مع اقتراب مؤشرات صندوق الأسلوب من قيمتها العادلة، ما الذي يقف وراء هذا التحول؟

الملخصات الرئيسية

• عبر مؤشرات صندوق نمط ستايلسترون، اقتربت أسعار الأسهم من قيمها العادلة.
• لا تزال الأسهم ذات القيمة الصغيرة، التي كانت مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية لمدة تقريبا جميع السنوات الثماني الماضية، القطاع الأكثر خصمًا في السوق.
• قام محللو الأسهم في Morningstar برفع أهداف الأسعار لبعض الأسماء الكبرى ذات النمو الكبير، مما أدى إلى انخفاض التقييمات النسبية.

عبر الأسهم في

صندوق نمط ستايلسترون

، تقلصت الفجوات الطويلة الأمد في التقييمات، مما أدى إلى سوق تحتوي على زوايا أقل من حيث الأسعار الرخيصة جدًا والمبالغ فيها جدًا.

بدأت أسهم النمو ذات القيمة الكبيرة، التي كانت مقدرة بأكثر من قيمتها الحقيقية بنسبة حوالي 13% في بداية 2025، في الانخفاض إلى حوالي 4% أقل من قيمتها، بينما تحركت أسهم النمو ذات القيمة المتوسطة من 10% فوق قيمتها إلى تقييم عادل. أما أسهم القيمة الصغيرة، فقد ارتفعت من 19% أقل من قيمتها إلى 10% أقل من قيمتها، وارتفعت أسهم القيمة المتوسطة من 10% أقل من قيمتها إلى حوالي 5% أقل من قيمتها.

يمكن العثور على النطاق الكامل للتقييمات عبر صندوق النمط في أسفل هذا المقال.

ما الذي يدفع التقاء السوق نحو القيمة العادلة؟

يقول دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Morningstar Wealth، إن عدة عوامل ساعدت في دفع الأسعار أقرب إلى القيمة العادلة. أحد العوامل الرئيسية هو انتعاش الأسهم الصغيرة الذي تبع الأداء الضعيف في أول 10 أشهر من عام 2025. لقد ارتفع مؤشر Morningstar للأسهم الصغيرة في الولايات المتحدة بنسبة 8.0% منذ 1 نوفمبر، وهو أكثر من ثلاثة أضعاف العائد البالغ 2.4% للسوق بشكل عام.

يقول بابالاردو إن هذا الانتعاش يأتي على خلفية انخفاض أسعار الفائدة، التي تميل إلى إفادة الشركات الصغيرة بشكل أسرع وأكثر مباشرة، حيث أن جزءًا كبيرًا من ديونها هو ديون عائمة الفائدة. بالإضافة إلى التوقعات بأن الإدارة الحالية ستتخذ موقفًا أكثر تساهلاً بشأن عمليات الاندماج والاستحواذ، فإن هذه العوامل جعلت المستثمرين ينظرون بشكل أكثر إيجابية إلى الأسهم الصغيرة.

على العكس، توقفت عوائد الأسهم ذات القيمة الكبيرة مؤخرًا، حيث ارتفع مؤشر Morningstar للأسهم الكبيرة في الولايات المتحدة بنسبة 1.4% منذ 1 نوفمبر. الشركات التكنولوجية العملاقة التي دفعت الأسهم الكبيرة إلى الأعلى انخفضت مؤخرًا وسط مخاوف من أن الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لن تتمكن من الوفاء بوعودها الطموحة. وتشمل هذه Nvidia NVDA، التي انخفضت بنسبة 5.4%، وApple AAPL، التي انخفضت بنسبة 5.1%، وMicrosoft MSFT، التي خسرت 6.8%، وBroadcom AVGO، التي تراجعت بنسبة 9.7%.

تقديرات القيمة العادلة زادت على بعض أسهم النمو الكبيرة المختارة

يقول بابالاردو إن محللي الأسهم في Morningstar بدأوا في رفع أهداف الأسعار لبعض الأسهم الكبيرة ذات النمو. “التطورات الأخيرة والطلب المستمر على المنتجات غيرت المدخلات في نماذج التقييم،” يوضح. “مع زيادة القيمة العادلة للشركات ذات النمو الكبير، ينخفض نسبة السعر إلى القيمة العادلة رياضيًا.” خلال الأشهر الثلاثة الماضية، زاد تقدير القيمة العادلة لشركة Broadcom بنسبة 32%، وزادت Apple بنسبة 14%، وAlphabet GOOGL/GOOG بنسبة 13%.

تشير التحركات الأخيرة إلى إعادة توازن أوسع في السوق. يقول بابالاردو: “من الجدير بالذكر أنه مع تضييق الفجوات بين القطاعات المبالغ فيها والمقيمة بأقل من قيمتها، فإنها جميعًا تتحرك بشكل عام أقرب إلى القيمة العادلة. هذا يعني أن المناطق المبالغ فيها تصبح أقل تكلفة، بينما المناطق ذات التقييم المنخفض ترتفع. هذا ديناميك سوق طبيعي، لأنه يشير إلى أن المستثمرين قد يأخذون أرباحًا من الأسماء التي أظهرت أداءً قويًا جدًا، ويعيدون توجيه العوائد إلى القطاعات الأقل تفضيلًا. مثل هذا السلوك يمكن أن يساعد في الحد من الفقاعات أو بيئات التقييم المفرط التي عادةً لا تنتهي بشكل جيد.”

الأسهم ذات القيمة الصغيرة تظل القطاع الأكثر انخفاضًا في التقييم

على الرغم من اقترابها من قيمتها العادلة في الأشهر الأخيرة، تظل الأسهم ذات القيمة الصغيرة الجزء الأكثر انخفاضًا في التقييم ضمن صندوق النمط. يتداول هذا القطاع بخصم بنسبة 10%، وقضى تقريبًا كامل السنوات الثماني الماضية في منطقة التقييم المنخفض. انخفضت تقييمات الأسهم ذات القيمة الصغيرة مؤقتًا إلى منطقة مبالغ فيها في فبراير 2021، لكن التقييمات عكست الاتجاه بحلول أكتوبر واستمرت في الانخفاض، حيث وصلت إلى خصم بنسبة 35% في سبتمبر 2022.

لقد كانت عوائد الأسهم ذات القيمة الصغيرة تتأخر باستمرار عن السوق الأوسع خلال العقد الماضي، متفوقة في سبع من العشرة فترات تقويمية. ومع ذلك، يذكر بابالاردو أن هذا يعكس أكثر من ذلك الانتعاش الصعودي التاريخي في الأسهم ذات النمو الكبير (خصوصًا “السابع الرائع”)، وليس إدانة لأسهم القيمة الصغيرة.

أما عن سبب تأخر الأسهم ذات القيمة الصغيرة عن تحقيق أهداف سعرها، يقول بابالاردو إن هناك عدة عوامل محتملة:

• تقع الأسهم ذات القيمة الصغيرة بشكل تعريفي بعيد جدًا عن الأسهم ذات النمو الكبير، لذلك من الطبيعي أنه مع ارتفاع السوق بقيادة النمو الكبير، كانت الأسهم ذات القيمة الصغيرة الأكثر انفصالًا.
• أسهم التكنولوجيا — التي كانت المحرك الرئيسي للانتعاش الصعودي — لم تكن تمثل وزنًا كبيرًا في مؤشر القيمة الصغيرة، حيث تشكل حوالي 4%–8% في أي سنة معينة خلال العقد الماضي، مقارنة بحوالي 15%–35% في السوق الأمريكية الأوسع.
• مع أداء الأسهم ذات القيمة الصغيرة بشكل ضعيف وانخفاض تقييماتها، قد يتم تصنيفها إلى فئة القيمة بشكل أسرع مما يمكن أن تعدل فيه تقديرات قيمتها العادلة.

احذر من حكم السعر/الأرباح البحت

يشير بابالاردو إلى أن نسبة السعر إلى القيمة العادلة تعتبر أداة مفيدة لتقييم الاختلافات في التقييم عبر قطاعات السوق، لكنها ليست الوحيدة. “نسبة السعر إلى القيمة العادلة تتطلب مدخلات ذاتية من المحللين لتحديد مكون القيمة العادلة،” يوضح. “مقياس أكثر موضوعية هو النظر إلى التقييمات المستندة إلى الأساسيات، مثل نسب السعر إلى الأرباح.”

يواصل بابالاردو: “الفجوة بين الأسهم ذات النمو الكبير والصغير تبدو أوسع بكثير من خلال هذا المنظور. انتهى عام 2025 بنسبة P/E تقارب 0.65 لمؤشر الأسهم الصغيرة، وهو أدنى نسبة خلال الـ 25 سنة الماضية. بشكل عام، تكون النسبة حوالي 1، أو متساوية. كانت هناك فترة طويلة عندما كانت الأسهم الصغيرة تتداول بتقييم أعلى استنادًا إلى نسبة السعر إلى الأرباح مقارنة بالأسهم الكبيرة، من 2003 إلى 2018، حيث بلغت الذروة نسبة 1.22 مقارنة بالأسهم الكبيرة.”