نظرة مستقبلية على الأسهم الجديدة | ستيرنر ماتيريال: نمو ثابت في الإيرادات مقابل ضغط على الأرباح، هل لا تزال شركة الرائدة في فواصل الليثيوم تسعى لتحقيق "A+H"؟

الشركة الرائدة عالميًا في تصنيع أغشية الليثيوم أيون—شركة Shenzhen Xingyuan Material Technology Co., Ltd (300568.SZ)—تسعى مرة أخرى إلى دخول سوق “A+H”. وفقًا لما أعلنه سوق هونغ كونغ للأوراق المالية في 30 يناير، قدمت شركة Xingyuan Material طلبًا للاكتتاب العام على اللوحة الرئيسية، مع CITIC Construction International كراعٍ حصري لها. كانت الشركة قد قدمت طلبًا سابقًا في 7 يوليو 2025 للسوق نفسه.

وفقًا لبيان الطرح، ستوجه الشركة حصيلة التمويل بشكل رئيسي نحو أربعة اتجاهات: الأول هو البحث والتطوير لمنتجات البطاريات الصلبة، والأغشية الوظيفية الأخرى، وأغشية البطاريات الليثيوم أيون من الجيل الجديد؛ الثاني هو تحسين توزيع القدرات الإنتاجية على مستوى العالم، وتطوير قواعد الإنتاج في ماليزيا والولايات المتحدة وغيرها من الدول؛ الثالث هو الاستثمار في شركات تركز على مواد أغشية البطاريات الجديدة وقطاع أشباه الموصلات؛ الرابع هو سداد قروض القواعد الخارجية وتوفير رأس مال عامل.

ثاني أكبر مصنع لأغشية بطاريات الليثيوم أيون في العالم

وفقًا لبيان الطرح، تعد شركة Xingyuan Material شركة مصنعة لأغشية بطاريات الليثيوم أيون، تأسست في 2003، وتتمتع بخبرة تزيد على 20 عامًا في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لأغشية البطاريات. تعتبر الشركة أول شركة تصدر بكميات كبيرة من أغشية بطاريات الليثيوم أيون، وأول شركة في الصين تجمع بين تقنيات الإنتاج الجافة، الرطبة، والتغليف للأغشية.

الأغشية الجافة تُصنع عن طريق سحب مادة البوليمر متعددة البولي أوليفين بشكل أحادي أو ثنائي الاتجاه، لتشكيل بنية مسامية دقيقة، وتتميز بسهولة التصنيع وتكلفة منخفضة، وتستخدم على نطاق واسع في السوق المتوسط والمنخفض. أما الأغشية الرطبة، فهي تعتمد على مبدأ الفصل الحراري، حيث يُستخدم مذيب عضوي ذو نقطة غليان عالية كمذيب مخفف، ويُخلط مع راتنجات البوليمر متعددة البولي أوليفين، ثم يُضغط ويُبرد ليُشكل، ويُسحب في اتجاهين، مما ينتج عنه بنية مسامية أكثر توازنًا وفتحات أصغر، مما يعزز كثافة الطاقة وعمر الدورة للبطارية، وتُستخدم بشكل رئيسي في البطاريات عالية الأداء. أما الأغشية المطلية، فهي تُطلى على جانب أو جانبي غشاء أساسي مصنوع من الأغشية الجافة أو الرطبة، بمواد مثل أكسيد الألمنيوم، ومواد لاصقة PVDF، لتحسين الاستقرار الحراري، ومقاومة الأكسدة، والالتصاق، والأمان.

تُظهر الشركة أداءً ممتازًا في العديد من المؤشرات الرئيسية للأغشية، بما في ذلك السماكة، والنفاذية، والانكماش الحراري، والتهوية، وقوة الاختراق. وتخدم الشركة كبار مصنعي بطاريات الليثيوم أيون في العالم، مثل LG Energy Solution، وسامسونج SDI، وYunnan Energy, Murata، SK On، SAFT، CATL، BYD، Gotion High-tech، EVE Energy، وXingwangda.

حاليًا، أنشأت الشركة ستة قواعد إنتاج في الصين، وقيد الإنشاء قواعد إنتاج خارجية في أوروبا، وجنوب شرق آسيا، والولايات المتحدة. من ناحية الابتكار، أنشأت الشركة مراكز بحث وتطوير في الصين، اليابان، والسويد، وتخطط لإنشاء المزيد في جنوب شرق آسيا والولايات المتحدة. وتدعم شبكة التوسع المستمر للعملاء، والتي تشمل أكثر من 100 من كبار مصنعي بطاريات الليثيوم أيون على مستوى العالم.

وفقًا لمعلومات فريست آند سوليڤان، احتلت الشركة المركز الثاني عالميًا من حيث حجم شحنات أغشية بطاريات الليثيوم أيون خلال الخمس سنوات الماضية، وارتفعت حصتها السوقية من 11% في 2020 إلى 14.4% في 2024. وفي عام 2024، استحوذت المجموعة على حوالي 17.1% من السوق، واحتلت المركز الثاني في سوق أغشية البطاريات في الصين. من حيث حجم الشحنات، كانت الشركة في 2024 في المركز الأول عالميًا في سوق الأغشية الجافة، وفي المركز الثاني عالميًا في سوق الأغشية الرطبة.

نمو ثابت في الإيرادات وضغوط على الأسعار تحد من هامش الربح

لاحظت شركة Zhitong Finance أن أداء شركة Xingyuan Material يظهر خصائص واضحة لفترات معينة، حيث تتوسع بشكل مستمر من حيث الحجم، لكنها تواجه أيضًا ضغوطًا من زيادة المنافسة في القطاع تؤثر على الأرباح.

من حيث الإيرادات، خلال 2022 إلى 2024، كانت إيرادات الشركة 2.867 مليار يوان، و2.982 مليار يوان، و3.506 مليار يوان على التوالي؛ وحققت في الأشهر التسعة الأولى من 2025 إيرادات قدرها 2.932 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 13.7%، مدعومة بإطلاق القدرات الإنتاجية الخارجية وتسليم طلبات العملاء الرئيسيين. ومع ذلك، فإن تقلبات مستوى الربحية تعكس بشكل مباشر تأثير زيادة المنافسة على الشركة. خلال 2022 إلى 2024، كانت الأرباح السنوية 748 مليون يوان، 594 مليون يوان، و371 مليون يوان، وتظهر تراجعًا سنويًا؛ وفي الأشهر التسعة الأولى من 2025، بلغت الأرباح 141 مليون يوان، بانخفاض كبير بنسبة 59.9% على أساس سنوي. كما يظهر ضعف القدرة على الربح في هوامش الربح الإجمالية وصافي الربح، حيث كانت هوامش الربح الإجمالية 44.8%، 43.3%، و28.1%، وصافي الربح 26.1% في 2022، وتراجعت إلى 4.8% في الأشهر التسعة الأولى من 2025.

تراجع الأرباح يعود جزئيًا إلى فائض الإنتاج الهيكلي في القطاع، مما أدى إلى تنافسية سعرية ضيقة، مما يضغط على هامش الربح. على سبيل المثال، في 2024، انخفض متوسط سعر أغشية الجافة، الرطبة، والمطلية إلى 0.35، 0.81، و1.25 يوان للمتر المربع، بانخفاض نسبته 38.6%، 23.6%، و39.2% على التوالي، مقارنة بالعام السابق. على الرغم من جهود الشركة لتحسين عمليات الإنتاج وتقليل التكاليف، إلا أن انخفاض أسعار المنتجات فاق بشكل كبير انخفاض التكاليف، مما أدى إلى تضييق هامش الربح بشكل كبير. خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، انخفض متوسط سعر المنتجات الثلاثة إلى 0.86 يوان للمتر المربع، بانخفاض 6.5% على أساس سنوي. بالإضافة إلى ذلك، فإن توسعة القواعد الخارجية وتكاليف الاستهلاك والتمويل المرتبطة بها زادت من أعباء الأرباح، حيث بلغت التكاليف المالية خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025 حوالي 153 مليون يوان، بزيادة 47.3% على أساس سنوي.

تدهور الأرباح أدى إلى تأثيرات متسلسلة على الوضع المالي للشركة. في 2024، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 368 مليون يوان، بانخفاض 67.5%، مما يشير إلى ضعف قدرة الشركة على توليد النقد من أعمالها الأساسية؛ كما أن التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية ظل سلبيًا خلال الفترة، مما يعكس استثمارات كبيرة في التوسع التكنولوجي والقدرات الإنتاجية؛ أما التدفق النقدي من أنشطة التمويل، فظهر أن الشركة تعتمد على التمويل بالديون لتخفيف الضغوط المالية، مما زاد من عبء الديون. ارتفعت نسبة الدين إلى الأصول من 37.4% في 2022 إلى 56.9% في 2024، وارتفعت إلى 60.8% في الأشهر التسعة الأولى من 2025.

آفاق النمو في القطاع وتنوع الاستراتيجيات

على الرغم من الضغوط قصيرة الأجل على الأرباح، فإن مستقبل شركة Xingyuan Material طويل الأمد مرتبط بشكل عميق بنمو القطاع، مع وجود عوامل إيجابية عديدة تفتح آفاقًا واسعة للنمو.

وفقًا لتقرير فريست آند سوليڤان، مع زيادة اللوائح الحكومية والتقدم التكنولوجي، من المتوقع أن يتوسع حجم سوق أغشية البطاريات عالميًا من 27.7 مليار متر مربع في 2024 إلى 84.1 مليار متر مربع في 2029، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 24.8%. بالإضافة إلى ذلك، مع زيادة القدرات الإنتاجية في أوروبا والولايات المتحدة، وتوسع الشركات الصينية في الخارج لمواكبة سلاسل إمداد البطاريات العالمية، من المتوقع أن ترتفع حصة السوق خارج الصين من 16% في 2024 إلى 34.1% في 2029، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 45.3%.

للاستفادة من الطلب المتزايد على أغشية الليثيوم أيون والفرص الهيكلية، تخطط شركة Xingyuan Material لاستخدام جزء من التمويل العام لبحث وتطوير منتجات البطاريات الصلبة، والأغشية الوظيفية، وأغشية البطاريات من الجيل الجديد. فيما يخص المنتجات ذات الصلة بالبطاريات الصلبة، تركز الشركة على تطوير مواد البطاريات الصلبة، والأغشية الإلكتروليتية الصلبة، والأغشية الإلكتروليتية شبه الصلبة بشكل منهجي.

وفي مجال مواد أشباه الموصلات، طورت الشركة مواد خزفية عالية النقاء مثل أكسيد الألمنيوم، وثاني أكسيد السيليكون، والبوليمرات، والتي يمكن استخدامها في أشباه الموصلات الحرارية، والألواح الخزفية، والمكونات الزجاجية. وتخطط الشركة أيضًا للاستثمار في شركات تركز على مواد أغشية البطاريات الجديدة وقطاع أشباه الموصلات، بهدف تعزيز التقنيات الأساسية وتوسيع مجموعة المنتجات، وبناء مسار نمو ثانٍ. تشمل الأهداف المحتملة للشركة الشركات المصنعة للمواد الجديدة وقطاعات أشباه الموصلات، مع التركيز على الشركات التي تمتلك تقنيات رائدة في مجالاتها، بهدف تحقيق ميزة تنافسية في صناعة أغشية البطاريات ومواد أشباه الموصلات مستقبلًا.

على المدى القصير، تحتاج شركة Xingyuan Material إلى مواجهة ضغوط المنافسة السعرية، وتراجع الأرباح، وارتفاع نسبة الدين، مع التركيز على استعادة الربحية. وعلى المدى الطويل، مع استفادتها من نمو صناعة السيارات الجديدة وتخزين الطاقة عالميًا، وتوسعها في مجالات البطاريات الصلبة ومواد أشباه الموصلات، تفتح آفاق واسعة لزيادة النمو. بالنسبة للمستثمرين، تعتمد قيمة استثمار الشركة بشكل رئيسي على تحسين توازن العرض والطلب في القطاع، وإطلاق مرونة الأرباح، والتقدم في تحويل التقنيات، وتوطين القدرات الإنتاجية الخارجية، وتسليم الطلبات. كشركة تتمتع بمكانة عالمية، وميزات تكنولوجية، وتوسع عالمي، فإن أدائها في سوق الاكتتاب المرتقب في هونغ كونغ يستحق متابعة مستمرة.