الشركات تتفوق في سوق الأسهم. إليكم خطة جديدة لبقية الجميع

شهد الاستثمار بالتجزئة تحولًا زلزاليًا في السنوات الأخيرة، حيث أصبح المستثمرون الأفراد يشكلون حصة متزايدة من نشاط السوق. قام ر. ديفيد مكلاين، جيفري بونتيف، وكريستوفر ريلي، مؤلفو الدراسة “اختيار الجانب في توقع العائدات”، المنشورة في عدد نوفمبر 2025 من مجلة الاقتصاد المالي، بفحص أداء أنواع مختلفة من المستثمرين فعليًا. تقدم نتائجهم رؤى حول من يقوم بصفقات ذكية ومن لا يفعل.

ما فحصه الباحثون

تمثل هذه الدراسة التحليل الأكثر شمولاً لمشاركة السوق حتى الآن. فحص المؤلفون أنماط تداول تسعة أنواع مختلفة من المشاركين في السوق:

• ستة أنواع من المستثمرين المؤسساتيين: الصناديق المشتركة، البنوك، شركات التأمين، مديري الثروات، صناديق التحوط، ومؤسسات أخرى
• البائعون على المكشوف: بشكل رئيسي صناديق التحوط التي تراهن ضد الأسهم
• الشركات نفسها: من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم وإصداراتها
• المستثمرون الأفراد: المستثمرون الأفراد

حلل الباحثون أنماط تداول هذه المجموعات عبر 130 من الشواذ في عوائد الأسهم — وهي خصائص أظهرت الأبحاث الأكاديمية أنها تتنبأ بأداء الأسهم المستقبلي. حسبوا التغيرات في الملكية خلال فترتي سنة وثلاث سنوات قبل الشهر الذي تم فيه إنشاء متغيرات الشذوذ. أظهر هذا القياس كيف غيّر كل مشارك في السوق ملكيته في السنوات التي سبقت تكوين المحافظ. غطت عينة البيانات الفترة من أكتوبر 2006 حتى ديسمبر 2017.

النتائج الرئيسية: الفائزون والخاسرون

المال الذكي: الشركات والبائعون على المكشوف

ظهرت الشركات كأكثر المتداولين اطلاعًا. عندما تصدر الشركات أو تعيد شراء أسهمها، فإنها غالبًا ما تكون على حق. الشركات ذات العوائد المتوقعة الأدنى أصدرت أكبر عدد من الأسهم، بينما كانت الشركات ذات العوائد المتوقعة الأعلى أكثر عرضة لإعادة شراء الأسهم. شرحت 130 متغيرًا تنبئيًا 32% من التباين في إصدار الأسهم خلال ثلاث سنوات. حتى بعد احتساب جميع المعلومات المتاحة علنًا والمُعبر عنها في متغيرات الشذوذ، لا تزال تداولات الشركات تتنبأ بالعوائد. يعرف المطلعون على الشركات شيئًا لا يعرفه الآخرون.

كان البائعون على المكشوف المجموعة الثانية من حيث المعرفة. استهدفوا بشكل منهجي الأسهم ذات العوائد المتوقعة المنخفضة، وتنبأت تداولاتهم بعوائد أقل في المستقبل. ومع ذلك، بمجرد أن سيطر الباحثون على 130 متغيرًا من الشذوذ، تلاشت القدرة التنبئية للبائعين على المكشوف بشكل كبير. أدى هذا إلى استنتاج أن، على عكس الشركات، لا يبدو أن للبائعين على المكشوف معلومات خاصة كثيرة — نجاحهم يأتي من استخدام البيانات المتاحة علنًا بشكل فعال.

المال المتعثر: المستثمرون الأفراد

الأخبار للمستثمرين الأفراد سيئة. قام المستثمرون الأفراد بأسوء قرارات التداول على الإطلاق:

• اشتروا أسهمًا ذات عوائد متوقعة منخفضة وبيعوا أسهمًا ذات عوائد متوقعة مرتفعة.
• تنبأت تداولاتهم المتراكمة على مدى سنة وثلاث سنوات بعوائد عكس الاتجاه الذي قصدوه.
• شرحت 130 متغيرًا من الشذوذ 18% من أنماط تداولهم خلال ثلاث سنوات.

ومع ذلك، هناك مفارقة غريبة: بينما تنبأت تداولات المستثمرين الأفراد طويلة الأمد بعوائد ضعيفة، فإن الارتفاعات المفاجئة في تداولاتهم قصيرة الأمد (المقاسة أسبوعيًا) تنبأت بعوائد إيجابية. يتوافق هذا مع أبحاث سابقة. وخلص الباحثون إلى أن: “تُظهر هذه النتائج أن الارتفاعات المؤقتة في تداولات الأفراد (أي، اختلال توازنات التداول الأسبوعية) تتنبأ بالعوائد في الاتجاه المقصود، في حين أن التداولات المجمعة على مدى فترات طويلة (متغيرنا) تتنبأ بالعوائد في الاتجاه غير المقصود.”

المال المحايد: المستثمرون المؤسساتيون

الأكثر مفاجأة هو أن أيًا من الأنواع الستة للمستثمرين المؤسساتيين لم يظهر قدرة قوية على التنبؤ بالعوائد:

• جميع المجموعات المؤسساتية كانت تمتلك أسهمًا ذات عوائد متوقعة منخفضة أكثر من تلك ذات العوائد المرتفعة — المؤسسات تساهم في الشذوذات!
• شرحت متغيرات الشذوذ فقط 5% أو أقل من تداولات المؤسسات على مدى ثلاث سنوات.
• يبدو أن تداولات المؤسسات عشوائية إلى حد كبير فيما يتعلق بالعوائد المستقبلية.

كانت النتائج حول صناديق التحوط لافتة بشكل خاص. بينما تتفوق صناديق التحوط في البيع على المكشوف (وهو أمر عالي المعلومات)، كانت مراكزها الطويلة في الأسهم ضعيفة التوقع بالنسبة للشذوذات، وفشلت في التنبؤ بعوائد إيجابية.

نصائح للمستثمرين

1. تواضع بشأن قدرتك على اختيار الأسهم

إذا لم يتمكن المستثمرون المؤسساتيون المحترفون الذين لديهم موارد هائلة من اختيار الأسهم الرابحة باستمرار، فيجب على المستثمرين الأفراد أن يكونوا واقعيين بشأن فرصهم. تظهر البيانات أن قرارات التداول بالتجزئة غالبًا ما تكون أدنى من الأداء.

2. فكر في متابعة المطلعين على الشركات

انتبه لنشاط إعادة شراء الأسهم وإصداراتها من قبل الشركات. عندما تقوم الشركات بإعادة شراء الأسهم بشكل مكثف، غالبًا ما يكون ذلك إشارة إيجابية. على العكس، قد يشير إصدار الأسهم بكميات كبيرة إلى أن الإدارة تعتقد أن السهم مبالغ في تقييمه.

3. اهتمامك بالمبيعات القصيرة يحمل معلومات

ارتفاع المبيعات القصيرة ليس مجرد ضوضاء السوق — إنه يعكس تحليلًا مطلعًا (حتى لو كان يعتمد على معلومات متاحة علنًا). الأسهم ذات المبيعات القصيرة المتزايدة تميل إلى الأداء الضعيف.

4. لا تفرط في التداول

النتيجة التي تشير إلى أن ارتفاعات التداول قصيرة الأمد للمستثمرين الأفراد تتنبأ بعوائد إيجابية، في حين أن مراكزهم المجمعة على المدى الطويل تتنبأ بعوائد سلبية، توضح أن التداول المتكرر وإعادة التموضع المستمر قد يكون ضارًا بالأداء.

5. المؤسسات ليست سحرية

لا تفترض أنه لمجرد أن الصناديق المشتركة أو غيرها من المؤسسات تشتري سهمًا، فإنه يجب أن يكون استثمارًا جيدًا. تظهر البيانات أن مواقف المؤسسات بالنسبة لأنماط العوائد المتوقعة ضعيفة.

6. فكر في استراتيجيات سلبية

نظرًا لأن حتى المؤسسات المتقدمة تواجه صعوبة في وضع أنفسها بشكل مربح، فإن الاستثمار السلبي عبر المؤشرات أو الخوارزميات الحسابية يصبح أكثر جاذبية.

الخلاصة

تصور هذه الدراسة صورة محبطة للمستثمرين النشطين. المشاركون الأكثر اطلاعًا — الشركات التي تتداول أسهمها والبائعون على المكشوف — لديهم ميزات معلوماتية أو تحليلية واضحة. في المقابل، يكافح كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات لوضع أنفسهم على الجانب الصحيح من أنماط العوائد المتوقعة.

بالنسبة لمعظم المستثمرين الأفراد، الرسالة واضحة: التواضع والاستراتيجيات السلبية المنهجية تتفوق على الثقة المفرطة والتداول النشط. ما لم تكن تمتلك ميزات معلوماتية حقيقية (وهو أمر من المحتمل جدًا أنك لا تملكه)، فإن استراتيجية الشراء والاحتفاظ منخفضة التكلفة والمتنوعة تظل أفضل خيار لبناء الثروة على المدى الطويل.