ثورة العملات المستقرة على الميزانية العمومية: SEC تفتح باب الامتثال للأصول الرقمية بـ"خصم 2%"

مؤلف النص / تونيا م. إيفانز

ترجمة / أودايلي ستيل بولت ديلي جولم (@web 3_golem)

في 19 فبراير، أصدر قسم التداول والأسواق في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إجابة على أسئلة شائعة توضح كيف يجب على الوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. عقب ذلك، أصدر رئيس فريق العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بيانًا بعنوان “خصم 2% يكفي”.

قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي باستخدام خصم 2% على مراكز العملات المستقرة المؤهلة بدلاً من خصم عقابي بنسبة 100%، فلن يعترض موظفو SEC على ذلك.

على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف مواقفها تجاه العملات المشفرة، بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم

لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.

وفقًا للقاعدة 15c3-1 من قانون الأوراق المالية، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة على الدفاتر، لتقليل قيمتها المسجلة لتعكس المخاطر. لذلك، فإن الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، في حين أن النقد لا يتعرض لذلك.

في السابق، كانت بعض الوسطاء التجاريين يطبقون خصمًا بنسبة 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن هذه المراكز لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال. مما أدى إلى ارتفاع تكلفة حيازة العملات المستقرة، وصعوبة الاستمرار ماليًا بالنسبة للوسطاء الخاضعين للتنظيم.

أما الآن، فإن خصم 2% غير بشكل جذري طريقة الحساب هذه، ويجعل العملات المستقرة المدفوعة تتساوى مع أدوات مالية أساسية مماثلة (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والنقد، وسندات الحكومة قصيرة الأجل) في صناديق السوق المالية.

كما أشارت بيرس، استنادًا إلى قانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطيات المسموح بها لإصدار العملات المستقرة تتجاوز في الواقع متطلبات الأوراق المالية “المؤهلة” لصناديق السوق المالية المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق المالية الحكومية). وفي رأيها، فإن خصم 100% على هذه الأدوات مبالغ فيه، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات.

وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي تتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر يدفع عمليات التداول، والتسوية، والدفع.

إذا لم يتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس المال، فلن يكون بمقدورهم المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو المساعدة في إنشاء منتجات تداول مباشرة (ETPs)، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

بيان “خصم 2%” في الوقت المناسب

إعلان “خصم 2%” يأتي في توقيت حاسم.

وقع الرئيس ترامب على قانون “GENIUS” في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل للأموال المستقرة الفيدرالية. يحدد هذا القانون متطلبات الاحتياطيات، وإجراءات الترخيص، وآليات التنظيم لمصدري العملات المستقرة، ويضعها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة والأصول الرقمية الأخرى.

تقوم المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات طلبات إصدار العملات المستقرة المدفوعة من قبل المؤسسات المودعة عبر شركاتها الفرعية. كما تعمل إدارة الخزانة الأمريكية (OCC) على وضع إطارها الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع اللوائح الأساسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.

إعلان بيرس وإجابات الأسئلة الشائعة المرتبطة به يربطان بشكل فعال بين إطار قانون “GENIUS” ودليل قواعد SEC الخاص بها.

الجزء الخاص بتعريف “العملات المستقرة المدفوعة” في الأسئلة الشائعة يركز على المستقبل: قبل سريان قانون “GENIUS”، يعتمد التعريف على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات البنكية على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطيات التي تتوافق مع ما ينص عليه القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل شركات المحاسبة المسجلة. بعد سريان القانون، سيتحول هذا التعريف إلى معايير القانون نفسه.

هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أدوات تداول قانونية لهم قبل التنفيذ الكامل لقانون “GENIUS”.

كما أشارت بيرس، أن توجيهات الموظفين ليست سوى بداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد 15c3-1 رسميًا لدمج العملات المستقرة، وطلبت آرائهم بشأن قواعد SEC الأخرى التي قد تحتاج إلى تحديث. هذه الممارسة في طلب التعليقات العلنية تظهر أن اللجنة تفكر ليس فقط في الإجابة على أسئلة شائعة لمرة واحدة، بل في دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطار تنظيمها.

سياسات تؤثر على دقة التنظيم

منذ إنشاء فريق العملات المشفرة في يناير 2025، بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا، تعمل SEC على تقليل النهج القائم على الإنفاذ الذي اتبعه الرئيس السابق غاري جينسلر بشكل منهجي.

على سبيل المثال، أصدرت SEC إرشادات حول حيازة الأصول المشفرة من قبل الوسطاء، توضح أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وتسمح للوسطاء بالمساعدة في إنشاء واسترداد منتجات تداول مباشرة، وتوضح كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.

بالإضافة إلى ذلك، تطور صفحة الأسئلة الشائعة التي تتضمن إرشادات العملات المستقرة الحالية إلى مصدر شامل يغطي مسؤوليات وكلاء النقل، وحماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) للأصول غير الورقية، أو عدم وجود حماية لها. بالنسبة للصناعة المالية التقليدية، فإن لهذه الإجراءات تأثيرات مباشرة وملموسة:

• البنوك والوسطاء الذين يفكرون في دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم كيف ستُعامل العملات المستقرة من حيث رأس المال.
• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة للحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، صافي القيمة على الميزانية العمومية يساوي الصفر) يمكنها الآن إعادة النظر.
• شركات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التي يتم تسويتها (مثل العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة الذين غالبًا ما تُتجاهلهم المؤسسات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.

عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للتنظيم من حيازة العملات المستقرة وتداولها دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة ومنظمة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تحمل مخاطر عالية على المستهلكين.

التوتر بين الفيدرالي والولايات لا يزال قائمًا

بالطبع، كل هذا لا يحدث في فراغ، فهناك توترات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول زمني لتنفيذ قانون “GENIUS” ضيق جدًا، حيث يتعين على الهيئات التنظيمية في الولايات إتمام اعتماد أطرها التنظيمية قبل يوليو 2026.

لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتشيا جيمس، غير محل حل. من المتوقع أن تؤدي التفاعلات بين التنظيم الفيدرالي والتنظيم على مستوى الولايات إلى توترات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.

لذا، فإن خصم 2%، رغم أنه يبدو ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تسعى بنشاط لتعديل القواعد الحالية لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها وجودًا هامشيًا.

هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي تطبيقات قانون “GENIUS” بوعودها، لا يزال غير واضح. لكن، في عملية الانتقال من معارضة التنظيم إلى دمجه، فإن العمل الفني والتقني، الذي غالبًا ما يكون غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.