تحليل عميق: إغلاق صفقة التحوط بالين الياباني يثير بيعًا متسلسلًا لبيتكوين

المؤلف: أندجيلا رادميلاتش

الترجمة: تقنية شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: أحيانًا يتراجع سعر البيتكوين بشكل كبير دون وجود أخبار سلبية عن التشفير، وغالبًا ما يكون وراء ذلك آلية انتقال عبر الأسواق — وهي تصفية مراكز التحوط باليورو الياباني.

من خلال بيانات BIS وحالات واقعية، قام هذا التحليل بتفكيك كيف تتأثر تقلبات USD/JPY عبر قيود الهامش، وتقليل الرافعة المالية عبر أصول متعددة، وأخيرًا كيف تنتقل هذه التأثيرات إلى البيتكوين، مع تقديم إطار تنبؤي مكون من خمس إشارات قابلة للتنفيذ.

نص المقال كالتالي:

أحيانًا يتراجع سعر البيتكوين بشكل كبير في أيام لا توجد فيها أخبار سلبية عن التشفير. أحد العوامل الدافعة المتكررة يأتي من خارج سوق التشفير: تصفية مراكز التحوط باليورو الياباني تؤدي إلى تقليل الرافعة عبر الأصول، ثم تنتقل عبر تقلص السيولة، وتوسيع الفارق السعري، وتقليص مراكز المشتقات بسرعة إلى البيتكوين.

الآلية الأساسية ملخصة في جملة واحدة: إذا كانت تقلبات USD/JPY كافية لتحفيز تقليل الهامش وVAR، فقد يتراجع سعر البيتكوين كما لو أنه تلقى أخبارًا سيئة، حتى لو لم تكن هناك أي ديناميكيات سلبية في سوق التشفير.

تصريحات مسؤولي سوق الصرف الياباني بدأت تُعامل كإشارات قيود من قبل السوق. في 12 فبراير 2026، قال مسؤول الدبلوماسية النقدية الياباني، أوتوشي ميمورا، بعد تقلبات كبيرة في الين، إن طوكيو “لم تخفض حذرها من تقلبات الصرف”، وأكد أن السلطات تتابع السوق “بإحساس عالٍ من الطوارئ”، وتتواصل بشكل وثيق مع الجانب الأمريكي.

عندما تتحول التصريحات الرسمية إلى “إحساس الطوارئ”، تصبح مراكز التحوط أكثر حساسية تجاه سرعة التقلبات وأسعار التدخل المحتملة. هذا يجعل USD/JPY سوقًا “لا يمكن أن يُعلق فيه”، حيث يسرع المتداولون من تقليل مراكز التحوط بشكل مبكر وسريع.

بيانات البنك الدولي للتسوية (BIS) توضح الحجم المحتمل: حتى مارس 2024، ارتفعت قروض اليورو الياباني خارج البنوك اليابانية إلى حوالي 40 تريليون ين ياباني، بما يعادل تقريبًا 250 مليار دولار أمريكي وفق سعر الصرف المستخدم آنذاك. هذا الحجم من القنوات كافٍ ليؤثر على الحالة العالمية للمخاطر، وسوق التشفير يعمل ضمن هذا السياق العالمي.

تأثير سوق التشفير ميكانيكي. يمكن أن تبدأ تصفية مراكز التحوط من سوق العملات الأجنبية، عبر ارتفاع التقلبات وتضييق حدود المخاطر، ثم تنتشر إلى سوق الأسهم وسوق الائتمان، وأخيرًا تُنقل عبر البيع المخاطر إلى البيتكوين. قد يبدو حركة سعر البيتكوين غير منطقية الآن، لكن عند تتبع ظروف التمويل وتقلبات الأصول عبر الأسواق، يتضح أنها تتوافق بشكل كبير مع مسار تقليل الرافعة العالمي.

شرح مبسط لتداول التحوط باليورو الياباني

منطق تداول التحوط هو: اقتراض عملة ذات فائدة منخفضة، واستثمارها في أصول ذات عائد أعلى متوقع، وتحقيق أرباح من الفرق بينهما، بشرط أن يظل التمويل مستقرًا. استُخدم الين الياباني كعملة تمويل لسنوات، لأنه لطالما حافظ على سعر فائدة منخفض جدًا، ويدعم ذلك قاعدة ادخار محلية ضخمة تتيح تمويلًا رخيصًا.

تكون استراتيجيات التحوط أكثر فاعلية عندما يكون التقلب منخفضًا. انخفاض تقلبات العملات الأجنبية يقلل من احتمالية أن تتكبد مراكز التمويل خسائر كبيرة وفقًا للقيمة السوقية، مما يسمح للمشاركين في السوق باستخدام رافعة مالية أعلى ضمن ميزانية مخاطر ثابتة.

المخاطر، كما هو الحال مع جميع استراتيجيات التحوط، تتركز في نقطة واحدة: قد تتزايد قيمة العملة المقترضة بسرعة، أو يقفز تقلب العملات الأجنبية، مما يرفع تكلفة الاحتفاظ بمراكز الرافعة. في هذه الحالة، تصبح أرباح التحوط أقل أهمية، ويصبح إدارة الهامش وحدود المخاطر هي الأولوية.

يوضح تقرير BIS رقم 90، عند استعراض اضطرابات أغسطس 2024، آلية الانتقال: ارتفاع التقلبات بسرعة يؤدي إلى تضييق قيود الهامش، مما يضغط على مراكز التحوط ويجبرها على تقليل الرافعة. هذا هو الجسر إلى سوق التشفير: صدمة تقلبات تدفع إلى تقليل الرافعة عبر الأصول، وغالبًا ما تتطور إلى عمليات بيع جماعية للأصول ذات السيولة، بما في ذلك البيتكوين.

ما حدث في اليابان: إحساس الطوارئ، حساسية التدخل، وتقليل المراكز بسرعة

أهمية التصريحات اليابانية تكمن في قدرتها على تغيير توقعات المتداولين لنتائج السوق. عندما يؤكد المسؤولون على “إحساس عالٍ من الطوارئ” ويحتفظون بمخاطر التدخل في الحوار، فإن المراكز تصبح أكثر حساسية تجاه التقلبات السريعة.

في 12 فبراير، ارتفع الين إلى حوالي 153.02 مقابل الدولار، بعد أن كان قد ارتد من مستوى قريب من 160 — وهو مستوى يُعتبر غالبًا خطًا محتملًا للتدخل. هذا التحرك أثار تكهنات حول مراجعة سعر الصرف، وغالبًا ما يُفسر كإشارة تحذيرية قبل التدخل.

حتى وإن لم تتغير الصورة الكلية، فإن هذا التقلب السريع مهم. تتعامل موازنات المخاطر ذات الرافعة العالية مع قيود تعتمد على السرعة وVAR، وعند ارتفاع التقلبات، تُشدد هذه القيود تلقائيًا. تقلب USD/JPY بسرعة كبيرة قد يضغط على ميزانيات المخاطر عبر أصول متعددة، مما يؤدي إلى تقليل المراكز بشكل واسع.

في 13 فبراير، من المتوقع أن يسجل الين أقوى أسبوع له منذ حوالي 15 شهرًا، حيث ارتفع بنحو 3% خلال الأسبوع. تقلبات العملة خلال أسبوع بهذا الحجم يمكن أن تؤثر على سلوك المشاركين في التحوط، خاصة أولئك الذين يستخدمون المشتقات لزيادة الرافعة، حيث يُعاد تسعير الهامش بسرعة. وأشارت رويترز إلى أن التنسيق الوثيق بين السياسات النقدية اليابانية والأمريكية قد يزيد من تكلفة الاحتفاظ بمراكز البيع على الين خلال فترات التقلب.

القناة بين تمويل الين والبيتكوين

هذه سلسلة من ردود الفعل من الرافعة المالية إلى السيولة.

انتقال التأثير من تمويل الين إلى البيتكوين عادةً يتم عبر هيكل السوق ومستويات الحافظة، وليس مجرد صفقة تحوط مباشرة بين الين والبيتكوين.

1. صناديق الأصول المتعددة وفِرق الاستراتيجيات الكلية. العديد من المحافظ الكبيرة تدير الأسهم، والفوائد، والعملات، والائتمان كنظام مخاطر موحد، وبعضها يمتلك تعرضًا للبيتكوين عبر العقود الآجلة، أو الخيارات، أو المنتجات المدرجة. عندما ترتفع تقلبات العملات الأجنبية وتُشدد شروط التمويل، غالبًا ما تتطلب أنظمة المخاطر تقليص الإجمالي للمراكز. وغالبًا ما يُصنف البيتكوين ضمن فئة الأصول ذات بيتا عالية، مع أسهم النمو وفروق الائتمان الضيقة.

2. الوسطاء الرئيسيون والتمويل التركيبي. يتم تشغيل الكثير من الرافعة المالية عبر أدوات التمويل التركيبي بين العملات. يمكن أن تدمج مقايضات العملات الآجلة والعقود الآجلة تمويل الين الياباني ضمن استراتيجيات لا تظهر كصفقات تحوط مباشرة. ثم تُحوّل أنظمة الوسطاء والضمانات ارتفاع التقلبات إلى متطلبات ضمان أعلى، مما يؤدي إلى تقليص المراكز بسرعة.

3. القنوات الخارجية غير البنكية. توفر بيانات BIS مرجعًا لحجم هذه القنوات، وتساعد في قياس حجمها خارج اليابان. تظهر مؤشرات السيولة العالمية لـ BIS أن قروض الين الياباني خارج البنوك اليابانية بلغت حوالي 40 تريليون ين حتى مارس 2024، بما يعادل حوالي 250 مليار دولار وفق سعر الصرف آنذاك. وأشارت النشرة إلى أن قبل اضطرابات أغسطس 2024، كانت ديون الين عبر القنوات الخارجية تتجاوز 80 تريليون ين.

هذه الأرقام مهمة لأنها تحدد السعة. قناة تمويل الين ذات الحجم الكبير، حتى لو لم تكن الأصول مرتبطة مباشرة بالين، يمكن أن تؤثر على الحالة العالمية للمخاطر. وعندما تتشدد، يمكن أن تنتقل آثار التشدد عبر تقليل الرافعة عبر الأصول وظروف السيولة إلى البيتكوين.

كما أشار BIS، خلال اضطرابات أغسطس 2024، شهدت الأصول المشفرة عمليات بيع واسعة، حيث خسرت البيتكوين والإيثيريوم حتى 20%. وهذه الآلية، التي تظهر أيضًا في فبراير 2026، تؤكد أن صدمة تقلب واحدة قد تجبر على بيع مراكز الهامش عبر الأصول، حتى لو كانت أخبار التشفير هادئة، ويمكن أن يصبح سوق التشفير جزءًا من عمليات البيع.

موجة تقليل الرافعة المدفوعة بالتحوط داخل سوق التشفير

عند تصفية مراكز التحوط عبر قنوات الهامش، غالبًا ما تظهر داخل سوق التشفير مجموعة من الأعراض المكررة. يمكن اعتبارها أعراض متكررة، حيث تظهر مع تسرع خروج الرافعة.

إعادة تسعير فوري لمعدلات التمويل والفارق السعري المستمر. قد تتقلب معدلات التمويل بشكل حاد — حيث يقلل المتداولون من مراكز الرافعة، مما يرفع تكاليف التحوط. يتقلص الفارق السعري عند خروج الرافعة، وتقل مراكز العقود غير المفتوحة.

تقلص العقود غير المفتوحة مع إغلاق المراكز. غالبًا ما يحدث انخفاض سريع في العقود غير المفتوحة أثناء عمليات تقليل المراكز القسرية، ويمكن أن يحدث ذلك عبر عدة بورصات في آن واحد، لأن الدافع الأساسي هو قيود المخاطر، وليس حدثًا معينًا في منصة واحدة.

توسيع الفارق السعري وتضاؤل العمق. يقلل مقدمو السيولة من عروض الأسعار عند ارتفاع التقلبات، مما يقلل من عمق السوق ويؤثر على جودة التنفيذ. في بيئة كهذه، حتى أوامر السوق الصغيرة قد تتسبب في تقلبات سعرية أكبر.

تضييق الترابط بين الأصول. خلال فترات الضغط القصوى، قد تتزامن حركة البيتكوين مع مؤشرات الأسهم المستقبلية بشكل كبير. يحدث هذا عادة بعد موجة واسعة من تقليل المخاطر — حيث يخفف البائعون الحدوديّون مراكزهم عبر عدة فئات من الأصول في آن واحد.

زيادة حساسية تدفقات صناديق ETF. عندما يضعف دفتر الطلبات، يمكن لتدفقات ETF المستقرة أن تمتص ضغط البيع بشكل أكثر فاعلية. وعندما تتحول التدفقات إلى صافي تدفقات خارجة، يفقد السوق دعمًا استقراريًا في ظل سيولة محدودة.

إطار BIS مفيد لأنه يعيد تتبع هذه الأعراض إلى السبب الجذري نفسه: ارتفاع التقلبات بسرعة يؤدي إلى تضييق الهامش، ويجبر على تقليل الرافعة عبر الأصول بشكل متزامن.

قائمة الإشارات الخمسة لتحديد نافذة تقليل الرافعة المدفوعة باليورو الياباني

هذه القائمة تساعد على التعرف المبكر على حالة السوق، وعند ظهور عدة إشارات معًا، يُنظر إلى حركة سعر البيتكوين كحدث هامشي للهامش.

1. سرعة USD/JPY مع التصريحات الرسمية. راقب تقلبات حادة وسريعة خلال ساعة أو اثنتين، مصحوبة بتصريحات رسمية عن “التحذير” و"الإحساس الطارئ". الحد الحرج: تقلب USD/JPY بنسبة 2-3% خلال 24-48 ساعة، مع عبارات رسمية عن “التحذير” أو “الإحساس الطارئ”. مثال على ذلك: تقرير رويترز في 12 فبراير، حيث ارتفع سعر الصرف من حوالي 160 إلى 153، مع تأكيد رسمي على إحساس عالٍ من الطوارئ.

2. صدمة تقلبات الأصول المتعددة. تتبع تقلبات سوق الأسهم والتقلب الضمني قصير الأمد. ارتفاع التقلب غالبًا ما يصاحبه زيادة في متطلبات الهامش وتضييق حدود المخاطر.

3. مؤشرات ضغط الائتمان والتمويل. راقب اتساع فروق الائتمان، وتراجع عمليات إعادة الشراء، وإشارات الضمانات. غالبًا ما تظهر هذه العوامل مع تقليل الرافعة بشكل جماعي.

4. مؤشرات داخل سوق التشفير: معدلات التمويل، الفارق السعري، العقود غير المفتوحة، الفارق السعري. تتبع تحركاتها المتزامنة: إعادة تسعير معدلات التمويل، تضييق الفارق، انخفاض العقود غير المفتوحة، توسع الفارق. غالبًا ما يصاحب ذلك سحب سريع للرافعة.

5. تدفقات صناديق ETF كمؤشر على قوة الدعم. تتبع متوسط التدفقات الصافية على مدى 7 أيام لأهم صناديق البيتكوين الأمريكية. التدفقات المستقرة تساعد على امتصاص ضغط البيع في ظل تقلص السيولة، بينما التدفقات الخارجة المستمرة تزيل هذا الدعم خلال نوافذ تقليل الرافعة.

الطريقة العملية لتطبيق هذا الإطار هي اعتباره نظامًا هرميًا. ابدأ بسرعة USD/JPY والتصريحات الرسمية، لأنها غالبًا ما تظهر أولًا. ثم تحقق من إعادة تسعير تقلبات الأصول عبر الأسواق. أضف مؤشرات ضغط الائتمان والتمويل لتأكيد أن الضغط نظامي وليس محليًا. ثم استخدم مؤشرات داخل سوق التشفير — معدلات التمويل، العقود غير المفتوحة، عمق السوق — للتحقق من خروج الرافعة. عندما تتوافق جميع المستويات الأربعة، فإن النتائج الدقيقة غالبًا ما تكون موحدة: سيولة أضعف، فروق أوسع، وتقلبات أكبر لكل وحدة من التدفق المالي.

التحركات السريعة في USD/JPY مع ارتفاع تقلبات الأصول عبر الأسواق غالبًا ما تخلق بيئة ضغط على الهامش تؤثر على البيتكوين. قناة تمويل الين الياباني كبيرة بما يكفي لتؤثر على أسواق لا علاقة مباشرة لها بهذه العملة، والبيتكوين يعمل ضمن هذا النظام المالي العالمي.

ابدأ بسرعة USD/JPY مع التصريحات الرسمية، ثم تحقق من إعادة تسعير تقلبات الأصول، وأخيرًا استخدم مؤشرات داخل سوق التشفير — معدلات التمويل، العقود غير المفتوحة، عمق السوق — للتحقق من وجود ضغط على الرافعة.

هذه السلسلة تكشف الآلية الأساسية التي تربط ظروف التحوط باليورو الياباني وتحركات سعر البيتكوين.