من "العقاب" إلى "القبول": خصم 2% من SEC يفتح ثغرة في امتثال العملات المستقرة

المؤلف: تونيا م. إيفانز

الترجمة: Golem

العنوان الأصلي: ثورة العملات المستقرة على الميزانية العمومية: SEC تفتح باب الامتثال للأصول الرقمية بـ"خصم 2%"

في 19 فبراير، أصدر مجلس الأوراق المالية والبورصات الأمريكي (SEC) قسم التداول والأسواق توجيهًا جديدًا للأسئلة الشائعة، يوضح كيف يجب على الوسطاء التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. تلاه فورًا بيان من رئيس فريق العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بعنوان “خصم 2% يكفي”.

قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء عند حساب رأس المال الصافي بتطبيق “خصم 2%” على مراكزهم من العملات المستقرة المدفوعة المؤهلة بدلاً من خصم عقابي بنسبة 100%، فلن يعترض موظفو SEC على ذلك.

على الرغم من أن هذا قد يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية تليين SEC لموقفها تجاه العملات المشفرة في أوائل 2025، بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم

لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولًا إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء الماليين.

وفقًا للقاعدة 15c3-1 من قانون الأوراق المالية، يجب على الوسطاء الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة على الدفاتر، لتقليل قيمتها المدرجة لتعكس المخاطر. لذلك، فإن الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.

في السابق، كانت بعض الشركات الوسيطة تفرض خصمًا بنسبة 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن تلك المراكز لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال. ونتيجة لذلك، كانت تكلفة حيازة العملات المستقرة مرتفعة جدًا، مما يصعب على الوسطاء الخاضعين للتنظيم الاستمرار ماليًا.

أما الآن، فإن خصم 2% غير بشكل جذري طريقة الحساب هذه، مما يجعل العملات المستقرة المدفوعة تقارن بشكل متساوٍ مع أدوات أساسية مثل السندات الحكومية، والنقد، وصناديق السوق النقدية قصيرة الأجل.

كما أشارت بيرس، وفقًا لقانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطي لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات الأوراق المالية “المؤهلة” لصناديق السوق النقدية المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق النقدية الحكومية). في رأيها، فإن خصم 100% مبالغ فيه بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات.

وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر الركيزة الأساسية للمعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي يتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر يدفع عمليات التداول والتسوية والدفع.

إذا لم يتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس مالهم، فلن يكونوا قادرين على المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو على تسهيل إنشاء منتجات استثمارية متداولة في البورصة (ETPs)، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

بيان “خصم 2%” في الوقت المناسب

إن توقيت إعلان “خصم 2%” مهم جدًا.

وقع الرئيس ترامب قانون “GENIUS” في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على مستوى الاتحاد لعملات الدفع المستقرة. يحدد هذا القانون متطلبات الاحتياطي، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة على مؤسسات إصدار العملات المستقرة، ويدخلها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة والأصول الرقمية الأخرى.

تقوم إدارة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات طلبات المؤسسات المودعة التي تصدر العملات المستقرة المدفوعة عبر شركاتها الفرعية. كما أن مكتب الرقابة على العملات (OCC) يبني إطاره الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع اللوائح الأساسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.

بيان بيرس والأسئلة الشائعة المرفقة به فعليًا يسد الفجوة بين إطار قانون “GENIUS” ودليل قواعد SEC الخاص بها.

وفي الأسئلة الشائعة، تم التركيز على تعريف “العملات المستقرة المدفوعة” للمستقبل: قبل سريان قانون “GENIUS”، كان يعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات البنكية على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطي المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل شركات التدقيق. بعد سريان القانون، سيتغير هذا التعريف ليعتمد على معايير القانون نفسه.

وهذا النهج ذو المسارين يعني أن الوسطاء لا يحتاجون إلى الانتظار حتى التنفيذ الكامل لقانون “GENIUS” لبدء اعتبار العملات المستقرة أدوات تداول قانونية لديهم.

كما أشارت بيرس، أن توجيهات الموظفين ليست سوى بداية. ودعت المشاركين في السوق إلى إبداء آرائهم حول كيفية تعديل قواعد 15c3-1 رسميًا لدمج العملات المستقرة، وطلبت ملاحظاتهم حول قواعد SEC الأخرى التي قد تحتاج إلى تحديث. هذا النهج في طلب التعليقات العلنية يظهر أن اللجنة تفكر ليس فقط في ردود الفعل على الأسئلة الشائعة، بل في دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.

سياسات تؤثر على دقة التنظيم

منذ إنشاء فريق العملات المشفرة في يناير 2025، بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا، تعمل SEC على إلغاء تدريجي لنهجها السابق القائم على الإنفاذ، والذي اتسم بسيطرة صارمة على التنظيم.

على سبيل المثال، أصدرت SEC إرشادات حول إدارة الأصول المشفرة من قبل الوسطاء، توضح أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وتسمح للوسطاء بالمساعدة في إنشاء واسترداد المنتجات الاستثمارية المتداولة في البورصة (ETPs)، وتوضح كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.

بالإضافة إلى ذلك، تطورت صفحة الأسئلة الشائعة التي تتضمن إرشادات العملات المستقرة اليوم إلى مصدر شامل يغطي مسؤوليات وكلاء النقل، وحماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) للأصول غير الورقية، وغيرها من الجوانب. بالنسبة لصناعة الخدمات المالية التقليدية، فإن لهذه الإجراءات تأثيرات مباشرة وكبيرة:

• البنوك والوسطاء الذين يفكرون في دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم بشكل أوضح كيف ستُعامل العملات المستقرة من حيث رأس المال.

• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف الحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، صافي القيمة على الميزانية العمومية يساوي الصفر) يمكنها الآن إعادة النظر.

• شركات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التسوية (العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة أولئك الذين غالبًا ما تُتجاهلهم من قبل الخدمات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.

عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من امتلاك العملات المستقرة والتداول بها دون تحمل غرامات رأس مال ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة ومنظمة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة ذات مخاطر عالية على المستهلكين.

الصراعات بين الفدرالي والولايات لا تزال مستمرة

بالطبع، كل هذا لا يحدث في فراغ، فهناك صراعات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول تنفيذ قانون “GENIUS” ضيق جدًا. يتعين على الهيئات التنظيمية في الولايات إتمام اعتماد إطارها التنظيمي قبل يوليو 2026.

لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتيسيا جيمس، غير محلولة. ومن المتوقع أن تؤدي التفاعلات بين التنظيم الفيدرالي والتنظيم على مستوى الولايات إلى مزيد من الصراعات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراقًا مالية أو سلعًا قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.

لذا، فإن خصم 2%، مهما بدا ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تسعى بنشاط لتعديل قواعدها الحالية لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط كوجود هامشي.

هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي قوانين “GENIUS” بوعودها، لا يزال غير واضح. لكن في مسيرة الانتقال من معارضة التنظيم إلى دمجه، فإن هذا العمل الفني، الذي غالبًا ما يظل غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.