بيع أصول النفط والغاز عالية الجودة؟ ماذا تخطط شركة شل

مقال | مولان

تدرس شركة شل إمكانية بيع أصولها من الصخر الزيتي الممتازة في الأرجنتين، ويعكس ذلك تحولًا عميقًا في صناعة النفط والغاز من التوسع في الموارد إلى السعي لتحقيق الكفاءة الرأسمالية والتدفقات النقدية.

وفي الآونة الأخيرة، أفادت العديد من وسائل الإعلام أن شل تفكر في بيع جزء أو كامل حقوقها في أصول الصخر الزيتي في فاكا موتيردا بالأرجنتين، وقد تصل قيمة الصفقة إلى عدة مليارات من الدولارات.

وبينما تنتشر الأنباء، يعبّر العديد من الخبراء والمهتمين عن حيرة وفهم غير واضح لهذا التحرك.

فمن المعروف أن فاكا موتيردا تُعتبر “حوض الدياساكي في النصف الجنوبي من الكرة الأرضية”، وهي ثاني أكبر حقل صخر زيتي في العالم، ورابع أكبر حقل للغاز الصخري، مع احتياطيات قابلة للاستخراج تقدر بحوالي 160 مليار برميل من النفط و308 تريليون قدم مكعب من الغاز الطبيعي.

أما شركة شل، فقد قامت خلال العامين الماضيين بتصفية أنشطة الطاقة المتجددة التي كانت تحقق خسائر، وقلصت من أنشطة الكيماويات التي كانت تتراجع، بهدف إعادة التركيز على قوتها الأساسية في مجال النفط والغاز.

وفي ظل هذه الموارد ذات الإمكانات العالية، لماذا تفكر شركة عملاقة مثل شل في البيع؟ وراء هذا التحرك الذي قد يبدو غير مفهوم، قد تكمن تغييرات عميقة في منطق صناعة النفط والغاز.

01

لماذا يتم التفكير في بيع فاكا موتيردا؟

إن تفكير شل في بيع أصول فاكا موتيردا لا يعني التقليل من قيمة مواردها، فحسب النظر الجيولوجي، تعتبر فاكا موتيردا بلا شك من أفضل الأصول.

فحجم مواردها يكفي لتغيير ملامح الطاقة في بلد ما، بل ويمكن أن يؤثر على تجارة الطاقة الإقليمية. منذ عام 2012، بدأت شل في استثمار في المنطقة، وتمتلك الآن غالبية الأسهم في أربعة قطاعات، ومن المتوقع أن تصل إنتاجية النفط والغاز في 2024 إلى 15.6 مليون برميل نفط مكافئ يوميًا. وأكدت الشركة أن تحقيق التوازن المالي ممكن عند سعر برميل برنت 50 دولارًا، وأن الحد الأدنى للربحية ليس مرتفعًا.

لكن قيمة الموارد لا تعتمد فقط على الاحتياطيات تحت الأرض، بل تعتمد أيضًا على القدرة على تحويلها إلى تدفقات نقدية مستقرة.

وبمقارنة المنطقة مع حقول الصخر الزيتي المتطورة في الولايات المتحدة، فإن فاكا موتيردا تواجه قيودًا تنموية لا يمكن تجاوزها بسهولة.

أولاً، البنية التحتية غير كافية بشكل كبير. تشير التقديرات إلى أن الأرجنتين بحاجة إلى استثمار يقارب 58 مليار دولار لتحسين شبكات النقل، والمعامل، والموانئ، لكن وتيرة البناء الحالية لا تلبي الحاجة، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف اللوجستيات ويصعب زيادة الكفاءة في التطوير على نطاق واسع.

وهذا يعني أن المشروع ليس سريع الربح، بل هو ماراثون يتطلب استثمارات ضخمة ومستدامة، ومن غير المتوقع أن يحقق عوائد مستقرة على المدى القصير.

أما العامل الأهم فهو المخاطر الاقتصادية والسياسية في الأرجنتين.

فالتضخم المرتفع المستمر وتقلبات العملة تجعل تكاليف التشغيل غير متوقعة؛ وعلى الرغم من أن قيود الصرف الأجنبي التي كانت تفرضها البلاد قد خففت بعد إلغاء قيود سعر الصرف في 2025، إلا أن تاريخ القيود على مدى عشرين عامًا، وسياسات الحكومة المتقلبة، لا تزال تثير تساؤلات حول إمكانية تحويل الأرباح بسلاسة إلى المركز الرئيسي؛ بالإضافة إلى أن السياسات الطاقوية قد تتغير مع تغير الحكومات، مما يزيد من عدم اليقين على المدى الطويل.

وفي ظل تزايد أهمية الكفاءة الرأسمالية، فإن فاكا موتيردا، رغم تصنيفها كأصل موارد عالية الجودة، لم تتحول بعد إلى أصل تدفقات نقدية ممتاز. إن استثمار شل في هذه الأصول هو في الواقع دفع مقابل مخاطر عالية مقابل تصنيف “الموارد الممتازة”، وهو ما لا يتوافق مع متطلبات الكفاءة الرأسمالية الحالية.

يمكن القول إن ما تفكر شل في بيعه ليس النفط والغاز تحت الأرض، بل التدفقات النقدية المستقبلية المرتفعة والمبهمة التي قد تتعلق بالموارد.

02

عصر “الكفاءة الرأسمالية” يبدأ

إن تفكير شل في البيع هو إشارة مهمة على تحول استراتيجي، ويعكس أن صناعة النفط والغاز قد انتقلت من مرحلة التوسع في الموارد إلى عصر جديد يركز على الكفاءة الرأسمالية.

هناك فهم خاطئ شائع أن شركة شل “تعيد التركيز على النفط والغاز” من خلال شراء أصول جديدة وتوسيع نطاق مواردها، لكن هذا تفسير قديم لا يعكس الاستراتيجية الجديدة بدقة.

عند التدقيق في استثمارات شل الأخيرة، يتضح أن الكلمة المفتاحية أصبحت “التدفقات النقدية الحرة”، والعائد على رأس المال، وتوزيعات الأرباح للمساهمين، وإدارة المخاطر.

وفي عام 2025، رغم انخفاض أسعار النفط العالمية بنسبة حوالي 20%، حققت شل تدفقات نقدية حرة بقيمة 26 مليار دولار، وأعلنت عن زيادة توزيعات الأرباح بنسبة 4%، وشراء أسهم بقيمة 3.5 مليار دولار، وهو ما يمثل 17 فصلًا متتاليًا من عمليات شراء أسهم بقيمة لا تقل عن 3 مليارات دولار.

هذه الأداءات المتميزة في ظل ظروف السوق الصعبة تأتي نتيجة لعملية “تحسين الأصول” الهادئة التي تقوم بها شل.

فمن خلال تصفية الأصول عالية المخاطر أو غير الأساسية، تركز الشركة رأس مالها على الأصول ذات الكفاءة العالية، والعائد المرتفع، والتكامل العالي، مثل حقول خليج المكسيك في الولايات المتحدة، ومنطقة الدياساكي، والبرازيل في أعماق البحار، وسلسلة إمداد متكاملة للغاز الطبيعي المسال.

وتتميز هذه الأصول ببيئة تنظيمية مستقرة، وتوقعات واضحة للتدفقات النقدية، ولا تتطلب دفع علاوات مخاطر مرتفعة.

مقارنة بهذه الأصول “الأساسية”، فإن فاكا موتيردا تشبه خيارًا طويل الأمد مليئًا بالمخاطر، حيث تجاوزت علاوة المخاطر التي يطلبها السوق قدرة شل الحالية على تحمّلها.

وفي الواقع، فإن التحول الاستراتيجي لشركة شل ليس حالة فردية، بل هو انعكاس لواقع صناعة النفط والغاز بأكملها. فمثلاً، تستثمر إكسون موبيل بكثافة في دياساكي الأمريكية، وتواصل شركة توتال الفرنسية استثماراتها في بحر غيانا المستقر سياسيًا.

كما أن أسواق رأس المال بدأت تقيّم هذه “الانضباط المالي” من خلال تمويلات، حيث أصبح التركيز على تقييم الشركات يعتمد أكثر على قدرتها على إدارة التكاليف وتحقيق التدفقات النقدية الداخلية، بدلاً من الاعتماد على أسعار النفط الخارجية.

وهذا يدل على أن قواعد اللعبة في صناعة النفط والغاز قد تغيرت، وأصبح “التدفق النقدي هو الملك”، وأصبح تقييم الأصول يعتمد بشكل أكبر على استقرار التدفقات النقدية وكفاءتها الرأسمالية، بدلاً من وفرة الموارد تحت الأرض فقط.

03

إعادة تشكيل رأس مال النفط والغاز عالميًا

إن قرار شل بهذا الشأن يعكس أيضًا نقاط ضعف بيئة الاستثمار في الأرجنتين وإعادة ترتيب رأس مال صناعة النفط والغاز على مستوى العالم، ويقدم دروسًا مهمة للشركات الصينية التي تتطلع إلى التوسع دوليًا.

فبالرغم من أن الأرجنتين تمتلك موارد طاقة عالمية المستوى، إلا أنها لم توفر بيئة استثمارية على نفس القدر، وليس بسبب عدم رغبة الحكومة، بل بسبب الأزمة الاقتصادية التي تحد من استقرار السياسات وتنفيذها.

على الرغم من أن الحكومة الأرجنتينية أطلقت العديد من المبادرات، منها نظام حوافز استثمارية كبير في 2025، والذي يهدف إلى جذب مشاريع بقيمة 124 مليار دولار مرتبطة بفاكا موتيردا، ووافقت على تمويل شركة النفط الوطنية YPF بمبلغ 3 مليارات دولار لمشاريع أنابيب، وبدأت في بناء بنية تحتية للنفط والغاز، بهدف زيادة صادرات النفط بمقدار 15 مليار دولار سنويًا…

إلا أن هذه الإجراءات لم تتمكن من تعويض المخاطر المرتبطة بالسياسات والنظام.

تشير الدراسات إلى أن استثمارات الشركات الأجنبية في الأرجنتين تراجعت بشكل حاد منذ 2001، وأن نسبة استثماراتها المباشرة في الخارج إلى الناتج المحلي الإجمالي وعدد السكان أصبحت أقل من نسبتها، وأن دورة “التحرير-الأزمة-الرقابة” أدت إلى تراجع الثقة الدولية.

والأهم من ذلك، أن قرار شل ليس حالة فردية، ففي فبراير 2026، قامت شركتا إكوينور النرويجية وتوتال الفرنسية ببيع أصولهما في فاكا موتيردا.

وتتجه الشركات العالمية الكبرى إلى سحب رؤوس أموالها من المناطق عالية المخاطر، وإعادة توجيهها إلى مناطق أكثر استقرارًا وتوقعًا للعوائد، مما يخلق تصنيفًا جديدًا للمخاطر داخل الأسواق الناشئة.

أما بالنسبة للشركات الصينية التي تتطلع إلى التوسع، فإن أصول مثل فاكا موتيردا قد توفر فرصة مؤقتة، وتتماشى مع أهداف الصين في ضمان أمن الطاقة، وتخزين الموارد الاستراتيجية، ولكنها تحمل أيضًا مخاطر.

وهذا يتطلب من الشركات الصينية أن تعزز قدراتها في إدارة المخاطر السياسية، وأن تطرح أسئلة أساسية، مثل: هل تمتلك صبرًا رأسماليًا أطول من نظرائها الدوليين؟ هل تستطيع تحمل فترات استرداد أطول للاستثمار؟ هل أنشأت نظامًا متكاملًا لإدارة المخاطر السياسية، بما يشمل تقلبات العملة، والرقابة على رأس المال، والسياسات المتغيرة؟ وهل توازن آليات التقييم بين الاستراتيجية طويلة الأمد والعوائد المالية القصيرة الأجل؟

وتؤكد التجارب التاريخية أن نجاح الشركات الصينية في استثمار الموارد الخارجية يعتمد ليس فقط على الموارد ذاتها، بل أيضًا على قدرتها على إدارة المخاطر النظامية للدول المضيفة.

ورغم أن الأمر لا يزال في مرحلة الدراسة، فإن توجهات شل، بوصفها شركة رائدة، تشير إلى أن رأس مال صناعة النفط والغاز قد دخل حقبة جديدة تتسم بندرة رأس المال، وارتفاع أهمية اليقين.

وتؤكد تصرفات شل مرة أخرى أن القدرة على إدارة المخاطر، وليس فقط الحصول على الموارد، هي مفتاح التنافسية العالمية.