شركة Guolian Minsheng Securities: لا تزال احتمالية استمرار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام ليست منخفضة

أفادت تطبيقات “智通财经” أن شركة “国联民生证券” نشرت تقريرًا بحثيًا يشير إلى أن احتمالية استمرار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام لا تزال مرتفعة. وبالنظر إلى أن تأثير الرسوم الجمركية الحالية على التضخم قد تراجع مرة أخرى، فإن مخاطر تباطؤ الاقتصاد على المدى القصير قد تكون أكبر، حيث أن انخفاض معدل النمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في الربع الرابع إلى 1.4% على أساس معدل فصلي قد كشف عن بعض المخاطر المحتملة. كما أشار التقرير السابق للشركة إلى أن خصائص الاقتصاد الأمريكي من نوع “K” تتفاقم، حيث أن الطبقات ذات الدخل المنخفض والمتوسط تتأثر بارتفاع التضخم وركود الأجور، مما يحد من قدراتها الاستهلاكية بشكل مستمر.

وفي ظل هذا السياق، على الرغم من وجود خلافات كبيرة داخل الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن الضغوط الهيكلية على الاقتصاد والتوظيف تجعل احتمالية استمرار خفض الفائدة هذا العام لا تزال مرتفعة. ومع ذلك، فإن اهتمام السوق سيتحول تدريجيًا من توقعات خفض الفائدة هذا العام إلى توقعات رفعها في العام المقبل، حيث يوجد نوع من “توازن الربح والخسارة” بينهما، مما يصعب على التوقعات الحالية أن تتجه نحو “الحمائم” هذا العام، في حين أن التوقعات المستقبلية للعام القادم قد تتجه نحو “الصقور”، مما يخلق توازنًا دقيقًا.

وفيما يلي أبرز وجهات نظر شركة “国联民生证券”:

خلال عطلة عيد الربيع هذا العام، شهدت الأسواق الخارجية أحداثًا رئيسية. في النصف الأول، أدت الأوضاع في إيران إلى دفع أسعار النفط لتتصدر أداء الأصول الرئيسية، وارتفعت المعادن الثمينة والدولار الأمريكي بشكل متزامن، بينما كانت أسهم البرمجيات الخارجية تتعرض لضغوط نسبية نتيجة تصاعد مخاوف الذكاء الاصطناعي. ومع اقتراب نهاية العطلة، أضافت التطورات الجديدة حول قرار المحكمة بشأن قانون الرسوم الجمركية الأمريكية وزيارة ترامب إلى الصين، موجة جديدة من الأخبار الصادمة للسوق، حيث أن احتمالية استرداد الرسوم الجمركية الضخمة تثير مخاوف من ضغط مالي على الولايات المتحدة، مما أدى إلى تراجع الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية، في حين أن سوق الأسهم الأمريكية شهدت انتعاشًا واضحًا بدعم من توقعات الأرباح وتحسن شهية المخاطرة.

وفي مراجعة للأسبوع الأول من العطلة، تركزت تحركات السوق حول ثلاثة محاور رئيسية: الذكاء الاصطناعي، الجغرافيا السياسية، والرسوم الجمركية.

بالنسبة للذكاء الاصطناعي، استمرت المخاوف في التصاعد، مما أدى إلى ضغط على أسهم التكنولوجيا. من جهة، السوق يقلق من أن يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل نماذج الأعمال البرمجية، مما يضعف أداء قطاع البرمجيات؛ ومن جهة أخرى، تواجه شركات عملاقة مثل مايكروسوفت وفيسبوك (Meta) تساؤلات حول ارتفاع نفقاتها الرأسمالية. تظهر مرونة قطاع التكنولوجيا بشكل واضح من خلال ترتيب مستوياتها: الأجهزة النادرة (مثل التخزين) > نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة (مثل شركات MinMax في سوق هونغ كونغ) > سلاسل التوريد الأساسية للأجهزة (مثل إنفيديا وتايوتاي) > عمالقة الإنترنت ذات الإنفاق الرأسمالي العالي. وراء هذا التمايز، يكمن أن جوهره هو في سلاسل الأرباح وتدفقات النقد، حيث أن القدرة على الدفع من جانب الطلب هي العامل الأساسي في تحديد الحالة الأساسية.

على الرغم من أن السوق يعبر عن قلق عام من الإفراط في الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي، نعتقد أن استمرار الشركات الكبرى في الإنفاق الرأسمالي ليس هو مصدر الخطر بحد ذاته، بل هو الركيزة الأساسية لأساسيات القطاع القوية. المخاطر الحقيقية تكمن في حدوث انكماش حقيقي في الإنفاق الرأسمالي مستقبلاً. من خلال الاتجاهات الحالية، لا تزال وتيرة تطبيق تقنيات الذكاء الاصطناعي غير متباطئة، لذلك نعتقد أن تصحيح القطاع الحالي لا يزال في إطار صحي، مع وجود فرص هيكلية، مع التركيز على استثمار الأجهزة النادرة والنماذج الكبيرة ذات الجودة العالية.

أما الجغرافيا السياسية، فقد شهدت مفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران تقلبات متكررة، ومرور العلاقات بين الصين والولايات المتحدة بمراحل جديدة. منذ اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا، أصبح السوق يعتقد أن الأحداث الجيوسياسية أصبحت المحرك الرئيسي لمزاج المخاطر العالمي، حيث تؤثر بشكل كبير على أسعار السلع من خلال صدمات موجية. خلال عطلة عيد الربيع، شهدت مفاوضات إيران وأمريكا تقلبات حادة، من التوصل إلى اتفاق مبدئي سريعًا إلى التصعيد والاستعداد للمواجهة، مما أدى إلى تقلبات حادة في أسعار السلع الأساسية مثل الذهب والنفط. ومع ذلك، فإن تأثير هذه الأحداث عادة ما يكون محدودًا وقصير الأمد، حيث أن التحركات طويلة الأمد وراء الأصول السلعية تتطلب اهتمامًا أكبر.

بالنسبة للذهب، فهو يعكس تسعير حالة الفوضى، ولا يزال في نافذة استحقاق الفوائد الزمنية. تتراجع حالياً تقلبات السوق الضمنية للذهب تدريجيًا، ومع استقرار التقلبات، فإن قيمة تخصيص الذهب ستظهر قريبًا، مع وجود مساحة للارتفاع على المدى الطويل. أما النفط، فمن المتوقع أن يستمر تحسين توازن العرض والطلب بعد الربع الأول، مع احتمال أن تتجه أسعار النفط تدريجيًا للخروج من السوق الهابطة، مع وجود مساحة كبيرة للارتفاع هذا العام.

بالإضافة إلى قضية إيران، فإن التقدم في العلاقات بين الصين والولايات المتحدة يثير اهتمام الجميع. أعلن مسؤولون في البيت الأبيض أن ترامب سيزور الصين في نهاية مارس، وهو أول زيارة له منذ 8 سنوات. عند مراجعة أول زيارة لترامب إلى الصين في 2017، كانت بمناسبة الذكرى الـ45 لتحسين العلاقات بين البلدين، حيث توصل الطرفان إلى صفقة تجارية بقيمة 253.5 مليار دولار، وهي زيارة تميزت بالأولوية التجارية والتعاون الموسع.

مقارنةً بذلك، فإن البيئة الخارجية تغيرت بشكل جذري: تفتت المشهد الجيوسياسي العالمي، وتزايد المنافسة في التكنولوجيا والتجارة. نعتقد أن هذه الزيارة لن تكون مجرد توقيع اتفاقات تجارية، بل ستكون محاولة من أكبر اقتصادين عالميين لإدارة المخاطر وإعادة بناء القواعد على مفترق طرق مهم، مع التركيز على استقرار التوقعات، وتقليل الخلافات، والحفاظ على الحد الأدنى من الخطوط الحمراء، مما يوفر نقطة مرجعية موثوقة ومحددة للسوق العالمية.

بالنسبة للرسوم الجمركية، فقد قضت المحكمة العليا بعدم قانونية فرضها، مما يمثل فشلًا كبيرًا لترامب خلال فترة ولايته. كان قرار المحكمة العليا خلال العطلة هو أكبر “قنبلة” حيث قضت بعدم قانونية الرسوم التي فرضها ترامب استنادًا إلى قانون الطوارئ الدولية (IEEPA)، مما أدى إلى إلغاء الرسوم المعادلة التي فرضها سابقًا، بالإضافة إلى رسوم الفنتانيل. ومع ذلك، استجاب ترامب بسرعة من خلال إجراءات تعويضية، حيث فرض رسومًا مؤقتة بنسبة 10% على الواردات العالمية بموجب المادة 122 من قانون التجارة لعام 1974، لمدة 150 يومًا كمرحلة انتقالية، مع توقع أن يتم الانتقال تدريجيًا إلى إطار المادة 301 والمادة 232، مع تقليل تأثير الرسوم المعادلة السابقة بشكل كبير.

أما القضايا الرئيسية التي يجب مراقبتها مستقبلًا فهي: أولًا، مسألة استرداد الرسوم غير القانونية التي تم تحصيلها. من الناحية النظرية، يجب رد تلك الرسوم، لكن المحكمة العليا لم تحدد إجراءات واضحة لذلك، كما أن ردها بشكل شامل سيكون صعبًا، وقد تتبع الحكومة أسلوب “كل حالة على حدة”، حيث يمكن للشركات أن تطلب استرداد جزء من المبالغ من خلال دعاوى قضائية أو طلبات مباشرة، لكن العملية ستكون طويلة ومعقدة. من ناحية المالية، إذا تم رد كامل الرسوم (حوالي 175 مليار دولار)، فسيزيد ذلك من الضغوط المالية على الولايات المتحدة، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل وانخفاض قيمة الدولار.

أما الجانب الآخر، فهو تأثير ذلك على السياسة النقدية والسيولة. منذ بداية العام، كانت السرديات السوقية المرتبطة بالسيولة طويلة الأمد، حيث ساهمت عمليات إصدار حساب TGA في بداية العام وتوسيع الميزانية الاحتياطية الفعلي من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ضخ سيولة غير متوقعة. ومع تصحيح أسعار المعادن الثمينة وأسهم التكنولوجيا، بالإضافة إلى ترشيح ووش، بدأت آفاق السيولة تتضح بشكل أكبر. استنادًا إلى محضر اجتماع يناير للفيدرالي، يظهر أن هناك خلافات واضحة بين الأعضاء بشأن السياسات المستقبلية، وأن بعض الأعضاء بدأوا يناقشون احتمالية رفع الفائدة، مما يضيف غمامة على آفاق السيولة الحالية.

ومع ذلك، نعتقد أن احتمالية استمرار خفض الفائدة هذا العام لا تزال مرتفعة. نظرًا لتراجع تأثير الرسوم الجمركية على التضخم، فإن مخاطر تباطؤ الاقتصاد على المدى القصير قد تكون أكبر، حيث أن انخفاض معدل النمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع إلى 1.4% على أساس معدل فصلي قد كشف عن بعض المخاطر. كما أشار تقريرنا السابق إلى أن خصائص الاقتصاد الأمريكي من نوع “K” تتفاقم، حيث أن الطبقات ذات الدخل المنخفض والمتوسط تتأثر بارتفاع التضخم وركود الأجور، مما يحد من قدراتها الاستهلاكية بشكل مستمر. في ظل هذا، على الرغم من وجود خلافات داخلية في الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن الضغوط الهيكلية على الاقتصاد والتوظيف تجعل احتمالية استمرار خفض الفائدة لا تزال مرتفعة. ومع ذلك، فإن اهتمام السوق سيتحول تدريجيًا من توقعات خفض الفائدة هذا العام إلى توقعات رفعها في العام المقبل، حيث يوجد نوع من “توازن الربح والخسارة” بينهما، مما يصعب على التوقعات الحالية أن تتجه نحو “الحمائم” هذا العام، في حين أن التوقعات المستقبلية للعام القادم قد تتجه نحو “الصقور”، مما يخلق توازنًا دقيقًا.

وفي النهاية، نود أن نذكر أن هناك مخاطر تتعلق بتغيرات كبيرة في السياسات التجارية الأمريكية، وتفشي الرسوم الجمركية بشكل يفوق التوقعات، مما قد يؤدي إلى تباطؤ اقتصادي عالمي أكبر وتعديل أكبر في الأسواق، بالإضافة إلى تكرار الأحداث الجيوسياسية التي تزيد من تقلبات الأصول العالمية.