استراتيجية بيتكوين لمايكل سايلور تواجه اختبار الواقع مع تعرض ميكروستراتي إلى تصحيح حاد

انخفاض أسهم شركة MicroStrategy بشكل حاد يكشف عن قصة تحذيرية حول دورات السوق ومخاطر التفاؤل غير المقيد. ما بدأ كاستراتيجية مؤسسية رؤيوية لجمع البيتكوين كأصل خزينة أصبح الآن مثالاً نموذجياً على كيف يمكن أن يبني تصور المستثمرين — وفي النهاية يتفكك — بسرعة مذهلة.

منذ الإعلان عن إدراجها في مؤشر ناسداك-100 في منتصف ديسمبر، شهدت MicroStrategy إعادة تقييم حادة. السهم، الذي كان يتداول بالقرب من 430 دولارًا عند الإعلان، انخفض إلى حوالي 300 دولار — خسارة تقارب 30% في أسابيع قليلة. هذا يمثل انخفاضًا من الذروة إلى القاع بنسبة تقارب 45% من أعلى مستوى له في نوفمبر عند 543 دولارًا، رغم أن البيتكوين استمر في الارتفاع حتى أواخر 2024.

بنية دائرة فاضلة

نهج مايكل سايلور في التمويل المؤسسي من خلال جمع البيتكوين لم يكن جديدًا من حيث المفهوم، لكن تنفيذه كان لا مثيل له. بدءًا من أغسطس 2020، بدأ سايلور ما سيصبح أحد أكثر تحولات الخزانة المؤسسية درامية في تاريخ السوق. الآلية كانت بسيطة بشكل أنيق: 1) جمع رأس مال من خلال عروض الأسهم وبيع الديون القابلة للتحويل، 2) استثمار تلك الأموال في شراء البيتكوين، 3) مراقبة ارتفاع قيمة البيتكوين وتقوية الميزانية العمومية، 4) استخدام الميزانية المحسنة لجمع المزيد من رأس المال بشروط ميسرة، 5) تكرار الدورة.

هذه الحلقة المعززة ذاتيًا تعكس ما أطلق عليه جورج سوروس “نظرية الانعكاسية” — الملاحظة أن تصور المستثمرين لا يعكس فقط ظروف السوق، بل يشكلها بنشاط. التصور يخلق حركة الأسعار، والتي تؤكد التصور، مما يجذب مؤمنين جدد، مما يدفع الأسعار للأعلى أكثر. بنى سوروس مسيرته التجارية الأسطورية على التعرف على متى كانت هذه الدورات في حركة ومتى كانت على وشك الانكسار.

الأرقام في البداية كانت تؤيد فرضية سايلور تمامًا. بحلول أواخر 2024، ارتفعت أسهم MicroStrategy بنحو 800% خلال العام وزادت أكثر من 20 ضعفًا منذ بدء شراء البيتكوين. أصبح سايلور لا مفر منه في وسائل الإعلام المالية — صوت منتشر يدعو لاعتماد الشركات للبيتكوين ويعلن عن كل عملية جمع رأس مال بدقة درامية. حتى أنه ابتكر مقاييس خاصة مثل “عائد البيتكوين”، تذكيرًا بمؤشرات الأداء الرئيسية التي كانت تميز فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينات.

تصدعات في السرد

لكن تحت السطح، ظهرت إشارات تحذيرية. بينما استمر البيتكوين في الارتفاع حتى أواخر نوفمبر وديسمبر، متجاوزًا 108,000 دولار، بدأ سهم MicroStrategy يفقد ارتفاعه — ظاهرة يسمونها التباين السلبي. بلغ السهم ذروته عند 543 دولارًا في 21 نوفمبر، ثم بدأ في الانخفاض رغم الظروف المواتية لأصوله الأساسية.

تسارع تأثير النسخ المتماثل من التوترات الأساسية. سنوات من نجاح MicroStrategy المنعزل سرعان ما أعقبتها شركات أخرى تتبنى استراتيجيات خزانة البيتكوين. شركة الأجهزة الطبية Semler Scientific، شركة الضيافة اليابانية Metaplanet، وعدة شركات تعدين البيتكوين تبنت استراتيجية سايلور. حتى مع تبني هؤلاء المتابعين للاستراتيجية، بدأت إنجازات المخطط الأصلي تبدو أقل استثنائية. هذا الاكتظاظ بشكل غير متوقع هدد الفرضية التي كانت تدفع إلى تقييم MicroStrategy المميز.

تطبيق إطار سوروس

“إذا كان شيئًا لا يمكن أن يستمر إلى الأبد، فسيتوقف.” هذه الكلمات، المنسوبة إلى الاقتصادي هرب ستاين، تلتقط حقيقة أساسية عن الأسواق كان سوروس يفهمها عن كثب. عبقريته لم تكن فقط في التعرف على الدورات الانعكاسية أثناء حدوثها — بل في تحديد اللحظة الدقيقة التي ستنقلب فيها. في حالة MSTR، يبدو أن نقطة التحول قد وصلت.

السعر الحالي للبيتكوين بالقرب من 67,970 دولار (مع تقلبات حديثة حول هذا المستوى) يوفر خلفية لتحليل جديد لفرضية MicroStrategy. التصحيح لم يبطل الحجة على المدى الطويل تمامًا — فأسهم الشركة لا تزال أعلى بكثير من مستويات 2020 وحققت مكاسب كبيرة منذ بداية العام على الرغم من الضعف الأخير.

مفارقة المكاسب المستمرة

من وجهة نظر من دخلوا خلال المراحل الأولى من برنامج سايلور لشراء البيتكوين، يمثل الانخفاض الحالي مجرد ضوضاء. لا تزال MSTR مرتفعة بأكثر من 400% منذ بداية العام. حتى مع هذا التصحيح الكبير، حققت الاستثمارات عوائد ملحوظة بأي معيار تاريخي.

لكن هذه الملاحظة تتجه في كلا الاتجاهين. يشير المتشائمون إلى سوابق تقنية تشير إلى أن هناك مزيدًا من الانخفاض المحتمل. يرد المتفائلون بأن MSTR تجاوزت العديد من التصحيحات الحادة خلال رحلتها التي استمرت خمس سنوات في جمع البيتكوين، وأنها استمرت في الارتفاع بشكل عام. السؤال الآن هو ما إذا كانت هذه النمط سيستمر أم أن تحذير سوروس حول انكسار الدورات سيثبت أنه تنبؤ دقيق.

لقد كان مايكل سايلور نفسه أكثر هدوءًا بشكل ملحوظ مع إعادة ضبط الأسعار — وهو تباين صارخ مع حضوره الإعلامي السابق. سواء كان هذا صمتًا استراتيجيًا أو يعكس الواقع غير المريح لمشاهدة دورة فاضلة تتفكك، يبقى سؤالًا مفتوحًا للمستثمرين الذين يراقبون هذا النموذج غير العادي لبيتكوين الشركاتي.