الأخبار السيئة تتراكم لسوق الأسهم: عندما يلتقي الانتعاش القوي بأساسيات ضعيفة

ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 14% خلال العام الماضي، مما يُظهر على السطح انتعاشًا صحيًا. ومع ذلك، لا تزال الأخبار السيئة تظهر على عدة جبهات، ويواجه المستثمرون واقعًا مقلقًا: أن تقدم السوق مبني على أساس اقتصادي هش. والأكثر إثارة للقلق، أن خلفية التقييمات تشبه فترة لم نشهدها منذ انهيار فقاعة الدوت-كوم، مما يشير إلى أن التاريخ قد يكرر نفسه بطرق تضر المحافظ الاستثمارية.

الفصل بين أداء الأسهم والصحة الاقتصادية الأساسية يكشف عن سبب تزايد حذر المستثمرين المخضرمين. ظهرت ثلاث خطوط صدع رئيسية: تباطؤ نمو التوظيف، تصاعد التوترات التجارية، والتقييمات التي وصلت إلى حدود خطيرة. عند جمعها، تشير هذه العوامل إلى أن مكاسب السوق البالغة 14% قد تكون تخفي ضعفًا قد يؤدي إلى تصحيحات كبيرة في المستقبل.

القوة الاقتصادية تتباطأ مع تصاعد ضغط الرسوم الجمركية

وعد الرئيس ترامب باستراتيجية الرسوم الجمركية بثلاث فوائد أساسية: تعزيز التصنيع، خلق الوظائف، والمرونة الاقتصادية. لكن البيانات تقول قصة مختلفة. انخفض نشاط التصنيع في الولايات المتحدة لمدة عشرة أشهر متتالية وفقًا لمعهد إدارة التوريدات، مما يتناقض مع الادعاءات بأن الرسوم الجمركية ستعيد إحياء الإنتاج المحلي.

أما فيما يخص التوظيف، فالصورة تصبح أكثر قتامة. أضاف الاقتصاد الأمريكي 584,000 وظيفة فقط خلال العام الماضي—باستثناء عام 2020 المتأثر بالجائحة، وهو أضعف أداء سوق العمل منذ الركود العظيم. ويأتي هذا الخبر السيئ بشأن الوظائف في الوقت الخطأ تمامًا: عندما ينبغي أن يعزز الزخم الاقتصادي ثقة السوق، يحدث العكس.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو من يتحمل عبء الرسوم الجمركية فعليًا. كشفت أبحاث جولدمان ساكس من أكتوبر 2025 أن الشركات والمستهلكين الأمريكيين تحملوا معًا 82% من تكاليف الرسوم الجمركية، وليس المصدرين كما وُعد. وبالنظر إلى المستقبل، تشير نماذج جولدمان إلى أن المستهلكين سيتحملون 67% من عبء الرسوم الجمركية بحلول منتصف 2026. هذا الانتقال في التكاليف يضغط مباشرة على القدرة الشرائية للمستهلكين وربحية الشركات—وهما ركيزتان تدعمان تقييمات الأسهم.

تصعيد الحرب التجارية: جبهة جديدة في أوروبا

في تصعيد دراماتيكي، طالب الرئيس ترامب الدنمارك ببيع غرينلاند أو مواجهة رسوم عقابية. بعد أن رفض قادة غرينلاند والدنمارك الفكرة مرارًا، هدد ترامب بنظام رسوم جديد ضد ثماني دول أوروبية: الدنمارك، فنلندا، فرنسا، ألمانيا، النرويج، هولندا، السويد، والمملكة المتحدة.

الهيكل المقترح صارم: رسوم بنسبة 10% على المنتجات القادمة من هذه الدول بدءًا من فبراير، مع زيادة تلقائية إلى 25% بحلول يونيو إلا إذا وافقت الدنمارك على بيع الأراضي القطبية. والأهم، أن هذه الرسوم الجديدة ستُضاف إلى الرسوم الحالية—التي تبلغ حاليًا 15% لمعظم السلع الأوروبية و10% لمعظم سلع المملكة المتحدة. هذا يعني أن بعض المنتجات الأوروبية قد تواجه معدلات رسوم تراكمية تتجاوز 30-40%.

الأهمية الاقتصادية كبيرة. تمثل هذه الدول الثماني أكثر من 13% من واردات الولايات المتحدة، مما يجعلها على قدم المساواة مع الصين أو كندا كشركاء تجاريين. وأشارت الاتحاد الأوروبي إلى أنها سترد برسوم على حوالي 100 مليار دولار من الصادرات الأمريكية، مما يخلق دورة انتقامية غالبًا ما تؤدي إلى أضرار اقتصادية على الجانبين.

درس باحثو الاحتياطي الفيدرالي 150 سنة من حلقات الرسوم الجمركية وخلصوا إلى استنتاج مقلق: زيادات الرسوم تترافق مع ارتفاع معدلات البطالة وتباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي. النمط التاريخي واضح، والظروف الحالية تشير إلى أننا ندخل مرحلة ستبدأ فيها الرسوم في التأثير بشكل ملموس على التوظيف والإنتاج الاقتصادي.

علامة التحذير في التقييم: نسبة CAPE تذكرنا بتحذيرات فقاعة الدوت-كوم

بينما تعتبر مخاوف الرسوم الجمركية ضغوطًا دورية، فإن خلفية تقييم الأسهم تمثل مشكلة هيكلية. وصلت نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة للدورة الاقتصادية (CAPE) لمؤشر S&P 500—التي تُسهل الأرباح عبر دورة عمل كاملة—إلى 39.9 في ديسمبر 2025. هذا المستوى من التقييم يحمل إرثًا تاريخيًا ثقيلًا: فقد ظهر آخر مرة في أكتوبر 2000، مباشرة قبل أن ينهار فقاعة الدوت-كوم ويمحو تريليونات من الثروات.

ندرة مثل هذه التقييمات تبرز خطورتها. منذ تأسيسها في 1957، سجل مؤشر S&P 500 نسبة CAPE فوق 39 لمدة 25 شهرًا فقط—أي حوالي 3% من تاريخ المؤشر بأكمله. وعندما تصل التقييمات إلى هذه الحدود، عادةً ما تكون العوائد المستقبلية مخيبة للآمال.

تُظهر البيانات التاريخية أن العوائد بعد شهور تجاوزت فيها نسبة CAPE 39 تكون مخيبة للآمال أيضًا:

خلال 12 شهرًا بعد قراءة فوق 39، انخفض مؤشر S&P 500 بمعدل 4% في المتوسط، مع أسوأ سيناريوهات تصل إلى خسارة 28%. وإذا مددنا الإطار الزمني إلى عامين، تصبح العوائد سلبية بمعدل -20%، مع خسائر أسوأ تصل إلى -43%. إذا استمر هذا النمط، فمن المتوقع أن ينخفض المؤشر بنسبة حوالي 4% بحلول يناير 2027 وربما 20% بحلول يناير 2028.

لا شيء مضمون—الأداء السابق لا يضمن المستقبل. يجادل بعض المستثمرين بأن الذكاء الاصطناعي سيدفع نمو أرباح استثنائي وتوسيع هوامش الربح، مما يبرر تقييمات عالية. وإذا حقق الذكاء الاصطناعي مثل هذه المكاسب، فقد تظل المستويات السعرية الحالية مستدامة حتى مع عودة نسبة CAPE إلى مستويات أكثر طبيعية مع مرور الوقت.

الحكمة العملية لبناء المحافظ

توافق الأخبار السيئة عن الأساسيات، وتصعيد السياسات، والتقييمات المفرطة يستدعي مراجعة المحافظ. هذا ليس بالضرورة دعوة لترك الأسهم، بل هو لحظة لإعادة ضبط المراكز استعدادًا لتقلبات السوق القادمة.

أولًا، كن صادقًا مع نفسك بشأن الحيازات التي ستجد صعوبة في الاحتفاظ بها خلال انخفاض حاد في السوق. انخفاض بنسبة 20% خلال العامين المقبلين ليس مستبعدًا بالنظر إلى التاريخ. حدد المراكز التي تثير لديك شعورًا بعدم الارتياح وفكر في تقليلها الآن بدلًا من الاستسلام أثناء التصحيح.

ثانيًا، قم ببناء مركز نقدي نشط. عندما ينخفض السوق بشكل حاد مرة أخرى، فإن وجود رأس مال جاهز يحول ما يبدو كارثة إلى فرصة. المستثمرون الذين حافظوا على سيولة خلال القمم السابقة—بما في ذلك حقبة فقاعة الدوت-كوم—كانوا في وضع أفضل لمضاعفة الثروة من خلال استثمار رأس المال في التقييمات المنخفضة.

الرسالة الأوسع واضحة: بيئة سوق الأسهم الحالية تتطلب حذرًا متزايدًا وإدارة نشطة للمحفظة. الأخبار السيئة عن التوظيف، تصعيد الرسوم، والتقييمات القياسية تخلق فخًا للتصحيحات. من خلال الاستعداد الآن—مراجعة المراكز المركزة، تقليل الإفراط، وبناء الاحتياطيات—يمكن للمستثمرين أن يضعوا أنفسهم في موقف لتحمل التقلبات قصيرة الأمد والاستفادة من الفرص التي تتبع عادةً قمم السوق.