Open Source Securities: Maintain NetEase Cloud Music (09899) "Buy" rating وتوقع زيادة تدريجية في ARPU مدفوعة بالمحتوى عالي الجودة

علم تطبيق Zhitong Finance أن شركة Kaiyuan Securities أصدرت تقريرا بحثيا يقول فيها إنها تحتفظ بتصنيف “شراء” ل NetEase Cloud Music (09899)، وأن سعر السهم الحالي يتوافق مع سعر الأرباح 15.0/13.4/11.9 مرة على التوالي، وهي متفائلة بأن المحتوى عالي الجودة سيدفع الزيادة التدريجية في ARPU. في عام 2025، ستحقق الشركة إيرادات قدرها 7.76 مليار يوان، وصافي ربح يعود إلى الشركة الأم بقيمة 2.75 مليار يوان (+76.0٪ على أساس سنوي)، وربح تشغيلي معدل قدره 1.73 مليار يوان (+32.4٪ على أساس سنوي)، وصافي ربح معدل قدره 2.86 مليار يوان (+68.2٪ على أساس سنوي)، ويرجع الارتفاع الكبير في الأداء بشكل رئيسي إلى تحسين الربحية والاعتراف باعتمادات ضريبة الدخل بحوالي 680 مليون يوان في عام 2025.

الآراء الرئيسية عن كاييوان سيكيوريتيز هي كما يلي:

الأداء

في عام 2025، ستحقق الشركة إيرادات قدرها 7.76 مليار يوان، وصافي ربح يعود إلى الشركة الأم بقيمة 2.75 مليار يوان (+76.0٪ على أساس سنوي)، وربح تشغيلي معدل قدره 1.73 مليار يوان (+32.4٪ على أساس سنوي)، وصافي ربح معدل قدره 2.86 مليار يوان (+68.2٪ على أساس سنوي)، ويرجع الارتفاع الكبير في الأداء بشكل رئيسي إلى تحسين الربحية والاعتراف باعتمادات ضريبة الدخل بحوالي 680 مليون يوان في عام 2025. حققت شركة H2 إيرادات بلغت 3.93 مليار يوان (+1.4٪ على أساس سنوي)، وصافي ربح يعزى إلى الشركة الأم بقيمة 860 مليون يوان (+14.8٪ على أساس سنوي)، وربح تشغيلي معدل قدره 830 مليون يوان (+29.7٪ على أساس سنوي)، وصافي ربح معدل قدره 910 مليون يوان (+11.5٪ على أساس سنوي). في عام 2025، سيكون هامش الربح الإجمالي 35.7٪ (+2٪ على أساس سنوي)، وهامش الربح الإجمالي للهة الثانية الفردية سيكون 35.0٪ (+3٪ على أساس سنوي)، ويرجع الارتفاع السنوي بشكل رئيسي إلى تعزيز الرافعة التشغيلية لخدمات الموسيقى وتحسين الكفاءة، وقد يكون الانخفاض الشهري مدفوعا بزيادة نسبة إيرادات الترفيه الاجتماعي للنصف الثاني.

نمت إيرادات خدمات الموسيقى بشكل مستمر، وتعززت عقلية العلامة التجارية للمنصة أكثر

تواصل الشركة التركيز على خدمات الموسيقى عبر الإنترنت، محققة إيرادات بلغت 5.99 مليار يوان (+12٪ على أساس سنوي) في عام 2025، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى النمو المستمر للشركة في عدد المستخدمين الذين يدفعون شهريا من خلال ترقية حقوق العضوية وإثراء محتوى المجتمع، وتحقيق إيرادات بلغت 5.05 مليار يوان (+13٪ سنويا) لخدمات العضوية. في عام 2025، وعلى الرغم من أن الشركة ستقلص استثماراتها الترويجية (معدل المبيعات -2.4٪ على أساس سنوي)، إلا أن حجم ونشاط المستخدمين سيزداد عاما بعد عام، كما سيرتفع متوسط وقت الاستخدام اليومي لمستخدمي DAU/MAU والهواتف المحمولة أيضا على أساس سنوي، مما يعكس زيادة ثبات المستخدمين.

الاستمرار في توسيع المحتوى الصوتي، وتمكين الذكاء الاصطناعي لتحسين تجربة المستخدم، والتفاؤل بشأن تسريع تسويق المنصات

بحلول نهاية عام 2025، سجلت المنصة أكثر من مليون موسيقي مستقل (أكثر من 819,000 تسجيل في يونيو 2025) وتم رفع أكثر من 5.6 مليون أغنية ( 2025.6 عدد المسارات حوالي 4.8 مليون). تواصل المنصة توسيع محتواها الصوتي، واستمعت بودكاست القصص الخارقة “زي لا تتحدث إلي” لغو ديغانغ لما يقرب من 10 ملايين مستمع. النموذج الكبير الذي طوره بنفسه يحسن قدرات توصية المحتوى، وتساعد سلسلة من وظائف الذكاء الاصطناعي في تحقيق توليد فيديو فيديو بنقرة واحدة، وتخصيص خلفية اللاعب، وغيرها. البنك متفائل بأن توسع المحتوى الصوتي وتعمق تطبيقات الذكاء الاصطناعي سيستمر في دفع زيادة عدد المستخدمين النشطين، ومعدل الدفع، ووحدة ARPU للمنصة.

**تحذير من المخاطر:**لم يرق نمو حجم المستخدمين ومعدل الدفع إلى مستوى التوقعات، واشتدت المنافسة في الصناعة.