ما وراء قاعدة خصم 2% على العملات المستقرة، ما الإشارة التي أطلقتها SEC؟

مؤلف النص / تونيا م. إيفانز

الترجمة / أودايلي ستار بول ريبورت جولم

19 فبراير، أصدر قسم التداول والأسواق في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إجابة جديدة على الأسئلة الشائعة، توضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. عقب ذلك، أصدر رئيس فريق العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بيانًا بعنوان “خصم 2% يكفي”.

قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي باستخدام “خصم 2%” على مراكزهم الخاصة بالعملات المستقرة المؤهلة، بدلاً من خصم عقابي بنسبة 100%، فلن تعترض هيئة SEC على ذلك.

على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف موقفها تجاه العملات المشفرة، بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم

لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.

وفقًا للقاعدة 15c3-1 من قانون الأوراق المالية، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة، لتقليل قيمتها الدفترية لتعكس المخاطر. لذلك، فإن الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.

في السابق، كانت بعض الوسطاء يطبقون خصمًا بنسبة 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن تلك المراكز لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال. أدى ذلك إلى ارتفاع تكلفة حيازة العملات المستقرة، مما جعل الأمر ماليًا غير مستدام للوسطاء الخاضعين للتنظيم.

أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، ويجعل العملات المستقرة المدفوعة في المرتبة ذاتها مع الصناديق الاستثمارية التي تحتفظ بأصول أساسية مماثلة (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والنقد، وسندات الحكومة قصيرة الأجل).

كما أشارت بيرس، استنادًا إلى قانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطي لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات الأوراق المالية “المؤهلة” لصناديق السوق النقدية المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق النقدية الحكومية). وفي رأيها، فإن خصم 100% على تلك الأدوات يتسم بالصرامة المفرطة، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات.

وهذا أمر مهم جدًا، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي تتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر للتداول، والتسوية، والدفع.

إذا لم يتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس المال، فلن يكون بمقدورهم المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو المساعدة في إنشاء منتجات التداول في البورصات (ETPs)، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

إعلان “خصم 2%” في الوقت المناسب

إن توقيت الإعلان عن “خصم 2%” مهم جدًا.

وقع الرئيس ترامب قانون “GENIUS” في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على مستوى الاتحاد لعملات الدفع المستقرة. يحدد هذا القانون متطلبات الاحتياطي، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة على مؤسسات إصدار العملات المستقرة، ويدخلها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة والأصول الرقمية الأخرى.

تقوم مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات طلبات إصدار العملات المستقرة المدفوعة من قبل المؤسسات الحافظة للودائع عبر شركاتها الفرعية. كما أن مكتب المراقبة النقدية (OCC) يبني إطاره الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع اللوائح الأساسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.

إعلان بيرس وإجاباته على الأسئلة الشائعة يربطان بشكل فعال بين إطار تشريع قانون “GENIUS” ودليل قواعد SEC الخاص بها.

وفي الأسئلة الشائعة، تم التركيز على تعريف “العملات المستقرة المدفوعة” للمستقبل: قبل سريان قانون “GENIUS”، كان يعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات البنكية على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطي المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل شركات التدقيق. بعد سريان القانون، سيتحول هذا التعريف إلى معايير القانون نفسه.

يعني هذا النهج المزدوج أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أداة تداول قانونية لهم قبل التنفيذ الكامل لقانون “GENIUS”.

كما أشارت بيرس إلى أن توجيهات الموظفين ليست سوى بداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد 15c3-1 رسميًا لتضمين العملات المستقرة، وطلبت آرائهم بشأن تحديثات أخرى قد تحتاجها قواعد SEC. إن هذا النهج في طلب التعليقات العلنية يدل على أن اللجنة لا تنظر فقط في الإجابة على الأسئلة الشائعة بشكل مؤقت، بل تسعى إلى دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.

سياسات تؤثر على دقة التنظيم

منذ إنشاء فريق العملات المشفرة في يناير 2025، بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا، كانت SEC تعمل بشكل منهجي على تقليل النهج القائم على الإنفاذ الذي اتخذه الرئيس السابق غاري جينسلر.

على سبيل المثال، أصدرت SEC إرشادات حول حيازة الأصول المشفرة من قبل الوسطاء، توضح أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وتسمح للوسطاء بالمساعدة في إنشاء واسترداد منتجات التداول في البورصات (ETPs)، وتوضح كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.

بالإضافة إلى ذلك، تطورت صفحة الأسئلة الشائعة التي تتضمن إرشادات العملات المستقرة اليوم لتصبح مصدرًا شاملًا يغطي مسؤوليات وكلاء النقل، وحماية شركة حماية المستثمرين (SIPC) للأصول غير الورقية، وغيرها من الجوانب. هذه الإجراءات لها تأثير كبير وملموس على القطاع المالي التقليدي:

البنوك والوسطاء الذين يدرسون دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم كيف ستُعامل العملات المستقرة من حيث رأس المال.

الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف إدارة مراكز كبيرة (وفي النهاية، صافي القيمة على الميزانية العمومية يساوي الصفر) يمكنها الآن إعادة النظر.

مؤسسات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التسوية (العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة من فئات كانت تُهمش سابقًا في القطاع المالي التقليدي، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.

عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من حيازة العملات المستقرة وتداولها دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة ومنظمة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تشكل مخاطر أكبر للمستهلكين.

التوتر بين الفيدرالي والولايات لا يزال قائمًا

بالطبع، كل ذلك لا يحدث في فراغ، فهناك توترات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول تنفيذ قانون “GENIUS” ضيق جدًا، ويجب على الهيئات التنظيمية في الولايات إتمام اعتماد أطرها التنظيمية قبل يوليو 2026.

لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتيسيا جيمس، غير محلولة. ومن المتوقع أن تؤدي التفاعلات بين التنظيم الفيدرالي والولائي إلى توترات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.

لذا، فإن خصم 2%، رغم أنه يبدو ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تسعى بنشاط لتعديل قواعدها الحالية لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط كوجود هامشي.

هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي قوانين “GENIUS” بوعودها، يبقى غير واضح. لكن، في مسيرة الانتقال من معارضة التنظيم إلى دمجه، فإن العمل الفني والتقني، الذي غالبًا ما يكون غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.