شركة Pacific Securities: تمنح شركة China Resources Beverage(02460) تقييم "زيادة الحيازة" مع إمكانات نمو قوية لمشروبات المسار الثاني

تقرير أمنيشن للأخبار المالية يُفيد أن شركة تايبينغيوان للأوراق المالية أصدرت تقريرًا بحثيًا يتوقع أن تصل إيرادات شركة هوا ريون للمشروبات (02460) في عامي 2025-2027 إلى 114.7/122.4/131.2 مليار يوان على التوالي، مع نمو سنوي نسبته -15%/+7%/+7%، وصافي الربح العائد للمساهمين بقيم 12.8/14.1/15.5 مليار يوان، مع نمو سنوي نسبته -22%/+11%/+10%. وتُقدر نسبة السعر إلى الأرباح (PE) بـ20X/18X/16X، مع تصنيف زيادة التوصية بالشراء.

الآراء الرئيسية لشركة تايبينغيوان للأوراق المالية كالتالي:

رائد صناعة المياه النقية، من جنوب الصين إلى جميع أنحاء البلاد، تسريع توسع أعمال المشروبات

بدأت شركة هوا ريون للمشروبات في جنوب الصين، وخلال أكثر من 40 عامًا من التطور أصبحت ثاني أكبر شركة تعبئة مياه في البلاد، بحصة سوقية تبلغ 18.4%. من عام 2021 إلى 2024، ارتفعت إيرادات الشركة من 113.40 مليار يوان إلى 135.21 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 6.04%. وارتفعت الأرباح الصافية من 8.58 مليار يوان إلى 16.61 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 24.63%. أدى ارتفاع هامش الربح وتحسن نسبة مصروفات البيع والتسويق إلى زيادة مرونة الأرباح. تتكون هيكلية إيرادات الشركة بشكل رئيسي من المياه المعبأة للشرب، والتي تمثل 84.6% من الإيرادات في النصف الأول من 2025، مع تسارع توسع أعمال المشروبات التي زادت حصتها من 4.6% في 2021 إلى 15.4% في النصف الأول من 2025.

طلب قوي على المياه المعبأة، قاعدة قوية للعلامة التجارية والقنوات، مساحة واسعة للتوسع على مستوى الوطن

وفقًا لبيانات أوروي، ارتفع حجم سوق المياه المعبأة في الصين من 509 مليار يوان في 2010 إلى 2199 مليار يوان في 2024، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 11.02%. يدفع الطلب على المياه الصحية والآمنة والمشروبات الفورية إلى زيادة نسبة التعبئة والتغليف للمياه. مقارنةً بالخارج، كانت نسبة التعبئة والتغليف في الصين حوالي ربع نسبة الولايات المتحدة في 2023، مع وجود مساحة كبيرة للنمو المستقبلي. تتميز المياه المعبأة بمعايير عالية وتجانس في السوق، مما أدى إلى تركيز السوق بشكل كبير. منذ 2024، زادت المنافسة في القطاع، وبدأت العديد من الشركات في شن حرب أسعار، مما أدى إلى اضطرابات قصيرة الأمد في السوق. انخفضت حصة شركة نانفو ثم بدأت في التعافي تدريجيًا، واستمرت شركة وهاها في استحواذ الحصص، بينما انخفضت حصة هوا ريون قليلاً. الشركة عميقة الجذور في صناعة المياه المعبأة، ولديها منتجات رئيسية تتجاوز قيمتها المئة مليار يوان، وتتبنى استراتيجية تسويق رياضية تركز على الجماهير الرياضية، وتعمل على بناء علامة “إيباو” كنموذج. تمتلك شبكة توزيع واسعة وقوية، حيث يوجد أكثر من 1000 موزع وأكثر من 3 ملايين نقطة بيع نهائية، مع قدرة عالية على تحقيق الإيرادات من قبل فريق المبيعات. بدأت الشركة في جنوب الصين، وتحتفظ بحصة سوقية كبيرة، مع وجود أسواق شرق وجنوب غرب ناشئة، حيث كانت الحصص في الأشهر الأربعة الأولى من 2024 حوالي 30% و29% و15% على التوالي، مع إمكانية التوسع في السوق الشمالية على مستوى الوطن.

إمكانات نمو قوية لأعمال المشروبات على المسار الثاني

قامت الشركة في السنوات الأخيرة بتوسيع أعمال المشروبات على المسار الثاني، مع استمرارية تنويع منتجاتها الصحية وتقديم منتجات جديدة، بما في ذلك مشروبات الأعشاب، الشاي بدون سكر، مشروبات رياضية، وقهوة. في 2024، بلغت إيرادات المشروبات للشركة 1.397 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب من 2021 إلى 2024 قدره 38.8%. على جانب القنوات، تواصل الشركة دعم وتوسيع شبكة البيع بالتجزئة، وزيادة استثمارها في الثلاجات، مع توقعات لتحقيق هدف مليون ثلاجة على المدى المتوسط والطويل. أداء منتجات المياه في نقاط البيع جيد، ويقترب من مستوى الشركات الرائدة، رغم أن نسبة منتجات المشروبات إلى المياه في نقاط البيع لا تزال عند 13%. مع تنويع المنتجات، تواصل الشركة تعزيز تغطية قنوات المشروبات واستثمار الثلاجات، مع إمكانات نمو قوية في المستقبل.

زيادة نسبة الإنتاج الذاتي + زيادة حجم مبيعات المشروبات مع رفع هامش الربح الإجمالي، وتحقيق وفورات الحجم + تحسين الكفاءة التشغيلية لتقليل نسبة المصروفات، مع توقع ارتفاع مركز هامش الربح الصافي

في النصف الأول من 2025، بلغ هامش الربح الصافي للشركة 13.26%، وهو أقل بكثير من نهر نانفو (29.75%) ودوبيك للمشروبات (22.12%)، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض نسبة الإنتاج الذاتي وارتفاع نسبة مصروفات التسويق. في المستقبل، من خلال زيادة نسبة الإنتاج الذاتي وزيادة مبيعات المشروبات، من المتوقع أن يرتفع هامش الربح الإجمالي، مع استفادة من وفورات الحجم وتحسين الكفاءة التشغيلية، مما يساهم في تحسين نسبة المصروفات التسويقية، مع توقع أن يرتفع مركز هامش الربح الصافي للشركة.

تحذيرات المخاطر: مخاطر السلامة الغذائية، وتزايد المنافسة في القطاع.