التمييز بين أساسيات التكنولوجيا في سوق الأسهم في هونغ كونغ، من منظور بحثي لصناديق هوتن فوي المختارة من خلال هونغ كونغ ستوك إكستشينج تكنولوجي ميكسينج إكتيف C(025545)

يُعرف سوق الأسهم في هونغ كونغ بـ"مركز التمويل الخارجي"، حيث يشكل الهيكل الاستثماري للمستثمرين فيه نسبة عالية من المؤسسات، مما يحدد أن تقييم الشركات في سوق هونغ كونغ يكون صارمًا جدًا فيما يتعلق بالأساسيات. في استثمار الأسهم التكنولوجية، كيف يمكن من خلال المفاهيم رؤية الجوهر، والتمييز بين الأصول التي تمتلك قيمة استثمارية طويلة الأمد؟ كصندوق استثمار نشط، فإن صندوق汇添富港股通科技精选混合发起式C(025545) يعتمد على بناء نظام تقييم مالي دقيق، يركز على فحص قدرة الشركات على “توليد النقد” و"جودة النمو".

أولاً، المنظور الأساسي: من “مشاهدة القصة” إلى “الرجوع إلى البيانات المالية”

مراجعة عام 2025، خلال فترة السيولة الواسعة، استطاعت بعض الأسهم التكنولوجية أن تحصل على تقييمات عالية بفضل سرديات ضخمة. ومع تراجع منطق السوق تدريجيًا نحو الربحية وتحقيق الأداء، أصبح نظام تقييم الأسهم التكنولوجية في سوق هونغ كونغ يميز بشكل واضح بين الشركات ذات اليقين والأخرى ذات الاحتمالات: اليقين يتفوق على الاحتمال، وتحقيق الأداء يتفوق على مجرد رسم خطط مستقبلية.

أصدرت شركة招商证券 في فبراير 2026 تقريرًا يقول: “توقعات أرباح مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا قد تم خفضها منذ سبتمبر، لكنها الآن بدأت تستقر، مما يدل على أن أسعار الأسهم تعكس الآن بشكل مؤقت توقعات السوق بشأن الأرباح.” هذا التقييم يؤكد أن السوق يتحول من “رسم خطط مستقبلية” إلى تقييم صارم لقدرة الشركات على تحقيق أرباح قصيرة الأمد.

منظور البحث في汇添富港股通科技精选混合发起式C(025545) يركز أولاً على “إزالة التزييف” من البيانات المالية. فريق الإدارة النشط لا يركز فقط على رقم صافي الربح في بيان الدخل، بل يهدف إلى اختراق الميزانية العمومية وبيان التدفقات النقدية للبحث عن أساس قوي يدعم سعر السهم. هذا النهج يتوافق بشكل كبير مع استراتيجية اختيار الأسهم في “نشرة الاكتتاب” التي تؤكد على “صحة واستقرار الحالة المالية” و"تحليل التدفقات النقدية".

ثانيًا، بعدة أبعاد للتمييز: التدفقات النقدية — “دم” الشركات

في استثمار الأسهم التكنولوجية في سوق هونغ كونغ، تعتبر التدفقات النقدية خط الدفاع الأول، ومؤشرًا هامًا على جودة بقاء الشركة.

جودة التدفق النقدي التشغيلي (OCF)

يشير إلى التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية للشركة مطروحًا منه التدفقات الخارجة. بالنسبة للشركات التكنولوجية، إذا زاد صافي الربح بشكل كبير لكن التدفق النقدي التشغيلي ظل سلبيًا، غالبًا ما يعني أن النمو يعتمد على المبيعات الآجلة أو “الثروة الورقية”. يفضل فريق الإدارة النشط التركيز على مدى توافق OCF مع صافي الربح، واختيار الأصول التي تمتلك قدرة حقيقية على تحويل الأرباح إلى نقد.

التدفق النقدي الحر (FCF) وCAPEX

هو النقد المتبقي بعد دفع تكاليف الحفاظ على القدرة الإنتاجية الحالية. قطاعات الذكاء الاصطناعي والرقائق تتطلب استثمارات رأسمالية عالية. فقط الشركات التي تمتلك تدفقات نقدية حرة مستقرة يمكنها الاستمرار في تحديث تقنياتها دون الاعتماد على تمويل خارجي عالي الفائدة — وهو ما يتوافق مع استراتيجية اختيار الأسهم في “نشرة الاكتتاب” التي تؤكد على “انخفاض الاعتماد على نمو الأرباح على رأس المال”.

ثالثًا، بعدة أبعاد للتمييز: جودة الربحية — “عضلات” الشركات

إذا كانت التدفقات النقدية تحدد الحياة والموت، فإن القدرة على تحقيق الأرباح تحدد المدى. يستخدم فريق الإدارة النشط مؤشرات دقيقة لتمييز “النمو الزائف” عن “الأسوار الحقيقية”.

تحليل دوبونت لعائد حقوق الملكية (ROE)

هو مؤشر رئيسي لقياس كفاءة عائد رأس مال المساهمين. يستخدم فريق الإدارة تحليل دوبونت لاستبعاد الشركات التي تعتمد على الرفع المالي العالي، ويركز على اختيار الشركات التي تنمو بفضل هوامش ربح عالية (حواجز تقنية قوية) أو معدل دوران أصول مرتفع (كفاءة إدارة عالية). هذا يتوافق تمامًا مع معيار اختيار الأعمال الذي يركز على “عائد حقوق الملكية المرتفع، مع قلة أو عدم الحاجة لتمويل الأسهم”.

مراقبة تحويل استثمارات البحث والتطوير

يجب على الشركات التكنولوجية استثمار في البحث والتطوير، لكن “إنفاق المال” لا يعني بالضرورة وجود “سور حماية”. يتابع فريق البحث كفاءة إنتاجية الإنفاق على R&D — فالشركات التي تستثمر بشكل كبير في R&D ولكن هامش الربح الإجمالي لمنتجاتها يتراجع، غالبًا ما يُنظر إليها على أنها علامات على تدهور المنافسة أو عرقلة المسار التكنولوجي، ويتم تقييمها بحذر عند اختيار الأسهم.

رابعًا، بعدة أبعاد للتمييز: منطق التقييم — التوافق بين السعر والقيمة

“شركة جيدة” لا تعني دائمًا أنها تستحق الشراء عند أي سعر. من ناحية التقييم، يركز المنظور النشط على تقييم القيمة الجوهرية للشركة بشكل ديناميكي.

قد يكون معدل السعر إلى الأرباح المنخفض ثابتًا “فخًا للقيمة” (نتيجة تراجع الأداء)، أو قد يكون معدل السعر إلى الأرباح المرتفع “حوضًا للقيمة” (نتيجة نمو انفجاري لم يُعطَ تقييمًا كافيًا). وفقًا لاستراتيجية التقييم في “نشرة الاكتتاب”، يقوم الصندوق بتقييم الشركات بناءً على مؤشرات التقييم المناسبة لصناعتها، ويختار الأصول التي لم يعكس سعرها بعد القيمة الاستثمارية طويلة الأمد، مع موازنة المخاطر والعوائد لبناء محفظة استثمارية. هذه القدرة على التقييم الديناميكي للهوامش الآمنة تعتبر مفتاحًا لتجنب الفقاعات وتحقيق عوائد فائقة.

منهجية البحث في汇添富港股通科技精选混合发起式C(025545) في جوهرها نظام تقييم مالي عميق يعتمد على “الفحوصات المالية الدقيقة”.

في عملية اختيار الأسهم في قطاع التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ، لا يثق الصندوق بشكل أعمى في المفاهيم، بل يعتمد على تقييم صارم للتدفقات النقدية التشغيلية، جودة ROE، كفاءة تحويل R&D، والتقييم الديناميكي، ليبحث عن اليقين وسط التقلبات. للمستثمرين الذين يرغبون في الاستفادة من خبرة البحث والاستثمار المهني، مع التركيز على الأساسيات، يوفر هذا المنظور النشط قيمة مميزة تختلف عن المؤشرات السلبية.