عنوان النص الأصلي: حجّة لتوسيع نطاق رأس المال المغامر

مؤلف النص الأصلي: إريك تورنبرغ، a16z

ترجمة النص الأصلي: عمق تيك فلو

مقدمة عمق تيك:

في السرد التقليدي للاستثمار المخاطر (VC)، غالبًا ما يُشجع على نموذج “المتاجر المتخصصة”، ويُعتقد أن التوسع يفقد الروح. ومع ذلك، يطرح شريك a16z إريك تورنبرغ في هذا المقال وجهة نظر معاكسة: مع تحول البرمجيات إلى عمود فقري للاقتصاد الأمريكي وظهور عصر الذكاء الاصطناعي، تغيرت بشكل جوهري احتياجات الشركات الناشئة من رأس المال والخدمات.

يعتقد أن صناعة رأس المال المغامر تمر حاليًا بتحول من “الاعتماد على الحكم” إلى “الاعتماد على القدرة على الفوز بالصفقات”. فقط المؤسسات الضخمة مثل a16z، التي تمتلك منصة واسعة النطاق وتستطيع تقديم دعم شامل للمؤسسين، يمكنها الفوز في لعبة تريليونات الدولارات.

هذا ليس مجرد تطور في النموذج، بل هو تطور ذاتي لصناعة رأس المال المغامر تحت موجة “البرمجيات تبتلع العالم”.

النص الكامل كما يلي:

في الأدب اليوناني الكلاسيكي، هناك سرد أعلى من كل شيء: هو الاحترام والإجلال للآلهة، أو عدم الاحترام لها. إيكاروس (Icarus) الذي أصابه الشمس، في جوهره، ليس لأنه كان طموحًا جدًا، بل لأنه لم يحترم النظام المقدس. مثال أقرب هو المصارعة الاحترافية. يمكنك ببساطة أن تسأل: “من يحترم المصارعة، ومن لا يحترمها؟”، وستتمكن من تمييز الشخص الطيب (Face) عن الشرير (Heel). جميع القصص الجيدة تتبع هذا النمط أو ذاك.

الاستثمار المخاطر (VC) لديه أيضًا نسخته من هذا السرد. يُقال: “VC كان دائمًا، وما زال، عملًا متخصصًا. تلك المؤسسات الكبرى أصبحت ضخمة جدًا، وأهدافها عالية جدًا. هلاكها محتوم، لأنها ببساطة لا تحترم اللعبة.”

أنا أفهم لماذا يأمل الناس أن يكون هذا السرد صحيحًا. لكن الواقع أن العالم قد تغير، وتغيرت معه صناعة رأس المال المغامر.

البرمجيات، والرافعة المالية، والفرص الآن أكثر من أي وقت مضى. عدد المؤسسين الذين يبنون شركات أكبر أيضًا أكثر من قبل. الشركات تبقى خاصة لفترة أطول. والمؤسسون يطلبون من رأس المال المغامر أكثر من أي وقت مضى. اليوم، يحتاج المؤسسون لبناء أفضل الشركات إلى شركاء قادرين على العمل بجد لمساعدتهم على الفوز، وليس فقط إصدار شيك وانتظار النتائج.

لذا، فإن الهدف الأول للمؤسسات الاستثمارية الآن هو إنشاء أفضل واجهة لمساعدة المؤسسين على الفوز. وكل شيء آخر — كيف يتم تعيين الموظفين، كيف يتم استثمار رأس المال، حجم الصناديق، كيفية إتمام الصفقات، وكيفية توزيع السلطة على المؤسسين — ينبثق من ذلك.

مايك مابلز لديه قول مأثور: “حجم صندوقك هو استراتيجيتك.” والأمر نفسه صحيح: “حجم صندوقك هو إيمانك بالمستقبل.” إنه رهانتك على حجم الناتج من الشركات الناشئة. على مدى العقد الماضي، قد يُنظر إلى جمع صناديق ضخمة على أنه “غرور”، لكن هذا الإيمان من الأساس صحيح. لذلك، عندما تواصل المؤسسات الكبرى جمع أموال ضخمة للاستثمار في المستقبل، فهي تراهن على المستقبل وتثبت التزامها بأموال حقيقية. التوسع في رأس المال المغامر ليس تآكلًا لنموذج الاستثمار، بل هو نضوج النموذج واعتماده على خصائص الشركات التي تدعمها.

بلا شك، فإن مؤسسات رأس المال المغامر هي فئة أصول

في إحدى البودكاستات الأخيرة، قدم المستثمر الأسطوري في Sequoia، رولوف بوتا، ثلاث رؤى. الأولى، على الرغم من توسع حجم رأس المال المغامر، فإن عدد الشركات التي “تفوز” سنويًا ثابت. الثانية، أن توسع الصناعة يعني أن هناك الكثير من الأموال تتجه نحو عدد قليل جدًا من الشركات الممتازة — لذلك، لا يمكن أن يكون رأس المال المغامر متوسعًا بشكل كامل، فهو ليس فئة أصول. الثالثة، أن صناعة رأس المال المغامر يجب أن تتقلص لتتناسب مع عدد الشركات الفائزة الفعلي.

رولوف هو واحد من أعظم المستثمرين على الإطلاق، وهو أيضًا شخص طيب جدًا. لكني لا أوافق على رأيه هنا. (ومن الجدير بالذكر أن Sequoia توسعت أيضًا: فهي واحدة من أكبر مؤسسات رأس المال المغامر في العالم.)

رأيه الأول — أن عدد الفائزين ثابت — يمكن دحضه بسهولة. في الماضي، كانت حوالي 15 شركة تحقق إيرادات مليار دولار سنويًا، والآن هناك حوالي 150 شركة. ليس فقط أن عدد الفائزين زاد، بل حجم الفائزين أيضًا أصبح أكبر. على الرغم من أن أسعار الدخول أصبحت أعلى، إلا أن الناتج أكبر بكثير من قبل. سقف نمو الشركات الناشئة ارتفع من 1 مليار دولار إلى 10 مليارات، ثم إلى 100 مليار، والآن إلى تريليونات الدولارات أو أكثر. في أواخر الألفينيات وأوائل العشرينات، كانت YouTube وInstagram تُعتبران استحواذات بقيمة مليار دولار: في ذلك الوقت، كانت هذه التقييمات نادرة جدًا لدرجة أننا أطلقنا على الشركات التي تتجاوز مليار دولار “وحوش أحادية القرن (Unicorns)”. الآن، نتوقع أن تصبح OpenAI وSpaceX شركات تريليونية، وسيأتي المزيد من الشركات في الطريق.

البرمجيات لم تعد مجرد قطاع هامشي يتكون من أفراد غريبين وغير تقليديين في الاقتصاد الأمريكي. البرمجيات الآن هي الاقتصاد الأمريكي. أكبر شركاتنا، وأبطالنا الوطنيون، لم يعودوا جنرال إلكتريك وإكسون موبيل، بل جوجل وأمازون وإنفيديا. الشركات التقنية الخاصة تمثل حوالي 22% من مؤشر S&P 500. البرمجيات لم تبتلع العالم بعد — بل على العكس، مع تسارع الذكاء الاصطناعي، بدأت للتو — وأهميتها تتزايد أكثر من خمسة أو عشرة أو خمسة عشر عامًا مضت. لذلك، فإن حجم الشركات الناجحة في البرمجيات الآن أكبر من قبل.

تعريف “شركة برمجيات” أيضًا تغير. الإنفاق الرأسمالي زاد بشكل كبير — المختبرات الكبرى للذكاء الاصطناعي تتحول إلى شركات بنية تحتية، تمتلك مراكز بيانات، ومحطات توليد، وسلاسل إمداد للرقائق. تمامًا كما أن كل شركة أصبحت شركة برمجيات، فإن كل شركة الآن تتحول إلى شركة ذكاء اصطناعي، وربما أيضًا شركة بنية تحتية. المزيد من الشركات تدخل عالم الذرات. الحدود تتلاشى. الشركات تتجه نحو التعمق الرأسي بشكل جذري، وهذه الشركات العملاقة المندمجة رأسيًا لديها إمكانات سوق أكبر بكثير من أي شركة برمجيات نقية.

وهذا يقود إلى الرأي الثاني — أن تدفق الأموال الزائد على عدد قليل جدًا من الشركات — هو خطأ. الناتج الآن أكبر بكثير، والمنافسة في عالم البرمجيات أكثر حدة، ووقت طرح الشركات للاكتتاب أصبح أطول. كل ذلك يعني أن الشركات العظيمة تحتاج إلى جمع أموال أكبر من قبل. وجود رأس مال مغامر هو للاستثمار في أسواق جديدة. تعلمنا مرارًا وتكرارًا أن حجم السوق في المستقبل دائمًا أكبر بكثير مما نتوقع. السوق الخاص أصبح ناضجًا بما يكفي لدعم الشركات الرائدة لتحقيق حجم غير مسبوق — انظر فقط إلى السيولة التي تحصل عليها الشركات الخاصة الكبرى اليوم — المستثمرون في السوق الخاص والعام يعتقدون الآن أن الناتج من رأس المال المغامر سيكون مذهلاً. كنا نخطئ دائمًا في تقدير حجم فئة الأصول هذه، ورأس المال المغامر يتوسع ليواكب الواقع والفرص. العالم الجديد يحتاج إلى سيارات طائرة، وشبكة أقمار صناعية عالمية، وطاقة كافية، وذكاء اصطناعي رخيص جدًا.

الواقع أن العديد من أفضل الشركات اليوم هي شركات كثيفة رأس المال. OpenAI تحتاج إلى مليارات الدولارات على وحدات معالجة الرسوميات (GPU) — أكثر مما يتصور أي شخص من البنية التحتية للحوسبة. Periodic Labs تحتاج إلى بناء مختبرات آلية بحجم غير مسبوق للابتكار العلمي. Anduril تحتاج لبناء مستقبل الدفاع. وكل هذه الشركات تحتاج إلى استقطاب واحتفاظ بأفضل المواهب في سوق تنافسي جدًا. الجيل الجديد من الشركات الكبرى — OpenAI، وAnthropic، وxAI، وAnduril، وWaymo — كلها شركات كثيفة رأس المال وتتمتع بتقييمات عالية وتلقت تمويلات ضخمة في بداياتها.

الشركات التقنية الحديثة غالبًا ما تحتاج لمئات الملايين من الدولارات لأنها تتطلب بنية تحتية باهظة لبناء تقنيات رائدة تغير العالم. في فقاعة الإنترنت، كانت الشركة الناشئة تدخل سوقًا فارغًا، وتستعد لتلبية طلب المستهلكين الذين لا زالوا يستخدمون الاتصال عبر الهاتف المودم. اليوم، الشركات الناشئة تدخل سوقًا شكّلته ثلاثون عامًا من عمالقة التكنولوجيا. دعم “التكنولوجيا الصغيرة” يعني أن تكون مستعدًا لمواجهة جيوش جودو (ديفيد) ضد جالوت (جوليات). في عام 2021، حصلت الشركات على تمويل مفرط، وجزء كبير من الأموال توجه للمبيعات والتسويق لبيع منتجات لم تكن مضاعفاتها 10 أضعاف. لكن اليوم، تتجه الأموال نحو البحث والتطوير أو الإنفاق الرأسمالي.

لذا، فإن حجم الشركات الفائزة أكبر من أي وقت مضى، وتحتاج إلى جمع أموال أكثر، وغالبًا من البداية. لذلك، من الطبيعي أن يتوسع رأس المال المغامر ليواكب هذا الطلب. وإذا كان حجم رأس المال كبيرًا جدًا بالنسبة لفرص الاستثمار، كان من المفترض أن نرى عوائد أقل من أكبر المؤسسات، لكننا لم نر ذلك. مع التوسع، حققت المؤسسات الكبرى عوائد مضاعفة عالية بشكل متكرر — وكذلك المستثمرون في الصناديق (LPs). قال أحد كبار المستثمرين في رأس المال المغامر ذات مرة: “صندوق بقيمة مليار دولار لن يحقق أبدًا عائد 3 أضعاف، لأنه كبير جدًا.” منذ ذلك الحين، تجاوزت بعض الصناديق العشرة أضعاف على استثمارات بقيمة مليار دولار. بعض الناس يشيرون إلى أداء المؤسسات السيئ لانتقاد فئة الأصول، لكن أي صناعة تتبع توزيعًا ذي قانون القوة (Power-law) ستشهد فائزين ضخامًا وطرفًا طويلًا من الخاسرين. القدرة على الفوز بالصفقات بدون الاعتماد على السعر فقط، هي السبب في أن المؤسسات تستطيع الحفاظ على عوائد مستدامة. في باقي فئات الأصول، يُباع المنتج لأعلى مزايد أو يُقترض من أعلى سعر. لكن رأس المال المغامر فئة أصول تتنافس على عدة أبعاد غير السعر. رأس المال المغامر هو الفئة الوحيدة التي تظهر استمرارية ملحوظة بين أفضل 10 مؤسسات.

النقطة الأخيرة — أن صناعة رأس المال المغامر يجب أن تتقلص — أيضًا خاطئة. أو على الأقل، بالنسبة للنظام البيئي التكنولوجي، ولخلق المزيد من الشركات التكنولوجية عبر الأجيال، ولعالمنا، فهي أمر سيء. بعض الناس يشتكون من الآثار الثانوية لزيادة التمويل، (وهذا صحيح جزئيًا!)، لكنها تأتي أيضًا مع زيادة قيمة الشركات الناشئة بشكل كبير. الدعوة إلى نظام بيئي أصغر لرأس المال المغامر، ربما تعني أيضًا تقليل قيمة الشركات الناشئة، وقد يؤدي ذلك إلى تباطؤ النمو الاقتصادي. ربما يفسر ذلك قول غاري تان مؤخرًا في بودكاست: “رأس المال المغامر يمكن، ويجب، أن يكون أكبر بعشرة أضعاف.” بالطبع، إذا لم يعد هناك منافسة، وكان هناك “لاعب واحد” فقط من LP أو GP، فسيكون ذلك مفيدًا لهم. لكن، إذا كانت هناك مزيد من رأس المال المغامر اليوم، فهو في مصلحة المؤسسين والعالم بشكل واضح.

وللتوضيح أكثر، دعونا نفكر في تجربة فكرية. أولاً، هل تعتقد أن العالم يجب أن يكون فيه عدد أكبر بكثير من المؤسسين مقارنة باليوم؟

ثانيًا، إذا أصبح لدينا فجأة عدد أكبر بكثير من المؤسسين، فما هو الشكل الذي ينبغي أن يكون عليه النظام المؤسساتي الأفضل لخدمتهم؟

لن نضيع وقتًا كثيرًا على السؤال الأول، لأنه واضح أن الإجابة نعم. نحن نعلم أن المؤسسين مهمون جدًا، وأنهم يخلقون شركات عظيمة. الشركات العظيمة تبتكر منتجات جديدة تحسن العالم، وتوجه طاقتنا الجماعية وتفضيلاتنا للمخاطرة نحو أهداف إنتاجية، وتخلق قيمة غير متناسبة وفرص عمل مثيرة. ونحن بالتأكيد لم نصل بعد إلى حالة توازن، حيث كل من لديه القدرة على تأسيس شركة عظيمة قد فعل ذلك. لهذا، فإن المزيد من رأس المال المغامر يساهم في تحرير المزيد من النمو في النظام البيئي.

لكن السؤال الأكثر إثارة هو: إذا استيقظنا غدًا، وكان عدد رواد الأعمال 10 أضعاف أو 100 ضعف اليوم (وهو يحدث بالفعل)، فكيف ينبغي أن يكون شكل المؤسسات التكنولوجية؟ وكيف ينبغي أن تتطور مؤسسات رأس المال المغامر في عالم أكثر تنافسية؟

للفوز بدلًا من الخسارة الكاملة

يحب مارك أندريسن أن يروي قصة أحد كبار المستثمرين في رأس المال المغامر، الذي قال إن لعبة رأس المال المغامر تشبه مطعم “السوشي الدوار”: “ألف شركة ناشئة تمر أمامك، وتلتقطها. ثم أحيانًا تمد يدك وتختار شركة ناشئة من على الحزام الدوار وتستثمر فيها.”

الوصف الذي قدمه مارك للمؤسسات الاستثمارية — حسنًا، خلال العقود الماضية، كانت معظم المؤسسات تتبع هذا النمط. في التسعينيات أو الألفينيات، كان الفوز بالصفقة أمرًا سهلاً جدًا. ولهذا السبب، بالنسبة لمستثمر عظيم، المهارة الحقيقية الوحيدة هي الحكم (Judgment): القدرة على التمييز بين الشركات الجيدة والسيئة.

لا تزال العديد من المؤسسات تعمل بهذه الطريقة — تقريبًا كما كانت في 1995. لكن العالم من حولها تغير بشكل كبير.

فوزك بالصفقة كان سهلًا — مثل انتقاء السوشي من على الحزام الدوار. لكن الآن، أصبح الأمر صعبًا جدًا. أحيانًا يُوصف رأس المال المغامر بأنه لعبة البوكر: معرفة متى تختار الشركة، وبأي سعر تدخل، وما إلى ذلك. لكن هذا قد يخفي الحرب الشاملة التي يجب أن تخوضها للفوز بأفضل الصفقات. يشتاق المستثمرون القدامى إلى أيام كانوا فيها “اللاعب الوحيد”، ويمكنهم إصدار الأوامر للمؤسسين. لكن الآن، هناك الآلاف من المؤسسات، والمؤسسون أكثر قدرة من أي وقت مضى على الحصول على قوائم الشروط (Term sheets). لذلك، تتطلب معظم الصفقات الأفضل منافسة شرسة جدًا.

التحول في النموذج هو أن القدرة على الفوز بالصفقات أصبحت تساوي أو تتفوق على أهمية اختيار الشركات الصحيحة — بل وأصبحت أكثر أهمية. إذا لم تتمكن من الدخول، فما فائدة اختيار الصفقة الصحيحة؟
هناك عدة أسباب لهذا التغير. أولًا، تزايد عدد المؤسسات الاستثمارية، مما يعني أن المؤسسات تتنافس فيما بينها للفوز بالصفقات. وبسبب وجود عدد أكبر من الشركات تتنافس على المواهب والعملاء والحصص السوقية، يحتاج المؤسسون إلى شركاء مؤسسيين قويين لمساعدتهم على الفوز. يحتاجون إلى مؤسسات تمتلك الموارد، والشبكات، والبنية التحتية التي تمنحهم ميزة على منافسيهم.

ثانيًا، مع بقاء الشركات خاصة لفترة أطول، يمكن للمستثمرين الاستثمار في مراحل لاحقة — حين تكون الشركات قد أثبتت أكثر، وتكون المنافسة على الصفقات أكثر حدة — ومع ذلك، لا تزال تحقق عوائد رأس مال مغامر عالية.

وأخيرًا، السبب الأقل وضوحًا هو أن الاختيار أصبح أسهل قليلًا. سوق رأس المال المغامر أصبح أكثر كفاءة. من ناحية، هناك المزيد من رواد الأعمال المستمرين الذين يخلقون شركات مميزة. إذا أسس إيلون ماسك، أو سام ألتمان، أو بالمر لوكي، أو أي رائد أعمال متكرر عبقري شركة، فإن المؤسسات ستتسابق بسرعة للاستثمار. من ناحية أخرى، الشركات تصل إلى حجم مذهل بسرعة أكبر (بسبب بقاءها خاصًا لفترة أطول، وزيادة إمكانات النمو)، وبالتالي تقل مخاطر التوافق مع السوق (PMF) مقارنة بالماضي. وأخيرًا، مع وجود العديد من المؤسسات العظيمة، أصبح من السهل على المؤسسين التواصل مع المستثمرين، مما يجعل من الصعب على المؤسسات الأخرى عدم السعي وراء نفس الصفقات. لا تزال الاختيار هو اللعبة الأساسية — اختيار الشركات المستدامة ذات الجودة العالية بالسعر المناسب — لكنه لم يعد أهم عنصر حتى الآن.

يفترض بن هورويتز أن القدرة على الفوز مرارًا وتكرارًا تجعلك المؤسسة الرائدة: لأنه إذا استطعت الفوز، فإن أفضل الصفقات ستأتي إليك. فقط عندما تستطيع الفوز بأي صفقة، لديك حق الاختيار. قد لا تختار الشركة الصحيحة، لكن على الأقل لديك فرصة. وبالطبع، إذا استطعت أن تفوز مرارًا وتكرارًا بأفضل الصفقات، ستجذب أفضل المختارين (Pickers) للعمل لديك، لأنهم يرغبون في دخول الشركات الأفضل. (كما قال مارتن كاسادو عند توظيف مات بورنشتاين في a16z: “تعال هنا للفوز بالصفقات، وليس لخسارتها.”) لذلك، فإن القدرة على الفوز تخلق دورة إيجابية تعزز من قدرتك على الاختيار.

لهذا السبب، تغيرت قواعد اللعبة. يصف زميلي ديفيد هابر في مقاله التحول الذي يجب أن تتبناه صناعة رأس المال المغامر لمواجهة هذا التغير: “المؤسسة > الصندوق (Firm > Fund).”

في تعريفي، الهدف من الصندوق (Fund) هو: “كيف أحقق أكبر قدر من العوائد بأقل عدد من الموظفين، وفي أقصر وقت، مع أكبر قدر من العائد (carry)؟” أما المؤسسة (Firm) فهي، في تعريفي، لها هدفان. أحدهما تقديم عوائد استثنائية، والثاني، وهو بنفس الأهمية، هو: “كيف أبني مصدر ميزة تنافسية مركبة (compounding)؟”

أفضل المؤسسات ستكون قادرة على استثمار رسوم الإدارة (Management Fees) في تعزيز حصتها التنافسية.

كيف يمكن أن أساعد؟

دخلت صناعة رأس المال المغامر قبل عشر سنوات، وسرعان ما لاحظت أن YC يلعب لعبة مختلفة. YC قادر على الحصول على شروط ممتازة للشركات الناشئة على نطاق واسع، ويبدو أنه قادر على تقديم خدمات واسعة لها أيضًا. بالمقارنة، العديد من المؤسسات الأخرى تلعب لعبة موحدة (Commoditized). أذهب إلى Demo Day وأفكر: أنا في لعبة قمار، وYC هو الموزع. نحن جميعًا سعداء هناك، لكن YC هو الأكثر سعادة.

سرعان ما أدركت أن YC تمتلك حصنًا دفاعيًا (护城河). لديها تأثير الشبكة الإيجابي. لديها عدة مزايا هيكلية. قال الناس إن مؤسسات رأس المال المغامر لا يمكن أن تمتلك حصنًا أو ميزة غير عادلة — فهي تقدم رأس مال فقط. لكن YC واضح أنها تمتلك ذلك.

لهذا السبب، لا تزال YC قوية حتى بعد التوسع. بعض النقاد لا يحبون توسع YC؛ يعتقدون أنه في النهاية سينتهي، لأنه بلا روح. طوال العشر سنوات الماضية، تنبأ الكثيرون بموت YC، لكن ذلك لم يحدث. خلال تلك الفترة، غيروا فريق الشركاء بالكامل، ومع ذلك، لم يحدث شيء. الحصن هو الحصن. تمامًا كما أن الشركات التي يستثمرون فيها تمتلك حصنًا، فإن مؤسسات رأس المال المغامر المتوسعة تمتلك حصنًا لا يقتصر على العلامة التجارية فقط.

ثم أدركت أنني لا أريد أن ألعب لعبة رأس المال المغامر الموحدة، لذلك أسست مؤسستي الخاصة، بالإضافة إلى أصول استراتيجية أخرى. هذه الأصول ذات قيمة عالية وتنتج تدفقات معاملات قوية، لذلك تذوقت طعم لعبة التميز. وفي نفس الوقت، بدأت أراقب مؤسسة أخرى تبني حصنها الخاص: a16z. لذلك، بعد سنوات، عندما أتيحت لي فرصة الانضمام إلى a16z، أدركت أنني يجب أن أستغلها.

إذا كنت تؤمن أن صناعة رأس المال المغامر هي صناعة تتبع قانون القوة (Power-law)، فستؤمن أيضًا أن رأس المال المغامر نفسه يتبع هذا القانون. أفضل المؤسسين سيجتمعون مع تلك المؤسسات التي تساعدهم بشكل حاسم على الفوز. وأفضل العوائد ستتركز في تلك المؤسسات. ورأس المال سيتدفق أيضًا.

بالنسبة للمؤسسين الذين يسعون لبناء الشركة التالية ذات العلامة المميزة، فإن رأس مال مغامر متوسع يقدم منتجًا جذابًا جدًا. فهو يوفر الخبرة والخدمات الشاملة لكل شيء يحتاجونه: التوظيف، استراتيجيات الدخول إلى السوق، القانون، المالية، العلاقات العامة، العلاقات الحكومية. يوفر لهم تمويلًا كافيًا للوصول إلى هدفهم، بدلاً من أن يضطروا إلى التوفير والتدبير، ويواجهوا منافسين ذوي موارد ضخمة. يوفر لهم قدرة وصول هائلة — الوصول إلى كل شخص مهم في القطاع التجاري والحكومي، وتقديمهم إلى كل رئيس تنفيذي من فئة فورتشن 500 وكل زعيم عالمي مهم. يوفر لهم فرصة الوصول إلى مئات الآلاف من أفضل المهندسين والمديرين التنفيذيين والمشغلين حول العالم، المستعدين للانضمام عند الحاجة. وهو حاضر في كل مكان — بالنسبة لأكثر المؤسسين طموحًا، هذا يعني أن بإمكانهم العمل من أي مكان.

وفي الوقت نفسه، بالنسبة للمستثمرين (LPs)، فإن رأس مال مغامر متوسع هو منتج جذاب جدًا في أبسط الأسئلة: هل الشركات التي تدر أعلى العوائد تختارها؟ الجواب بسيط — نعم. كل الشركات الكبرى تتعاون مع منصات متوسعة، وغالبًا في المراحل المبكرة. لدى المؤسسات المتوسعة فرص أكبر لاقتناص الشركات المهمة، ولديها ذخيرة أكبر لإقناعها بالاستثمار. وهذا ينعكس على العوائد.

مقتبس من عمل باكي: https://www.a16z.news/p/the-power-brokers

فكر في مكاننا الآن. من بين أكبر عشر شركات في العالم، ثماني شركات مقرها على الساحل الغربي، مدعومة من رأس المال المغامر. خلال السنوات الأخيرة، قدمت هذه الشركات معظم قيمة الشركات الجديدة على مستوى العالم. وأيضًا، الشركات الخاصة الأسرع نموًا في العالم، هي بشكل رئيسي شركات مدعومة من رأس المال المغامر على الساحل الغربي: تلك الشركات التي ظهرت قبل بضع سنوات فقط، وتقترب بسرعة من تريليونات التقييمات، وتحقق أكبر عمليات طرح عام في التاريخ. الشركات الأفضل تربح أكثر من أي وقت مضى، وكلها مدعومة من مؤسسات متوسعة. بالطبع، ليست كل المؤسسات المتوسعة ناجحة — يمكنني أن أذكر بعض حالات الانهيار الأسطورية — لكن تقريبًا كل شركة تكنولوجية عظيمة وراءها مؤسسة متوسعة.

إما أن تكبر، أو أن تتخصص

لا أعتقد أن المستقبل سيكون فقط لمؤسسات رأس مال مغامر متوسعة. تمامًا كما يحدث في جميع مجالات التكنولوجيا، ستتحول رأس المال المغامر إلى “مسدس دمبل” (Barbell): طرف منه عدد قليل من اللاعبين الضخمين جدًا، والطرف الآخر العديد من المؤسسات الصغيرة والمتخصصة، التي تعمل في مجالات وشبكات محددة، وغالبًا بالتعاون مع المؤسسات المتوسعة.

ما يحدث الآن هو أن البرمجيات تبتلع قطاع الخدمات، وهو ما يحدث عادة عند ابتلاع البرمجيات للخدمات. طرف هو عدد قليل من اللاعبين الكبار، غالبًا مندمجين رأسيًا؛ والطرف الآخر هو مزودون صغيرون ومتنوعون، نشأوا نتيجة “ثورة” في الصناعة. كلا الطرفين يزدهر: استراتيجيتهم تكاملية، ويعززون بعضهم البعض. نحن ندعم أيضًا مئات من مديري الصناديق المتخصصة خارج المؤسسات، وسنواصل دعمهم والعمل معهم عن كثب.

التوسع والتميز يمكن أن يعيشان بشكل جيد، أما المؤسسات في الوسط فهي التي تواجه المشاكل: هذه الصناديق كبيرة جدًا بحيث لا يمكنها تحمل خسارة أكبر الشركات، ولكنها صغيرة جدًا لمنافسة المؤسسات الأكبر التي تقدم منتجات أفضل للمؤسسين من الناحية الهيكلية. تميز a16z هو أنها تقع في طرفي المسدس الدمبل — فهي مجموعة من المؤسسات المتخصصة، وتستفيد من منصة واسعة النطاق.

المؤسسات التي ستتعاون بشكل أفضل مع المؤسسين ستفوز. قد يعني ذلك أموالًا احتياطية ضخمة، أو قدرة وصول غير مسبوقة، أو منصة خدمات متكاملة ضخمة. أو قد يعني معرفة متخصصة لا يمكن تكرارها، أو استشارات ممتازة، أو تحمل مخاطر مذهل.

هناك نكتة قديمة في عالم رأس المال المغامر: يعتقد أن كل منتج يمكن تحسينه، وكل تقنية عظيمة يمكن توسيعها، وكل صناعة يمكن أن تُقلب — باستثناء صناعتهم الخاصة.

في الواقع، العديد من مؤسسات رأس المال المغامر لا يحبون وجود مؤسسات رأس مال مغامر متوسعة. يعتقدون أن التوسع يضحي ببعض الروح. يقولون إن وادي السيليكون أصبح أكثر تجارية، ولم يعد مكانًا للمختلفين (Misfits). (أي شخص يدعي أن عالم التكنولوجيا لا يضم الكثير من الأشخاص غير التقليديين، لم يشارك في حفلات سان فرانسيسكو التكنولوجية، ولم يسمع بودكاست MOTS). آخرون يروون سردًا ذاتيًا — أن التغيير هو “عدم احترام اللعبة” — متجاهلين أن اللعبة دائمًا كانت تخدم المؤسسين، وكانت كذلك دائمًا. بالطبع، لن يعبروا عن قلق مماثل على الشركات التي يدعمونها، فوجودها يعتمد على تحقيق حجم هائل وتغيير قواعد اللعبة في صناعاتها.

قول إن مؤسسات رأس المال المغامر المتوسعة ليست “استثمارًا حقيقيًا” يشبه قول إن فريق NBA يلعب كرة السلة من خلال رميات الثلاث نقاط أكثر، وليس كرة السلة “الحقيقية”. ربما لا تتفق مع ذلك، لكن القواعد القديمة لم تعد سائدة. العالم تغير، ونموذج جديد ظهر. والمفارقة أن طريقة تغير القواعد هنا تشبه تمامًا كيف تغيرت قواعد اللعبة للشركات الناشئة التي تدعمها رأس المال المغامر، وتغير قواعد صناعاتها. عندما تقتحم تقنية صناعة، ويظهر لاعبون جدد متوسعون، دائمًا ما يخسر شيء في العملية، لكنه يربح أشياء أكثر. المستثمرون في رأس المال المغامر يعرفون هذا التوازن — فهم يدعمون دائمًا هذا التوازن. التغيّر الذي يراه المستثمرون في الشركات الناشئة، ينطبق أيضًا على رأس المال المغامر نفسه، حيث تبتلع البرمجيات العالم، ولن تتوقف عند حد.