رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يوضح أولويات سياسة العملات المشفرة لعام 2026

المؤلف| بول إس. أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية

الترجمة| ووش شو كوين، أكي

هذه نص مقابلة رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أتكينز التي أُجريت في 18 فبراير 2026 في مؤتمر ETHDenver.

رابط النص الأصلي:

بيرس: أنا فخور جدًا اليوم بمشاركة رئيس الهيئة أتكينز في الحوار. قبل أن نبدأ، أود تذكير الجميع: أن تصريحاتي وتصريحات زميلي، هي بيانات شخصية ضمن نطاق مسؤولياتنا الرسمية، ولا تعبر بالضرورة عن رأي اللجنة أو الأعضاء الآخرين. لا حاجة لتعريف رئيس الهيئة أتكينز كثيرًا، لكني سأقدم لمحة موجزة عن خلفيته.

السيد أتكينز أدى اليمين الدستورية ليصبح الرئيس الرابع والثلاثين لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 21 أبريل من العام الماضي. قبل عودته إلى الهيئة، كان يشغل منصب المدير التنفيذي لشركته الاستشارية التي أسسها عام 2009، وهي شركة باتوماك جلوبال بارتنرز. كما عمل من 2002 إلى 2008 كعضو في هيئة الأوراق المالية والبورصات، حيث دافع عن الشفافية والاتساق في التنظيم، وقدم دعمًا لتحليل التكاليف والفوائد في عمل المؤسسات.

بدأت مسيرة أتكينز المهنية كمحامٍ في نيويورك، حيث تعامل مع معاملات شركات متنوعة لعملاء أمريكيين وأجانب، بما يشمل إصدار الأوراق المالية العامة والخاصة، وعمليات الاندماج والاستحواذ. أقام في مكتب الشركة في باريس لمدة عامين ونصف، وحصل على شهادة “المستشار القانوني” في فرنسا. هو عضو في جمعيتي المحامين في نيويورك وفلوريدا، وحاصل على دكتوراه في القانون (J.D.) من كلية الحقوق بجامعة فاندربيلت، ودرجة البكالوريوس (A.B.، Phi Beta Kappa) من كلية ووفيرد (1980). وُلد أتكينز في ليليتون بكارولينا الشمالية ونشأ في تامبا بفلوريدا. وهو متزوج من سارة، وله ثلاثة أبناء.

ومن الحقائق المثيرة عن أتكينز أنه يتحدث الألمانية والفرنسية بطلاقة. وربما يفكر الآن في تعلم لغة جديدة. سيدي الرئيس، هل فكرت يومًا في تعلم لغة سوليديتي؟

أتكينز: لا حاجة لذلك. برمجة Vibe كافية تمامًا. مقارنة بما كنت أستخدمه في الجامعة من BASIC-PLUS وCOBOL، فإن هذا تقدم هائل.

بيرس: من المنطقي، سيدي الرئيس. لكن إذا بدأت العقود الذكية التي تكتبها الذكاء الاصطناعي تدعي أن “كل شيء هو أوراق مالية”، فحينها سنشك في هل هو وهم من الذكاء الاصطناعي. قبل عدة سنوات، لو أخبرني أحد أنني سأقف على منصة مؤتمر تشفير مع رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، لظننت أنه يتحدث هراء. لكننا هنا الآن — فلنبدأ إذن.

في العام الماضي، تحت قيادة رئيس الهيئة أتكينز، ومع تولي يوديدا منصب نائب الرئيس مؤقتًا في بداية العام، اتخذنا العديد من الإجراءات لتوضيح تنظيم التشفير، منها:

• استشارة والحصول على ردود مكتوبة حول مجموعة واسعة من قضايا التشفير، تشمل موضوعات معقدة ومتنوعة؛
• عقد عدة جلسات مائدة مستديرة معمقة حول مواضيع محددة، مثل تعريف الأوراق المالية، التداول، الحفظ، التوكن، التمويل اللامركزي والخصوصية؛
• لقاءات مع مطورين ومبنيّن في فعاليات ميدانية وافتراضية في واشنطن العاصمة وفي مناطق أخرى بالولايات المتحدة، ضمن فعاليات “الخروج إلى التشفير”؛
• تقديم دعم تقني لمجلس النواب الأمريكي في تشريع قوانين التشفير؛
• إطلاق مبادرة تعاون جديدة مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، لبناء أساس طويل الأمد للتنسيق والتنظيم المشترك، خاصة بعد أن كانت هناك خلافات سابقة بين الهيئتين؛
• إنهاء ممارسات “التنظيم عبر الإنفاذ” (regulation by enforcement)؛
• إصدار عدة إرشادات وملفات أسئلة وأجوبة لمساعدة السوق على فهم ما تعتبره هيئة الأوراق المالية والبورصات ضمن اختصاصها، بما يشمل التعدين، والرهانات، والرموز الميمية، والعملات المستقرة، وكيفية الالتزام بالقواعد عند المشاركة في أنشطة التشفير؛
• إلغاء بعض الإرشادات غير المفيدة، مثل SAB 121؛
• إصدار بيان من الموظفين حول حوكمة وساطة الأوراق المالية للأصول المشفرة؛
• إصدار بيان من قسم متعدد الأقسام حول تصنيف الأوراق المالية المتمثلة في التوكن؛
• اعتماد معايير الإدراج العامة (generic listing standards) لصناديق التداول في البورصات (ETPs) المتعلقة بالتشفير؛
• إصدار خطابات “عدم اتخاذ إجراء” (no-action letters) لعدة مشاريع، بما يشمل مشاريع التوكن والديبين؛
• بدء عمليات تصميم القواعد، وإجراءات الإعفاء، وتفسير اللجنة، لوضع إطار تنظيمي مستدام ومستقر.

سيدي الرئيس، هل يمكنك أن تعطينا لمحة عن التوقعات للعام الحالي فيما يخص تنظيم التشفير؟

أتكينز: لدينا الكثير من الأعمال التي نعمل عليها. بالإضافة إلى استمرار التواصل مع الكونغرس بشأن التشريعات المهمة، كما ذكرت، سنواصل العمل عبر “مشروع التشفير” (Project Crypto)، الذي بدأ بالتعاون مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

كما تعلمون، أحد أعضاء فريقنا — مايكل سيليج — الذي كان قد عُين في هيئة الأوراق المالية والبورصات بواسطة العضوة هستر م. بيرس، يشغل الآن منصب رئيس لجنة تداول السلع الآجلة. نخطط لتعزيز التعاون في عدة مجالات مهمة — التنسيق التنظيمي، وصياغة القواعد المشتركة — لخلق مسار تنظيمي مشترك وتعاوني غير مسبوق، خاصة بعد أن كانت هناك خلافات سابقة بين الهيئتين.

بالنسبة للهيئة، أتوقع أن يركز فريق العمل خلال الأسابيع أو الأشهر القادمة على النقاط التالية:

• إطار عمل على مستوى اللجنة: يوضح كيف نرى الأوراق المالية المحتملة أن تكون أوراقًا مالية، وكيفية تكوينها وإنهائها؛
• إعفاءات الابتكار: للسماح بتداول محدود لبعض الأوراق المالية المتمثلة في التوكن على منصات جديدة، بهدف استكشاف وتطوير إطار تنظيمي طويل الأمد؛
• مشاريع القواعد المقترحة: وضع مسار أكثر منطقية وقابل للتنفيذ، لتمكين السوق من تمويل نفسه في سياقات بيع الأصول المشفرة؛
• خطابات عدم اتخاذ إجراء وإعفاءات: لتوفير وضوح أكبر، بما يشمل الرد على أسئلة حول ما إذا كانت المحافظ أو واجهات المستخدم تتطلب تسجيلًا بموجب قانون الأوراق المالية، وتوضيح الحالات التي لا تتطلب ذلك؛
• قواعد حوكمة وسطاء الأوراق المالية: تنظيم حوكمة وسطاء الأوراق المالية للأصول المشفرة غير الأوراق المالية، بما يشمل العملات المستقرة المدفوعة؛
• تحديث قواعد الوكيل في عمليات النقل: تحديث نظام الوكلاء لنقل الملكية، ليتوافق مع إمكانيات تقنية البلوكشين في حفظ السجلات؛
• إرشادات إضافية وخطابات عدم اتخاذ إجراء: استمرار إصدار إرشادات إضافية وخطابات عدم اتخاذ إجراء لمساعدة السوق على فهم تطبيق القواعد الحالية على الحالات الواقعية.

بيرس: يبدو أن العمل كبير، لكنه بالنسبة لنا، كعشاق قواعد الأوراق المالية، أشبه بالمشاركة في الألعاب الأولمبية — إثارة لا تقل عن الانزلاق على منحدر التزلج بسرعة 80 ميل في الساعة، أو أداء حركات عالية الصعوبة بعد القفز في الثلج، أو تنفيذ قفز رباعي بعد الانطلاق على الجليد. رغم أننا لا نصل لمستوى الأبطال الأولمبيين من حيث “الدرامية”، إلا أن لدينا فرصة نادرة لإعادة تقييم العديد من القضايا التنظيمية المعقدة، في ظل هذه التكنولوجيا الجديدة. وهذه المهمة تتطلب “مهارات هوائية”، ونحن لا نريد أن نكسر شيئًا — الشيء الوحيد الذي نرغب بكسره، هو تلك الحواجز التنظيمية غير الضرورية التي تعيق التقدم التكنولوجي.

أود أن أخصص بعض الوقت للحديث عن “إعفاءات الابتكار”. التوقعات والمخاوف المرتبطة بها قد تحتاج إلى تهدئة. في الواقع، الطريقة التي يتحدث بها الناس عنها الآن تذكرني بأولئك الذين يشترون خزائن التخزين المهجورة، وهم يعتقدون أن هناك لوحة فنية نادرة أو صندوق مليء بالذهب مخبأ فيها. بالمثل، هناك من يعتقد أن إعفاءات الابتكار ستحل جميع مشاكل التنظيم.

وفي المقابل، يعتقد بعض من القطاع المالي التقليدي أن هذا الخزان المفتوح على وشك أن يختبئ فيه مخلوق غريب — قد يبتلع النظام المالي التقليدي بشكل غير متوقع. يخشون أن تسمح إعفاءات الابتكار للشركات المشفرة بتجاهل القواعد. وفي النهاية، من المرجح أن يكتشف الطرفان أن إعفاءات الابتكار لن تكون “ثورية” كما يتصورون، بل خطوة مهمة لدمج الأوراق المالية المتمثلة في التوكن بشكل أكثر سلاسة في النظام المالي القائم، لكنها لن تغير النظام المالي بالكامل بين ليلة وضحاها.

نحن الآن نعمل بشكل تدريجي — كما هو الحال دائمًا. هدفنا هو أن نسمح للتقنية الجديدة أن تتبنى بشكل طبيعي، مع تعزيز حيوية ومرونة النظام، بحيث يخدم المستثمرين والشركات والمستخدمين الرأسماليين بشكل أكثر فاعلية. بول، هل يمكنك أن تتحدث بالتفصيل عن شكل إعفاءات الابتكار التي تتصورها؟

أتكينز: أميل إلى التفكير في إنشاء “إعفاءات ابتكار” تسمح للمشاركين التقليديين والمبتكرين من المؤسسات الأصلية في التشفير، بالتجربة ضمن حدود معينة. على سبيل المثال، السماح للمشاركين في السوق باستخدام Automated Market Makers (AMM) لتداول بعض الأوراق المالية المتمثلة في التوكن، حتى لو لم يكن هناك جهة مسيطرة على تلك الآلية. أعتقد أنه طالما هناك رغبة من المشاركين، ينبغي أن يكونوا قادرين على التفاعل على شبكة عامة ولامركزية، دون إذن مسبق. وأتوقع أن يفضل الكثير من الأمريكيين أن يتم حفظ أصولهم بواسطة وسطاء، وأن يتم التداول نيابة عنهم. اختيار استخدام الوسيط يجب أن يكون قرارًا شخصيًا، وليس قرارًا من هيئة الأوراق المالية والبورصات. وأود أن أناقش أيضًا: هل ينبغي أن نوفر “ملاذًا آمنًا” (safe harbor) للمشاركين المحتملين الذين يساهمون في مثل هذه المعاملات؟

بالتحديد، أريد أن أبحث في كيفية تعاون المُصدرين الذين يرغبون في توكن أوراقهم المالية، مع وكلاء النقل أو وكلاء التوكن، لتحويل الأوراق المالية إلى توكن، بحيث يمكن تداولها على شبكات AMM أو منصات توفر سيولة لامركزية. وفقًا لهذا المسار المحتمل، ستحدد إعفاءات الابتكار حدًا لحجم التداول، وربما تمنح بعض الاستثناءات من القواعد والمتطلبات الأخرى، التي قد لا تكون ذات صلة في هذا السياق التقني. ستحتاج عمليات شراء وبيع الأوراق المالية المتمثلة في التوكن إلى المرور عبر قوائم بيضاء (whitelist). ستكون هذه الإعفاءات مؤقتة، لكن لفترة طويلة بما يكفي لنتمكن من تقييم ما إذا كنا بحاجة إلى وضع قواعد جديدة أو تعديل القواعد الحالية، للسماح بمواصلة هذه المعاملات، ولتمكين الأطراف المعنية من التسجيل إذا لزم الأمر. أرحب بملاحظات الجميع حول هذا المقترح.

بيرس: شكراً لك على إطلاعنا على “الخزانة”. لا لوحة لابورسيو، ولا مخلوق مخيف. فقط خطوة تدريجية، يمكن للمشاركين أن يتعلموا منها، وربما تساعدنا على بناء إطار تنظيمي “ملائم للغرض” ومستدام على المدى الطويل. وبما أننا رأينا عروضًا توضيحية لهذه التقنيات، مثل التداول اللامركزي، هل هناك شيء لفت انتباهك بشكل خاص؟

أتكينز: أحد الجوانب المثيرة في هذه التقنية هو إمكانية “دمج” متطلبات الامتثال داخل برمجيات العقود الذكية. على سبيل المثال، يمكن لمؤسس شركة أن يكتب تعهدًا بعدم بيع أسهمه أو أوراقه المالية المتمثلة في التوكن خلال فترة زمنية معينة، مباشرة في عقد ذكي يدير الأوراق المالية المتمثلة في التوكن. وبالمثل، يمكننا استخدام تقنية البلوكشين لإعادة تصور طرق التواصل بين المُصدرين والمستثمرين. بالإضافة إلى ذلك، تقنيات الخصوصية مثل الإثباتات ذات المعرفة الصفرية (zero-knowledge proofs) قد تغير تمامًا كيفية تحقيق أهداف تنظيم قانون سرية البنوك (Bank Secrecy Act). في هذا النموذج، لن يضطر الأمريكيون إلى الكشف عن خصوصيتهم بشكل كامل للمؤسسات المالية، وسيكون التكاليف التنظيمية أقل على تلك الوسطاء.

بيرس: هذا يبدو واعدًا جدًا. لقد كنت دائمًا قلقًا من أن الرقابة المالية أصبحت متجذرة بشكل مفرط في نظامنا المالي. الآن، لدى الأمريكيين فرصة للاستفادة من التكنولوجيا الجديدة، لحماية أنفسهم من الأشرار، وفي الوقت ذاته، حماية بلدنا من التهديدات الخارجية. يجب أن نستغل هذه اللحظة لإعادة تقييم أهمية خصوصية التمويل لأمن الشعب الأمريكي.

والآن، نأتي إلى “الفقاعة الكبيرة في الغرفة”: كيف ترى أسعار الأصول المشفرة مؤخرًا؟ هل ينبغي أن نركز تنظيمنا على هذا الأمر؟ هل يجب على المنظمين أن يشعروا بالذعر، أو حتى أن يهتموا بانخفاض الأسعار؟

أتكينز: مسؤولية المنظمين ليست في القلق من تقلبات السوق اليومية؛ مسؤوليتنا هي ضمان أن يحصل المشاركون على المعلومات اللازمة لاتخاذ قرارات استثمارية واعية. سواء كنت تشتري أسهمًا، أو معادن ثمينة، أو أصول مشفرة، إذا كان اهتمامك الوحيد هو “الرقم يرتفع دائمًا”، فربما ستخيب أملك. السوق يرتفع ويتراجع بناءً على عوامل متعددة. وأهم ما يمكن أن نفعله كمنظمين، هو التأكد من أن نظام القواعد الذي ننظمه يتيح للمشاركين الحصول على المعلومات الضرورية، ليعبروا عن رأيهم ومشاعرهم تجاه السوق، من خلال قرارات الشراء أو البيع.

بيرس: أتفق معك. “الرقم ينزل” أصبح شعارًا شائعًا، وبعض منتقدي التشفير يحتفلون “في الشوارع”. يمكن أن نطلق على رد فعلهم “شادنفرود” (Schadenfreude)، وهو شعور الفرح عند رؤية معاناة الآخرين. هنا، ربما نطلق على مواقفهم “إيثبليثري غلي” (Ethbelowthreeglee)، أو “بيتكوين تحت السبعين ألف” (Bitcoinunderseventylevity).

لكن، أفضل رد على هؤلاء المنتقدين، ليس هو التسرع في البحث عن تغييرات تنظيمية لإعادة ارتفاع الأرقام، بل أن نركز على بناء قواعد واضحة، تساعد على خلق بيئة بناءة. التنظيم ليس مصدر القيمة، بل هو أداة لتمكين الناس من فعل ما يريدون ويحتاجون إليه حقًا. فقط بذلك، يمكننا أن نحصل على دعم أوسع بين الحزبين في واشنطن — إذا كان الناس يستخدمون شيئًا، فالحكومة أقل رغبة في إزالته.

سيدي الرئيس، هل يمكنك أن تشاركنا خبرتك من خلال سنوات عملك في الأسواق المالية، وتقديم دروس حول كيف يمكن للمبتكرين أن يتفاعلوا بشكل أكثر فاعلية مع النظام التنظيمي، ويحققوا التوافق بين الامتثال والابتكار؟

أتكينز: أوافقك الرأي: في واشنطن، بناء أشياء مفيدة يريده الناس، هو في حد ذاته كافٍ لشرح الكثير من الأمور. إذا تم تطوير وتطبيق هذه التقنية بحذر، ومع توثيق الأوراق المالية تدريجيًا على السلسلة، فربما تحدث ثورة في النظام المالي. على سبيل المثال، يمكن أن يساهم توكن الأصول في تقصير فترات التسوية، وتحسين تدفق الضمانات والأرباح، وتسهيل التصويت الوكيل، أو حتى تمكين بناء وإدارة محافظ استثمارية “مخصصة ولامركزية”، مما يغير النظام المالي الذي نعرفه. نحن مستعدون للعمل مع رواد الأعمال الذين يسعون لبناء مستقبل أفضل.

لا أود تكرار شعار الحكومة السابقة، لكن أود أن أقول: “تواصلوا معنا” (Come in and talk to us). لن نُفضل طرفًا على آخر في أي أصل أو تقنية، ولن نكون وكلاء لكم، لكننا نرغب أن يكون سوقنا منفتحًا على تقديم منتجات وخدمات جديدة. قواعدنا التنظيمية لا ينبغي أن تكون عائقًا للابتكار — خاصة عندما تساهم في حماية المستثمرين، وتحفيز رأس المال، والحفاظ على سوق عادل ومنظم وفعال.

بيرس: لقد لخصت بشكل جيد هذا التوازن. نحن لسنا “مشجعين” لأي أصل أو تقنية جديدة، لكننا نرغب أن يرحب السوق بالمبتكرين الذين يسعون لتحسين أداء السوق. هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تكن دائمًا ودودة بما يكفي. إذا كانت القواعد غير مناسبة، فقد تفقد الجمهور الأمريكي الفوائد التي يمكن أن يستفيد منها.

على سبيل المثال، في الماضي، لم نكن نرغب في التواصل بشكل بناء مع مطلقي التوكن، مما أدى إلى نتائج غير معتادة: التوكنات التي لا تمنح حامليها حقوقًا فعلية، كانت أقل عرضة للانتقاد التنظيمي من تلك التي تمنح حقوقًا. والنتيجة أن العالم اليوم هو أن معظم التوكنات لا تمنح حامليها حقوقًا.

آمل أن نصل إلى مرحلة، حيث لا يخاف مطورو المشاريع من تصميم توكنات تعتبر أوراقًا مالية، وتتمتع بحقوق دخل معينة. بول، لتحقيق “إصدار توكنات تعتبر أوراقًا مالية بشكل طبيعي ودون خوف”، ما هي الشروط والتغييرات التي نحتاجها؟

أتكينز: نحتاج إلى الاستمرار في العمل على توضيح كيفية ارتباط توكنات الأوراق المالية الحالية بالإطار التنظيمي، وكيفية عمل الوسطاء في تمثيل العملاء عند تداول وتخزين تلك التوكنات بشكل قانوني. هذا العمل يتطلب تعاونًا، ونحن نرحب بملاحظات الجميع، بما في ذلك من يحملون مشاعر “شادنفرود” (الفرح عند رؤية معاناة الآخرين) تجاه التشفير.

أشجع الجميع على التفكير في خصائص التوكن التي تجعلها مفيدة، ثم العمل معنا على صياغة إطار تنظيمي، يراعي أهدافنا التنظيمية الأساسية، ويحتوي على استيعاب لهذه الخصائص. بالطبع، هذا يتطلب وقتًا. لا يتعين على المبتكرين الانتظار حتى تتضح القواعد تمامًا، بل يمكنهم التواصل معنا، ومراجعة ما إذا كانت القواعد الحالية توفر مسارات امتثال ممكنة، استنادًا إلى حالاتهم وأعمالهم.

بيرس: بول، أنت دائمًا تتسم بالتفاؤل حتى في أصعب الظروف. هل لديك نصيحة أخيرة للمستمعين الذين يمرون الآن بدورة سوق تشفير صعبة؟

أتكينز: العمل الجاد لبناء أشياء ذات قيمة حقيقية. هكذا يمكن أن يتحول “شادنفرود” إلى “فرويدنفرود” — فرح حقيقي عند نجاح الآخرين. ربما يساعد تناول الشوكولاتة الداكنة والكولا الخفيفة، لكن من الأفضل أن تكون معتدلًا في استهلاك منتجات مثل Celsius وZyn.