استراتيجية السوق الوطنية: ستصبح الخطوط الرئيسية للسوق أكثر وضوحًا بعد العطلة

الجوهر الرئيسي لإعادة توازن أنماط السوق لم يكن يوماً وجود فقاعة في الذكاء الاصطناعي، بل يكمن في التأثيرات الكلية للذكاء الاصطناعي المتراكبة مع السياسات النقدية وخيارات السياسات الكبرى، حيث تتغير الصراعات الرئيسية، وتنتقل حلقات النقص: إذ تتوسع أنشطة الاستثمار من الاعتماد الأحادي على الذكاء الاصطناعي إلى انتشارها في القطاعات المادية الأوسع؛ كما أن مسار خفض الفائدة في الولايات المتحدة مستقبلاً، والذي يبدو أكثر سلاسة، يوفر بيئة مواتية لإصلاح دورة التصنيع العالمية. وفي هذه العملية، من المتوقع أن يُعاد تقييم قيمة طاقات الأصول الصينية، كما أن تدفق الأموال سيعزز الاستهلاك الداخلي ودورة التضخم.

**1 الأصول العالمية: لا زالت عملية إعادة التوازن مستمرة

لقد أشرنا في تقرير الأسبوع قبل عيد الربيع بعنوان «الانتقال من الارتفاع إلى الانخفاض والمشكلات البسيطة» إلى أن ارتفاع السوق الحالي يعتمد على تعافٍ مشترك داخلي وخارجي، ومع دخول التداولات في الذكاء الاصطناعي مرحلتها الثانية، قد يصبح التباين في سلاسل التكنولوجيا هو الوضع الطبيعي مستقبلاً. من أداء الأسواق العالمية خلال فترة عيد الربيع (16-20 فبراير 2026)، يتضح أن الأصول الخطرة تتجه نحو الارتفاع، لكن الأداء الداخلي يختلف: (1) استمرار إعادة التوازن في أنماط الأسهم العالمية، حيث تظل قطاعات الصناعة، المالية، والطاقة مفضلة السوق، بينما تتفاعل أسهم المعادن الصناعية التي تتداول عند مستويات عالية مع عمليات التصفية، وتبدأ أسواق الدول الغنية بالموارد مثل البرازيل في الارتفاع؛ (2) تباين داخل الأصول التكنولوجية: مع إطلاق أدوات مسح الشفرات البرمجية للذكاء الاصطناعي، تواصل أسهم البرمجيات، خاصة تلك المرتبطة بالأمن السيبراني، تعرضها للبيع، بينما تشهد القطاعات التي تواجه نقصاً في العرض والطلب الحقيقي، مثل التخزين، انتعاشاً قوياً. لم يعد التركيز على ما إذا كان الذكاء الاصطناعي فقاعة، بل على انتقاله من موضوع إلى عامل كلي، مع البحث النشط عن تأثيرات صناعية والصراعات والنقص الحقيقي. من ناحية السلع، كان النفط هو الأبرز، حيث أدت التوترات بين الولايات المتحدة وإيران إلى ارتفاع العلاوة الجغرافية قصيرة الأمد، ومع ارتفاع أهمية دورة “الدولار النفطي” على المدى المتوسط، قد يدعم ذلك ارتفاع أسعار النفط.

**2 مزيد من ارتفاع دورة التصنيع

أعلنت الولايات المتحدة هذا الأسبوع عن الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع من 2025، رغم أن النمو الإجمالي كان أدنى من التوقعات، إلا أن التراجع كان بسبب اضطرابات الإنفاق الحكومي، بينما أظهرت استثمارات الذكاء الاصطناعي أداءً جيداً. والأهم من ذلك، أن معدل نمو الاستثمارات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والإسكان بدأ في الارتفاع، مما يدل على أن أنشطة الاستثمار تتوسع من الاعتماد على الذكاء الاصطناعي إلى قطاعات مادية أوسع. كما أن بيانات مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في فبراير 2026 تتوافق مع ذلك: حيث تجاوزت أوروبا التوقعات بشكل كامل، وعودة ألمانيا إلى خط النمو بعد أكثر من ثلاث سنوات، واحتفاظ الولايات المتحدة بمسار التوسع مع توقعات الشركات لمستقبل الأعمال التي وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ أكثر من عام، مما يعزز إشارات تعافي التصنيع العالمي. من ناحية أخرى، قضت المحكمة العليا الأمريكية يوم الجمعة بعدم قانونية فرض ترامب للضرائب استناداً إلى قانون الطوارئ الدولية، مما قد يخفف من ضغوط التضخم المحلية ويعزز إصلاح الصادرات العالمية، خاصة إذا لم يتم تعويض الضرر عبر أدوات أخرى للضرائب. ومن المتوقع أن تنتقل الضغوط الرئيسية على التضخم من الاحتياطي الفيدرالي إلى قطاعات أخرى، مع استمرار مسار خفض الفائدة في الولايات المتحدة بشكل نسبي، مما يوفر خلفية ماكرو اقتصادية أوضح لإصلاح دورة التصنيع العالمية. بالنسبة للمستثمرين، من الأفضل التركيز على تعافي دورة التصنيع العالمية، بدلاً من التركيز على معضلة “من سينتصر في سلسلة التكنولوجيا”، مع وجود أدوات بديلة أخرى في يد إدارة ترامب، والتي أعلنت مؤخراً عن فرض رسوم جمركية إضافية بموجب المادة 122 وبدء تحقيقات تجارية، مما يعني أن اضطرابات الضرائب ستظل قائمة، لكن الحد الأقصى لتأثيرها على تقييم الأصول قد أصبح واضحاً.

**3 السلع الأساسية: من التداول المفرط المالي إلى التسعير الصناعي

خلال الفترة الأخيرة، تسببت اضطرابات متعددة في الأحداث الكلية والصناعية في تقلبات عالية لأسعار المعادن الصناعية والمعادن الثمينة. بالنسبة للمعادن الصناعية، فإن الطلب على الأصول الذي أدى إلى عمليات مضاربة وازدحام في التداول قد انتهى مؤقتاً، ومن المتوقع أن تعود إشارات الأسعار إلى توازنها الحقيقي بين العرض والطلب. من ناحية المستقبل، هناك عاملان رئيسيان: أولاً، استمرار ارتفاع العلاوة الجغرافية للمعادن الصناعية في ظل تصاعد النزعة القومية للموارد، مع استمرار مخاطر اضطرابات العرض على المدى القصير، واحتفاظ المخزون المتفق عليه بمسار طويل الأمد؛ ثانياً، من جانب الطلب، لم تتباطأ استثمارات عمالقة التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي، حيث لا تزال توقعات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من قبل الشركات الكبرى (BIG7) أعلى بكثير من التوقعات السوقية. بالإضافة إلى ذلك، تظهر إشارات صعودية واضحة من دورة النمو التقليدية والأسواق الناشئة، مما قد يدعم الطلب بشكل جديد. وتجارب التاريخ تشير إلى أن نسب النحاس إلى الذهب والألمنيوم إلى الذهب عند مستويات منخفضة حالياً، تعني أن أسعار المعادن ستتمتع بمرونة أعلى في دورة النمو التصاعدية. أما الذهب، فمع تركيز سياسة ترامب على قضايا “تكلفة المعيشة” في 2026، وتراجع الحاجة إلى تشديد السياسة النقدية لمكافحة التضخم، فإن ذلك يعزز من جاذبيته كأداة تحوط. كما أن قرار المحكمة العليا بعدم قانونية فرض الضرائب استناداً إلى قانون الطوارئ الدولية يعيد تسليط الضوء على قضايا المالية العامة والديون الأمريكية، ومع تزايد الضغوط على الضرائب والتخفيضات الضريبية المحتملة من إدارة ترامب، فإن استدامة الدين الأمريكي ستظل تحدياً قصير الأمد. بعد تراجع تقلبات الذهب، سيكون الوقت مناسباً لإعادة تخصيص الأموال وترسيخ مركزية أعلى.

**4 الاستفادة من الفارق بين الأصول المادية العالمية والأصول الصينية كمحور رئيسي

الجوهر في إعادة توازن أنماط السوق لا يكمن في وجود فقاعة في الذكاء الاصطناعي، بل في تأثيراته الكلية المتراكبة مع السياسات النقدية وخيارات السياسات الكبرى، حيث تتغير الصراعات الرئيسية، وتنتقل حلقات النقص: إذ تتوسع أنشطة الاستثمار من الاعتماد الأحادي على الذكاء الاصطناعي إلى القطاعات المادية الأوسع؛ كما أن مسار خفض الفائدة في الولايات المتحدة مستقبلاً، والذي يبدو أكثر سلاسة، يوفر بيئة مواتية لإصلاح دورة التصنيع العالمية. وفي هذه العملية، من المتوقع أن يُعاد تقييم قيمة طاقات الأصول الصينية، كما أن تدفق الأموال سيعزز الاستهلاك الداخلي ودورة التضخم. بالنسبة للسلع، بعد عودة تقلباتها العالية، ستصبح التسعير الصناعي أكثر أهمية من خصائصها النقدية؛ أما الذهب، كأداة تحوط ضد المخاطر، فمع إعادة تسليط الضوء على قضية استدامة ديون الولايات المتحدة، من المتوقع أن يوفر حماية قوية للمحفظة. التوصيات تشمل: (1) إعادة تقييم الأصول المادية من خلال الانتقال من السيولة والائتمان بالدولار إلى انخفاض المخزون الصناعي و استقرار الطلب: النحاس، الألومنيوم، القصدير، النفط، ناقلات النفط، المعادن النادرة، الذهب؛ (2) تصدير معدات ذات ميزة تنافسية عالمية وتأكيد قاع الدورة في الصين، مثل معدات الشبكة الكهربائية، التخزين، الآلات الهندسية، تصنيع الرقائق، بالإضافة إلى القطاعات التي تشهد انعكاساً في أدنى مستوياتها مثل البتروكيماويات، الطباعة والصباغة، الكيماويات الفحمية، المبيدات، البولي يوريثان، أكسيد التيتانيوم؛ (3) الاستفادة من تدفقات عودة رأس المال، وتخفيف ضغوط التقلص في الميزانية، واتجاه دخول الأفراد، لزيادة الاستهلاك في قطاعات الطيران، المعفاة من الضرائب، الفنادق، الأغذية والمشروبات؛ (4) الاستفادة من توسع السوق المالية وبلوغ عائدات الأصول طويلة الأمد أدنى مستوياتها، في المالية غير المصرفية.

تحذيرات المخاطر: تباطؤ في تعافي الاقتصاد المحلي؛ تراجع كبير في الاقتصاد العالمي.