كيف دمر جنون ديون الذكاء الاصطناعي "العقد غير المعلن" بين الشركات الكبرى والمستثمرين

في هذا المقال

• ORCL
• AMZN
• META
• GOOGL

تابع أسهمك المفضلة إنشاء حساب مجاني

تقوم الشركات العملاقة في مجال الحوسبة السحابية بشكل كبير بزيادة إنفاقها على الذكاء الاصطناعي — وتستخدم بشكل متزايد أسواق الائتمان لتمويل ذلك.

لكن المستثمرين يقولون إن هذا التحول يهدد وضعية الشركات التقنية الكبرى المعروفة بـ “ميزانية الحصن”، ويمزق ما يسمونه “العقد غير المعلن” الذي كان يميز الإنفاق على الذكاء الاصطناعي الموجه للمضاربة ويجعله منفصلاً إلى حد كبير عن أسواق الدين.

بعد أن كشفت أمازون، وميتا، ومالكة جوجل ألفابت عن زيادات كبيرة في خطط إنفاقها على رأس المال للسنة كاملة خلال موسم الأرباح، تشير بيانات UBS إلى أن الإنفاق الإجمالي على رأس المال بين شركات الحوسبة السحابية العملاقة قد يتجاوز 770 مليار دولار في عام 2026 — أي بزيادة حوالي 23% عن التوقعات السابقة.

وفي مذكرة بتاريخ 18 فبراير، قال استراتيجيون الائتمان في UBS إن مثل هذه الزيادات تشير إلى زيادة في الاقتراض تتراوح بين 40 مليار إلى 50 مليار دولار من قبل الشركات العملاقة، مما يدفع إصدار ديون السوق العامة إلى ما بين 230 إلى 240 مليار دولار هذا العام.

رمز مخطط الأسهم

شركة أوراكل.

قال ألكسندر كاترمول، مدير محفظة الدخل الثابت في ميرابود لإدارة الأصول، إن هذا التوجه نحو سوق السندات يغير بشكل كبير الديناميكية بين الشركات العملاقة والمستثمرين.

“لسنوات، كنا نُقال إن إنفاق الذكاء الاصطناعي سيتم تمويله من التدفقات النقدية الناتجة — وأنه مخاطرة على الأسهم، وأنه مضاربة، ولا داعي للقلق من ناحية الائتمان”، قال كاترمول لـ CNBC في مقابلة.

“يبدو الآن أن هناك تغييرًا في العقد غير المعلن، حيث بينما كنا نستمر في الإقراض لهذه الشركات، كان التمويل الحقيقي لإنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي لا يزال يتم عن طريق الأسهم أو النقد… من خلال إدخال الإنفاق على رأس المال إلى أسواق الدين، أصبح هناك الآن سؤال حول مدى جدارة الائتمان.”

“نقطة الانكسار”

في سبتمبر الماضي، لجأت شركة أوراكل إلى سوق السندات لإصدار حوالي 18 مليار دولار، وهو واحد من أكبر إصدارات الديون على الإطلاق. وتبعتها بسرعة شركات أخرى، حيث أصدرت ألفابت، مالكة جوجل، مؤخرًا حوالي 20 مليار دولار من الديون، بما في ذلك سندات نادرة مدتها 100 سنة بالعملة البريطانية.

وهذا يضع عبء الديون على القطاع تحت مزيد من التدقيق.

“كان الجميع يتعامل مع هذه الشركات التقنية ذات التصنيف AA- أو A على أنها تقريبًا نقد زائد. ثم، فجأة، مع وضع هذا القدر من الديون على الميزانية العمومية، كان ذلك تحولًا كبيرًا”، قال كاترمول. “مرّ على هذا التحول ثلاثة أو أربعة أشهر فقط — والجميع يتعوّد عليه بطريقة جديدة.”

الآن يرى المستثمرون مشكلة في الأفق. قالت BlackRock إن شركات التكنولوجيا الكبرى تستخدم “الازدهار” الحالي في إصدار الائتمان لسد الفجوة بين الاستثمارات الحالية والإيرادات المستقبلية.

“المشكلة: ارتفاع اقتراض الشركات يضيف عرضًا إلى أسواق السندات التي تكافح لاستيعاب عجزات عامة كبيرة”، قالت BlackRock في تعليقها الأسبوعي على السوق.

شاهد الآن

فيديو 2:19

قال شان رايثاثا، كبير الاقتصاديين في فانجارد، إن ديون رأس المال على الذكاء الاصطناعي تحمل “مخاطر مخفية”

سكواك بوكس أوروبا

“ما تغير هو تركيز السوق: الآن يسأل كيف ستترجم اعتماد الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات وأرباح. هذا التصنيف للفائزين والخاسرين يعني أن الوقت مناسب للاستثمار النشط”، أضافت BlackRock.

وأشار أكبر مدير أصول في العالم إلى أن مطوري الذكاء الاصطناعي قد استغلوا بشكل كبير سوق التصنيف الائتماني الأمريكي، “لذا نفضل السندات ذات العائد العالي والأوروبية.”

مع تراجع سعر سهم أوراكل خلال الأشهر الستة الماضية، شهدت مبادلات التخلف عن السداد على سنداتها — التي توفر حماية في حال عجز المقترض عن سداد ديونه — تقلبات حادة.

وفي الوقت نفسه، أشار كاترمول إلى خطة ألفابت لإنفاق رأس مال يقارب 50% من إيراداتها للعام القادم، وهو مستوى وصفه بأنه يقترب من “مستوى غير مسبوق.”

“لن ترى ذلك في شركة عادية في أي وقت”، أضاف. “نحن بوضوح عند نقطة انكسار في الدورات الطبيعية.”

“مخاطر مخفية”

مع تزايد المخاوف من إنفاق مفرط على الذكاء الاصطناعي مدعوم بالديون، يخشى المستثمرون أن تتعرض مراكز البيانات الضخمة التي تعتبر أساسية في التوسع إلى أن تصبح قديمة بسبب التحسينات التقنية السريعة التي تجعل الرقائق أكثر كفاءة وتقلل الطلب على السعة.

وهذا يحمل تداعيات واسعة على حاملي الديون، وفقًا لكاترمول.

“ماذا لو، بعد ثلاث سنوات، تفوقت رقائق Nvidia على منافس صيني، وأنا أقدم قرضًا لمدة خمس أو ثماني سنوات، وفي السنة الثالثة، تصبح مراكز البيانات الخاصة بي قديمة؟” قال.

قال شان رايثاثا، كبير الاقتصاديين في فانجارد، إن شركات الحوسبة السحابية العملاقة تبدأ من وضع قوي جدًا، وتتمتع بـ “ميزانيات قوية، وتوليد تدفقات نقدية حرة قوية، وحصون قوية” — لكنه أقر بأنها الآن تتخذ مزيدًا من الرافعة المالية.

“هل هناك مخاطر مخفية تتراكم في النظام، سواء كانت شركات ذات أغراض خاصة، أو تأجير الأصول بشكل أكبر، أو أنشطة خارج الميزانية العمومية؟ المخاطر المخفية تتراكم، ولا نعرف إذا كانت ستظهر أبدًا”، قال رايثاثا لـ CNBC في برنامج “سكواك بوكس أوروبا” يوم الأربعاء.

“لكن، من الواضح أن على المستثمرين أن يكونوا واعين لذلك عندما يبدأون في خصم عوائد سوق الأسهم للمستقبل.”

— ساهم مايكل بلوم من CNBC في إعداد هذا التقرير.