فهم AMM في تداول العملات الرقمية: من الأساسيات إلى المتقدم

لقد غير تطور التمويل اللامركزي بشكل جذري طريقة تداول الأصول الرقمية. وفي قلب هذه الثورة يقف صانع السوق الآلي (AMM)، وهو إطار خوارزمي أصبح ضروريًا لفهم أسواق العملات الرقمية الحديثة. على عكس التمويل التقليدي، حيث يقوم صانعو السوق البشريون بموازنة العرض والطلب، تقوم بروتوكولات العملات الرقمية التي تعتمد على AMM بأتمتة هذه العملية من خلال العقود الذكية على شبكات البلوكشين. ومع استمرار نمو التمويل اللامركزي — حيث تتوسع حسابات المستخدمين من مئات إلى ملايين وتصل أحجام التداول إلى مستويات غير مسبوقة — أصبح فهم كيفية عمل أنظمة AMM أمرًا حيويًا لأي شخص يشارك في تداول العملات الرقمية.

من الأسواق التقليدية إلى AMM: تطور صناعة السوق

لطالما كان صناعة السوق محورًا رئيسيًا في التداول المالي، لكن تطبيقه في عالم العملات الرقمية يكشف عن قوة اللامركزية. على منصات التبادل المركزية (CEXs) مثل Coinbase، يضمن المتداولون المحترفون أو الشركات التي تسمى صانعي السوق السيولة من خلال الحفاظ على دفاتر الأوامر. تسجل هذه الدفاتر كل معاملة وتطابق المشترين مع البائعين. مقابل تقديم هذه الخدمة، يكسب صانعو السوق فرق السعر بين العرض والطلب — وهو الفرق الصغير بين السعر الذي يرغب الناس في الشراء به والسعر الذي يقبله البائعون.

على سبيل المثال، إذا تم تداول البيتكوين بسعر عرض 24997 دولار وسعر طلب 25000 دولار، فإن صانعي السوق يحققون ربحًا من الفرق البالغ 3 دولارات لكل معاملة. يعمل هذا النموذج بكفاءة على المنصات الكبيرة والمنظمة، لكنه يخلق حواجز أمام المشاريع الجديدة في عالم العملات الرقمية ويتطلب من المستخدمين الثقة في الوسطاء المركزيين.

لقد أحدث نموذج AMM في العملات الرقمية ثورة في هذا النهج التقليدي من خلال طرح سؤال بسيط: ماذا لو كانت الأسواق تستطيع العمل بدون وسطاء؟ بدلاً من دفاتر الأوامر وصانعي السوق المحترفين، تستخدم بروتوكولات AMM صيغ خوارزمية وعقود ذكية لتسعير الأصول وتنفيذ الصفقات. فتح هذا الابتكار المجال أمام التداول الرقمي لأي شخص يمتلك محفظة على البلوكشين، مما غير بشكل جذري كيفية انتقال الأصول الرقمية بين المتداولين.

أساسيات صناعة السوق: فهم النموذج التقليدي

لفهم كيفية عمل أنظمة AMM بشكل كامل، من الضروري فهم آليات صناعة السوق التقليدية. تستخدم منصات التبادل المركزية دفاتر أوامر لمطابقة المشترين والبائعين عند حدوث الصفقات. يضمن هذا التنسيق المركزي السيولة — القدرة على الشراء أو البيع بسرعة دون تحرك كبير في السعر.

يكسب صانعو السوق من خلال استغلال فرق السعر بين العرض والطلب. على Coinbase، إذا تم تداول ETH بسعر عرض 2000 دولار وسعر طلب 2005 دولارات، فإن صانع السوق يجمع 5 دولارات عن كل معاملة كمكافأة لتوفير السيولة. على مدى آلاف الصفقات اليومية، تتراكم هذه الفروق الصغيرة إلى إيرادات كبيرة.

لكن هذا النموذج يتطلب الثقة في مشغل المنصة، ويحتوي على مخاطر الطرف المقابل، وغالبًا ما يستبعد المشاركين الأفراد. حاولت البورصات اللامركزية المبكرة تكرار هذا النموذج رقميًا، لكن الاختراق الحقيقي جاء عندما أدرك المطورون أن الخوارزميات يمكن أن تحل محل صانعي السوق البشريين تمامًا في التداولات الرقمية.

آليات AMM: كيف حلت الخوارزميات محل صانعي السوق في العملات الرقمية

تمثل صانعات السوق الآلية تحولًا في طريقة تنفيذ التداولات الرقمية. بدلاً من مطابقة المشترين والبائعين عبر دفتر أوامر، تستخدم بروتوكولات AMM عقودًا ذكية ذاتية التنفيذ تعالج المعاملات خوارزميًا. عندما يودع المتداول رمزًا واحدًا ويسترد آخر، يتحقق العقد الذكي تلقائيًا من صحة التبادل وينقل الأصول مباشرة بين محفظة المتداول وحوض السيولة.

تخيل أن مطورًا أنشأ عقدًا ذكيًا يحدد أن إيداع 10,000 USDC يؤدي تلقائيًا إلى نقل 5 ETH إلى محفظة المستخدم. يتعرف العقد على الإيداع، يتحقق من الشروط، وينفذ التحويل على الفور — دون الحاجة إلى وسيط. يحدث كل ذلك على شبكات البلوكشين التي تدعم العقود الذكية، مثل إيثريوم، كاردانو، وسولانا.

تُزيل هذه الأتمتة الحاجة إلى دفاتر الأوامر وصانعي السوق المركزيين، مما يمكّن من التداول الند للند (P2P) على نطاق واسع. تكمن روعة أنظمة AMM في سهولتها في الوصول: يمكن لأي شخص أن يصبح صانع سوق ببساطة عن طريق توفير السيولة، وهو مفهوم سنستعرضه بالتفصيل لاحقًا.

مزود السيولة: دور جديد في أسواق العملات الرقمية

إذا كانت العقود الذكية تُؤتمت التداول على منصات AMM، فمن يزود الأصول التي يتبادلها المتداولون؟ هنا يأتي دور مزودي السيولة (LPs) الذين أصبحوا عنصرًا أساسيًا في منظومة AMM. بدلاً من الاعتماد على شركات تداول محترفة، تُمكّن بروتوكولات AMM أي مالك للعملة الرقمية من المساهمة بأصوله في حوض السيولة.

حوض السيولة هو عقد ذكي يحتفظ برمزَي عملة مشفرة بنسبة متوازنة. قد يودع LP قيمة متساوية من ETH و USDC — على سبيل المثال، 2 ETH بقيمة 4000 دولار بالإضافة إلى 4000 USDC — في حوض ETH/USDC. مقابل هذه الخدمة، يحصل LP على حصة من رسوم التداول التي يولدها الحوض، وأحيانًا على مكافآت رمزية إضافية من البروتوكول.

يحول هذا الآلية المالك العادي للعملات الرقمية إلى صانع سوق. بدلاً من الاحتفاظ بالأصول بشكل سلبي، يكسب LP عائدًا من خلال تسهيل التداولات. بالنسبة للعديد من المشاركين، يمثل أن يصبح LP أول فرصة عملية لتحقيق عوائد من مقتنياتهم الرقمية، مما يجعله ميزة جذابة لمنصات AMM.

خوارزمية المنتج الثابت: المحرك وراء أنظمة AMM

تعتمد معظم منصات التبادل اللامركزية الحديثة، بدءًا من Uniswap، على صيغة رياضية تُعرف باسم صانع السوق بالمنتج الثابت. تستخدم هذه الخوارزمية المعادلة “x * y = k” للحفاظ على التوازن داخل أحواض السيولة.

في هذه المعادلة، “x” تمثل إجمالي كمية العملة الأولى في الحوض، و"y" هو إجمالي العملة الثانية، و"k" هو ثابت لا يتغير أبدًا. للحفاظ على هذا الثابت، يتم تعديل نسبة الأصول تلقائيًا مع كل عملية تداول.

إليك مثال عملي على كيفية عمل خوارزمية المنتج الثابت في تداولات AMM: لنفترض أن حوض ETH/USDC يحتوي على 50 ETH و100,000 USDC. يكون الثابت “k” مساويًا 50 × 100,000 = 5,000,000.

إذا اشترى متداول 1 ETH باستخدام 2000 USDC، يعيد الخوارزمية حساب التوازن للحفاظ على الثابت. التحليل الرياضي:

• بعد الصفقة: (50 - 1) × (100,000 + x) = 5,000,000
• الحل: 49 × (100,000 + x) = 5,000,000
• إذن: 100,000 + x = 102,040.82
• إذن: x = 2,040.82 USDC

يجب على المتداول إيداع 2,040.82 دولارًا ليحصل على 1 ETH — وهو سعر أعلى قليلاً من السعر الفوري البالغ 2000 دولار. يُستخدم هذا التعديل في السعر لسببين: تعويض LPs عن تسهيل الصفقة وحماية الحوض من عمليات الشراء الكبيرة التي تصبح أكثر تكلفة تدريجيًا. كلما كانت المعاملة أكبر نسبةً إلى حجم الحوض، زاد تأثير الانزلاق السعري — وهو ظاهرة تُعرف باسم الانزلاق في التداولات الرقمية.

لماذا غيرت أنظمة AMM في DeFi

لقد جعلت مزايا بروتوكولات AMM من هذه الأنظمة القوة المهيمنة في بنية التبادل اللامركزي. فهم هذه الفوائد يوضح لماذا تسارع اعتماد DeFi بشكل كبير.

ملكية كاملة للأصول: تتم جميع عمليات تداول AMM على شبكات البلوكشين. يرسل المستخدمون ويستقبلون الأصول الرقمية مباشرة في محافظهم الذاتية، مما يلغي مخاطر الطرف المقابل. على عكس CEXs حيث يودع المستخدمون الأموال ويثقون في مشغل المنصة، لا تمتلك منصات AMM DEX مفاتيح المستخدم الخاصة أبدًا. تجذب هذه الميزة المدافعين عن العملات الرقمية الذين يعطون أولوية للسيادة المالية.

حواجز أقل لإطلاق رموز جديدة: تقليديًا، كان إطلاق عملة رقمية يتطلب إقناع رأس المال المغامر أو الحصول على قوائم في بورصات معروفة — وهو عائق مكلف ويستغرق وقتًا. تُسهل منصات AMM اللامركزية إطلاق الرموز. يمكن لأي مطور يمتلك معرفة برمجية أساسية نشر رمز وإنشاء حوض سيولة على منصات مثل Uniswap أو PancakeSwap. سرع هذا الوصول الابتكار في عالم العملات الرقمية، رغم أنه أدى أيضًا إلى انتشار الاحتيالات.

وصول الأفراد لصناعة السوق: قبل بروتوكولات AMM، كان كسب العوائد كصانع سوق يتطلب رأس مال كبير وبنية تحتية محترفة. الآن، يمكن لأي مالك للعملة الرقمية إيداع الأصول في أحواض السيولة وكسب الرسوم. أدى هذا الت democratization إلى جذب ملايين المشاركين إلى عالم DeFi، وإعادة تشكيل طريقة تفكير المستثمرين في تحقيق العوائد.

تحديات وقيود أنظمة AMM من الجيل الأول

على الرغم من تأثيرها الثوري، ترث أنظمة AMM بعض القيود التصميمية التي يجب أن يفهمها المتداولون والمزودون. التعرف على هذه التحديات ضروري لإدارة المخاطر.

اعتماد على عمليات التحكيم: تفتقر أنظمة AMM إلى آليات اكتشاف السعر في الوقت الحقيقي مثل دفاتر الأوامر. عندما يتغير قيمة عملة رقمية بشكل كبير في الأسواق الأوسع، تصبح أسعار أحواض السيولة غير دقيقة. يستغل المتداولون المحترفون، المعروفون بالمتحكمين في السعر (arbitrageurs)، هذه الفروقات بشراء الأصول منخفضة السعر على AMM وبيعها على CEXs، محققين أرباحًا من الفرق السعري. على الرغم من أن نشاط التحكيم يصحح سعر الحوض في النهاية، إلا أنه يخلق نوافذ عدم كفاءة حيث يواجه المتداولون الأفراد أسعارًا غير مثالية. على عكس الأسواق المركزية، لا يمكن لمنصات AMM أن تجمع فورًا معلومات السعر عبر المنصات المختلفة.

الانزلاق السعري للطلبات الكبيرة: تخلق خوارزمية المنتج الثابت تحديًا للصفقات الكبيرة في أسواق AMM. عندما ينفذ متداول أمرًا كبيرًا، فإنه يغير بشكل كبير نسبة الأصول في الحوض، مما يؤدي إلى انزلاق سعري شديد. قد يتلقى المتداول الذي يحاول استبدال مليون دولار من الرموز رموزًا أقل بكثير من السعر الفوري المبدئي بسبب التأثير التراكمي على الحوض. يجعل هذا أنظمة AMM غير عملية للطلبات المؤسسية الكبيرة بدون سيولة عميقة جدًا.

خطر الخسارة غير المؤقتة: هذا الخطر الفريد لمزودي السيولة في أنظمة AMM يحدث عندما تتباعد أسعار الأصول بشكل كبير عن نسبة الإيداع الأولية. لنفترض أن LP يودع 4000 دولار متساوية — 2 ETH و4000 USDC — في حوض ETH/USDC. إذا ارتفع سعر ETH إلى 3000 دولار، فإن خوارزمية الحوض تجبر LP على الاحتفاظ بنسبة أقل من ETH وأكثر USDC مما كانت عليه في البداية بنسبة 50/50. يشعر LP بـ"خسارة" من ارتفاع السعر الذي كان يمكن أن يحققه ببساطة عن طريق الاحتفاظ بـ2 ETH في محفظته — وهو ظاهرة تُعرف بالخسارة غير المؤقتة.

لا تصبح هذه الخسارة دائمة إلا إذا قام LP بالسحب خلال ارتفاع السوق. إذا استقرت الأسعار بعد ذلك، يتعافى الموقف. لكن، يجب أن تغطي رسوم التداول هذا الخطر ليحقق LP أرباحًا بشكل عام. تعقيد هذا الأمر يعني أن أنظمة AMM توفر عوائد أقل توقعًا من مجرد الاحتفاظ بالأصول، خاصة خلال ظروف السوق المتقلبة.

انتشار رموز الاحتيال: سهولة إطلاق رموز على منصات AMM أدت إلى نشوء نظام موازٍ من المشاريع الاحتيالية. ينشئ المحتالون رموزًا بلا فائدة حقيقية، ويضخمون الأسعار بشكل مصطنع لجذب المتداولين الأفراد، ثم يخرجون بأموال المستثمرين — وهو أسلوب يُعرف بـ pump-and-dump. تشير التقديرات إلى أن مليارات الدولارات تُخسر سنويًا على منصات AMM بسبب مثل هذه المخططات. تؤكد هذه الحقيقة على أهمية إجراء العناية الواجبة عند المشاركة في عالم التمويل اللامركزي.

ما بعد AMM: هياكل بديلة في تداول العملات الرقمية

بينما تهيمن أنظمة AMM على عالم DeFi الحالي، فهي تمثل فقط نهجًا واحدًا للتداول اللامركزي. يوضح التعرف على النماذج البديلة نقاط القوة والضعف في هياكل مختلفة في أسواق العملات الرقمية.

يُعد dYdX مثالًا على هذا التنوع من خلال تطبيق نهج هجين. بدلاً من الاعتماد فقط على خوارزميات AMM، يجمع dYdX بين دفتر أوامر خارج السلسلة وطبقة تسوية على السلسلة. يرسل المتداولون أوامر خارج السلسلة، وتقوم محركات المطابقة بتحديد الأطراف المقابلة بكفاءة، ويتم تسوية الصفقات المؤكدة على البلوكشين. يحافظ هذا النموذج الهجين على مزايا اللامركزية وحقوق الحفظ الذاتي للعملات الرقمية، مع استعادة كفاءة رأس المال وسرعة مطابقة أوامر دفتر الأوامر.

بالنسبة للمتداولين المؤهلين، يوفر هذا النهج مزايا كبيرة في سوق المشتقات الرقمية. تتدفق السيولة العميقة من بروتوكولات DeFi وصانعي السوق المؤسساتيين إلى المنصة عبر واجهات برمجة التطبيقات، مما يقلل من الانزلاق السعري بشكل كبير. تكتمل المعاملات بشكل أسرع وأكثر كفاءة من أنظمة AMM القائمة على المنتج الثابت، خاصة للصفقات الكبيرة على العقود الدائمة عبر العديد من الأصول الرقمية.

سيعمل البنية التحتية الجديدة لـ dYdX على تعزيز هذا النموذج، مما يتيح مزيدًا من الشفافية والمشاركة مفتوحة المصدر في بنية تداول العملات الرقمية. يُظهر هذا التطور أن أنظمة AMM تمثل مسارًا مهمًا ولكن غير حصري للمستقبل في التمويل اللامركزي.

الآثار العملية للمتداولين والمزودين في عالم العملات الرقمية

فهم آليات أنظمة AMM يحمل نتائج حقيقية على استراتيجيات التداول وإدارة المخاطر. يجب على المتداولين الأفراد أن يأخذوا في الاعتبار الانزلاق السعري عند تنفيذ الطلبات الكبيرة، ومقارنة أسعار أنظمة AMM مع بدائل CEX قبل إتمام الصفقات الكبيرة. تعني صيغة المنتج الثابت أن المعاملات تواجه دائمًا أسعارًا سلبية تتناسب مع حجمها نسبةً إلى سيولة الحوض.

بالنسبة للمزودين الذين يفكرون في المشاركة في أحواض AMM، يتطلب الأمر موازنة دخل رسوم التداول مقابل خطر الخسارة غير المؤقتة. قد تولد أحواض الأصول المتقلبة رسومًا كبيرة خلال الأسواق الصاعدة، لكنها تعرض LPs لخسائر مركزة إذا انعكست الأسعار بشكل حاد. توفر أحواض العملات المستقرة مثل USDC/USDT عوائد أكثر توقعًا مع مخاطر خسارة غير مؤقتة منخفضة، مما يجعلها مناسبة لاستراتيجيات محافظة.

الخلاصة: لماذا تعتبر أساسيات AMM مهمة

لقد أحدثت ثورة صانع السوق الآلي ثورة في تداول العملات الرقمية من خلال إزالة الوسطاء، وتمكين المعاملات الند للند على نطاق واسع، ودعم صناعة السوق بشكل ديمقراطي. ومع استمرار أنظمة AMM في معالجة مليارات الدولارات من حجم التداول اليومي ودعم ملايين مزودي السيولة، أصبح فهم آلياتها — وقيودها — ضرورة معرفية لأي شخص يشارك بجدية في عالم التمويل اللامركزي.

سواء كنت متداولًا يسعى لتحقيق كفاءة في تنفيذ الصفقات الرقمية أو مزود سيولة يهدف إلى تحقيق عائد، فإن فهم كيفية عمل بروتوكولات AMM، وتوازن أحواض السيولة، وإدارة المخاطر، يمنحك أدوات لاتخاذ قرارات أفضل في أسواق العملات الرقمية. يثبت هيمنة نموذج AMM في DeFi قوة النهج الخوارزمي في البنية التحتية المالية، بينما تشير البدائل الناشئة مثل بنية dYdX الهجينة إلى أن تطور تكنولوجيا التداول في العملات الرقمية مستمر. ومع نضوج النظام البيئي، سيكون المشاركون المطلعون الذين يفهمون فوائد ومخاطر أنظمة AMM أكثر قدرة على التنقل في عالم التمويل اللامركزي بفعالية من أولئك الذين يعتمدون على الافتراضات أو الحدس فقط.