هامش التشغيل بنسبة 47.2% لشركة TransDigm يتفوق على 21.4% لشركة GE. لماذا لا تزال GE تحصل على تقييم أعلى؟

تتجاوز قيمة الطلبات العالمية غير المكتملة على الطائرات 17000 طائرة نفاثة. لقد أدت تأخيرات الإنتاج لشركة بوينج (BA 2.23%) إلى تمديد جداول التسليم، مما دفع متوسط عمر الأسطول إلى 15 عامًا. من أكبر المستفيدين من ذلك هما شركة GE Aerospace (GE +1.57%) ومجموعة TransDigm (TDG +0.92%)، لكنهما تستفيدان من ذلك بطرق مختلفة تمامًا.

80,000 محرك يضمنون عقودًا من الإيرادات

تمتلك GE Aerospace قاعدة مركبة من حوالي 80,000 محرك تجاري وعسكري. بمجرد أن يكون المحرك على متن طائرة، تجمع GE إيرادات الخدمة من زيارات الصيانة، والقطع الاحتياطية، واتفاقيات الخدمة طويلة الأمد. بلغت إيرادات الخدمة 24 مليار دولار في عام 2025، بزيادة قدرها 26% على أساس سنوي، وتشكل 53% من إجمالي الإيرادات.

مصدر الصورة: Getty Images.

تتوقع الإدارة أن يكون التدفق النقدي الحر (FCF) لعام 2026 حوالي 8.2 مليار دولار، مع معدل تحويل التدفق النقدي الحر فوق 100%. الميزانية العمومية نظيفة، خاصة مقارنة بدهون مجموعة TransDigm التي تبلغ 5.8 مرات صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA).

ومع ذلك، فإن السلامة تأتي بثمن. تتداول GE عند حوالي 43 مرة من أرباحها المقدرة لعام 2026. السوق يضع في الاعتبار نموذجًا يعتمد على البيع الحاد والشفرة، وتنفيذًا مثاليًا. إذا لم يتحقق قصة توسع الهوامش، فإن هذا التقييم سيواجه ضغطًا.

احتكار الأجزاء

تعد TransDigm الشركة في مجال الطيران التي لم يفكر فيها معظم المستثمرين خارج الصناعة. فهي لا تصنع المحركات أو هياكل الطائرات. بدلاً من ذلك، تصنع الشركة آلاف المكونات الصغيرة الحيوية للمهمة، مثل الأقفال، والصمامات، وأنظمة الإشعال، والمحركات، التي تحتاجها كل طائرة للطيران. معظم هذه الأجزاء هي مصدر وحيد وملكيتها خاصة، مما يعني أن TransDigm غالبًا ما تكون المورد الوحيد المعتمد من إدارة الطيران الفيدرالية (FAA). عندما يحتاج جزء إلى استبدال، تتلقى TransDigm الاتصال.

وهذا يمنحها قوة تسعير، والتي تظهر في الهوامش والتدفق النقدي. سجلت TransDigm هامش تشغيل بنسبة 47.2% في السنة المالية 2025 (المنتهية في 30 سبتمبر)، وهو أكثر من ضعف هامش GE البالغ 21.4%. هذا الهامش هو مصدر حسد الصناعة. ومع إعادة 5 مليارات دولار للمساهمين العام الماضي من خلال توزيعات أرباح خاصة، فإن هذا النوع من العائد النقدي يصعب تجاهله.

المقايضة هي الميزانية العمومية. تحمل TransDigm أكثر من أربعة أضعاف ديون GE، وقد جذب نموذج تسعيره انتقادات مستمرة من الجهات التنظيمية.

المنصة أو الأجزاء

هوامش GE قوية بالنسبة لشركة صناعية، لكن تشغيل عملية المحركات يكلف أكثر من تصنيع الأجزاء. ميزة GE هي الحجم والمدة. تخلق قاعدة المركبات المثبتة لديها تدفقًا ثابتًا ومتكررًا من الإيرادات التي من المتوقع أن تنمو لسنوات مع زيادة الطلب على المحركات مع نمو الأسطول العالمي.

توسيع

بورصة نيويورك: GE

GE Aerospace

التغير اليومي

(1.57%) $5.16

السعر الحالي

$334.74

نقاط البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

$351 مليار

نطاق اليوم

$325.57 - $335.88

نطاق 52 أسبوعًا

$159.36 - $335.88

حجم التداول

1.8 ألف

متوسط الحجم

5.3 مليون

الهامش الإجمالي

36.64%

عائد الأرباح

0.43%

لا تصنع TransDigm المحركات أو تنافس على الحجم. فهي تصنع الأجزاء الخاصة التي تدخل في تلك المحركات. الكثافة الرأسمالية المنخفضة والتسعير المنضبط يضيفان إلى هامش الربح الذي يصعب على العديد من الشركات الصناعية مجاراته.

حققت GE تدفقًا نقديًا حرًا بقيمة 7.3 مليار دولار في السنة المالية 2025؛ وحققت TransDigm 1.8 مليار دولار. بغض النظر عن الحجم، كلاهما يحول الأرباح إلى تدفق نقدي حر بمعدلات لا يمكن لمعظم الشركات الصناعية الوصول إليها. GE تفرض سعرًا أعلى مقارنة بـ TransDigm. الفارق هو الرافعة المالية. على أساس السعر إلى الأرباح المتوقع (P/E)، تقف GE عند حوالي 43 مرة مقابل 32 مرة لـ TransDigm.

صانع المحركات هو للمستثمر الذي يبحث عن الأمان ومستعد للدفع مقابل ذلك. ومورد الأجزاء هو للمستثمر الذي يركز على الربحية ويمكنه التعايش مع الديون.

المنصة أو الأجزاء؟ الجواب يعكس أكثر عن المستثمر منه عن الشركات.