هل ستنخفض أسعار الفائدة أكثر في عام 2026؟ أحدث توقعاتنا

نصائح رئيسية

• قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي.
• إذا نظرنا جميعًا معًا، نتوقع خفضين في أسعار الفائدة العام المقبل، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
• عامل قد يؤدي إلى أن تكون المعدلات أعلى من المتوقع هو أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي.
• قد تؤدي سياسة الرسوم الجمركية إلى تقليل عدد خفضات الفائدة، لأنه إذا رفعوا المعدلات مرة أخرى، فسيزيد ذلك من الدفع التضخمي.
• يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. إنها مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على المكان الذي من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل.

إيفانا هامبتون: يتصاعد التوتر بين هدفين للاحتياطي الفيدرالي. التضخم لا يزال مرتفعًا، بينما سوق العمل يظهر علامات ضعف. ظهر ذلك في قرار الفائدة النهائي لهذا العام. هم يختتمون عام 2025 بثلاثة خفضات متتالية في أسعار الفائدة، مع الإشارة إلى عدد أقل في 2026. معي هنا بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في إدارة استثمار مورنينغستار. سعيد برؤيتك، بريستون.

بريستون كالدويل: مرحبًا، إيفانا.

ماذا يدل على الانقسام في الاحتياطي الفيدرالي حول خفض أسعار الفائدة للمستثمرين؟

هامبتون: إذن، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي. يؤيد عضوين من اللجنة إبقاء المعدلات كما هي، بينما أراد عضو واحد خفضًا أعمق. ماذا يعني ذلك بالنسبة لك؟

كالدويل: حسنًا، من المثير للاهتمام، لأنه في الأصل، كان من المفترض أن يكون هذا الاجتماع شيئًا من نوع التوتر الشديد. إذا نظرت إلى توقعات السوق التي تم تسعيرها حتى منتصف نوفمبر، كان يُعتقد أنه من الأرجح أنهم لن يخفضوا. لكن بعد ذلك، خرج بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي وأشاروا إلى نواياهم للمضي قدمًا في خفض آخر. لذلك، انتهينا إلى هذا الاجتماع، كما في الأمس، مع احتمال بنسبة 90% لخفض. لكن في الوقت نفسه، مع المعارضات وبعض التصريحات الأخرى التي خرجت من باول واللجنة، فإنهم يهيئون أنفسهم الآن لوقف مؤقت. لدينا عضوين يعارضان رسميًا عدم الخفض في هذا الشهر، هذا الاجتماع. وإذا كان عضوين يعارضان بشكل صريح، فهناك آخرون ربما يعارضون أيضًا لكن لم يعلنوا ذلك رسميًا بعد أو لديهم شكوك حول المزيد من الخفضات على الأقل. وقال باول إن الوقت الآن هو للانتظار ومراجعة البيانات الجديدة قبل المضي قدمًا في المزيد من الخفضات. لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي منذ سبتمبر 2024 بمجموع 1.75 نقطة مئوية، منذ أن بدأ دورة خفض المعدلات. لذلك، لا تزال المعدلات فوق مستوى ما قبل الجائحة. نحن في النطاق المستهدف بين 3.50 و3.25. وقبل الجائحة، كان متوسط المعدلات حوالي 1.7% خلال 2017 و2019. لكننا لسنا عند ذلك المستوى المقيد الذي كنا عليه من منتصف 2023 حتى خريف 2024، عندما كانت المعدلات تتجاوز 5%. الآن نحن في منطقة أكثر راحة، ويمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يبطئ كثيرًا، وأعتقد أنه لن يخفض في اجتماعه في يناير.

هل يجب على الاحتياطي الفيدرالي إجراء خفضات أكبر في 2026؟

هامبتون: حسنًا، يتوقع الاحتياطي الفيدرالي خفضًا واحدًا في أسعار الفائدة العام المقبل. كيف يقارن ذلك بتوقعاتك، وما الذي قد يستدعي تقليل المعدلات أكثر أو أقل؟

كالدويل: إذا نظرنا جميعًا معًا، أتوقع خفضين في العام المقبل. وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي. لكن بشكل عام، حتى 2027، أتوقع ثلاث خفضات إضافية في ذلك العام. أي أن مجموع الخفضات في 2026 و2027 سيكون خمسة، مقابل توقعات الاحتياطي الفيدرالي باثنين فقط خلال هذين العامين. هذا يعني فارق 75 نقطة أساس في الخفضات مقارنة بتوقعات الاحتياطي، وهو تباين كبير بحلول ذلك الوقت. وهذا يتوافق مع السوق، الذي يتماشى تقريبًا مع توقعات الاحتياطي. رأيي أن المعدل الطبيعي للفائدة في الاقتصاد لا يزال أقرب إلى ما كان عليه قبل الجائحة، وهو مدفوع بعوامل طويلة الأمد بطيئة الحركة مثل التركيبة السكانية، شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي. بالإضافة إلى عوامل أخرى، مثل الادخار الزائد منذ بداية الجائحة، الذي ساعد على دعم معدلات فائدة أعلى، لكن تلك العوامل تتلاشى تدريجيًا. على سبيل المثال، سوق الإسكان، رغم خفض المعدلات، لا يزال يضعف، مما يعني أن المشترين أصبحوا أكثر نفاد الصبر مع ارتفاع أسعار الفائدة والأسعار المرتفعة للمنازل، مما يوحي بأن خفضًا آخر قد يكون ضروريًا لمنع تدهور السوق أكثر. هناك الكثير من عدم اليقين حول ذلك، وبصراحة، ثقتي في آرائي تتضاءل قليلًا لأن البيانات الآن قديمة جدًا. نحن لا نملك بعد بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث، لذلك نحتاج إلى رؤية الصورة الكاملة للاقتصاد، لدينا بعض البيانات للنصف الثاني من هذا العام، لكن الصورة الكاملة غير متوفرة بعد. أتوقع تحديث آرائي بشكل كبير بمجرد حصولي على بيانات الربع الثالث وبعض البيانات الأخرى.

أما العوامل التي قد تؤدي إلى أن تكون المعدلات أقل أو أكثر من المتوقع، فبالنسبة للمزيد من الارتفاع، وفقًا لوجهة نظرنا وليس توقعات السوق أو الاحتياطي، أعتقد أن أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي سيؤدي بوضوح إلى مزيد من خفض الفائدة، لأن الذكاء الاصطناعي ساهم بشكل كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي خلال العام الماضي، سواء من خلال استثمار الشركات مباشرة، أو بشكل غير مباشر من خلال استمرار ارتفاع سوق الأسهم، وهو دعم كبير لإنفاق المستهلكين. وإذا اتجهت الأمور في الاتجاه المعاكس، فقد يتطلب ذلك تخفيضات كبيرة في السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتعويض ذلك التأثير السلبي على الطلب الكلي. أما بالنسبة لخفضات أقل بكثير، وحتى احتمال عدم خفض المعدلات أو عودتها للارتفاع، فسيكون ذلك مرتبطًا بسياسة الرسوم الجمركية، حيث، حتى لو استمرت الرسوم عند مستوياتها الحالية، لا تزال هناك إمكانية لزيادة تمرير الرسوم إلى أسعار المستهلكين. لا تزال الشركات الأمريكية تتحمل الجزء الأكبر من الرسوم، وتتحمل ذلك، لكن إذا حاولت تمرير المزيد منها إلى المستهلكين، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة الضغوط التضخمية. وربما يتسرب ذلك أيضًا إلى أجزاء أخرى من الاقتصاد، حيث أن ارتفاع أسعار السلع يؤدي إلى ارتفاع أسعار الخدمات. وإذا زادت معدلات الرسوم الجمركية، فمن يدري إلى أين يمكن أن تصل؟ يبدو أنها تتجه الآن نحو الانخفاض، لكن إذا بدأت في الارتفاع مرة أخرى، فسيزيد ذلك من الدفع التضخمي. إذن، هناك سيناريوهات معقولة جدًا يمكن أن تتغير فيها المعدلات بشكل كبير عن المتوقع خلال العام المقبل أو أكثر.

كيف يؤثر المعدل الطبيعي للفائدة على خفض التضخم وتقوية سوق العمل

هامبتون: يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. هل يمكنك شرح أهمية ذلك وما يعنيه أثناء محاولة خفض التضخم وتقوية سوق العمل؟

كالدويل: المعدل الطبيعي للفائدة هو مستوى، إذا ظل عنده لفترة طويلة، فإنه ينبغي أن يحفز الاقتصاد بما يكفي لتحقيق التوظيف الكامل مع بقاء التضخم في مستوى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وهو ببساطة المنطقة المثالية التي يكون فيها الاقتصاد في حالة توازن. ليس مفرطًا في النشاط، وليس مكتئبًا. ويعتمد ذلك على عوامل كثيرة، مثل معدل نمو الإنتاجية—معدل نمو الإنتاجية الأساسي في الاقتصاد، الذي يمكن أن يدفع الرغبة في الاستثمار أكثر. وأيضًا، كما أشرت سابقًا، هل السكان ينمون بسرعة؟ هل هم شباب، أم يتقدمون في العمر ويبطئون؟ لأن العامل الأخير يمكن أن يخلق طلبًا أقل على الاستثمار، ويضغط نزولياً على المعدل الطبيعي. إذا كان السكان ينمون ببطء، فلن تحتاج إلى بناء العديد من المنازل والبنى التحتية، وهكذا. تقييم المعدل الطبيعي صعب لأنه لا يمكن ملاحظته مباشرة، بل يجب تقديره. ببساطة، إذا نظرنا إلى الفترة التاريخية، ما هو معدل الفائدة الذي كان سيحافظ على الاقتصاد في حالة توازن كاملة مع التضخم في مستوى الأهداف؟ هناك آراء مختلفة حول مكان وجود المعدل الطبيعي.

لكن، إذا نظرت إلى لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، بين أعضاء اللجنة الذين يحددون السياسة النقدية، يعتقد المتوسط أن المعدل الطبيعي حوالي 3%. بناءً على ذلك، نحن قريبون جدًا من المعدل المحايد الآن، مع نطاق مستهدف بين 3.5% و3.25%. فقط حوالي 50 نقطة أساس فوق ذلك المستوى الطبيعي البالغ 3%. وكما ذكرت، أعتقد أن المعدل الطبيعي أقل بكثير، وربما أقرب إلى متوسط سعر الفائدة قبل الجائحة. كان معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية حوالي 1.7% خلال 2017 و2019، كما قلت. وتوجه المعدل الطبيعي للانخفاض على مدى العقود الماضية. في حوالي عام 1980، كان المعدل الطبيعي، وهو في الواقع في المصطلحات الحقيقية وليس الاسمية، حوالي 4% أو 5%. وكان مرتفعًا جدًا، ومن المحتمل أن يكون قد انخفض بمقدار 400 نقطة أساس خلال الأربعة عقود الماضية، بسبب شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي، وربما ارتفاع عدم المساواة، الذي زاد من عرض الادخار، وعوامل أخرى. لذلك، هو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على المكان الذي من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل. لأن الاحتياطي الفيدرالي يريد تحديد المعدلات بما يتماشى مع مستواه الطبيعي لتحقيق أهدافه.

هامبتون: حسنًا، بريستون، شكرًا لوقتك اليوم.

كالدويل: شكرًا جزيلاً، إيفانا. من الرائع دائمًا الحديث معك.

تابع المستثمرين أولاً: توقعات سوق 2026 للمزيد من كوناال كابور وبريستون كالدويل.