هل فعلاً ستحدث تخلف عن سداد ديون الولايات المتحدة؟ من الناحية التقنية، مدى مصداقية هذا القلق كبير جدًا

في الفترة الأخيرة، انتشرت على وسائل التواصل الاجتماعي العديد من الآراء حول تخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها. بعضهم يزعم أن حدثا غير متوقع (الطائر الأسود) سيحدث في يونيو، وأن السوق سيشهد انهيارا كبيرا؛ آخرون يقولون إن استحقاق 6 تريليون دولار من ديون الولايات المتحدة سيؤدي إلى أزمة سيولة. لكن هل هذه التوقعات صحيحة حقا؟ في الواقع، ما دام لديك بعض الأساسيات الاقتصادية، فمن السهل أن تكتشف وجود العديد من الثغرات المنطقية في هذه المخاوف. المفتاح لفهم مسألة تخلف الولايات المتحدة عن السداد يكمن في التمييز بين أنواع المخاطر المختلفة، وإدراك أن الحكومة الأمريكية تمتلك آليات متعددة لمواجهة الأزمات.

هناك نوعان من التخلف عن السداد، والخلط بينهما يضلل التوقعات

قبل مناقشة تخلف الولايات المتحدة عن السداد، من الضروري التمييز بين مفهومين مختلفين تماما. العديد من الآراء تخلط بين هذين المفهومين، مما يؤدي إلى تضخيم حالة الذعر.

التخلف الفني: نتاج الجمود السياسي

النوع الأول يُعرف بالتخلف الفني، وهو ببساطة أن الحسابات تظهر أن الحكومة غير قادرة على الدفع، لكنه في الواقع ناتج عن خلافات داخل النظام السياسي في واشنطن. يحدث هذا عادة عندما لا يتم تمرير رفع سقف الدين (debt ceiling).

تخيل وضعية إدارة مالية عائلية: ثلاثة إخوة يتولون إدارة الأمور بالتناوب، وحقوق طباعة النقود واستخدام البطاقات الائتمانية مقسمة بينهم. من يدير الأمور يمكنه التسوق باستخدام بطاقة الائتمان، لكن لزيادة الحد الائتماني يحتاج إلى موافقة الاثنين الآخرين. إذا عرقل أحدهم الموافقة بسبب خلاف سياسي، فإن المدير المؤقت لن يستطيع الدفع — رغم وجود أموال في البنك.

في عام 2011، كادت إدارة أوباما والحزب الجمهوري أن تدخلا في فخ التخلف الفني بسبب خلافات حول إصلاح الرعاية الصحية والسياسات المالية التحفيزية. في النهاية، توصل الطرفان إلى اتفاق، ونجت البلاد من الأزمة. تاريخيا، نادرا ما يحدث تخلف فني حقيقي في الديمقراطيات مثل أمريكا، اليابان، وألمانيا، وحتى لو حدث، فهو لا يعني أن الحكومة غير قادرة على سداد ديونها، بل هو نتيجة لصراعات سياسية داخلية.

التخلف الحقيقي: الولايات المتحدة غير قادرة على السداد فعلا

النوع الثاني هو التخلف الحقيقي — عندما تكون الحكومة فعلا غير قادرة على سداد ديونها. مثلما حدث مع الأرجنتين وسريلانكا، حيث اقترضوا ديونا مقومة بعملات أجنبية (مثل الدولار أو اليورو)، ولا يمكنهم طباعة تلك العملات، مما اضطرهم إلى التخلف عن السداد.

أما الولايات المتحدة، فهي مختلفة تماما. الدولار يصدره البنك المركزي الأمريكي، ويمكن للحكومة الفيدرالية أن تزيد من عرض النقود عبر الاحتياطي الفيدرالي إذا واجهت مشكلة في السداد. هذا هو امتياز الدولار كعملة احتياط عالمية. لكن هذا الامتياز له ثمن — وهو التضخم الناتج عن طباعة النقود بكميات كبيرة. خلال جائحة كورونا، قامت الحكومة الأمريكية بسياسات ضخ سيولة واسعة، مما أدى إلى تدهور قيمة الدولار بشكل غير مباشر.

منذ انهيار نظام بريتون وودز في عام 1973، استمر الدولار في الانخفاض مقابل الذهب. لكن هذا ليس ظاهرة خاصة بأمريكا — فكل العملات الرئيسية تتنافس على تقليل قيمتها (التخفيض) للحفاظ على قدرتها التنافسية الاقتصادية. من يسيطر على وتيرة التدهور، ويحافظ على قوة اقتصاده، يظل محافظا على مكانة عملته الدولية. هذه هي جوهر الهيمنة الدولار.

حقيقة ذروة استحقاقات يونيو مبالغ فيها بشكل كبير

بالنسبة للقول إن “6 تريليون دولار من الديون ستستحق في يونيو”، يجب فحص البيانات بدقة.

وفقًا لبيانات وزارة الخزانة الأمريكية الرسمية، فإن استحقاقات الديون في الفترة من أبريل إلى يونيو كانت على التوالي 2.36 تريليون، 1.64 تريليون، و1.20 تريليون دولار. مجموع هذه الثلاثة أشهر هو 5.20 تريليون، وهو أقل بكثير من الرقم المروج له وهو 6 تريليون.

في الواقع، ارتكب الكثيرون خطأ أساسيا — وهو الخلط بين خطة إصدار السندات قصيرة الأجل (T-bills) وبين حجم الاستحقاقات الفعلي. تتبع وزارة الخزانة مبدأ “السندات طويلة الأجل تُخطط مسبقا، والسندات قصيرة الأجل تُستخدم كطوارئ”. كل عام، تضع الوزارة خطة لإصدار السندات طويلة الأجل (notes and bonds) للثلاثة أشهر القادمة في يناير، أبريل، يوليو، ونوفمبر، وتلتزم بها بشكل عام. أما السندات قصيرة الأجل فهي أدوات تستخدم لمواجهة العجز المالي المؤقت.

عندما يتزايد العجز الشهري بشكل مفاجئ، تقوم الوزارة بسرعة بإصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل. وبما أن مدة استحقاقها قصيرة ومرنة، حتى لو أصدرت سندات إدارة نقدية لمدة يوم واحد، فإنها ستجذب الأموال إذا كانت الفائدة أعلى قليلاً من السوق. الأمر يشبه طباعة 50 دولارا إضافيا، فالقيمة الاسمية لن تنخفض إلى 49.5 دولار.

بفضل هذه الآلية المرنة للتمويل قصير الأجل، فإن تأثير استحقاقات الديون الكبيرة يكون أقل بكثير مما يُتصور. لكن، هذه الآلية تحمل مخاطر — إذا استمر العجز في الارتفاع، فإن نسبة السندات قصيرة الأجل ستزداد، مما يجعل الاعتماد على أسعار الفائدة التي تحددها الاحتياطي الفيدرالي أكبر، بدلاً من تثبيت سعر الفائدة عبر إصدار سندات طويلة الأجل. إذا قررت الحكومة إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل لتحسين هذا الهيكل، فإن أسعار الفائدة على الديون سترتفع — كما حدث في أكتوبر 2023، عندما تجاوزت عوائد السندات لمدة 10 سنوات 5%.

بعد حل مشكلة سقف الدين، هل ستحدث أزمة سيولة؟

هناك مخاوف من أن حل مشكلة سقف الدين قد يؤدي إلى إصدار المزيد من السندات، مما يثير “أزمة سيولة” ويؤدي إلى انهيار السوق. هل هذا صحيح؟

نظام البنوك الأمريكي لا يزال لديه احتياطيات كافية

حاليًا، يبلغ فائض الاحتياطيات في النظام المصرفي الأمريكي حوالي 700 مليار دولار، وهو ما يترك مجالا كبيرا قبل أن يصل إلى مستوى يهدد بانكماش السيولة (الـ"هول فود"). بناءً على هذا، يمكن للحكومة أن تعيد للبنوك حوالي 700 مليار دولار دون أن تثير أزمة.

الوزارة يمكنها ضبط وتيرة إصدار السندات بمرونة

إذا بدأ الطلب على السندات قصيرة الأجل يتراجع، يمكن للوزارة أن تبطئ إصدارها، وتعيد تدريجيا السيولة إلى السوق بشكل معتدل. هذه الإدارة النشطة للسيولة تساعد على تجنب اضطرابات مفاجئة في السوق.

الاحتياطي الفيدرالي يمتلك أدوات متعددة لدعم السوق

بدأ الاحتياطي الفيدرالي بالفعل في إبطاء تقليص ميزانيته، وأطلق أدوات مثل “مرفق إعادة الشراء الدائم” (Standing Repo Facility, SRF). تتيح هذه الأداة للمشاركين في السوق الحصول على التمويل بسهولة عند الحاجة، وتعمل كشبكة أمان أخيرة.

بالجمع بين هذه العوامل الثلاثة، فإن خطر أزمة السيولة يبقى محدودًا نسبيا.

ما الذي يدعم مصداقية الدولار في الأساس؟

وأخيرًا، السؤال المهم هو: متى ستتضرر مصداقية الدولار فعلا؟

وفقًا للبيانات التاريخية والتقييمات، فإن سندات الدولار لا تزال الأقل عرضة للتخلف عن السداد على مستوى العالم. هذا لا يعني أن مستوى الدين الأمريكي منخفض — بل على العكس، فإن ديون أمريكا تقترب من أعلى مستوياتها على الإطلاق. لكن ارتفاع الدين بحد ذاته لا يثير القلق، لأن النمو الاقتصادي يرافقه دائما زيادة في الدين والمعروض النقدي. الدين هو في جوهره شكل آخر من أشكال العملة.

طالما أن ديون الولايات المتحدة مقومة بالدولار، وأن السوق العالمية تثق في الدولار، فإن أمريكا تستطيع أن تواصل شراء السندات عبر الاحتياطي الفيدرالي، وجذب رؤوس الأموال الأجنبية، مما يخلق دورة ذاتية. هل يمكن أن تستمر هذه الدورة؟ وما الذي يحدد ذلك؟

الأساس الاقتصادي هو الذي يحدد مصداقية العملة

السبب الرئيسي وراء قوة الدولار هو أن أمريكا تتصدر العالم في الابتكار التكنولوجي، وأن نظامها السياسي مستقر نسبيا. إذا حدثت أزمة كبيرة تهدد استقرار الاقتصاد الأمريكي، فإن الدولار سيتعرض للضعف، وسينتقل إلى سياسة التيسير النقدي، مما يؤدي إلى انخفاض قيمته.

أزمة 2008 المالية كانت مثالًا واضحًا. حينها، قامت الحكومة الأمريكية بطباعة كميات هائلة من النقود لمواجهة الأزمة، وارتفع سعر صرف اليورو مقابل الدولار بنسبة 25%.

مراقبة التصنيفات الائتمانية مهمة

تصنيف الولايات المتحدة الائتماني ظل AAA لأمد طويل، لكنه انخفض إلى AA+ بعد أزمة سقف الدين عام 2011، وأصبح أقل من تصنيف ألمانيا AAA، رغم أنه لا يزال أعلى من تصنيف اليابان A+. هذا يعكس قلق المؤسسات الدولية من المخاطر السياسية في أمريكا.

الاستقرار السياسي يؤثر مباشرة على أداء الدولار

الانخفاض الأخير في مؤشر الدولار يعود بشكل أساسي إلى السياسات والتوترات السياسية التي أوجدها ترامب، والتي أضعفت ثقة المستثمرين في العملة.

ومع ذلك، حتى مع وجود هذه المخاطر، فإن الافتراض بأن ديون الحكومة الأمريكية ستتخلف عن السداد هو تبسيط مفرط. فآليات الفصل بين السلطات لا تزال تعمل بشكل سليم، ولم تظهر مؤشرات على نظام استبدادي. في ظل هذا النظام، من غير المرجح أن تتعرض ديون أمريكا لتخلف حقيقي في العقود القادمة.

التقلبات قصيرة الأمد طبيعية في الأسواق، لكن الاتجاه العام لا يزال صاعدا. للمستثمرين، التمييز بين الضجيج القصير الأمد والإشارات طويلة الأمد هو أكثر عقلانية من الانشغال بالتوقعات المروعة التي تنتشر هنا وهناك.