هل تعتقد أن $ETH يجب معاملته كشركة تكنولوجيا، حيث إذا انخفضت الرسوم والإيرادات فإن $ETH تعتبر محروقة؟

الآن تتداول عند حوالي $233B FDV، أعتقد أن القيمة العادلة يجب أن تعكس أن $ETH يتم إعادة تسعيره كطبقة التسوية الأكثر ثقة في العالم لتمويل EVM.
السبب وراء هذا التحول هو بشكل أساسي انقلاب السرد في خارطة الطريق.
لسنوات عديدة، عندما كانت L2 مزدهرة، كانت الفرضية أن L2 هي الحامل الأساسي للتوسع.
لكن النسخة الواقعية من L2s اللامركزية بالكامل أبطأ مما كان يأمل الجميع، وما زال من المتوقع أن يرتفع معدل المعالجة في L1 بشكل كبير خلال السنوات القليلة القادمة.
لذا، يصبح النموذج العقلي أكثر تركيزًا على L1 مرة أخرى.
→ رسوم أساسية أرخص، سعة أصلية أكبر، جاذبية النهائية للنظام البيئي تعود إلى الشبكة الرئيسية.
كيف نقيم ETH بشكل صحيح تحت هذا النظام الجديد؟ لنقم ببعض الأرقام.
1/ طبقة الأمان = توازن الرهان
→ سعر ETH ≈ ( التدفق النقدي الحقيقي السنوي للرهان لكل ETH) / العائد الحقيقي المستهدف
إذا استقر العائد الحقيقي للرهان حول 3–4% على المدى الطويل، واتجه التدفق النقدي الحقيقي للرهان لكل ETH نحو الأعلى مع زيادة الطلب على التسوية، فإن سعر التوازن لـ ETH يتوسع حتى بدون نمو مضارب.
افترض أن “التدفق النقدي الحقيقي للرهان” ( بعد التكاليف، مزيج MEV/الرسوم/الإصدار الواقعي، صافي مما تعتقد أنه مستدام) هو 80 دولارًا لكل ETH سنويًا.
في عالم يتجنب المخاطر، قد تطلب المؤسسات عائدًا حقيقيًا بنسبة 4.5% لشيء لا يزال متقلبًا.
→ السعر العادل ≈ 80 / 0.045 = 1,777 دولار
نفس التدفق النقدي، لكن شهية المخاطرة تتحسن ويضيق العائد الحقيقي المطلوب إلى 3.0%:
→ السعر العادل ≈ 80 / 0.03 = 2,667 دولار
2/ الطلب النقدي
عندما تستقر العملات المستقرة، الأصول المدعومة، والصناديق المرمزة على ETH، يكون الطلب هو الاحتفاظ بـ ETH لـ:
– نقل الأموال، تبادل الرموز، الجسور، القيام بأشياء على السلسلة
– السيولة الأساسية أو توجيه الأصول عند توفير السيولة، الاقتراض، التداول بالهامش، تشغيل العقود الدائمة
– الضمان في الإقراض، الرهان، أمان L2، إعادة الرهان
كمية ETH التي يجب أن توجد داخل النظام لكي يعمل كل ذلك بسلاسة؟
الحالة أ: افترض أن إجمالي عرض ETH = 120 مليون عملة
– إذا كانت قيمة $180B من ETH مقفلة كضمان → 180 مليار / 120 مليون = 1,500 دولار لكل ETH
– إذا زاد الطلب على الضمان إلى $300B → 300 مليار / 120 مليون = 2,500 دولار لكل ETH
الحالة ب: تخيل أن إيثريوم يعالج قيمة هائلة كل عام مع إجمالي التسوية على السلسلة بقيمة 20 تريليون دولار.
إذا تم إعادة استخدام كل دولار من ETH 20 مرة في السنة → 20 تريليون ÷ 20 = $1T القاعدة النقدية.
إذا استحوذ ETH على 25% فقط من ذلك المبلغ البالغ تريليون دولار، اقسم على العرض → 250 مليار ÷ 120 مليون = حوالي 2,083 دولار لكل ETH.
إذا أصبحت إيثريوم أكثر طبقة تسوية موثوقة، يمكن أن تكون التكاليف المنخفضة ميزة لأنها توسع الاستخدام، بينما يظهر العلاوة في مكان آخر. لذلك، الإيرادات مع حساب P/S الآن هي الحد الأدنى.
بشكل عام، السوق مستعد للدفع مقابل:
→ في وضع الحذر، وضع الدفاع، يهيمن عليهما الأمان + الحد الأدنى للإيرادات: $ETH ≈ 1,700–2,400 دولار
→ في الحالة الأساسية المحايدة، يهيمن عليها الأمان + السمات النقدية: $ETH ≈ 2,200–2,800 دولار
→ في توسع المخاطر، يُدفع للأمان وخيار المنصة: $ETH ≈ 3,200–4,500 دولار
→ في حالة النشوة، تتولى تأثيرات الشبكة، وينفصل السعر عن الأساسيات: $ETH > 4,500 دولار
هل جميع الحالات معقولة بما فيه الكفاية؟