ارتفع حجم الاستخدام حوالي 5 أضعاف، والسعر يعادل فقط عُشر سعر Claude، وقيمة سوق 智谱 و MiniMax تتجاوزان معًا 3000 مليار دولار هونج كونج، ماذا يشتري السوق بجنون؟

20 فبراير، أول يوم تداول في سنة الحصان في سوق هونغ كونغ، سجلت شركة Zhipu، المعروفة بـ"أول شركة لنماذج الذكاء الاصطناعي العملاقة في العالم"، ارتفاعًا بأكثر من 42%، وتجاوزت قيمتها السوقية 323.2 مليار دولار هونغ كونغ. من بداية فبراير، ارتفعت أسعار أسهم الشركة بأكثر من 220%، ومنذ الإدراج، بلغت نسبة الارتفاع 523%.

شركة أخرى في مجال النماذج الذكية الكبيرة، MiniMax، واصلت أداءها القوي قبل العطلة، حيث أغلقت على ارتفاع بأكثر من 14%، وتجاوزت قيمتها السوقية 300 مليار دولار هونغ كونغ. منذ الإدراج، ارتفعت قيمة MiniMax الإجمالية بنسبة 487.88%.****

حاليًا، تجاوزت قيمتا السوق للشركتين قيمتي كل من كتشين و Kuaishou، وتقتربان من قيمة Bubble Mart (327.9 مليار دولار هونغ كونغ) و Baidu (354.8 مليار دولار هونغ كونغ).**

ومع ذلك، في ظل الحماسة الشديدة، لا تزال الشركتان في حالة خسارة، مع معدل مبيعات مرتفع يصل إلى 700 مرة، متجاوزًا بكثير معدل OpenAI البالغ 65 مرة. فما هو المستقبل الذي يراهن عليه السوق؟

تجاوزت قيمتا Zhipu وMiniMax 3000 مليار دولار هونغ كونغ، ومعدل المبيعات يتجاوز بكثير OpenAI

في 20 فبراير، أول يوم تداول في سنة الحصان وفق التقويم القمري، عندما شهد مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا انخفاضًا يقارب 3%، وأداء العديد من أسهم التكنولوجيا التقليدية كان ضعيفًا، برزت شركتان ناشئتان في مجال النماذج الذكية الكبيرة — Zhipu وMiniMax — كواحد من القلائل الذين أظهروا أداءً مميزًا في السوق.

في ذلك اليوم، أغلق سهم Zhipu عند 725 دولار هونغ كونغ، بارتفاع قدره 42.72%، وتجاوزت قيمتها السوقية 323.2 مليار دولار هونغ كونغ، مع زيادة يومية بأكثر من 96.7 مليار دولار هونغ كونغ. كما أظهر MiniMax أداءً جيدًا، حيث أغلق على ارتفاع 14.52%، بسعر 970 دولار هونغ كونغ للسهم، وبلغت قيمتها السوقية 304.2 مليار دولار هونغ كونغ، بزيادة أكثر من 105% منذ بداية فبراير.

ومن الجدير بالذكر أن هاتين الشركتين لم تتداولا في سوق هونغ كونغ إلا لفترة قصيرة. حيث أدرجت Zhipu في 8 يناير 2026 بسعر إصدار 116.20 دولار هونغ كونغ للسهم؛ تلتها MiniMax في 9 يناير بسعر إصدار 165 دولار هونغ كونغ للسهم. خلال أكثر من شهر واحد فقط، حققت Zhipu ارتفاعًا إجماليًا بنسبة 523%، وMiniMax بنسبة 487.88%.

حاليًا، تجاوزت قيمة السوق لكل من Zhipu وMiniMax قيمة منصة الفيديو القصير Kuaishou (289.4 مليار دولار هونغ كونغ) وعملاق السياحة Ctrip (286.7 مليار دولار هونغ كونغ)، وتقتربان من قيمة عملاق الألعاب Bubble Mart (327.9 مليار دولار هونغ كونغ) وعملاق البحث Baidu (354.8 مليار دولار هونغ كونغ).

قال البروفيسور Hu Yanping، أستاذ بجامعة شانغهاي للمالية والاقتصاد، في مقابلة مع صحيفة “الاقتصاد اليومي”، إن “قيمتي هاتين الشركتين تعتبر مرتفعة مقارنة بشركات مثل JD.com (التي تتمتع بنظام أعمال متكامل وناضج)، لكنها ليست عالية مقارنة بتقييمات شركات الذكاء الاصطناعي الأمريكية. الثقة والتوقعات السوقية لقيمة الشركات الصغيرة غير الكبرى أصبحت أعلى مما كانت عليه سابقًا.”

على الرغم من الأداء الحماسي في السوق الثانوية، لا تزال الشركتان في حالة خسارة عميقة. تظهر البيانات المالية أن Zhipu تكبدت خسائر إجمالية تصل إلى 6.238 مليار يوان بين 2022 و2025 حتى النصف الأول من العام، بينما حققت MiniMax إيرادات بلغت 53.44 مليون دولار أمريكي في الأشهر التسعة الأولى من 2025، بزيادة سنوية قدرها 174.76%، إلا أن صافي الخسائر وصل إلى 512 مليون دولار (حوالي 3.605 مليارات يوان).

ومعدل مبيعات الشركتين (PS) يتجاوز 700 مرة، متفوقًا على عمالقة مثل OpenAI. وبحسب التقييم الأخير البالغ 850 مليار دولار وإيرادات 13 مليار دولار في 2025، فإن معدل مبيعات OpenAI هو 65 مرة.

إطلاق GLM-5 وM2.5 من MiniMax يثير السوق، وزيادة الطلب على الاستخدام الأسبوعي تتجاوز 460%

وراء الحماسة السوقية، تكمن إنجازات تقنية ومنتجية رئيسية للشركتين.

في 12 فبراير، أطلقت Zhipu رسميًا النموذج الرائد الجديد GLM-5 كمصدر مفتوح، معلنة بداية حقبة جديدة من نماذج البرمجة الكبيرة، من “كتابة أجزاء من الكود” إلى “إكمال أنظمة هندسية” باستخدام الذكاء الاصطناعي.

حقق GLM-5 أداءً متوسطًا يزيد عن 20% مقارنة بالجيل السابق في سيناريوهات البرمجة، و"اقتربت تجربة البرمجة الحقيقية من مستوى Claude Opus 4.5". بالإضافة إلى ذلك، حقق GLM-5 أداءً ممتازًا في تقييمات Agent (الوكيل) مثل BrowseComp وMCP-Atlas وτ2-Bench، حيث حصل على أفضل أداء في مجال المصدر المفتوح.

بعد إصدار GLM-5، وبسبب الطلب المتزايد، قامت Zhipu بزيادة أسعار باقات خطة البرمجة GLM Coding Plan، حيث زادت الأسعار في الصين بنسبة 30%، وفي النسخة الدولية بأكثر من 100%، لتصبح أول شركة محلية ترفع أسعار خدمات النماذج الكبيرة تجاريًا. وبيعت جميع الباقات الجديدة فور إطلاقها، محققة رقمًا قياسيًا في مبيعات حزم البرمجة المدفوعة لنماذج الذكاء الاصطناعي المحلية.

وفي نفس اليوم، أطلقت MiniMax نموذج M2.5، وهو نموذج موجه خصيصًا لسيناريوهات الوكيل، يدعم تطوير البرمجيات عبر الحواسيب الشخصية والتطبيقات والمنصات المتعددة، ويستهدف بشكل مباشر مجالات البرمجة، والأدوات، والبحث، والإنتاجية المكتبية.

وفي الاختبارات المعيارية العامة، حقق M2.5 أو تجاوز مستوى SOTA في عدة مؤشرات رئيسية، بما في ذلك SWE-Bench Verified (80.2%)، Multi-SWE-Bench (51.3%)، وBrowseComp (76.3%). مقارنة بالجيل السابق M2.1، أظهر M2.5 تحسينات واضحة في كفاءة التفكيك في المهام المعقدة واستهلاك الرموز (Tokens) أثناء عمليات الاستنتاج، حيث زادت سرعة إنجاز المهام في اختبار SWE-Bench Verified بنسبة 37%، مما يجعله أكثر ملاءمة للمهام التي تتطلب سلاسل طويلة ومتواصلة من العمليات.

وفي مشروع OpenClaw، الذي أصبح حديثًا في عالم الوكلاء المفتوح المصدر، أصبح نموذج MiniMax أحد الخيارات الأكثر شعبية. وذكر مؤسس الشركة أن “MiniMax يمكنه إنجاز المهام البرمجية بكلفة تقارب 5% من تكلفة النماذج المغلقة الرائدة، مع تحقيق نتائج مماثلة.”

وبحسب بيانات منصة OpenRouter، فإن MiniMax M2.5 وZhipu GLM-5 يتفوقان بشكل ملحوظ على Claude Opus 4.6 من حيث التكلفة: في مرحلة الإدخال، كلا النموذجين يكلفان 0.3 دولار أمريكي لكل مليون رمز، بينما Claude Opus 4.6 يكلف 5 دولارات، أي حوالي 16.7 مرة أكثر. وفي مرحلة الإخراج، تبلغ تكلفة MiniMax M2.5 حوالي 1.1 دولار لكل مليون رمز، وGLM-5 حوالي 2.55 دولار، مقابل 25 دولارًا لنموذج Claude، مما يجعلها حوالي 22.7 مرة و9.8 مرة على التوالي أكثر تكلفة.

كما أظهرت بيانات OpenRouter الأخيرة أن MiniMax M2.5 هو النموذج الأكثر استخدامًا هذا الأسبوع، حيث بلغ عدد الطلبات 3.07 تريليون رمز، بزيادة 524% عن الأسبوع السابق؛ وGLM-5 في المركز الثالث، بعدد 1.03 تريليون رمز، بزيادة 462%.

مصدر الصورة: OpenRouter

ارتفاع الطلب على الرموز “التضخم”، وتحولها إلى “وقود الإنتاج”

وراء الاهتمام الكبير في السوق الثانوية، تكمن الحقيقة المرة أن الشركتين لا تزالان في حالة خسائر كبيرة.

تُظهر البيانات المالية أن Zhipu تكبدت خسائر إجمالية تتجاوز 6.238 مليار يوان بين 2022 و2025 حتى النصف الأول من العام، بينما حققت MiniMax إيرادات بلغت 53.44 مليون دولار في الأشهر التسعة الأولى من 2025، بزيادة سنوية قدرها 174.7%، إلا أن صافي الخسائر وصل إلى 512 مليون دولار (حوالي 3.605 مليارات يوان).

فلماذا يظل السوق يمنح تقييمات عالية جدًا لهذه الشركات؟

قال البروفيسور Hu Yanping لمراسل “الاقتصاد اليومي” إن “الثقة والتوقعات السوقية لقيمة هاتين الشركتين أعلى الآن مقارنة بشركات مثل JD.com (التي تمتلك نظام أعمال متكامل وناضج)، لكن التقييمات ليست عالية مقارنة بشركات الذكاء الاصطناعي الأمريكية. السوق يثق أكثر في الشركات الصغيرة غير الكبرى، ويعطيها قيمة أعلى مما كان عليه سابقًا.”

وأضاف أن “التحقق من وجود حلقة مغلقة بين البحث والتطوير، والمنتجات، وسوق التطبيقات، والسوق المالية، مهم جدًا. من هذا المنظور، هاتان الشركتان (Zhipu وMiniMax) خرجتا إلى السوق بقوة. المنتجات التي أطلقتها خلال الأشهر الماضية، في مجالات الكود، والوسائط المتعددة، والدعم الوكيل، أدت أداءً جيدًا، وبعضها يقترب من منتجات الشركات الكبرى، مع تسريع التحديثات والتطوير بشكل ملحوظ.”

تحليل شركة Guolian Minsheng Securities يشير إلى أن وحدة الرموز (Tokens) في عصر النماذج الكبيرة ليست مجرد “تدفق” تكاد يكون بلا تكلفة هامشية، بل هي “وقود” ضروري لإنجاز المهام الإنتاجية. زيادة أسعار Zhipu تعني أن وحدة القياس في عصر النماذج الكبيرة تتغير من التدفق (DAU/المدة) إلى الرموز (استهلاك الاستدلال)، حيث أصبح استهلاك الرموز ضرورة في العديد من السيناريوهات.

عندما يتحول دور الذكاء الاصطناعي من مجرد “أسئلة وأجوبة” إلى “العمل الفعلي”، مثل إعادة بناء الكود، وإنشاء المستندات، وتشغيل الاختبارات، فإن استهلاك الرموز يزداد بشكل حاد. هذا التحول يتعزز أكثر مع ظهور الوكلاء (Agents)، الذين يمكنهم التخطيط، والبحث، والتنفيذ، والتفكير، حيث قد يتطلب مهمة معقدة استدعاء النموذج عشرات أو مئات المرات، وكل استدعاء يستهلك الرموز. يتوقع السوق أن يستخدم المستخدم الواحد عدة وكلاء لمعالجة مهام مختلفة، وأن يكون استهلاك الرموز اليومي لكل وكيل بملايين الرموز.

قالت شركة Guolian Minsheng Securities إن عندما يتحول استهلاك الاستدلال إلى “مورد إنتاج”، يمكن لمصنعي النماذج الكبيرة تحويل “نقص القدرة الحاسوبية” عبر التسعير الطبقي والاشتراكات إلى أرباح وتدفقات نقدية. إذا تمكنوا من الحفاظ على استمرارية الاشتراكات وتوسيع الحصة السوقية في مجالات البرمجة، والوكيل، وعمليات الشركات، وتحويل “استهلاك الرموز” إلى قيمة عملية “توفير الوقت والجهد وإعادة العمل”، فسيكون لديهم القدرة على تجاوز المنافسة في السوق المفتوحة وخفض الأسعار.

لكن، هذا يأتي مع عدم يقين كبير.

أولاً، لا تزال نماذج الأعمال للشركتين بحاجة إلى ترسيخ. تعتمد MiniMax بأكثر من 70% من إيراداتها على الأسواق الخارجية، وخصوصًا منتجها Talkie، الذي لم تثبت بعد ولاء المستخدمين وفعالية التحويل إلى مدفوعات على المدى الطويل، مما يجعله حساسًا للتغيرات الخارجية. أما Zhipu، فهي تواجه منافسة شرسة من منتجات عالمية مثل Claude وGemini وGPT، ولا تزال قدرتها على الحفاظ على سعرها غير مؤكدة.

ثانيًا، ندرة الشركات المدرجة في سوق هونغ كونغ التي تركز على النماذج الكبيرة تزيد من قيمة التقييمات المرتفعة. فشركة Zhipu وMiniMax، كواحد من القلائل الذين يركزون على النماذج الكبيرة، يجذبان الكثير من رؤوس الأموال الباحثة عن استثمار في الذكاء الاصطناعي للتصدير. لكن، بالمقارنة مع المستثمرين الاستراتيجيين مثل Microsoft وAmazon الذين يدعمون OpenAI، فإن هيكل المساهمين والتكامل البيئي للشركتين لا يزالان أقل تطورًا.

تنويه: محتوى هذه المقالة وبياناتها للاستخدام فقط كمرجع، ولا تشكل نصيحة استثمارية. يرجى التحقق قبل الاستخدام. تتحمل المخاطر كاملة.