Blockworks: استراتيجية 2026، منطق زيادة حيازة البيتكوين قد تغير

استراتيجية تمتلك حوالي 680 ألف بيتكوين، لكن نموذج تمويلها يتغير بشكل تدريجي.

المؤلف: Blockworks

الترجمة: Deep潮 TechFlow

مقدمة Deep潮: تمتلك استراتيجية حوالي 680 ألف بيتكوين، لكن نموذج تمويلها يتغير بشكل تدريجي. من سندات قابلة للتحويل بدون فائدة في عام 2024 إلى أسهم ممتازة ذات تكلفة عالية وإصدار أسهم مخففة بحلول عام 2026، يتم تقليل نسبة البيتكوين لكل سهم بشكل تدريجي. هذا المقال يفصل هذا التغير الهيكلي وتأثيره الفعلي على سعر البيتكوين — ومن الجدير بالذكر أن عمليات الشراء ستتحول من استمرارية إلى عمليات متقطعة.

رئيس مجلس إدارة استراتيجية التنفيذ مايكل سايلور | قمة DAS 2025 في نيويورك، تصوير: مايك لورانس لـ Blockworks

أصبحت استراتيجية مرة أخرى من المشتريات الحكومية الظاهرة في سوق البيتكوين، لكن خلفية التمويل تختلف تمامًا عن عامي 2024-2025.

في نهاية ديسمبر من العام الماضي، أكملت استراتيجية جولة تمويل، لكن لم يتم استثمار معظم الأموال في البيتكوين. من 29 إلى 31 ديسمبر، باعت الشركة 1,255,911 سهم من MSTR، وجمعت 195.9 مليون دولار، لكنها اشترت فقط 3 بيتكوين. مع بداية يناير، استؤنفت عمليات الشراء: من 1 إلى 4 يناير، باعت 735,000 سهم مرة أخرى، وجمعت 116.3 مليون دولار، وشراءت 1,283 بيتكوين بسعر متوسط قدره 90,391 دولار لكل بيتكوين، بتكلفة إجمالية قدرها 116 مليون دولار، وارتفع إجمالي الحيازة إلى 673,783 بيتكوين.

الإشارة الأهم هي التغير في هيكل التمويل. من 2024 وحتى بداية 2025، قامت استراتيجية بالتمويل عبر سندات قابلة للتحويل منخفضة التكلفة — الفائدة النقدية تتراوح بين 0.625% و2.25%، ثم أصدرت المزيد من السندات القابلة للتحويل بدون فائدة. كانت هذه الاستراتيجية أكثر فاعلية عندما كانت قيمة الشركة تتداول بخصم على صافي قيمة الأصول (mNAV > 1)، لأن قيمة خيارات الأسهم كانت جذابة من ذاتها.

عند النظر على المدى الطويل، فإن عمليات الشراء الحدية في 2025 تعتمد بشكل أساسي على اثنين من اللاعبين: ETF الفوري واستراتيجية. من خلال رسم بياني لتراكم الزيادة، يظهر أن استراتيجية كانت تتداول لفترة طويلة مع تدفقات أموال ETF، مما يعني أن تأثيرها على السعر في بعض المراحل يمكن أن يضاهي تأثير مجموعة ETF.

أما في عام 2026، فإن الظروف تصبح أضعف بشكل واضح. مع تقلص الفارق بين سعر السوق وصافي قيمة الأصول، يتحول التمويل إلى أسهم ممتازة ذات تكلفة عالية تصل إلى أرقام مزدوجة، وإصدار أسهم عادية ذات تأثير مخفف (ATM)، مما يجعل من الصعب على استراتيجية الاستمرار في الشراء بكميات كبيرة دون تقليل نسبة البيتكوين لكل سهم. لا تزال استراتيجية مؤشرًا على مزاج السوق، لكن ضغط الشراء سيكون أكثر اعتدالًا وتقطعًا، وسيكون تدفق أموال ETF وتفضيلات المخاطرة في السوق الكلي للعملات المشفرة عوامل أكثر موثوقية في تحديد السعر.