جيشا فاند فان هان: في سنة الحصان، نرى تفاؤلاً بانتشار الذكاء الاصطناعي، وتحسن العرض والطلب، وتصحيح الدورة الاقتصادية الرئيسية

【مقدمة التحرير】

عام 2026 هو سنة بداية “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، حيث يدخل الاقتصاد الصيني مرحلة جديدة من التنمية.

في ظل الوضع الجديد، لا تتوقف أصوات المؤسسات الاستثمارية الأجنبية التي تتوقع ارتفاعًا في السوق الصينية. اقترحت جولدمان ساكس في عام 2026 زيادة الوزن في الأسهم الصينية A وسوق هونغ كونغ؛ ورفعت جي بي مورغان تصنيف سوق الأسهم في البر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ إلى “توصية زائدة”؛ واعتقد يو بي إس أن الدعم السياسي، وتحسن أرباح الشركات، وتدفقات الأموال قد تدفع لتقييمات أعلى للأسهم A. تعكس هذه التوقعات اعترافًا من رأس المال الدولي باتجاه التحول الاقتصادي في الصين وآفاق التنمية لعام 2026، وتبشر بأن الربيع قادم بعد الشتاء، وأن رأس المال العالمي قد يتجه نحو الشرق.

تحت عنوان “الربيع يتدفق شرقًا” أعدت صحيفة بوباي نيوز “الاتصال المباشر لرئيس التحرير” لتوقعات السوق لعام 2026، وهو يعبر عن هذا المعنى. في التوقعات، سيقوم فريق “الاتصال المباشر” بمقابلة عشرات من الاقتصاديين المرموقين ومديري الصناديق والمحللين، ليتحدثوا عن آرائهم حول الاقتصاد الصيني في العام الجديد، وتحليل فرص الاستثمار الجديدة.

قال فان هان، مدير أبحاث استراتيجيات الأسهم في جيشاري فوند، في مقابلة مع بوباي نيوز مؤخرًا: “وفقًا لتوقعات المؤسسات بنهاية عام 2025، فإن هذا العام هو الأكثر توافقًا من حيث الإجماع خلال الثلاث سنوات الماضية.”

وبحسب تحليله، هناك تصوران واضحان للسوق في عام 2026: الأول هو شكل السوق — استمرار الاتجاهات الهيكلية؛ والثاني هو الخط الرئيسي للهيكل — وهو لا يزال يركز على ثورة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، أشار إلى وجود ثلاث خلافات رئيسية يجب الانتباه إليها خلف هذا الإجماع.

بالنسبة لتوزيع القطاعات في عام 2026، يركز فان هان على ثلاثة مسارات رئيسية: انتشار الذكاء الاصطناعي، وتحسين العرض والطلب، وتصحيح الدورة الاقتصادية.

المنطق الأساسي وراء تشغيل السوق لم يتغير

قال فان هان: “سواء كانت سوق الأصول الأساسية في ذلك العام أو حمى الاستثمار في المسارات، فهي في جوهرها تعكس أن خصائص بيتا في سوق الأسهم A أصبحت أكثر وضوحًا.” وشرح أن، في ظل التحول نحو نمو متوسط إلى سريع في الصين، يزداد صعوبة تحقيق نمو دوري مرتفع على مستوى الكل، وأن التحول الهيكلي للصناعات أصبح السمة الأهم في كل مرحلة من مراحل النمو الاقتصادي. وهذا يجعل من الضروري استغلال الاتجاهات الصناعية المرحلية لتحقيق عوائد عالية في كل دورة سوقية متوسطة.

من “الأصول الأساسية”، و"ثورة الكربون المزدوج"، و"التوطين"، إلى “ثورة الذكاء الاصطناعي”، و"إعادة تقييم الموارد الاستراتيجية"، و"خروج الشركات المميزة إلى الأسواق العالمية"، لم تتغير منطق التسعير الأساسي. وأكد فان هان أنه، في ظل ظهور السوق بشكل أكثر هيكلية وليس كخصيصة كلية، فإن المنطق الرئيسي وراء تشغيل السوق هو التركيز على “فرص الاتجاهات الصناعية التي تتوافق مع خلفية العصر والتحول الهيكلي”.

لكن، لاحظ أن مع تطور وسائل الإعلام الحديثة، وتغطية أدوات ETF لمجالات متخصصة، فإن سرعة نشر المعلومات، وكفاءة ردود الفعل المالية، وسرعة تشكيل الإجماع قد تجاوزت عدة دورات سوقية سابقة.

قال فان هان: “نحن نعلم أن، مع كفاءة التسعير، فإن السوق الذي يتسم بخصائص بيتا المتزايدة، قد يؤدي أحيانًا إلى تقييم مفرط لمناطق معينة من السوق نتيجة لمشاعر الجماعة، يليه تصحيح.”

الإجماعان الرئيسيان والخلافات الثلاثة الأساسية في السوق

قال فان هان بصراحة: “من خلال توقعات المؤسسات في السنوات الأخيرة، فإن السوق الحالية قد تشكلت فيها إجماعات عالية خلال السنوات الأخيرة.” في ظل أداء السوق الممتاز والمتواصل على مدى عامين، ووضوح سماته الهيكلية، فإن الميل إلى التفكير الجماعي يصبح أكثر سهولة.

وأضاف: “السبب في تكوين هذا الإجماع هو غالبًا أنه يتسم بالتناسق الداخلي، ويحظى باعتراف واسع من السوق.” ووفقًا لتحليله، هناك تصوران واضحان للسوق في 2026: الأول هو شكل السوق — استمرار الاتجاهات الهيكلية، ويستند إلى بيئة سياسات إيجابية داخليًا وخارجيًا، وإمكانات الادخار لدى السكان، وزيادة الشركات التي تتجاوز نقاط التحول في الأرباح؛ والثاني هو الخط الرئيسي للهيكل — وهو يركز على ثورة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، من استثمار البنية التحتية إلى فرص سلسلة القيمة في التطبيقات؛ والثاني هو استفادة المواد الأساسية من الطلب المتنوع، وضعف الإمدادات الجغرافية، وتخفيف نظام الائتمان بالدولار.

لكن، مع قوة هذا الإجماع، تظهر مخاطر غير مرئية. أشار فان هان إلى ثلاث خلافات رئيسية:

الأولى، هل ستكسر ظاهرة توسع التقييم “ثلاث مرات” و"نذير التخصيص المفرط" في قطاع التكنولوجيا خلال الثورة التكنولوجية للذكاء الاصطناعي.

الثانية، هل ستؤدي زيادة أسعار السلع الأساسية، واحتمال انتشارها إلى أسعار طاقة منخفضة مثل النفط، إلى كسر مسار خفض الفائدة الذي تتبناه الاحتياطي الفيدرالي طوال العام.

الثالثة، هل ستؤدي إعادة تسعير ودائع السكان التي تبلغ تريليونات الدولارات، وإعادة تخصيصها، إلى تحويل مدخرات ضخمة نحو الأصول الأسهم.

ثلاث مسارات رئيسية للاستثمار: انتشار الذكاء الاصطناعي، وتحسين العرض والطلب، وتصحيح الدورة

يركز السوق على النمو الجديد للإنتاجية، وقيمة التحول في الصناعات التقليدية. وفيما يتعلق بتوزيع القطاعات لعام 2026، يركز فان هان على ثلاثة مسارات رئيسية:

الأول، تأثير انتشار التكنولوجيا الجديدة. هذا العام، ستتجه الاستثمارات العالمية في الذكاء الاصطناعي من مجرد استثمار في الذكاء الاصطناعي إلى استثمار يهدف إلى تحقيق فوائد عملية (إيرادات أو كفاءة). وأكد أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، التي تعتبر استثمارًا ملحًا، تخلق فرص إعادة تقييم في الصناعات التقليدية: مثل معدات التخزين والرقائق التي تستفيد من فجوة العرض والطلب؛ ومعدات الشبكة الكهربائية، والآلات، والطاقة الجديدة، والمواد، التي تستفيد من نقص الكهرباء في أمريكا الشمالية؛ وأيضًا مجالات التبريد السائل التي بدأت تحقيق أرباحها في 2026.

الثاني، الصناعات ذات النمو المتوسط إلى السريع، التي تتميز باستقرار الطلب وتخفيف ضغط العرض. وأوضح أن القطاعات التي يركز عليها تشمل بطاريات الليثيوم، والصناعات العسكرية، وطاقة الرياح، والأغذية والمشروبات، والطيران.

الثالث، الأصول ذات العائد المرتفع التي تتبع الدورة الاقتصادية. مع تجاوز الاقتصاد للذروة، من المتوقع أن تتعافى قطاعات العقارات، والأغذية والمشروبات، والاستهلاك الاختياري، المرتبطة بشكل كبير بالاقتصاد الكلي، تدريجيًا، مع انتعاش الاقتصاد، مما يزيد من احتمالية نجاح هذه الأصول.

ثلاثة مخاطر محتملة يجب مراقبتها

تحت نغمة “توقعات عقلانية متفائلة”، قدم فان هان تحليلاً حادًا للمخاطر المحتملة.

أولاً، التناقض بين سلوك السوق وتوجيه السياسات. يرى أن سوق الأسهم A يميل إلى تسريع وتيرة الارتفاع، وأن المستثمرين الأفراد والأموال قصيرة الأجل يتبعون نمط الشراء عند الارتفاع، مع تأثير الرأي العام، مما قد يتعارض مع المطالب بالاستقرار في النمو عالي الجودة.

ثانيًا، هل ستتغير توقعات سوق الذكاء الاصطناعي؟ حذر من أن الإنفاق الرأسمالي غير المحدود من قبل شركات السحابة في أمريكا الشمالية قد يؤدي، في ظل استنزاف التدفقات النقدية للشركات، إلى نقطة تحول في تحسين النماذج الكبيرة. وإذا زاد الشك في استدامة الإنفاق الرأسمالي، فإن سلسلة الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم A ستواجه ضغوط تقييم ومشاعر.

ثالثًا، المخاطر الخارجية من التغيرات الاقتصادية العالمية. إذا نجحت الولايات المتحدة في هبوط سلس للاقتصاد، ودخلت في دورة توسع مع التوسع المالي، فربما يكون عام 2026 هو نهاية دورة خفض الفائدة الحالية للاحتياطي الفيدرالي. هذا التغير الخارجي قد يضغط على السيولة العالمية والأصول ذات الدورة الاقتصادية في سوق الأسهم A.

(المصدر: بوباي نيوز)