استراتيجية Guotai Haitong: توسيع الطلب الداخلي يقترب من نقطة تحول تاريخية يوصي بتقييم منخفض وتخصيص منخفض للقطاعات ذات القيمة في الطلب الداخلي

توسع الطلب الداخلي يحقق نقطة تحول تاريخية. يتجه التركيز الآن في الاقتصاد الصيني نحو الطلب الداخلي كقوة رئيسية، ويُعتبر ذلك المهمة الأهم. منذ التسعينيات، كان توسيع الطلب الداخلي أداة مهمة لمواجهة الأزمات الخارجية ودفع تعديل وترقية الهيكل الصناعي. ومع تزايد تعقيد الوضع الدولي وضغوط الحفاظ على النمو المحلي، تحوّل سياسة توسيع الطلب الداخلي من قرار قصير الأمد إلى استراتيجية وطنية طويلة الأمد تمتد لأكثر من عقد من الزمن. مع تراجع الفوائد الحدية للاستثمار في البنية التحتية التقليدية والدفع عبر الصادرات، تتزايد مكانة الاستهلاك المحلي كـ"مُثبت" و"محرك جديد" لنمو الاقتصاد، حيث بلغت نسبة الإنفاق النهائي على الاستهلاك في الصين حوالي 56.6% من الناتج المحلي الإجمالي حتى عام 2024، وهو أقل بشكل واضح من مستوى 66%-83% في اليابان وكوريا وأوروبا وأمريكا.

نظرة مستقبلية، نعتقد أن مسار سياسة توسيع الطلب الداخلي أصبح أكثر وضوحًا: أولاً، التركيز على “الاستثمار في الإنسان”، ومعالجة نقاط الضعف في معيشة المواطنين، وتعزيز دخل السكان؛ ثانيًا، تحسين جودة وتوسيع استهلاك الخدمات، تماشياً مع اتجاه ترقية الاستهلاك، وتحسين هيكل الصناعة؛ ثالثًا، استقرار توقعات أسعار العقارات، من خلال تعزيز الدورة الاقتصادية، للمزيد من استقرار أثر الثروة لدى السكان وتحسين الثقة في الدخل.

إشارات تعافي هيكل الطلب الداخلي ظهرت بالفعل، وارتفاع الأسعار يساهم في تيسير دورة الطلب الداخلي. حالياً، يظهر الطلب الداخلي في الصين استقرارًا عند مستوى منخفض، مع بروز نقاط مضيئة في التحول. من جهة، لم تعد ثقة المستهلكين في تراجع، وارتفع معدل نمو الدخل المتاح للفرد، وتراجع تأثير الادخار الوقائي على الاستهلاك، وبدأت مرونة المدن الكبرى والاستهلاك العالي الجودة تظهر. من جهة أخرى، تسرع قوى جديدة مثل استهلاك الخدمات، والاستهلاك الذكي والصديق للبيئة، في دفع تحول وتحديث الطلب الداخلي في الصين. والأهم من ذلك، يجب أن نولي أهمية كبيرة لـ"دور ارتفاع الأسعار بشكل معقول" كمحفز رئيسي لتعافي الطلب الداخلي وترقية الهيكل، حيث تتسلسل دورة التعافي تدريجيًا. ارتفاع الأسعار لا يوجه فقط توقعات إيجابية، ويحفز الطلب، بل يعزز أيضًا أرباح الشركات، ويزيد من دخل السكان. كما يمكن أن يوجه إشارات الأسعار الشركات من المنافسة على الأسعار المنخفضة إلى تحسين الجودة، ويدعم تلبية الطلبات على ترقية العرض مثل استهلاك الخدمات، والاستهلاك الذكي والصديق للبيئة، مما يخفف من التناقضات الهيكلية بين فائض العرض في المستويات المنخفضة وندرة العرض في المستويات العالية، ويحقق ترقية متزامنة للاستهلاك والصناعة.

توجه السياسات يتغير بشكل إيجابي، واستقرار القطاع العقاري يلعب دورًا مهمًا في توسيع الطلب الداخلي. بعد سنوات من الانخفاض، أكمل قطاع العقارات عملية تصحيح عميقة، وبدأ يدخل مرحلة القاع. حتى الربع الرابع من عام 2025، انخفضت مساحة مبيعات العقارات بنسبة حوالي 51% عن الذروة، وانخفضت مساحة المشاريع الجديدة بنسبة حوالي 74%، وانخفضت حصة استثمار العقارات من الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 5.6% عن الذروة، مع اقتراب الأرقام من مستويات تجارب فقاعة العقارات الصغيرة في اليابان وكوريا. حتى نهاية عام 2025، انخفضت أسعار العقارات في المدن من المستوى الأول والثاني والثالث بنسبة 22% و30% و30% على التوالي عن أعلى مستوياتها في عام 2021، مع اقترابها من مستويات تجارب فقاعات العقارات الصغيرة عالمياً. كما انخفضت النفقات الرأسمالية والاستثمار في الأصول الثابتة في سلاسل القطاع العقاري إلى أقل من 30%، مما يشير إلى تصفية جيدة. بالإضافة إلى ذلك، تتغير المواقف السياسية بشكل إيجابي، حيث يخفف سياسات التمويل من ضغط الميزانيات العمومية لشركات العقارات، وتحسين إدارة المخزون من العقارات القائمة يعزز توازن العرض والطلب، وتحديث المدن يدفع للاستثمار لاستقرار السوق، مما يشكل “الثلاثي الجديد” لقطاع العقارات، ويؤسس لقاعدة لوقف الانخفاض واستعادة الاستقرار، مع استمرار عملية إصلاح التقييمات.

التوصيات القطاعية: نوصي بالاستثمار في قطاعات الطلب الداخلي ذات التقييم المنخفض واحتياطيات الحيازة المنخفضة. تظهر تقييمات واحتياطيات الحيازة في جميع سلاسل الطلب الداخلي أدنى مستوياتها التاريخية، وهو انعكاس لسيطرة التشاؤم الشديد بعد سنوات من الانخفاض، ولكن مع استمرار جهود توسيع الطلب الداخلي ورفع الأسعار، تتغير توقعات أرباح القطاعات ذات الصلة، وتبدأ في الاستقرار. نعتقد أن نسبة القيمة السوقية لقطاع العقارات الداخلية التي انخفضت خلال العامين الماضيين كانت أكبر بكثير من انخفاض نسبة الناتج المحلي الإجمالي، ومع استقرار التوقعات، من المتوقع أن تتعافى التقييمات بشكل أسرع. التوصيات: 1) مع استقرار توقعات القطاع العقاري، يتم تصفية المخاطر التشغيلية النهائية لشركات العقارات، نوصي بشراء شركات عقارية ذات تقييم منخفض جدًا (PB أقل من 1)؛ 2) تصفية عميقة لقدرات القطاعات الدورية وقطاعات التصنيع الاستهلاكي المرتبطة بالطلب الداخلي، مع ظهور إشارات انعطاف في الأسعار نتيجة سياسات التوسع، نوصي بـ: مواد البناء، الكيماويات، الأغذية والمشروبات، الزراعة؛ 3) تحسين جودة العرض وإطلاق الطلبات الجديدة من خلال السياسات، مع انتعاش استهلاك الخدمات، نوصي بـ: خدمات المستهلكين، الطيران.

تحذيرات المخاطر: تباطؤ الاقتصاد العالمي بشكل غير متوقع، وعدم اليقين في السياسات الجيوسياسية العالمية.

(المصدر: كوتاي هيثون للأوراق المالية)