Blockworks: استراتيجية 2026، منطق زيادة حيازة البيتكوين قد تغير

المؤلف: Blockworks

الترجمة: 深潮 TechFlow

مقدمة 深潮: تمتلك Strategy ما يقرب من 680 ألف بيتكوين، لكن نموذج تمويلها يتغير بشكل خفي. من سندات قابلة للتحويل بدون فائدة في عام 2024 إلى إصدار أسهم ممتازة ذات تكلفة عالية وتخفيف الأسهم في عام 2026، يتم تقليل نسبة البيتكوين لكل سهم بشكل تدريجي. هذا المقال يفكك هذا التغير الهيكلي وتأثيره الفعلي على سعر البيتكوين — ومن الجدير بالذكر أن عمليات الشراء ستتحول من استمرارية إلى عمليات متقطعة.

رئيس مجلس إدارة Strategy التنفيذي مايكل سايلور | قمة DAS 2025 في نيويورك، تصوير: مايك لورانس لـ Blockworks

عاد Strategy ليصبح مشتري الخزانة الظاهر في سوق البيتكوين، لكن خلفية التمويل تختلف تمامًا عن عامي 2024-2025.

في نهاية ديسمبر من العام الماضي، أكملت Strategy جولة تمويل، لكن لم يتم استثمار معظم الأموال في البيتكوين. من 29 إلى 31 ديسمبر، باعت الشركة 1,255,911 سهم من MSTR، وجمعت 195.9 مليون دولار، ولكنها اشترت فقط 3 بيتكوين. في يناير، بدأ إعادة التوجيه: من 1 إلى 4 يناير، باعت 735,000 سهم مرة أخرى، وجمعت 116.3 مليون دولار، وشراءت 1,283 بيتكوين بسعر متوسط قدره 90,391 دولار لكل بيتكوين، بتكلفة إجمالية قدرها 116 مليون دولار، وارتفع إجمالي الحيازة إلى 673,783 بيتكوين.

الإشارة الأهم هي التغير في هيكل التمويل. من 2024 وحتى بداية 2025، قامت Strategy بالتمويل من خلال سندات قابلة للتحويل منخفضة التكلفة — مع فائدة نقدية تتراوح بين 0.625% و2.25%، ثم أصدرت المزيد من السندات القابلة للتحويل بدون فائدة. كانت هذه الاستراتيجية أكثر فاعلية عندما كانت قيمة الشركة تتداول بخصم على صافي قيمة الأصول (mNAV > 1)، لأن قيمة خيارات الأسهم كانت جذابة من ذاتها.

على المدى الطويل، فإن الطلب الإضافي في عام 2025 يعتمد بشكل رئيسي على مسارين: ETF الفوري و Strategy. من خلال رسم بياني لتراكم الزيادة، يظهر أن Strategy طوال العام كانت تتداول بحجم مماثل لتدفقات ETF، مما يعني أن تأثيرها على السعر في بعض المراحل يمكن أن يضاهي تأثير مجموعة ETF.

أما في عام 2026، فالأوضاع أقل قوة بشكل واضح. مع تقلص الفارق بين سعر السوق وقيمة الأصول (mNAV)، يتحول التمويل إلى إصدار أسهم ممتازة ذات تكلفة عالية تصل إلى أرقام مزدوجة، وإصدار أسهم عادية ذات تأثير تخفيف (ATM) الذي يخفف من نسبة البيتكوين لكل سهم، مما يصعب على Strategy الاستمرار في الشراء بكميات كبيرة دون تدهور نسبة البيتكوين لكل سهم. لا تزال Strategy مؤشرًا على مزاج السوق، لكن ضغط الشراء سيكون أكثر اعتدالًا وتقطعًا، وسيكون تدفق أموال ETF وتفضيلات المخاطرة في السوق الكلي للعملات المشفرة عوامل أكثر موثوقية في تحديد السعر.