خطاب من المحافظ كووك حول التوقعات الاقتصادية

شكراً لك، فرانسيسكو، على المقدمة اللطيفة، وأشكركم جزيل الشكر نادي ميامي الاقتصادي على الفرصة للتحدث معكم اليوم. من الرائع أن أرى عن كثب الاقتصاد الحيوي والمتنام في جنوب فلوريدا. معدل البطالة في منطقة ميامي أقل من المتوسط الوطني، والمستهلكون في فلوريدا من بين الأكثر مرونة في البلاد. يسعدني أن تتاح لي الفرصة للتفاعل معكم جميعًا أنتم الذين تشكلون جوهر هذا الديناميكية.

أنا سعيد بشكل خاص بفرصة تحديثكم حول توقعاتي الاقتصادية بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأول لهذا العام. كما هو الحال دائمًا، أركز على تحقيق الهدف المزدوج المتمثل في أقصى توظيف واستقرار الأسعار الذي أوكل إلينا من قبل الكونغرس. الليلة، سأناقش كلا الجزأين من هذا الهدف وأعطيكم رأيي في كيفية تطور الاقتصاد. ثم سأشارك بعض الأفكار حول الفجوة الظاهرة بين المشاعر وقراءات النشاط قبل مناقشة التداعيات على السياسة النقدية.

التوقعات الاقتصادية

بشكل عام، أرى أن الاقتصاد الأمريكي مستمر في مقاومته، مع مؤشرات حديثة تشير إلى أن النمو في النصف الثاني من 2025 كان أقوى مما كان متوقعًا سابقًا. يبدو أن التضخم قد توقف عن الارتفاع بشكل عنيد فوق هدفنا البالغ 2 بالمئة، وفي الوقت نفسه، يبدو أن سوق العمل قد استقر في الأشهر الأخيرة. على الرغم من أن الحالة العامة للاقتصاد قوية، إلا أنني أراقب بعناية المشاعر، والتخلف عن السداد، وغيرها من المؤشرات التي تظهر تدهور التوقعات للأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط.

التضخم

اسمحوا لي أن أبدأ بالتضخم. رغم أن بعض البيانات تأخرت بسبب إغلاق الحكومة العام الماضي، إلا أن لدينا تصورًا جيدًا لاتجاه التضخم. استنادًا إلى أحدث البيانات المتاحة، يُقدّر أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي ارتفع بنسبة 2.9 بالمئة خلال 12 شهرًا المنتهية في ديسمبر، وما زال فوق هدفنا البالغ 2 بالمئة. وكان التضخم الأساسي، الذي يستثني فئات الغذاء والطاقة المتقلبة، يُقدّر عند 3 بالمئة في نهاية العام الماضي. تشير هذه القراءات إلى أن التقدم في خفض التضخم توقف بشكل أساسي في 2025. لقد ناقشت منذ فترة طويلة مدى أهمية إعادة التضخم إلى هدفنا. مثل هذا الاستقرار يبعث على الإحباط بعد رؤية انخفاض كبير في التضخم خلال السنوات القليلة السابقة.

لفهم سبب استقرار التضخم في 2025، أجد من المفيد النظر إلى مكوناته الفرعية. استمر الاتجاه الانخفاضي في خدمات الإسكان، وهو نتيجة متوقعة مع تبريد أسعار إيجارات المستأجرين الجدد التي تؤثر على أسعار المأوى بشكل عام. كما انخفض التضخم في خدمات غير الإسكان، وهو ما يتوافق مع سوق عمل أقل تشددًا. وعلى العكس، عند النظر إلى أسعار السلع الأساسية، رأينا ارتفاعًا ملحوظًا في التضخم، ويعكس ذلك بشكل رئيسي زيادة الرسوم الجمركية العام الماضي على مجموعة واسعة من المنتجات المستوردة.

مع توقعات ثابتة للتضخم، يُتوقع أن تؤدي زيادات الرسوم الجمركية فقط إلى ارتفاع مؤقت في مستوى الأسعار. وهذا يزيد من احتمالية أن يستأنف الاتجاه الانخفاضي للتضخم بمجرد تراجع تأثيرات الرسوم الجمركية. ومع ذلك، يبقى الكثير من عدم اليقين. المستقبل السياسي للرسوم الجمركية غير واضح، وحتى عندما يتم تحديد مستوياتها، يبقى عدم اليقين بشأن مدة استكمال ارتفاع الأسعار وما إذا كان سيؤثر على توقعات التضخم.

أود أن أشير إلى أن مقاييس توقعات التضخم قصيرة المدى قد انخفضت منذ الربيع الماضي، وأن مقاييس توقعات التضخم على المدى الطويل استقرت. ومع ذلك، أنا أراقب الوقت هنا — فكلما طال بقاء التضخم فوق الهدف، زادت احتمالية ترسيخ التضخم المرتفع في التوقعات.

سوق العمل

فيما يتعلق بسوق العمل، تشير البيانات المتاحة حتى نهاية العام الماضي إلى أن سوق العمل استقر بعد أن أضعف خلال 2024 وأوائل 2025. في ديسمبر، كان معدل البطالة 4.4 بالمئة. وعلى الرغم من ارتفاعه عن أدنى مستوى دوري، إلا أن المعدل لم يتغير كثيرًا خلال النصف الثاني من العام الماضي ويظل منخفضًا نسبيًا. لوضع 4.4 بالمئة في سياق، فكر في أن متوسط معدل البطالة خلال الخمسين عامًا التي سبقت الجائحة كان 6.2 بالمئة.

وفي الوقت نفسه، تظل حالات التسريح منخفضة، وطلبات إعانة البطالة الجديدة مستقرة منذ عدة سنوات. عدد الوظائف المتاحة مقارنةً بالباحثين عن عمل يقارب أقل من واحد، وهو مستوى يتوافق تاريخيًا مع سوق عمل قوي، على الرغم من أنه أقل بكثير مما كان عليه قبل بضع سنوات، عندما كان سوق العمل أكثر تشددًا.

لا تزال المخاطر على سوق العمل قائمة. ارتفعت نسبة الأفراد الذين يعملون بدوام جزئي لأسباب اقتصادية في نهاية 2025 بعد أن كانت تتزايد تدريجيًا خلال السنوات الماضية. علاوة على ذلك، تباطأت وتيرة خلق الوظائف. زادت الرواتب غير الزراعية بمقدار 50,000 وظيفة فقط في نوفمبر وديسمبر بعد تراجعها في أكتوبر نتيجة انخفاض كبير في التوظيف الحكومي الفيدرالي. هذا النمو المنخفض في الرواتب لا يدل بالضرورة على ضعف سوق العمل، لأنه من المحتمل أن يكون مرتبطًا بانخفاض عرض العمالة بسبب سياسات الهجرة والخصائص السكانية الأساسية. ومع ذلك، فإنه يشير إلى أن انخفاض معدل البطالة لا يُعزى إلى طلب قوي على العمالة، بل إن الطلب على العمل قد تراجع بشكل تقريبي مع انخفاض العرض.

لا تزال المخاطر قائمة، حيث إن الأفراد الذين يعملون بدوام جزئي لأسباب اقتصادية زادوا، كما أن خلق الوظائف قد تباطأ. ومع ذلك، فإن سوق العمل بشكل عام يبدو في توازن تقريبي، لكنني أتابع التطورات عن كثب، إذ يمكن أن يتغير بسرعة.

بالنظر إلى المستقبل، كما ناقشت في عدة خطابات، أرى أن الانتشار المستمر للذكاء الاصطناعي (AI) من المحتمل أن يكون له تأثير كبير على سوق العمل والاقتصاد. تظهر أدلة متزايدة أن الذكاء الاصطناعي لديه القدرة على تعزيز الإنتاجية بشكل كبير. وتحقيق مكاسب إنتاجية أفضل سيدعم الناتج الاقتصادي ويسمح بزيادة الأجور الحقيقية. كما أرى أن الذكاء الاصطناعي يسرع من توليد الأفكار، مما قد يؤدي إلى إنشاء منتجات جديدة، وأعمال، ووظائف. ومع ذلك، أنا على وعي بأن تدمير الوظائف قد يسبق خلقها، بحيث قد يرتفع معدل البطالة مع انتقال الاقتصاد، مما يسبب معاناة للعديد من العمال وعائلاتهم. أنا قلق من وجود مشكلة تناقض ديناميكي، بحيث قد يكون هناك عدم توافق بين تكاليف استثمار الذكاء الاصطناعي وفوائده، بما في ذلك زيادة الإنتاجية غير التضخمية.

النشاط الاقتصادي

الاقتصاد بشكل عام قوي. ارتفع الناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي قدره 4.4 بالمئة في الربع الثالث من 2025، وهو أحدث فترة تتوفر عنها البيانات. وكان ذلك بمثابة الربع الثاني على التوالي من النمو القوي بعد تراجع الربع الأول. كان الارتفاع في الربع الثالث مدفوعًا بالإنفاق الاستهلاكي، الذي لا يزال مرنًا بشكل كبير، بالإضافة إلى زيادة الصادرات الصافية، وهي فئة متقلبة. ستتأثر قراءات النمو في الربع الرابع إلى حد ما بتأثيرات إغلاق الحكومة الفيدرالية، والتي من المتوقع أن تتراجع في الربع الحالي. وعلى مدار عام 2025، أقدّر أن الاقتصاد نما بأكثر من 2 بالمئة، وأتوقع أن يحافظ على معدل نمو مماثل هذا العام.

ربما يخفي النمو القوي الأخير وضعًا صعبًا يواجه العديد من الأسر، خاصة الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط. على سبيل المثال، ارتفعت معدلات بطالة الشباب والأمريكيين من أصل أفريقي، وهما أكثر عرضة للتقلبات من معدل البطالة العام، منذ الربيع الماضي. يعكس تدهور سوق العمل الذي تواجهه هاتان الفئتان توترات أخرى تظهر في الصحة المالية وميزانيات بعض الأسر. من بين هذه الأسر، لاحظت زيادات كبيرة في حالات التخلف عن السداد، وأرى أدلة على أن إنفاقها قد توقف عند مستوى معين مقارنة بالنمو القوي في إنفاق الأسر ذات الدخل الأعلى. يُطلق على هذا التباين أحيانًا اقتصاد “ذو سرعتين” أو “مُشَكّل على شكل حرف K”، حيث ينجح الأغنياء، بينما الأسر الضعيفة لا.

نظرة على المشاعر

أفكر في هذا الاقتصاد ذو السرعتين أو المشكّل على شكل K عندما أحاول استقراء الإشارات من قراءات المشاعر المختلفة. مشاعر المستهلكين، وفقًا للعديد من المقاييس، أقل مما يتوقع في اقتصاد قوي، وتدهورت تصورات توفر الوظائف. تشير مكالمات التواصل التي أجريها مع قادة الأعمال والعمال، بالإضافة إلى أعضاء من مجتمعات ومنظمات مختلفة، إلى استياء من الاقتصاد — وتدهوره — خاصة بين الأسر الضعيفة.

عادةً، ترتبط مؤشرات المشاعر الضعيفة بانكماش في الاقتصاد وسوق العمل. ومع ذلك، هناك سبب يدعو إلى التعامل معها بشكل مختلف في الوقت الحالي. أجد من المهم محاولة فهم ما يسبب هذا التباين لضمان عدم إهمال ما يُعرف بالمؤشرات الأضعف. توصلت إلى أن هناك أربعة أسباب رئيسية تجعل الأسر تبلغ عن مشاعر منخفضة.

أولاً، الأسر أصبحت أسوأ حالًا مقارنة بالتاريخ الحديث. على الرغم من أن الاقتصاد قوي الآن، إلا أنه قد أضعف بوضوح خلال العام أو العامين الماضيين، عندما كان يعمل بشكل نشط. من الطبيعي أن تقارن الأسر حالتها الحالية بما كانت عليه قبل فترة قريبة عند تقييم صحة الاقتصاد وآفاقها.

ثانيًا، أدخل الذكاء الاصطناعي حالة من عدم اليقين بشأن سوق العمل. حتى الأمريكيون الذين يرون فوائد الذكاء الاصطناعي قد يشعرون بالقلق بشأن انتقال سوق العمل ويتساءلون عما إذا كانت الوظائف ستكون متاحة لهم ولعائلاتهم في السنوات القادمة.

ثالثًا، هناك تغييرات هيكلية طويلة الأمد تفرض تحديات على أسر الطبقة الوسطى الحالية. من أبرزها، أن تكاليف السكن زادت بشكل حاد لكل من المشترين والمستأجرين، وتجاوزت بشكل كبير زيادات الأجور في معظم المناطق. علاوة على ذلك، ارتفعت تكاليف التعليم، والرعاية الصحية، ورعاية كبار السن، ورعاية الأطفال بأكثر من الزيادات في الأجور؛ كما زاد الدين الأسري، وانخفضت التنقلية بين الأجيال. أعتقد أن الألم الناتج عن هذه التغيرات قد لا يُشعر به الأسر الأمريكية بشكل خطي مع مرور الوقت، بل يتفاعل مع اتجاهات اقتصادية كلية أخرى، بحيث يصبح مؤلمًا بشكل خاص في أوقات معينة، بما في ذلك السنوات الأخيرة. على سبيل المثال، أعتقد أن توزيع الأعمار في سوق العمل قد يجعل هذه التغيرات أكثر وضوحًا الآن، مع تنافس الشباب على السكن والوظائف مع جيل الطفرة السكانية الأكبر سنًا والأغنى.

وأخيرًا، السبب الرابع الذي سأذكره لتفسير ضعف المشاعر هو التضخم العالي الذي شهدناه، ليس فقط اليوم، بل على مدى السنوات الخمس الماضية. يتفاعل هذا السبب أيضًا مع الاتجاهات طويلة الأمد التي ذكرتها، حيث أن موجة التضخم الأخيرة قد أظهرت الارتفاع المدمر في الأسعار الحقيقية للسكن، ورعاية الأطفال، والتعليم التي حدثت على مدى عقود.

باختصار، أسباب ضعف المشاعر حقيقية ومقلقة جدًا. لكنها، في رأيي، لا تكشف عن إشارة لوجود فائض في الطلب يمكن معالجته بسياسة نقدية تعتمد على الطلب المعتاد. في الواقع، بالنسبة للجزء المتعلق بمخاوف الأسر المرتبطة بألم التضخم، فإن أفضل ما يمكننا فعله في أدوارنا هو ضمان عودة التضخم إلى الهدف والبقاء عنده.

السياسة النقدية

عند النظر في الموقف المناسب للسياسة النقدية، أرى مخاطر على كلا الجزأين من هدفنا المزدوج. لا يزال التضخم مرتفعًا بشكل مستمر فوق هدفنا البالغ 2 بالمئة، وهناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن متى ستتراجع تأثيرات الرسوم الجمركية. على الرغم من أن معدل البطالة أظهر علامات استقرار، إلا أن نقص الديناميكية في سوق العمل يجعله عرضة لصدمات هابطة. بشكل عام، يبقى عدم اليقين بشأن المستقبل مرتفعًا، على الرغم من أنني أعتقد أن سوق العمل سيستمر في الدعم بفضل الثلاث تخفيضات في المعدلات التي أجريناها العام الماضي.

في الوقت الحالي، أرى أن المخاطر تميل نحو ارتفاع التضخم. لذلك، دعمت قرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) بالإبقاء على سعر السياسة ثابتًا في اجتماعنا الأسبوع الماضي. كما شرحت، هناك حجة للتفاؤل بشأن مسار التضخم، ولكن، حتى أرى أدلة أقوى على أن التضخم يتراجع بشكل مستدام نحو الهدف، سيكون تركيزي على ذلك، في غياب تغييرات غير متوقعة في سوق العمل. كما قلت من قبل، لكن لا أستطيع أن أكررها بما فيه الكفاية، فإن التزام لجنة السوق المفتوحة الثابت بهدف التضخم ضروري. بعد ما يقرب من خمس سنوات من التضخم فوق الهدف، من الضروري أن نحافظ على مصداقيتنا من خلال العودة إلى مسار خافض للتضخم وتحقيق هدفنا في المستقبل القريب نسبيًا. في ذروة موجة التضخم الأخيرة، وعدنا بالعودة إلى الهدف، وكان هذا الوعد هو الذي حافظ على توقعات التضخم ثابتة، وساعدنا على رؤية انخفاض حاد في التضخم من 2022 حتى 2024. إذا فقدنا المصداقية، قد لا يشعر الناس بذلك على الفور، لكن سيكون ذلك مؤلمًا جدًا عندما نكون في أمس الحاجة إليها، في أزمة تضخم مثل التي واجهناها قبل ثلاث سنوات.

الخلاصة

كما أوضحت، لا زلت متفائلًا بأن التضخم سيعود قريبًا إلى مسار هدفنا، وأن سوق العمل يستقر، وأن النمو المستدام في الطريق. تفاؤلي يتوازن بالحذر. لهذا السبب سأظل يقظًا في دراسة مجموعة واسعة من المعلومات الواردة، لأتمكن من اتباع أفضل سياسة لتحقيق أهداف هدفينا المزدوجين. ستوجه قراراتي المستقبلية البيانات الواردة، وتوقعاتي الاقتصادية، وتوازن المخاطر المتغير.

شكرًا مرة أخرى لنادي ميامي الاقتصادي على هذه الفرصة. أتطلع إلى أسئلتكم.

1. الآراء المعبر عنها هنا هي رأيي الشخصي وليست بالضرورة رأي زملائي في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. العودة للنص

2. انظر ليزا دي. كوك (2023)، “أفكار حول التضخم في اقتصاد مقيد بالإمدادات”، خطاب ألقته في اجتماع الجمعية الاقتصادية الأمريكية لعام 2023، نيو أورلينز، لويزيانا، 6 يناير؛ و ليزا دي. كوك (2024)، “الانتقال نحو توازن أفضل وتداعياته على السياسة النقدية”، خطاب ألقته في نادي نيويورك الاقتصادي، نيويورك، 25 يونيو. العودة للنص

3. على سبيل المثال، انظر ليزا دي. كوك (2025)، “الذكاء الاصطناعي: وجهة نظر صانع السياسات في الاحتياطي الفيدرالي”، خطاب ألقته في معهد البحوث الاقتصادية الوطني، معهد الصيف 2025: الاقتصاد الرقمي والذكاء الاصطناعي، كامبريدج، ماساتشوستس، 17 يوليو؛ وليزا دي. كوك (2024) “الذكاء الاصطناعي، البيانات الضخمة، والطريق أمام الإنتاجية”، خطاب ألقته في مؤتمر “التكنولوجيا المُمكّنة للاضطراب: تداعيات الذكاء الاصطناعي، البيانات الضخمة، والعمل عن بعد”، نظمته بنوك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، بوسطن، ريتشموند، أتلانتا، جورجيا، 1 أكتوبر؛ وليزا دي. كوك (2024)، “ماذا يعني الذكاء الاصطناعي لعمال أمريكا؟”، خطاب ألقته في جامعة ولاية أوهايو، كولومبوس، أوهايو، 26 سبتمبر. العودة للنص

4. انظر ليزا دي. كوك (2025)، “التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية”، خطاب ألقته في معهد بروكينجز، واشنطن، 3 نوفمبر. العودة للنص