فهم دوامات الهلاك: الأسباب والتأثير الاقتصادي المشرح

ما هو حلقة اليأس؟

في الاقتصاد، تصف حلقة اليأس حالة حيث يؤدي وضع اقتصادي سلبي واحد إلى وضع سلبي ثانٍ، والذي بدوره يخلق وضعًا سلبيًا ثالثًا أو يعزز الأول، مما يؤدي إلى دوامة هبوطية.

يستمد المصطلح من المفهوم الأوسع لدوامات اليأس، حيث يؤدي عامل سلبي إلى آخر، والذي بدوره يثير آخر أو يزيد من حدة العامل السلبي الأصلي، مما يخلق دورة مفرغة. تم تعميم مصطلح “حلقة اليأس” في كتاب الإدارة “من جيد إلى عظيم” لجيم كولينز عام 2001.

النقاط الرئيسية

• تصف حلقة اليأس دورة، حيث يؤدي عامل سلبي إلى آخر، والذي بدوره يفاقم الأول أو يخلق ثالثًا.
• يمكن أن يؤدي الدين الحكومي المفرط إلى تفعيل حلقة يأس اقتصادية، كما حدث في اليونان عام 2010.
• يمكن أن تؤدي ضعف النظام المصرفي أو تعرضه المفرط للمخاطر أيضًا إلى تفعيل حلقة يأس، كما حدث في الأزمة المالية العالمية عام 2008.
• عادةً ما يكون التدخل على شكل إنقاذ ضروريًا لكسر حلقة اليأس.

مثال من الواقع: أزمة ديون اليونان

تعد أزمة ديون اليونان مثالًا جيدًا على حلقة اليأس. في عام 2009، كشفت حكومة يونانية جديدة أن الحكومات السابقة كانت تسيء في الإبلاغ عن المعلومات المالية الوطنية. في عام 2010، كشفت الحكومة عن عجز ميزانية أسوأ من المتوقع—أكثر من ضعف التقديرات السابقة، وتجاوز 12% من الناتج المحلي الإجمالي (GDP). تم تعديل هذا الرقم لاحقًا ليصل إلى 15.4%. ارتفعت تكاليف اقتراض اليونان بشكل كبير بعد أن خفضت وكالات التصنيف الائتماني تصنيف ديون الحكومة إلى وضع غير استثماري.

كشفت زيادة العجز عن تدهور ثقة المستثمرين، وانتشرت بسرعة مخاوف بشأن الوضع المالي ومستويات الديون في دول أخرى بمنطقة اليورو. مع انتشار المخاوف من ديون السيادة في منطقة اليورو، طالب المقرضون بأسعار فائدة أعلى على الديون السيادية من أي دولة أوروبية ذات أساسيات اقتصادية ضعيفة، مما زاد من صعوبة جمع تلك الدول للأموال لتمويل عجز ميزانياتها. اضطرت بعض الدول إلى زيادة الضرائب وتقليل الإنفاق، مما أبطأ الاقتصاد المحلي، والذي بدوره قلل من إيرادات الضرائب الحكومية، مما زاد من ضعف أوضاعها المالية.

شهدت عدة دول—بما في ذلك اليونان، أيرلندا، والبرتغال—تخفيض تصنيف ديونها السيادية إلى وضع غير استثماري من قبل وكالات التصنيف الدولية، مما زاد من مخاوف المستثمرين. أدى ذلك إلى بيع المستثمرين لسنداتهم، والتي كانت تمتلكها البنوك المحلية أيضًا. مع تدهور قيمة السندات، تكبدت البنوك المحلية خسائر كبيرة. زاد تهديد إنقاذ البنوك من الضغط على أوضاع الحكومة المالية، مما زاد من خطورة ديونها، ورفع العوائد على سنداتها، وخلق خسائر أكبر للبنوك.

لكسر حلقة اليأس التي انتشرت مسبقًا وأدت إلى أزمة ديون السيادة الأوروبية، صوت البرلمان الأوروبي في أواخر 2010 لإنشاء النظام الأوروبي للإشراف المالي (ESFS)، المكلف بضمان رقابة مالية متسقة وملائمة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. كما تلقت اليونان عدة عمليات إنقاذ من البنك المركزي الأوروبي (ECB) وصندوق النقد الدولي (IMF) على مدى السنوات التالية مقابل تنفيذ تدابير تقشفية تقلل الإنفاق العام وتزيد الضرائب.

مقارنة بين مفهومي العجلة الدوارة وحلقة اليأس

العجلة الدوارة هي جهاز ميكانيكي يستخدم الزخم لتخزين الطاقة. بمجرد أن تبدأ العجلة الثقيلة في الحركة، فإن وزنها وزخمها يحافظان على استمراريتها بأقل جهد ممكن أو بدون جهد. من الناحية المفهومية، فهي عكس حلقة اليأس.

تم تعميم مصطلح “تأثير العجلة الدوارة” أيضًا في الكتاب المذكور “من جيد إلى عظيم”. وفقًا لكولينز، فإن التحولات المؤسسية وقصص نجاح الشركات الناشئة هي نتيجة عملية مستمرة من التقدم البطيء والثابت. شبه كولينز ذلك بزيادة سرعة العجلة الدوارة ببطء ولكن بثبات مع اكتسابها الزخم الكافي للاستمرار في الدوران بمفردها أو بأقل جهد.

الأسباب الرئيسية وراء حلقات اليأس

إذا تعرضت دولة لأزمة ديون، قد تنخفض قيمة ديونها السيادية أو سنداتها الحكومية. عادةً ما تمتلك البنوك المحلية سندات حكومية، لذا فإن قيمة محافظها ستنخفض أيضًا، وربما بشكل كبير لدرجة أنها تحتاج إلى مساعدة حكومية للبقاء ذات قدرة على الوفاء. إن الإنفاق الحكومي الكبير لإنقاذ البنوك يمكن أن يضر بتصنيف الائتمان الحكومي أكثر، مما يجبره على رفع أسعار الفائدة لجذب المزيد من المشترين لديونه السيادية.

كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يبطئ الاقتصاد، مما يقلل من إيرادات الضرائب. ومع ذلك، تعتمد الحكومة على إيرادات الضرائب لتمويل، من بين أمور أخرى، عمليات إنقاذ البنوك. قد تحتاج الحكومة بعد ذلك إلى اقتراض المزيد لتغطية إيرادات الضرائب المفقودة، مما يضر بمصداقيتها الائتمانية أكثر ويؤدي إلى تباطؤ النمو الاقتصادي.

قد يؤدي انخفاض قيمة محافظ سندات البنوك أيضًا إلى تقليل السيولة لديها، مما يقلل من قدرتها على الإقراض، وهو ما يثبط الاقتصاد أيضًا. إذا انخفض تصنيف الائتمان الحكومي إلى ما دون الدرجة الاستثمارية، قد يضطر العديد من المستثمرين إلى بيع سنداتهم، بما في ذلك البنوك التي غالبًا ما تكون غير قادرة على امتلاك سندات ذات تصنيف غير استثماري.

يزيد هذا الحلقة من ضغط الاقتراض على الحكومة المجهدة أصلًا، مما يقلل من قيمة السندات التي تصدرها، وتستمر الحلقة في التكرار.

دور رفع أسعار الفائدة في تفعيل حلقات اليأس

أزمة ديون منطقة اليورو مثال جيد على كيف يمكن لزيادة أسعار الفائدة أن تثير حلقة يأس. كانت الأسباب الجذرية للأزمة هي الأساسيات الاقتصادية الضعيفة لليونان—مثل العجز الكبير في الميزانية والإنفاق الحكومي المفرط—لكن الأزمة أصبحت غير قابلة للسيطرة عندما بدأ المستثمرون يطالبون بأسعار فائدة أعلى على الديون الحكومية.

مثال أحدث على كيف يمكن لرفع أسعار الفائدة أن يضر بالبنوك هو جولة رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة عام 2022. مع رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة، ارتفعت عوائد سندات الخزانة التي يبيعها بشكل حاد. على الرغم من أن السبب المحتمل كان توقع السوق لمزيد من رفع أسعار الفائدة (وليس مخاوف من عدم قدرة الولايات المتحدة على سداد ديونها)، إلا أن التحركات أثرت على البنوك الأمريكية. ذلك لأن ارتفاع تكلفة الاقتراض مع ارتفاع أسعار الفائدة يؤدي عادة إلى انخفاض قيمة السندات، والعكس صحيح.

أبلغت JPMorgan Chase & Co. عن خسائر في الربع الأول من عام 2022 بلغت حوالي 7.4 مليار دولار على سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من السندات في محفظتها البالغة 313 مليار دولار. انخفض معدل رأس مال البنك من 13.1% في ذلك الربع إلى 11.9%. يعني انخفاض معدل رأس المال أن JPMorgan لديها أقل من المال للإقراض والإنفاق، مما دفعها لإلغاء خطة إعادة شراء الأسهم. كما أبلغت Wells Fargo & Co. عن خسارة حوالي 5.1 مليار دولار على ممتلكاتها من السندات، والتي عزتها إلى ارتفاع أسعار الفائدة.

على الرغم من أنه لم يتضح أن البنوك الأمريكية كانت بحاجة إلى إنقاذ (كما حدث خلال الأزمة المالية العالمية عام 2008)، إلا أن التأثير الناتج عن ارتفاع الأسعار وخسائر البنوك يُظهر كيف يمكن لرفع أسعار الفائدة أن يبدأ حلقة يأس.

الدين الحكومي كمحفز لحلقات اليأس

تعد أزمة آسيا المالية مثالًا جيدًا على كيف يمكن للديون الحكومية الثقيلة أن تثير حلقة يأس. في عام 1997، تعرضت اقتصادات آسيا لضربات قوية مع ازدياد وعي السوق بارتفاع مستويات الديون الحكومية، مما أدى إلى أزمة عملة ومالية أثرت على المنطقة بأكملها وضربت الاقتصادات ذات الأعباء الثقيلة من الديون العامة بشكل خاص.

عندما تقترض الحكومات أكثر مما يعتقد السوق أنها تستطيع سداده، يبدأ المستثمرون في المطالبة بعوائد أعلى على السندات الحكومية لتعويض المخاطر المتزايدة. يؤدي ذلك إلى رفع البنوك المركزية لأسعار الفائدة حتى تتمكن من إصدار المزيد من السندات لتمويل اقتصاداتها.

أولًا، تؤدي أسعار الفائدة الأعلى إلى انخفاض قيمة ممتلكات البنوك من الديون السيادية، مما يقلل من معدل رأس مالها ويمنعها من الإقراض بكميات كبيرة. إذا كانت البنوك تمتلك كميات كبيرة من الديون السيادية التي يُنظر إليها الآن على أنها أكثر خطورة، فقد يؤثر ذلك على تصنيفها الائتماني.

تؤدي التكاليف الأعلى وانخفاض معدلات رأس المال إلى دفع البنوك لمزيد من الدفع مقابل الأموال التي تستطيع إقراضها. إذا تم تخفيض تصنيف الائتمان الخاص بالبنك، فقد يزيد ذلك من تكاليف اقتراضه، مما يؤدي إلى أزمة ائتمان تبطئ النمو الاقتصادي. يضر النمو الاقتصادي الأوضاع المالية للحكومة مع انخفاض إيرادات الضرائب، مما يطيل حلقة اليأس بين البنوك والحكومات.

انهيارات سوق الأسهم ومساهمتها في حلقات اليأس

إذا انخفض سوق الأسهم، فإن المؤسسات التي تمتلك استثمارات على الهامش تواجه مطالبات هامشية تتطلب منها إيداع المزيد من النقود كضمان. تستوعب هذه المطالبات المزيد من السيولة أو قد تؤدي إلى البيع، مما ينشر الضغط النزولي. يكون الوضع أسوأ إذا كانت السيولة ضيقة، مما يعني أن الناس لا يستطيعون بسهولة اقتراض النقود التي يحتاجونها لتلبية مطالب الهامش، مما قد يسبب انخفاضات إضافية.

انهيار سوق الأسهم عام 1929 هو مثال على كيف يمكن لانخفاض سوق الأسهم أن يثير حلقة يأس، مما أدى في النهاية إلى الكساد العظيم. في النصف الأول من عشرينيات القرن الماضي، شهدت الشركات الأمريكية ازدهارًا في الصادرات إلى أوروبا، التي كانت تعيد البناء بعد الحرب العالمية الأولى. كان معدل البطالة منخفضًا، وانتشرت السيارات في جميع أنحاء البلاد، مما خلق وظائف وكفاءات للاقتصاد. بحلول ذروته في 1929، ارتفعت أسعار الأسهم بما يقرب من عشرة أضعاف. أصبح الاستثمار في سوق الأسهم هواية وطنية لأي شخص يستطيع تحمله. حتى من لم يستطع، شارك عن طريق اقتراض المال لتمويل الاستثمارات.

كما اشترى الكثيرون على الهامش، حيث يضعون نسبة صغيرة من قيمة الأصل ويقترضون الباقي. أحيانًا يضع المستثمرون ثلث القيمة فقط. يعني الشراء على الهامش أنك يمكن أن تربح أكثر بكثير من استثمار صغير، لكنه يعني أيضًا أنك قد تخسر أكثر بكثير. إذا انخفضت قيمة السهم بنسبة الثلث، وكان المستثمر قد وضع ثلث القيمة فقط لشرائه، فإنه يخسر كل شيء. أما المستثمر الذي دفع المبلغ الكامل فسيخسر فقط الثلث. والأسوأ من ذلك، إذا انخفضت القيمة أكثر من الثلث ووضعت فقط ثلث التكلفة، فقد لا يخسر فقط كل شيء، بل قد يتوجب عليه أيضًا دفع المال للبنك.

عندما انهار السوق في 1929، أصدرت البنوك مطالبات هامشية. مع حجم هائل من الأسهم المشتراة على الهامش وقلة السيولة المتاحة، لم يتمكن العديد من المستثمرين من الحصول على النقود لتلبية مطالبات الهامش. إذا طلب المقرض المزيد من المال مع انخفاض قيمة الأسهم ولم يتمكن المستثمر من توفير المزيد من السيولة، عادةً ما يبيع المقرض المحفظة.

مع تزايد دورة مطالبات الهامش والمبيعات الإجبارية، تدهور سوق الأسهم بشكل سريع، وخسر حوالي 89% من قيمته، ليصبح أكبر سوق هابطة في تاريخ وول ستريت.

ما الذي يسبب حلقة اليأس؟

يمكن أن تؤدي عدة حالات إلى حلقة يأس. على سبيل المثال، عندما تنخرط حكومة في إنفاق مرتفع تعتبره السوق غير مستدام، قد تتشكل حلقة يأس. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تؤدي المشاكل أو الإفلاس في القطاع المصرفي أو الانخفاض المفاجئ في سوق الأسهم إلى حلقات يأس. في كثير من الحالات، تتحد هذه الظروف وتتراكم، كما في أزمة ديون السيادة التي تهدد استقرار بنوك البلاد.

هل واجه الاقتصاد الأمريكي حلقة يأس في 2022-2023؟

قد تكون الآثار المترتبة على رفع أسعار الفائدة في 2022 و2023 قد دفعت بعض المستثمرين والمراقبين للسوق للقلق من دخول الاقتصاد الأمريكي في حلقة يأس. بالفعل، أدى ارتفاع تكلفة الاقتراض الناتج عن زيادة أسعار الفائدة عمومًا إلى انخفاض قيمة السندات، مما أدى إلى خسائر للبنوك الكبرى في محافظ سنداتها. كان تأثير رفع الفائدة على البنوك تذكيرًا بإمكانية أن تؤدي السياسة النقدية إلى تفعيل حلقة يأس. ومع ذلك، لم يتم تفعيل حلقة يأس في النهاية.

كيف تنتهي حلقات اليأس؟

كما يظهر مثال أزمة ديون منطقة اليورو، فإن الطريقة الوحيدة عادةً لكسر حلقة اليأس هي من خلال تدخل خارجي لتوفير التمويل لوقف الدورة، غالبًا مصحوبًا بإجراءات أخرى لاستعادة الصحة المالية.

الخلاصة

تصف حلقة اليأس سيناريو حيث يؤدي تطور سلبي واحد إلى تطور سلبي آخر، والذي بدوره يزيد من سوء المشكلة الأولى. النتيجة هي حلقة مفرغة من التغذية الراجعة السلبية.

في الاقتصاد، غالبًا ما يكون سبب حلقة اليأس هو الإنفاق الحكومي المفرط الذي يعتقد السوق أنه لن يكون قادرًا على سداده، أو إفلاس القطاع المصرفي، أو الانخفاض المفاجئ في أسواق الأسهم. عادةً ما يتم كسر حلقات اليأس فقط من خلال التدخل، مثل إنقاذ حكومي أو دولي لمالية بلد متأثر.