لماذا تعني الاقتصاد 'على شكل حرف K' مزيدًا من المخاطر لمستثمري الأسهم

الملخصات الرئيسية

• الاقتصاد الأمريكي يتجه بشكل متزايد نحو الانقسام—ظاهرة يصفها المحللون بأنها “شكل حرف K”.
• الأسر ذات الدخل المرتفع شهدت ارتفاعًا في ثروتها وثقتها بفضل عوائد سوق الأسهم القوية، بينما عانت الأسر ذات الدخل المنخفض.
• هذا الانقسام يعني أن التوقعات الاقتصادية أكثر هشاشة. قد يؤدي تراجع في الأسواق إلى انخفاض مفاجئ في إنفاق المستهلكين ونمو أبطأ.

يبدو أن الاقتصاد الأمريكي غير متوازن. سوق الأسهم المرتفعة دفعت بميزانيات الأسر ذات الدخل المرتفع، والتي تدعم بدورها إنفاق المستهلكين والنمو الاقتصادي. من ناحية أخرى، يضيق دخل الأقل دخلاً.

يقول المحللون إن هذا الاختلال يخلق ديناميكية هشة ودائرية. قد يؤدي تراجع الأسواق إلى تباطؤ في إنفاق أصحاب الدخل المرتفع، مما قد يسبب تأثيرات متداخلة في جميع أنحاء الاقتصاد، بما في ذلك الأسهم. “كأنه تقريبًا ذيل سوق الأسهم هو الذي يلوّح بذيل الاقتصاد”، تشرح إيميلي رولاند، الشريكة في استراتيجية الاستثمار في مانوليف جونس هانكوك للاستثمارات.

بشكل عام، فإن الانقسام المتزايد بين أصحاب الدخل العالي والمنخفض “يترك الاقتصاد أكثر حساسية”، يقول سامويل تومبس، كبير الاقتصاديين في الولايات المتحدة في بانثيون ماكروإكونومكس. ينفق أصحاب الدخل العالي أكثر على فئات أسهل تقليلها من ميزانيات الأسر إذا لزم الأمر، مثل السفر والترفيه. “إذا شهدت نموًا قويًا في مجالات الإنفاق الاختياري، فإن الأسر يمكن أن تتراجع بسرعة كبيرة”، يقول.

ما هو اقتصاد شكل K؟

فكرة اقتصاد شكل K تأتي من ذراعي الحرف K اللذين يشيران في اتجاهين مختلفين. الذراع الصاعد يوضح الثروات الجيدة للأسر ذات الدخل المرتفع، والتي غالبًا ما تستثمر في الأسواق المالية. كان سوق الأسهم في مسيرة صعودية لعدة سنوات، حيث حقق مؤشر سوق الولايات المتحدة Morningstar عائدًا بنسبة 26% في 2023، و24% في 2024، و17% في 2025. هذه العوائد الضخمة زادت من ميزانيات الأثرياء. في بداية العام الماضي، قدرت تحليلات موديز أن أعلى 10% من أصحاب الدخل في الولايات المتحدة يمثلون حوالي نصف إنفاق المستهلكين.

“لقد شهدنا عوائد مزدوجة الأرقام متتالية للسوق”، تشرح رولاند من مانوليف. “وهذا أمر غير معتاد في حد ذاته، لكنه خلق تأثير ثروة هائل يتركز في الأشخاص الذين يمتلكون الأسهم… هذا أحد المحركات الأساسية لهذا الاقتصاد المنقسم.”

يقول تومبس من بانثيون إن انخفاض معدلات الادخار (حتى بين أصحاب الدخل العالي) هو دليل على أن هذه الفئة تدعم الإنفاق الاستهلاكي العام. “يبدو أن تلك الأسر ذات الدخل المرتفع قللت من المبالغ التي تضعها جانبًا لأن ثروتها من سوق الأسهم تتزايد بسرعة”، يقول. “إنهم يستهلكون كل ما يكسبونه.”

الذراع الذي يشير إلى الأسفل يوضح كيف أن الأسر ذات الدخل المنخفض تتأثر. فهي لا ترى نفس الزيادة في الثروة من سوق الأسهم وتواجه نموًا بطيئًا في الأجور لم يواكب التضخم. كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤثر سلبًا، لأنه يجعل الاقتراض (عبر الرهون العقارية، بطاقات الائتمان، قروض السيارات، وغيرها من المنتجات الاستهلاكية) أكثر تكلفة. “هذا يضر بالمستهلكين في الطرف الأدنى الذين يميلون إلى الاستدانة أكثر”، تقول رولاند.

انقسام ثقة المستهلكين

الانقسام واضح في استطلاعات ثقة المستهلكين. تظهر البيانات الأخيرة من تقرير ثقة المستهلكين في جامعة ميشيغان—الذي يقيس مدى ثقة الأسر في أوضاعها المالية ومسار الاقتصاد ككل—أن الأسر التي تمتلك حصصًا أكبر من الأسهم أصبحت أكثر تفاؤلاً، بينما العكس صحيح للأسر التي لا تملك أسهمًا.

قالت المديرة المسؤولة عن الاستطلاع جوآن هسو في بيان: “ارتفعت الثقة [في فبراير] للمستهلكين الذين يمتلكون أكبر محافظ أسهم، بينما استقرت وتدهورت لمستهلكين بدون أسهم.”

عند تقسيم البيانات حسب الدخل، تظهر نتائج مماثلة، حيث تظهر الثقة الأعلى بين الثلث الأعلى من الأسر ذات الدخل المرتفع مقارنة بأي فئة أخرى. ومع ذلك، يشير تومبس من بانثيون إلى أن الفجوة بين المستهلكين ذوي الدخل العالي والمتوسط والمنخفض قد تقلصت منذ عام 2024.

وفي الوقت نفسه، أظهرت بيانات مبيعات التجزئة التي صدرت يوم الثلاثاء أن الإنفاق خلال موسم العطلات كان غير متوقع ثابتًا—مما يدل على أن الإنفاق بدأ يتباطأ أخيرًا بالتزامن مع تراجع الثقة لدى جميع الأسر باستثناء الأكثر ثراءً. كتب غريغوري داكو، كبير الاقتصاديين في EY-Parthenon: “لا يزال زخم المستهلكين ضيقًا وغير متساوٍ، ويعتمد بشكل متزايد على الأسر ذات الدخل المرتفع، واستعداد أكبر للاستدانة، واستنزاف المدخرات المستمر.”

قد يتضخم الانقسام داخل الاقتصاد بسبب استردادات الضرائب التي ستصل هذا الربيع، والتي زادت بفضل تشريع الضرائب العام الماضي. يتوقع بنك أوف أمريكا أن تكون الأسر ذات الدخل المتوسط والعالي أكبر المستفيدين، مما يعني أن “ديناميات الإنفاق على شكل K” قد تصبح أكثر وضوحًا، كما كتب في ملاحظة للعملاء الأسبوع الماضي.

لماذا يشكل اقتصاد شكل K خطرًا على سوق الأسهم

يقول المحللون إن هذا الاتجاه يضع الاقتصاد في وضع غير مستقر. يقول تومبس إن نمو الإنفاق الاستهلاكي الأخير “يبدو هشًا جدًا”. يعتقد أن انخفاض معدلات الادخار بين الأسر ذات الدخل العالي يشي بتشديد محتمل في الإنفاق حتى ضمن تلك الفئة هذا العام.

كما أن هذا الإنفاق يعتمد على سوق الأسهم. “نظرًا لأن ثروة هؤلاء الأسر العليا مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأداء سوق الأسهم، فإن أنماط استهلاكهم تتأثر بشكل متزايد بأداء السوق، بدلاً من نمو الدخل التقليدي”، أوضحت ليزا شاليت، المديرة الاستثمارية في قسم إدارة الثروات في مورغان ستانلي، العام الماضي.

تقول رولاند من مانوليف: “إذا رأيت أن المستهلكين من الطبقة العليا أقل ثقة بثروتهم، قد تلاحظ نوعًا من التراجع في الإنفاق الاستهلاكي، ثم ينتقل ذلك إلى أرباح الشركات”. يعني خسائر الأرباح تقلص الهوامش وضعف الأرباح، مما قد يؤدي إلى تراجع العوائد على الأسهم. “كل شيء مرتبط ببعضه”، تقول رولاند، مع أنها تشير إلى أنها لا تتوقع انخفاضات كبيرة في السوق وسط دعم من أرباح قوية، وانخفاض أسعار الفائدة، وتشريعات ضريبية جديدة.