سيصبح الخط الرئيسي أكثر وضوحًا بعد العطلة

ملخص

1. الأصول العالمية: لا تزال عملية إعادة التوازن مستمرة

في تقريرنا الأسبوعي قبل عيد الربيع «البيع العالي والشراء المنخفض والمسائل البسيطة» أشرنا إلى أن ارتفاع السوق الحالي يعتمد على تعافي مشترك داخلي وخارجي، ومع دخول التداولات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي المرحلة الثانية، قد يصبح التباين في سلاسل التكنولوجيا هو الوضع الطبيعي في المستقبل. من أداء الأسواق العالمية خلال فترة عيد الربيع (16/2/2026-20/2/2026)، نرى أن الأصول الخطرة العالمية تتجه نحو الارتفاع، لكن الأداء الداخلي يختلف: (1) استمرارية إعادة التوازن في أنماط الأسهم العالمية: القطاعات المتمثلة في الصناعة، والمالية، والطاقة تواصل جذب السوق، وفي الوقت الذي تتداول فيه المعادن الصناعية عند مستويات عالية وتستهلك الزخم، بدأت أسواق الأسهم في البرازيل، كممثل للدول الغنية بالموارد، في الارتفاع بشكل ملحوظ؛ (2) تباين داخل الأصول التكنولوجية: مع إطلاق أدوات مسح الشفرات الذكية، استمرت أسهم البرمجيات، خاصة تلك المرتبطة بالأمن السيبراني، في البيع، بينما شهدت القطاعات التي تواجه نقصاً حقيقياً في العرض والطلب، مثل التخزين، انتعاشاً قوياً. لم يعد التركيز على ما إذا كانت الذكاء الاصطناعي فقاعة، بل على تأثيره على الاقتصاد الكلي، والبحث النشط عن تأثيرات صناعية، والأزمات الحقيقية والنقص في القطاعات الرئيسية. من ناحية السلع، كان أداء النفط هو الأبرز، حيث أدى تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران إلى ارتفاع علاوة المخاطر الجغرافية قصيرة الأمد، ومع تكرار دورة «دولار النفط» على المدى المتوسط، قد يدعم ذلك ارتفاع أسعار النفط.

2. تصاعد دورة التصنيع بشكل أكبر

أعلنت الولايات المتحدة هذا الأسبوع عن الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع من 2025، رغم أن النمو كان أدنى من التوقعات، إلا أن السبب الرئيسي كان اضطرابات الإنفاق الحكومي، بينما أظهرت استثمارات الذكاء الاصطناعي أداءً جيداً. والأهم من ذلك، أن معدل نمو الاستثمارات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والإسكان بدأ في الارتفاع، مما يشير إلى أن تعافي النشاط الاستثماري يتوسع من الاعتماد على الذكاء الاصطناعي إلى قطاعات حقيقية أوسع. بيانات مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في فبراير من ستاندرد آند بورز تتوافق مع ذلك: أوروبا تجاوزت التوقعات بشكل كامل، وألمانيا عادت إلى خط التوازن بعد أكثر من ثلاث سنوات، وحققت أعلى مستوى منذ ذلك الحين، بينما استمرت الولايات المتحدة في منطقة التوسع، مع توقعات إيجابية للأعمال التجارية على المدى القريب، مما يدل على استمرار إشارات تعافي التصنيع العالمي. من ناحية أخرى، قضت المحكمة العليا الأمريكية يوم الجمعة بعدم قانونية فرض ترامب للضرائب بموجب قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA)، وإذا لم يتم تعويض ذلك باستخدام أدوات أخرى، فمن المتوقع أن يؤدي ذلك إلى انخفاض المعدلات الضريبية الفعالة، مما قد يخفف من ضغوط التضخم المحلية ويدعم تعافي الصادرات العالمية. في المستقبل، ستنتقل الضغوط الرئيسية على التضخم من الاحتياطي الفيدرالي إلى قطاعات أخرى، مع توقع أن يظل مسار خفض الفائدة في الولايات المتحدة أكثر سلاسة، مما يعزز من تعافي دورة التصنيع العالمية. بالنسبة للمستثمرين، من الأفضل التركيز على تعافي دورة التصنيع العالمية بدلاً من التركيز على مسألة من سيفوز في سلسلة التكنولوجيا، خاصة مع وجود أدوات بديلة أخرى بيد إدارة ترامب، والتي أعلنت مؤخراً عن فرض رسوم جمركية إضافية وبدء تحقيقات تجارية، رغم أن اضطرابات الرسوم الجمركية ستظل قائمة، إلا أن الحد الأقصى لتأثيرها على تقييم الأصول قد أصبح واضحاً.

3. السلع الأساسية: من التداول المالي المفرط إلى التسعير الصناعي

في الفترة الأخيرة، تسببت عدة أحداث كبرى في تقلبات عالية في أسعار السلع، خاصة المعادن الصناعية والمعادن الثمينة. بالنسبة للمعادن الصناعية، فإن الطلب على التخصيص الأصولي الذي أدى إلى تداول مضارب ومفرط قد انتهى مؤقتاً، ومن المتوقع أن تعود إشارات الأسعار إلى توازنها الحقيقي بين العرض والطلب. من ناحية المستقبل، في ظل تصاعد القومية المواردية، لا تزال علاوة المخاطر الجغرافية على المعادن الصناعية قائمة، مع استمرار مخاطر اضطرابات العرض على المدى القصير، وارتفاع المخزون المتفق عليه كاتجاه طويل الأمد. من جهة الطلب، استثمارات عمالقة التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي لم تتباطأ، وتوجيهات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من قبل الشركات الكبرى لا تزال أعلى بكثير من التوقعات السوقية. بالإضافة إلى ذلك، تشير إشارات الانتعاش من دورة الأعمال التقليدية والأسواق الناشئة إلى دعم الطلب بشكل أكبر. التاريخ يُظهر أن نسب الذهب إلى النحاس وال铝 أقل من المتوسط التاريخي، مما يعني أن أسعار المعادن قد تكون أكثر مرونة في الصعود خلال دورة النمو الصناعي. أما الذهب، فبالنظر إلى سياسات ترامب التي تركز على «تكلفة المعيشة» في 2026، فإن مسار خفض التضخم أصبح أكثر اعتماداً على أدوات الحكومة بدلاً من السياسة النقدية، مما يضعف الحاجة إلى التشديد النقدي ويعزز من جاذبيته كأداة تحوط. بالإضافة إلى ذلك، فإن قرار المحكمة العليا بعدم قانونية فرض الضرائب بموجب قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية يعيد تسليط الضوء على قضايا المالية العامة والديون الأمريكية، ومع احتمالية فرض ضرائب وتخفيضات ضريبية محتملة، فإن مشكلة استدامة الدين الأمريكي ستظل قائمة على المدى القصير. بعد انخفاض تقلبات الذهب، سيكون الوقت مناسباً لإعادة تأكيد مراكز الاستثمار.

4. الاستفادة من الفارق بين الأصول المادية العالمية والأصول الصينية

الهدف من إعادة التوازن في أنماط السوق ليس هو وجود فقاعة في الذكاء الاصطناعي، بل هو تأثيره على الاقتصاد الكلي، مع تغيرات في السياسات النقدية وسياسات الدول الكبرى. تتغير التحديات الرئيسية، وتنتقل حلقات النقص إلى قطاعات جديدة: النشاط الاستثماري يتوسع من الاعتماد على الذكاء الاصطناعي إلى قطاعات حقيقية أوسع، ومع سلاسة مسار خفض الفائدة في الولايات المتحدة، فإن بيئة ملائمة تعزز من تعافي دورة التصنيع العالمية. في هذه العملية، من المتوقع أن يُعاد تقييم قيمة القدرات الإنتاجية للأصول الصينية، مع تدفق رؤوس الأموال الذي يعزز الاستهلاك الداخلي ودورة التضخم. بالنسبة للسلع، بعد عودة تقلبات الأسعار العالية، فإن التسعير الصناعي سيكون أكثر قوة من خصائص العملة، بينما الذهب، كأداة للتحوط من المخاطر، يمكن أن يوفر حماية أقوى مع تكرار ظهور قضايا الدين الأمريكي. من حيث التخصيص، يُنصح بـ: (1) إعادة تقييم الأصول المادية من خلال التركيز على انخفاض المخزون الصناعي والطلب المستقر، مثل النحاس، الألومنيوم، القصدير، النفط، والنقل النفطي، والمعادن النادرة، والذهب؛ (2) استغلال سلسلة التصدير الصينية ذات الميزة التنافسية العالمية والتي وصلت إلى أدنى مستوياتها، مثل معدات الشبكة الكهربائية، وتخزين الطاقة، والآلات الهندسية، وتصنيع الرقائق، والقطاعات الصناعية المحلية التي تشهد انعكاساً، مثل البتروكيماويات، والصباغة، والكيميائيات الفحمية، والمبيدات، والبولي يوريثان، وثنائي أكسيد التيتانيوم؛ (3) الاستفادة من تدفقات رؤوس الأموال العائدة، وتخفيف ضغط تقليص الميزانية، واتجاه دخول الأفراد، لقطاعات الاستهلاك مثل الطيران، والتعريفات الجمركية، والفنادق، والأغذية والمشروبات؛ (4) الاستفادة من توسع السوق المالية، وانخفاض عائدات الأصول طويلة الأمد، والقطاع غير المصرفي.

5. تحذيرات المخاطر

عدم تعافي الاقتصاد المحلي بما يتوقعه السوق: إذا أظهرت البيانات الاقتصادية المحلية تدهوراً أكبر من المتوقع، فإن فرضيات استقرار عوائد الشركات ستصبح غير صالحة.

انخفاض كبير في الاقتصاد العالمي: إذا تدهور الاقتصاد العالمي بشكل مفاجئ، فقد يتوقف تعافي التصنيع العالمي، وتتراجع الطلبات على الأصول المادية.