تحليل عميق: إغلاق صفقة التحوط بالين الياباني يثير بيعًا متسلسلًا لبيتكوين

تحركات سريعة في USD/JPY بالإضافة إلى ارتفاع تقلبات الأصول المتعددة غالبًا ما تخلق بيئة ضغط على الهامش تؤدي إلى عمليات إزالة الرافعة المالية عبر الأسواق، وتُنتج ظروف سيولة تؤثر على سعر البيتكوين.

المؤلف: أندجيلا رادميلاتش

الترجمة: ديب تشاو TechFlow

مقدمة ديب تشاو: أحيانًا يتراجع سعر البيتكوين بشكل كبير في أيام لا توجد فيها أخبار سلبية عن العملات المشفرة، وغالبًا ما يكون وراء ذلك آلية انتقال عبر الأسواق — وهي إغلاق مراكز التحوط باليورو الياباني.

من خلال بيانات BIS وحالات عملية، قام هذا التحليل بتفكيك كيف تؤدي تقلبات USD/JPY إلى انتقال عبر سلسلة كاملة من القيود على الهامش، إزالة الرافعة عبر الأصول، وأخيرًا إلى البيتكوين، مع تقديم إطار تنبؤي مكون من خمس إشارات يمكن العمل بها للتحذير.

النص الكامل كما يلي:

أحيانًا يتراجع سعر البيتكوين بشكل كبير في أيام لا توجد فيها أخبار سلبية عن العملات المشفرة. أحد العوامل الدافعة المتكررة يأتي من خارج سوق العملات المشفرة: إغلاق مراكز التحوط بالاقتراض بالين الياباني يؤدي إلى إزالة الرافعة عبر الأصول، ثم عبر تضييق السيولة، وتوسيع الفروق السعرية، وتقليص مراكز المشتقات بسرعة، لينتقل التأثير إلى البيتكوين.

الآلية الأساسية يمكن تلخيصها في جملة واحدة: إذا كانت سرعة تقلبات USD/JPY كافية لتحفيز تقليص الهامش وVAR، فإن البيتكوين قد يتراجع كما لو أنه تلقى أخبارًا سيئة، حتى لو لم تكن هناك أي أخبار سلبية عن السوق المشفرة.

تصريحات مسؤولي سوق الصرف الياباني بدأت تُعامل كإشارات قيود من قبل السوق. في 12 فبراير 2026، قال مسؤول الدبلوماسية النقدية الياباني، أتسوشي ميمورا، بعد تقلبات كبيرة في الين، إن طوكيو “لم تخفض حذرها من تقلبات الصرف”، وأكد أن السلطات تتابع السوق “بإحساس عالٍ بالإلحاح”، وتتواصل بشكل وثيق مع الجانب الأمريكي.

عندما تتحول التصريحات الرسمية إلى “إحساس بالإلحاح”، تصبح مراكز التحوط أكثر حساسية لسرعة التقلبات ومستويات التدخل المحتملة. هذا يجعل USD/JPY سوقًا “لا يمكن أن يُعلق فيه”، حيث يشرع المتداولون في تقليل مراكز التحوط بشكل مبكر وسريع.

بيانات البنك المركزي الدولي (BIS) توضح الحجم المحتمل: حتى مارس 2024، ارتفعت قروض الين الياباني خارج البنوك في اليابان إلى حوالي 40 تريليون ين، بما يعادل حوالي 250 مليار دولار أمريكي وفق سعر الصرف المستخدم آنذاك. هذا الحجم من القنوات كافٍ ليؤثر على الحالة العالمية للمخاطر، والسوق المشفرة تعمل ضمن هذا السياق العالمي.

تأثير السوق المشفرة هو تأثير ميكانيكي. يمكن أن تبدأ عمليات إغلاق المراكز من سوق العملات الأجنبية، عبر ارتفاع التقلبات وتضييق حدود المخاطر، ثم تنتشر إلى سوق الأسهم وسوق الائتمان، وأخيرًا عبر بيع مخاطر الأصول ذات السيولة المنخفضة، بما في ذلك البيتكوين. قد يبدو أن حركة سعر البيتكوين غير منطقية الآن، لكن عند تتبع ظروف التمويل وتقلبات الأصول المتعددة، يتضح أنها تتوافق بشكل كبير مع مسار إزالة الرافعة العالمي.

شرح مبسط لصفقات التحوط بالين الياباني

منطق صفقات التحوط هو: اقتراض عملة ذات فائدة منخفضة، واستثمارها في أصول ذات عائد أعلى متوقع، وتحقيق أرباح من الفرق بينهما، بشرط أن تظل جهة التمويل مستقرة. لطالما كان الين الياباني عملة تمويل، بسبب استمرار اليابان في سياسة أسعار فائدة منخفضة جدًا، ووجود قاعدة ادخار محلية ضخمة تدعم التمويل الرخيص.

تكون صفقات التحوط أكثر فاعلية عندما يكون التقلب منخفضًا. انخفاض تقلبات العملات الأجنبية يقلل من احتمالية أن تتسبب خسائر السوق في خسائر بقيمتها السوقية بسرعة، مما يسمح للمشاركين في السوق بالعمل برافعة مالية أعلى ضمن ميزانية مخاطر ثابتة.

المخاطر، مثل جميع صفقات التحوط، تتركز في نقطة واحدة: قد يرتفع سعر العملة المقترضة بسرعة، أو يقفز تقلب العملات، مما يرفع تكلفة الاحتفاظ بمراكز الرافعة المالية. في هذه الحالة، تصبح أرباح التحوط أقل أهمية، وتصبح متطلبات الهامش وحدود المخاطر هي الأولوية.

يوضح تقرير BIS رقم 90 بوضوح آلية الانتقال خلال اضطرابات أغسطس 2024: ارتفاع التقلبات بسرعة يؤدي إلى تضييق قيود الهامش، مما يضغط على مراكز التحوط لإزالة الرافعة. هذا هو الجسر إلى سوق العملات المشفرة: صدمة تقلب تؤدي إلى إزالة الرافعة عبر المجموعات، وغالبًا ما تتطور إلى بيع جماعي للأصول ذات المخاطر العالية، بما في ذلك البيتكوين.

ما الذي حدث في اليابان: الإحساس بالإلحاح، وحساسية التدخل، وتقليل المراكز بسرعة

أهمية التصريحات اليابانية تكمن في قدرتها على تغيير توقعات المتداولين لنتائج السوق. عندما يؤكد المسؤولون على “إحساس عالٍ بالإلحاح” ويحتفظون بمخاطر التدخل في الحوار، غالبًا ما تصبح المراكز أكثر حساسية للسرعة في التقلبات.

في 12 فبراير، ارتفع الين إلى حوالي 153.02 مقابل الدولار، بعد أن كان قد ارتد من مستوى قريب من 160 — والذي يُعتبر على نطاق واسع خط تدخل محتمل. هذا التحرك أثار تكهنات حول مراجعة سعر الصرف، وغالبًا ما يُفسر كإشارة تحذيرية قبل التدخل.

حتى وإن لم تتغير القصة الكلية، فإن هذا التقلب السريع مهم. تتعامل موازنات المخاطر ذات الرافعة العالية مع قيود تعتمد على السرعة وVAR، وعند ارتفاع التقلبات، يتم تلقائيًا تضييق هذه القيود. تقلب USD/JPY السريع قد يضغط على ميزانيات المخاطر لمجموعات الأصول المتعددة، مما يؤدي إلى تقليص واسع للمخاطر.

في 13 فبراير، من المتوقع أن يسجل الين أقوى أسبوع له خلال حوالي 15 شهرًا، مع ارتفاع يقارب 3% خلال الأسبوع. تقلبات العملة خلال أسبوع بهذا الحجم يمكن أن تؤثر على سلوك المشاركين في التحوط، خاصة أولئك الذين يستخدمون المشتقات لرفع الرافعة — حيث تكون إعادة تسعير متطلبات الهامش أسرع. وأشارت رويترز إلى أن التنسيق الوثيق بين السياسات النقدية الأمريكية واليابانية قد يزيد من تكلفة الاحتفاظ بمراكز بيع الين خلال فترات التقلب.

القناة بين تمويل الين والبيتكوين

هذه سلسلة من ردود الفعل من الرافعة المالية إلى السيولة.

انتقال التأثير من تمويل الين إلى البيتكوين عادةً يتم عبر هيكل السوق والمجموعات، وليس مجرد صفقة تحوط بين الين والبيتكوين.

1. صناديق الأصول المتعددة وفِرق الاستراتيجيات الكلية. العديد من المحافظ الكبيرة تدير الأسهم، والفوائد، والعملات، والائتمان كنظام مخاطر موحد، وبعضها يمتلك تعرضًا للبيتكوين عبر العقود الآجلة، والخيارات، أو المنتجات المدرجة. عندما يرتفع تقلب العملات ويضيق شروط التمويل، غالبًا ما تتطلب أنظمة المخاطر تقليص الإجمالي للمخاطر. غالبًا ما يُصنّف البيتكوين ضمن فئة الأصول ذات بيتا عالية، مع أسهم النمو وفروق الائتمان الضيقة.

2. الوسطاء الرئيسيون والتمويل التركيبي. العديد من أدوات الرافعة المالية تعمل عبر التمويل التركيبي بين العملات. يمكن أن تدمج مقايضات العملات الآجلة والعقود الآجلة تمويل الين الياباني ضمن استراتيجيات لا تظهر كصفقات تحوط بسيطة. ثم تقوم أنظمة الوسطاء والضمانات بتحويل ارتفاع التقلبات إلى متطلبات ضمان أعلى، مما يؤدي إلى تقليص المراكز بسرعة.

3. القنوات غير البنكية خارج اليابان. توفر دراسات BIS مؤشرات على الحجم، مما يساعد على قياس حجم قناة الين الياباني خارج اليابان. تظهر مؤشرات السيولة العالمية لـ BIS أن قروض الين الياباني خارج البنوك في اليابان بلغت حوالي 40 تريليون ين حتى مارس 2024، بما يعادل حوالي 250 مليار دولار وفق سعر الصرف المستخدم آنذاك. وأشار تقرير BIS نفسه إلى أن ديون الين عبر القنوات غير البنكية خارج اليابان تجاوزت 80 تريليون ين قبل اضطرابات أغسطس 2024.

هذه الأرقام مهمة لأنها تحدد السعة. قناة تمويل الين الياباني ذات الحجم الكبير، حتى لو لم تكن الأصول مرتبطة مباشرة بالين، يمكن أن تؤثر على الحالة العالمية للمخاطر. وعندما تتشدد، يمكن أن تنتقل آثار التشدد عبر إزالة الرافعة عبر الأصول وظروف السيولة إلى البيتكوين.

كما أشار BIS، خلال اضطرابات أغسطس 2024، شهدت الأصول المشفرة عمليات بيع واسعة، حيث خسرت البيتكوين والإيثريوم حتى 20%. هذه الآلية، التي تتكرر في فبراير 2026، تؤكد أن صدمة تقلب واحدة قد تجبر على بيع عبر الأصول، حتى لو ظلت أخبار السوق المشفرة هادئة، مما يجعل السوق المشفرة جزءًا من عملية البيع الجماعي.

موجة إزالة الرافعة المدفوعة بالتحوط داخل سوق العملات المشفرة

عند إغلاق مراكز التحوط عبر قنوات الهامش، غالبًا ما تظهر داخل السوق المشفرة مجموعة من الأعراض المكررة. يمكن اعتبارها أعراض متكررة، حيث تتزامن مع خروج الرافعة بسرعة.

إعادة تسعير فورية لمعدلات التمويل والفروق السعرية للعقود الآجلة. قد تتقلب معدلات التمويل بشكل حاد — حيث يقلص المتداولون المراكز ذات الرافعة، وتزداد تكاليف التحوط. يتقلص الفارق بين السوق الفوري والعقود الآجلة، وتُقلص مراكز التحوط بشكل متزامن.

تقلص العقود المفتوحة مع إغلاق المراكز. غالبًا ما يحدث انخفاض سريع في العقود المفتوحة أثناء عمليات تقليص المراكز القسرية، ويمكن أن يحدث ذلك عبر عدة بورصات، حيث أن المحرك الأساسي هو قيود المخاطر، وليس حدثًا معينًا في منصة واحدة.

توسيع الفروق السعرية وتضاؤل العمق السوقي. عند ارتفاع التقلبات، يقلل مزودو السيولة عادةً من حجم عروض الأسعار. قد يتقلص عمق السوق بشكل كبير، وتقل جودة التنفيذ. في بيئة كهذه، حتى أوامر السوق الصغيرة قد تتسبب في تقلبات سعرية أكبر.

تضييق الترابط بين الأصول. خلال فترات الضغط الشديد، قد يكون البيتكوين متزامنًا بشكل كبير مع اتجاهات العقود المستقبلية لمؤشرات الأسهم. يحدث هذا عادة بعد موجة واسعة من تقليل المخاطر — حيث يشرع البائعون الحدوديّون في تقليل مراكزهم عبر عدة فئات من الأصول في آنٍ واحد.

زيادة حساسية تدفقات صناديق ETF. عندما يضعف دفتر الطلبات، يمكن لتدفقات ETF المستقرة أن تمتص بشكل أكثر فاعلية ضغط البيع. وعندما تتحول التدفقات إلى صافي تدفقات خارجة، يفقد السوق دعمًا استقراريًا في ظل ظروف سيولة مقيدة.

إطار BIS مفيد لأنه يعيد تتبع هذه الأعراض إلى العامل الأساسي نفسه: ارتفاع التقلبات بسرعة يؤدي إلى تضييق الهامش، ويجبر على إزالة الرافعة عبر الأصول بشكل متزامن.

خمس إشارات لتمييز نافذة إزالة الرافعة اليابانية

هذه القائمة تساعد على التعرف المبكر على حالة السوق، وعند ظهور عدة إشارات معًا، يُنظر إلى حركة سعر البيتكوين على أنها حدث هامشي للهامش.

1. سرعة USD/JPY مع التصريحات الرسمية. راقب تقلبات حادة وسريعة خلال ساعة أو اثنتين، مصحوبة بتصريحات رسمية عن “التحذير” و"الإحساس بالإلحاح". الحد الأدنى للحدوث: تقلب USD/JPY بنسبة 2-3% خلال 24-48 ساعة، مع تصريحات رسمية عن “التحذير” أو “الإلحاح”. مثال على ذلك، تقرير رويترز في 12 فبراير: ارتفاع العملة من مستوى قريب من 160 إلى حوالي 153، مع تأكيد رسمي على الإحساس بالإلحاح.

2. صدمة تقلبات الأصول المتعددة. تتبع تقلبات سوق الأسهم والتقلب الضمني قصير الأمد. ارتفاع التقلب غالبًا ما يصاحبه زيادة في متطلبات الهامش وتضييق حدود المخاطر.

3. مؤشرات ضغط الائتمان والتمويل. راقب اتساع فروق الائتمان، وتراجع عمليات إعادة الشراء، وإشارات الضمانات. غالبًا ما تظهر هذه العوامل مع إزالة الرافعة بشكل جماعي.

4. مؤشرات داخل سوق العملات المشفرة: معدلات التمويل، الفروق السعرية، العقود غير المفتوحة، الفروق السعرية. تتبع الاتجاهات المتزامنة: إعادة تسعير معدلات التمويل، تضييق الفروق، انخفاض العقود غير المفتوحة، وتوسيع الفروق السعرية. غالبًا ما يصاحب ذلك خروج سريع للرافعة.

5. اتجاهات تدفقات صناديق ETF كمؤشر على قوة الدعم. تتبع متوسط التدفقات الصافية على مدى 7 أيام لصناديق البيتكوين الأمريكية الرئيسية. التدفقات المستقرة تساعد على امتصاص ضغط البيع في ظل تضييق السيولة، بينما التدفقات الخارجة المستمرة تزيل هذا الدعم خلال نافذة إزالة الرافعة.

الطريقة العملية لتطبيق هذا الإطار هي اعتباره نظامًا هرميًا. ابدأ بسرعة USD/JPY والتصريحات الرسمية، لأنها غالبًا ما تظهر أولًا. ثم تحقق من إعادة تسعير تقلبات الأصول المتعددة. أضف مؤشرات ضغط الائتمان والتمويل لتأكيد أن الضغط نظامي وليس محليًا. استخدم مؤشرات داخل سوق العملات المشفرة لتحديد ما إذا كانت الرافعة تتراجع. عندما تتوافق جميع المستويات الأربعة، فإن النتائج الدقيقة غالبًا ما تكون متشابهة: سيولة أضعف، فروق أوسع، وتقلبات أكبر لكل وحدة من التدفق المالي.

تحركات سريعة في USD/JPY وارتفاع تقلبات الأصول المتعددة غالبًا ما تخلق بيئة ضغط على الهامش تؤدي إلى إزالة الرافعة المالية، وتضييق السيولة، وتؤثر على سعر البيتكوين. قناة تمويل الين الياباني ذات الحجم الكبير قادرة على التأثير على أسواق لا علاقة مباشرة لها بالعملة، والبيتكوين يعمل ضمن هذا النظام المالي العالمي.

ابدأ بسرعة USD/JPY والتصريحات الرسمية، ثم أكد عبر تقلبات الأصول المتعددة وضغط الهامش، وأخيرًا استخدم مؤشرات داخل سوق العملات المشفرة — معدلات التمويل، العقود غير المفتوحة، وعمق السوق — للتحقق من الآلية الأساسية التي تربط ظروف التحوط بالين الياباني وتحركات سعر البيتكوين.