'كاناري في منجم الفحم': قيود السيولة لدى بلو أوول تثير مخاوف بشأن فقاعة الائتمان الخاص

في هذا المقال

• ORCC

تابع أسهمك المفضلةأنشئ حساب مجاني

لافتة شركة بلو أوول خارج مبنى سيغرام في 375 شارع بارك في حي ميدتاون إيست في نيويورك، الولايات المتحدة، يوم الثلاثاء، 20 يناير 2026.

بينغ غوان | بلومبرغ | رويترز

يواجه طفرة الائتمان الخاص اختبارًا جديدًا بعد أن قامت شركة بلو أوول كابيتال بتقييد عمليات السحب بشكل دائم من أحد صناديق ديونها الموجهة للمستهلكين.

انخفضت أسهم شركة بلو أوول كابيتال بنحو 6% يوم الخميس بعد أن باعت مديرة الأصول البديلة والسوق الخاصة 1.4 مليار دولار من أصول القروض المحتفظ بها في ثلاثة من صناديق ديونها الخاصة.

جاء الجزء الأكبر من البيع من صندوق ائتمان خاص شبه سائل يُسوق للمستثمرين الأمريكيين باسم شركة بلو أوول كابيتال كوربوريشن II، والذي سيتوقف عن تقديم خيارات استرداد ربع سنوية للمستثمرين، مما أعاد إشعال النقاش حول ما إذا كانت الضغوط بدأت تظهر من جديد في أحد أسرع القطاعات نموًا في وول ستريت.

قال دان راسمسن، مؤسس ومستشار في فيرداد كابيتال، لـ CNBC: “هذه بمثابة إنذار مبكر”. “فقاعة الأسواق الخاصة بدأت في الانفجار أخيرًا.”

القلق الأوسع هو أن سنوات من أسعار الفائدة المنخفضة جدًا وفروق العائد الضيقة شجعت المقرضين على اتخاذ خطوات أكثر خطورة، من خلال تمويل شركات أصغر وأكثر مديونية بمعدلات عائد بدت جذابة مقارنة بالأسواق العامة، وفقًا لمراقبي السوق.

قال راسمسن: “سنوات من أسعار فائدة منخفضة جدًا وفروق عائد منخفضة جدًا وقلة الإفلاسات أدت إلى دفع المستثمرين للابتعاد أكثر فأكثر عن مخاطر الائتمان”. “هذه حالة كلاسيكية من ‘عائد الأحمق’، عائد مرتفع لا يترجم إلى عوائد مرتفعة لأن المقترضين كانوا محفوفين بالمخاطر.”

نمت سوق الائتمان الخاص، الذي يتكون بشكل عام من قروض مباشرة تقدمها مقرضات غير مصرفية للشركات، إلى حوالي 3 تريليون دولار على مستوى العالم.

عندما تكون الأوقات جيدة، تغطي التدفقات النقدية طلبات الاسترداد العادية. وعندما تكون الأوقات سيئة، تتزايد الطلبات ويصبح الأمر سباقًا نحو القاع.

مايكل شوم

ديون كاسكيد

تزداد الشركات العامة المدارة بشكل مباشر، أو شركات التنمية التجارية، والتي تعتبر أدوات استثمارية تقدم قروضًا للشركات الخاصة الصغيرة والمتوسطة، تمويلًا من قبل المستثمرين الأفراد بدلاً من المؤسسات، وفقًا لمدرسة فوكا للأعمال في جامعة ديوك.

أظهرت أبحاث فوكا، التي نُشرت في سبتمبر الماضي، أن ملكية المؤسسات لأسهم شركات التنمية التجارية قد انخفضت تدريجيًا مع مرور الوقت، لتصل إلى حوالي 25% في المتوسط بحلول عام 2023.

وأشار الباحثون إلى أن “هذا الاتجاه يدل على أن المستثمرين الأفراد يلعبون دورًا متزايدًا في تزويد شركات التنمية التجارية العامة برأس المال”.

في عام 2025، قدمت أكبر ثمانية أعضاء في مؤشر S&P BDC عوائد توزيعات تصل إلى 16%، مع بلو أوول بأكثر من 11%. للمقارنة، فإن عوائد مؤشر سندات الشركات ذات العائد العالي في الولايات المتحدة على مدى سنة، وثلاث سنوات، وخمس سنوات، تبلغ حوالي 7.7%، و9%، و4% على التوالي.

قال جاي ليباس، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في جانني مونتغمري سكوت: “معظم القروض في صناديق الائتمان الخاص التي يمتلكها المستثمرون الأفراد هي قروض ذات عائد مرتفع. وهي، بطبيعتها، محفوفة بالمخاطر إلى حد ما”.

وأضاف: “على مدار الدورة، يمكنك توقع بعض التخلف عن السداد الكبير عبر هذه الصناديق”.

هل تتزايد المخاطر؟

عاد الحديث عن مخاطر الائتمان الخاص مؤخرًا بعد أن أصبح المستثمرون غير مرتاحين من احتمال أن تتسبب أدوات الذكاء الاصطناعي في تعطيل نماذج البرمجيات المؤسسية التقليدية، وهي مجموعة المقترضين الرئيسية للصناعة، مما زاد من المخاوف القائمة بشأن ارتفاع الرافعة المالية، والتقييمات غير الواضحة، واحتمال أن تكشف ضغوط المقترضين المعزولين عن ضعف نظامي أعمق.

أدى انهيار مجموعة فيرست براندز في سبتمبر الماضي إلى تسليط الضوء على مخاطر الائتمان الخاص بعد أن واجهت شركة قطع غيار السيارات ذات الرافعة المالية العالية أزمة، مما أبرز كيف أن هياكل الديون العدوانية تراكمت بصمت خلال سنوات التمويل السهل.

زاد هذا الحدث من المخاوف من أن مخاطر مماثلة قد تكون كامنة في السوق، مما دفع الرئيس التنفيذي لبنك جي بي مورغان، جيمي ديمون، لتحذير من أن مخاطر الائتمان الخاص “تختبئ في وضح النهار”، محذرًا من أن “الصراصير” من المحتمل أن تظهر بمجرد تدهور الظروف الاقتصادية.

المشكلة الأساسية في صفقات السوق الخاصة هي الالتزامات متعددة السنوات التي لا تتوافق مع عمليات الاسترداد ربع السنوية، قال مايكل شوم، الرئيس التنفيذي لشركة كاسكيد ديون، التي تبني برمجيات للبنية التحتية للمقرضين الخاصين والمقرضين القائمين على الأصول.

قال: “عندما تكون الأوقات جيدة، تغطي التدفقات النقدية طلبات الاسترداد العادية. وعندما تكون الأوقات سيئة، تتزايد الطلبات ويصبح الأمر سباقًا نحو القاع”.

لم ترد شركة بلو أوول على الفور على طلب CNBC للتعليق.