نموذج نسبة التدفق المخزني: يكشف عن المفتاح لقيمة بيتكوين على المدى الطويل

منذ نشأته في عام 2009، جذب البيتكوين كأول عملة رقمية بالكامل، انتباه المستثمرين حول العالم بفضل تصميمه المبني على الشفافية والندرة. على الرغم من تقلباته الشديدة، إلا أن هناك منطق اقتصادي عميق وراء تحركات أسعاره. ظهر نموذج نسبة المخزون إلى التدفق (Stock to Flow، اختصارًا S2F) ليصبح أداة مهمة لتقييم القيمة طويلة الأمد للبيتكوين. من خلال قياس ندرة الأصل، يوفر هذا النموذج رؤية فريدة لفهم دعم قيمة البيتكوين.

المنطق الأساسي لنموذج S2F: كيف تُعرف الندرة قيمة الأصل

نسبة المخزون إلى التدفق مفهوم بسيط لكنه قوي. يقارن بين كمية العرض الحالية وسرعة إضافة العرض الجديدة، لقياس مدى ندرة السلعة. بشكل محدد، كلما ارتفعت هذه النسبة، دل ذلك على أن السلعة أصعب في الحصول عليها، وبالتالي من المفترض أن تكون قيمتها أعلى. هذا المبدأ أولاً طُبق على المعادن الثمينة، لتقييم قيمة الذهب والفضة.

بالنسبة للبيتكوين، فإن منطق تطبيق نسبة المخزون إلى التدفق أكثر وضوحًا. إجمالي العرض محدود دائمًا عند 21 مليون وحدة، مما يضمن بشكل أساسي ندرتها. عند حساب نسبة S2F للبيتكوين، نقسم إجمالي البيتكوين المتداول (المخزون) على كمية البيتكوين الجديدة التي يتم تعدينها سنويًا (التدفق). عندما ترتفع هذه القيمة باستمرار، فهذا يعني أن العرض الجديد نسبةً إلى الموجود يتناقص، ويصبح الأصل أكثر ندرة.

يجذب هذا النموذج لأنه يمكن قياسه. على عكس التحليل المبني على المزاج السوقي أو التحليل الفني، يوفر S2F إطار تقييم موضوعي يعتمد على أساسيات العرض والطلب. يفترض أن زيادة الندرة تؤدي إلى ارتفاع القيمة، تمامًا كما أن الذهب غالي لأنه من الصعب جدًا الحصول عليه.

تأثير النصف للبيتكوين ورد فعل نسبة المخزون إلى التدفق

يحدث النصف كل أربع سنوات تقريبًا (حوالي بعد 2.1 مليون بلوك)، حيث ينخفض مكافأة التعدين بنسبة 50%. هذا التصميم هو جوهر التزام البيتكوين بالندرة.

ثلاثة أحداث نصف حدثت في 2012 و2016 و2020، وكان لها تأثير عميق على نسبة S2F. كل نصف يقلل بشكل كبير من كمية البيتكوين الجديدة المعروضة سنويًا، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في قيمة S2F. من ناحية العرض، يعزز ذلك بشكل كبير سرد الندرة للبيتكوين. لكن، لا يمكن للعرض وحده أن يحدد السعر؛ فهناك أيضًا جانب الطلب.

تُظهر البيانات التاريخية أن تحركات الأسعار قبل وبعد النصف كانت مثيرة للاهتمام. بعد النصف في 2020، خلال 18 شهرًا، شهد سعر البيتكوين ارتفاعات ملحوظة، مما يدعم فرضية نموذج S2F. ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أن توسع السيولة العالمية وتدفقات المؤسسات المالية خلال نفس الفترة ساهمت أيضًا في ارتفاع السعر. حاليًا، في فبراير 2026، سجل البيتكوين أعلى سعر له عند 126,080 دولار (متجاوزًا بكثير سعر 69,000 دولار في نوفمبر 2021)، مما يدل على أن العوامل السوقية أكثر تعقيدًا من مجرد نموذج واحد.

قدرة النموذج على التنبؤ: التحقق التاريخي والوضع الحالي

كمدافع رئيسي عن نموذج S2F، اقترح المحلل PlanB عدة توقعات سعرية استنادًا لهذا الإطار. توقع أن يصل سعر البيتكوين بعد النصف في 2024 إلى 55,000 دولار، وتوقع بحماس أن يتجاوز مليون دولار بحلول نهاية 2025. أثارت هذه التوقعات نقاشًا واسعًا في مجتمع التشفير.

عند مراجعة التاريخ، أظهر نموذج S2F ارتباطًا جيدًا مع الاتجاهات طويلة المدى. خلال دورات 2012-2020، كان سعر البيتكوين يتبع تقريبًا المسار المتوقع من قبل النموذج. أعطى ذلك ثقة للعديد من المؤيدين، معتبرين أن إطار التقييم بناءً على ندرة العرض موثوق. لكن، دقة التوقعات لم تكن دائمًا مثالية، وغالبًا ما تنحرف السوق عن التوقعات على المدى القصير.

بالنظر إلى 2026، فإن الأداء الفعلي للأسعار في 2024-2025 يختلف عن توقعات PlanB المتفائلة. رغم أن البيتكوين حقق اتجاهًا تصاعديًا طويل الأمد، إلا أن الوصول إلى 100 ألف دولار لم يتحقق بحلول نهاية 2025. هذا يذكرنا أن نموذجًا واحدًا لا يمكنه أن يلتقط تعقيدات السوق بالكامل. السعر الحالي للبيتكوين هو 67,560 دولار، وانخفض خلال الثلاثين يومًا الماضية بنسبة 22.91%، مما يدل على أن التقلبات قصيرة الأمد لا تزال حادة.

تأثير العوامل السوقية على نسبة المخزون إلى التدفق

على الرغم من أن S2F يركز على ندرة العرض، إلا أن عوامل الطلب تلعب دورًا حاسمًا في نتائج التوقعات. فهم هذه العوامل ضروري لتطبيق النموذج بشكل صحيح.

اعتماد السوق ومشاركة المؤسسات: مع تحول البيتكوين من أصول نادرة إلى خيار استثماري رئيسي، زادت مشاركة المؤسسات بشكل كبير، مما رفع الطلب على البيتكوين. إطلاق منتجات مثل صناديق ETF للبيتكوين الفوري زاد من قاعدة المشاركين. هذه التغيرات في الطلب تتفاعل مع إشارات النموذج، أحيانًا تعززها وأحيانًا تتعارض معها.

بيئة التنظيم: تختلف مواقف الحكومات حول العالم تجاه العملات الرقمية بشكل كبير، من الحظر الصارم إلى التشجيع النشط. إشارات التنظيم الإيجابية غالبًا ما تحفز الطلب، والعكس صحيح. النموذج لم يأخذ في الحسبان هذه المتغيرات السياسية، وهو أحد نقاط ضعفه.

التقدم التكنولوجي وفعالية الشبكة: تقنيات مثل Lightning Network قد تغير تقييم الناس للبيتكوين كوسيلة لتخزين القيمة أو وسيلة دفع. مع زيادة الفعالية، قد يعزز ذلك الطلب ويؤثر على التقييم.

السياق الاقتصادي الكلي: معدلات الفائدة العالمية، وتوقعات التضخم، والنمو الاقتصادي تؤثر بشكل كبير على طلب المستثمرين على البيتكوين كأصل مخاطر أو مخزن للقيمة. في بيئات التضخم المرتفعة، يزداد الطلب للتحوط، وفي فترات الركود، قد يتراجع الطلب مع تراجع السوق.

المزاج السوقي والتأثير الإعلامي: تقارير وسائل الإعلام، والنقاشات على وسائل التواصل، وآراء القادة الرؤساء، تؤثر بشكل كبير على سعر البيتكوين على المدى القصير، وهذه العوامل تتجاوز تفسير نموذج S2F.

لماذا يتخذ الخبراء موقفًا حذرًا من نموذج S2F

رغم أن نموذج S2F أظهر ارتباطًا في الاتجاهات طويلة المدى، إلا أن المجتمع الأكاديمي والمهني يعبر عن شكوك حول موثوقيته.

مؤسس إيثريوم فيتاليك بوتيرين علنًا قال إن نموذج S2F “ليس جيدًا جدًا”، وأشار إلى أن هذه الطريقة قد تكون “ضارة” بسبب توقعاتها الخاطئة المحتملة. انتقاده يركز على جوهر المشكلة: تبسيط العلاقة بين العرض والطلب بشكل مفرط، واعتماده على توقعات خطية، وهو أمر غير مناسب لنظام سوق معقد.

رئيس Blockstream آدم باك، رغم أنه أكثر اعتدالًا، قال إن S2F هو مجرد “توافق مع البيانات التاريخية”. هذا التقييم لا ينفي تمامًا، لكنه يشير إلى أن النموذج محدود في تطبيقه؛ فهو أكثر موثوقية عند وصف الظواهر الماضية، ويكون أقل دقة عند التنبؤ بالمستقبل.

المتداولون المعروفون مثل أليكس كروجر وCory Clippsten من Swan Bitcoin أعربوا عن شكوك مباشرة. يعتقدون أن الاعتماد على نسبة المخزون إلى التدفق لتوقع الأسعار المستقبلية من الناحية المنطقية غير صحيح. حتى أن كروجر قال بشكل صريح إن هذا الأسلوب “لا معنى له”.

مدير استثمار Strix Leviathan نيكو كوردييرو طرح تساؤلات أخرى، قائلاً إنه حتى مع الاعتراف بأن الندرة تؤثر على القيمة، إلا أن نموذج S2F لم يأخذ في الحسبان عوامل أخرى مهمة، مثل قوة الطلب السوقي والبيئة الاقتصادية الأوسع. هذه العوامل قد تكون أكثر تأثيرًا من الندرة في بعض الفترات.

كيف ينبغي للمستثمرين استخدام نموذج S2F بشكل صحيح

رغم أن نموذج S2F له قيوده الواضحة، إلا أنه لا يخلو من قيمة إذا استُخدم بشكل مناسب.

توقعات واقعية: يُفضل استخدام النموذج للمستثمرين على المدى الطويل، وليس للمتداولين اليوميين أو قصيري الأجل. يركز على الاتجاهات على مدى سنوات، وليس على تقلبات الأسعار خلال أسابيع أو شهور. في المدى القصير، قد تنحرف السوق بشكل كبير عن التوقعات النظرية، لذا لا ينبغي الاعتماد عليه كأداة رئيسية للتداول القصير.

تحليل متعدد الأبعاد: لا ينبغي الاعتماد على S2F وحده لاتخاذ قرارات الاستثمار. يجب دمجه مع التحليل الفني، والتحليل الأساسي، وتحليل المزاج السوقي. هذه الأبعاد مجتمعة توفر صورة أكثر شمولية للسوق. التحليل الفني يكشف عن أنماط واتجاهات الأسعار، والتحليل الأساسي يقيم دعم القيمة على المدى الطويل، والمزاج السوقي يلتقط الحالة النفسية للمستثمرين.

إدارة المخاطر: فهم حدود النموذج هو جزء من إدارة المخاطر. يجب وضع حدود وقف خسائر واضحة، والتحكم في حجم المراكز. الاعتماد المفرط على نموذج واحد هو مخاطرة، وكذلك الاعتماد على S2F.

التعلم المستمر والتكيف: سوق التشفير يتطور بسرعة. مع تحول البيتكوين من أصول تجريبية إلى فئة استثمار ناضجة، تتغير عوامل التأثير على السعر. على المستثمرين تحديث معارفهم باستمرار، وتقييم مدى ملاءمة النموذج في البيئة الحالية.

التركيز على النقاط المهمة: رغم محدودية S2F في التنبؤ القصير الأمد، إلا أنه يظل مفيدًا في التعرف على نقاط مهمة مثل النصف، حيث يحدث تغير هيكلي في العرض، وغالبًا ما يخلق فرصًا استثمارية أو مخاطر.

قيود النموذج ومستقبل استخدامه

على الرغم من أن نموذج S2F يقدم منظورًا مثيرًا، إلا أن قيوده عميقة وذات طبيعة هيكلية.

أولاً، مشكلة نقص المعلومات. يركز النموذج بشكل رئيسي على جانب العرض، ويتجاهل بشكل كامل عوامل الطلب المتعددة. قيمة البيتكوين لا تعتمد فقط على ندرتها، بل أيضًا على قابليته للاستخدام، وسيولته، واعتماده، وعلاقته بأصول أخرى. هذه العوامل غير محسوبة في حسابات S2F.

ثانيًا، الانفصال بين الماضي والمستقبل. رغم أن النموذج يظهر ارتباطًا في الماضي، إلا أن ذلك لا يضمن دقته في التنبؤ بالمستقبل. تتغير بنية السوق، وعمق السوق، والسيولة، مما قد يغير آلية انتقال السعر من الندرة.

ثالثًا، التبسيط المفرط. تقليل ديناميكيات السوق المعقدة إلى نسبة واحدة هو نوع من المقايضة في النمذجة. قد يؤدي ذلك إلى إهمال متغيرات مهمة. على سبيل المثال، في حالات الذعر الشديد، قد لا تدعم الندرة السعر، والعكس في حالات التفاؤل المفرط.

أما مستقبل النموذج، فهناك احتمالات أن تتغير علاقته مع السوق بسبب عوامل مثل:

تراجع قابلية التنبؤ بالعرض: مع نضوج البيتكوين، قد يصبح العرض غير حاسم في تحديد السعر. عندما يتم تعدين معظم البيتكوين، ستستمر نسبة S2F في الارتفاع، لكن هل ستظل تؤدي إلى ارتفاع السعر؟ هذا غير مؤكد.

تعقيد الطلب: مع دخول المؤسسات وتطور فئة الأصول، ستصبح عوامل الطلب أكثر تنوعًا وتعقيدًا. قد لا يكون سرد الندرة كافيًا لشرح السوق.

فشل معلمات النموذج: يعتمد S2F على علاقات خطية مبنية على البيانات التاريخية، وقد تتوقف عن العمل إذا تغيرت بنية السوق بشكل جذري.

لذا، ينبغي للمستثمرين اعتبار S2F أداة من بين أدوات التحليل، وليس الموجه الوحيد. هو مفيد لفهم أهمية تصميم الندرة، لكنه لا ينبغي أن يكون أساسًا لاتخاذ قرارات استثمارية مستقلة.

الخلاصة: تقييم منطقي لدور نموذج S2F

يقدم نموذج S2F للمستثمرين في البيتكوين منظورًا فريدًا قائمًا على الندرة. في فترات تاريخية معينة، كانت توقعاته فعالة إلى حد كبير. لكن مع تطور السوق وتعمق الفهم، من المهم أن نكون واعين لحدوده.

الحكمة الحقيقية في الاستثمار تكمن في عدم الاعتماد الأعمى على نموذج واحد، وعدم إنكار قيمته تمامًا. للمستثمرين الذين يؤمنون بقيمة البيتكوين على المدى الطويل، يوفر S2F إطارًا منطقيًا للتفكير؛ أما للمتداولين الذين يسعون لالتقاط اللحظات السوقية بدقة، فقد يقودهم هذا النموذج إلى خيبة أمل.

اعتمادية S2F تعتمد في النهاية على مسار تطور السوق. إذا استمر البيتكوين في أن يتحول إلى مخزن للقيمة عالمي، فستظل الندرة أساسًا لقيمته؛ وإذا توسعت قابليته للاستخدام واعتماده بشكل كبير، فقد تتفوق عوامل أخرى على الندرة. الأهم هو أن نحتفظ بنظرة حذرة، ونقوم بتحليل متعدد الأوجه، ونُعدّل فهمنا باستمرار استجابةً لواقع السوق المتغير.