آلة تصفية BTC عادت مرة أخرى والمستقبلات لا تزال تسيطر على المشهد

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: عودة جهاز التصفية في BTC وما زالت العقود الآجلة تدير المشهد الرابط الأصلي: كان أداء سعر البيتكوين الأخير يحمل توقيعًا مألوفًا: رفع الرافعة المالية على الارتداد، وتحول التمويل ليكون داعمًا للمراكز الطويلة، ثم استمر السوق في استهداف المناطق الهشة الأقرب حتى استحوذت عمليات البيع القسرية على السوق.

ارتداد البيتكوين صعودًا وهبوطًا في نطاق 80,000 دولار هو نتيجة لموقف العقود الآجلة. أظهرت البيانات حوالي $794 مليون عملية تصفية لمراكز طويلة على البيتكوين هذا الأسبوع عندما وصل السعر إلى حوالي 87,800 دولار، مع وجود “مناطق ساخنة” للتصفية تمتد نحو 80,000 دولار.

عند النظر إلى الأمر من خلال مشتقات الأصول، يتضح أن العقود الآجلة الدائمة لم تعد مجرد عرض جانبي. تقدر شركة Kaiko أن العقود الآجلة الدائمة للبيتكوين شكلت حوالي 68% من حجم تداول البيتكوين في 2025، في حين أن المشتقات بشكل عام شكلت أكثر من 75% من نشاط التداول في العملات الرقمية.

لذا، عندما يكون المكان السائد لاكتشاف السعر هو أداة ذات رفع مالي مصممة لإعادة التموضع بشكل متكرر، فإن حركة السعر على المدى القصير لم تعد تعتمد على الطلب الهامشي على الفور، بل على كيفية تخزين المخاطر، وتمويلها، ثم تفكيكها قسرًا.

كيف تخلق العقود الآجلة الدائمة جهاز التصفية

تتبع العقود الآجلة الدائمة السعر الفوري من خلال آلية تمويل. عندما تتداول أسعار العقود الدائمة فوق مؤشر السعر الفوري، يصبح التمويل إيجابيًا، ويدفع المراكز الطويلة للمراكز القصيرة؛ وعندما تتداول أسعار العقود الدائمة أدنى من السعر الفوري، يتحول التمويل إلى سلبي، وتدفع المراكز القصيرة للمراكز الطويلة. هذا “التمويل” هو في الأساس دفعة دورية بين المتداولين الطويل والقصير استنادًا إلى الفرق بين سعر السوق للعقد الدائم ومؤشر السعر الفوري، ويتم إعادة حسابه عدة مرات يوميًا على منصته مع دورة زمنية مدتها ثماني ساعات.

لكن التمويل يفعل أكثر من مجرد الحفاظ على توازن الأسعار. تخلق الآلية تدرج حوافز ثابت يساهم في تشكيل المراكز. في سوق أخضر، يلاحق المتداولون الزخم الصاعد بالرافعة المالية. تجعل العقود الدائمة ذلك سهلًا، وتظهر فاتورة الاحتفاظ بهذا التعرض في التمويل.

عندما يصبح التمويل إيجابيًا بشكل مستمر، فهذا يدل على أن المراكز الطويلة مكتظة بما يكفي بحيث يدفع المراكز الطويلة للحفاظ عليها. هذه الازدحام ليس بالضرورة متشائمًا أو متفائلًا، لكنه يزيد من حساسية السوق للحركات الهابطة الصغيرة لأن هذه المراكز ذات الرافعة المالية لها حدود خطأ ضيقة.

تتحول ميكانيكا التصفية تلك الحساسية إلى حلقة تغذية راجعة. في بعض البورصات، تبدأ التصفية عندما ينخفض ضمان المتداول عن هامش الصيانة المطلوب للحفاظ على المركز مفتوحًا. هذا أمر حاسم: بمجرد أن يتم اختراق هامش الصيانة، تتولى البورصة السيطرة على المركز وتبيعه في السوق لتقليل المخاطر. تدفع عمليات البيع القسرية السعر إلى الانخفاض، مما يضغط على الطبقة التالية من المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، مما يؤدي إلى عمليات بيع قسرية أكثر.

هذه الحلقة هي جهاز التصفية. يعيد المتداولون الدخول عند الارتدادات لأن عملية التصفية السابقة تخلق شعورًا مؤقتًا بـ"مراكز أنظف" ونسبة مخاطر/عائد أفضل. ولكن إذا ظل السوق متقلبًا، فإن الانخفاض التالي في السعر يجد رفًا جديدًا من الرافعة ويكرر الدورة.

كما يفسر سبب ظهور تقلبات داخل اليوم بشكل غالب غير مرتبط بالسرد الكلي. يمكن أن يبدأ محفز حركة، لكن شكل الحركة غالبًا ما يتحدد بواسطة بنية العقود الآجلة الدقيقة.

وجدت الدراسات الأكاديمية على العقود الآجلة للعملات الرقمية أن الأسواق الدائمة مرتبطة بتغيرات في أنماط السيولة الفورية وزيادة كثافة التداول حول ساعات تسوية التمويل، مما يثبت بشكل أساسي أن بنية العقود الآجلة الدقيقة مهمة لتشكيل السعر على المدى القصير. الترجمة العملية بسيطة: عندما يكون جزء كبير من النشاط في العقود الآجلة، يصبح السوق انعكاسيًا.

العمليات التصفوية التي رأيناها هذا الأسبوع تعتبر مقياسًا مفيدًا لأنها تجعل الانخفاض أدنى من 90,000 دولار يبدو كأنه تصفية بالرافعة المالية بدلاً من هروب من السوق الفوري.

لا توجد أحداث واضحة ذات طابع واحد في هذا النوع من السوق. ينتج جهاز التصفية تسلسلًا: هبوط حاد، ارتداد منظم، ثم هبوط ثانٍ يبحث عن سيولة أعمق. المناطق الساخنة للتصفية التي نراها تمتد نحو 80,000 دولار تظهر كيف تعمل هذه المطاردات. تميل السيولة إلى التركيز عند المستويات التي قد يُجبر فيها العديد من المراكز على الخروج، ويبحث السوق عن تلك التجمعات عندما تضعف دفاتر الأوامر.

قراءة الشريط: خرائط الحرارة، الاهتمام المفتوح، وما يكسر الحلقة

أسهل طريقة لتصور مخاطر جهاز التصفية هي رسم مكان تواجد التدفقات القسرية المحتملة.

خرائط حرارة التصفية هي أداة تتنبأ بنقاط التصفية المحتملة على نطاق واسع من خلال تحليل بيانات التداول ومستويات الرافعة المالية، مع إبراز المناطق التي قد تتجمع فيها عمليات التصفية. ليست تنبؤات، لكنها تعكس واقعًا مهمًا: التصفية ليست موزعة عشوائيًا عبر الأسعار. تتجمع لأنها تتكرر حيث تتجمع الرافعة المالية، حيث يستخدم العديد من المتداولين مستويات مماثلة، وعتبات تصفية مماثلة، ونماذج مخاطر مماثلة.

الأداة الثانية الضرورية هي الاهتمام المفتوح (القيمة الإجمالية للعقود الآجلة القائمة). الاهتمام المفتوح هو مقياس للموقف، وليس إشارة اتجاهية بحد ذاته. الإشارة تأتي من دمجه مع السعر والتمويل. ارتفاع السعر مع ارتفاع الاهتمام المفتوح والتمويل غالبًا ما يعني أن الرافعة المالية تتزايد مع الاتجاه. انخفاض السعر مع انهيار الاهتمام المفتوح يشير إلى أن المراكز تُغلق، غالبًا عبر التصفية.

هذا يعني أنه إذا كان السوق فعلاً أقل تعرضًا بالرافعة المالية أدنى مستوى معين، فإن الانخفاض إلى تلك المنطقة يمكن أن يتحول من بيع قسري إلى شراء اختياري بسرعة أكبر. يجب على المتداولين اعتبار ذلك فرضية للاختبار، وليس استنتاجًا يجب الاعتماد عليه. الاختبار هو البيانات: هل ينخفض الاهتمام المفتوح بشكل كبير خلال البيع، وهل يعيد التمويل ضبط نفسه، وهل تتناقص عمليات التصفية بعد الانخفاض؟

فما الذي يكسر جهاز التصفية؟

هناك فقط بعض أدوات التوقف الدائمة. انخفاض مستمر في الرافعة يظهر كاهتمام مفتوح أقل، وتمويل أقل حدة، واندفاعات تصفية أصغر. عرض الطلب العميق على السوق الفوري أبطأ وأقل انعكاسية من مواقف العقود الآجلة ويمكن أن يمتص التدفقات القسرية. تغيير نظام التقلبات يغير الحافز لرفع الرافعة المالية من خلال تضييق أو توسيع مجموعة الفرص. عندما نميز بين حركة داخل اليوم مدفوعة بالمشتقات وتأثير السوق الفوري على مدى أطول، يمكننا التقاط التسلسل الأساسي هنا: يمكن للعقود الآجلة أن توجه المسار، ثم يقرر السوق الفوري ما إذا كان المستوى سيظل ثابتًا في النهاية.

التمويل، الاهتمام المفتوح، وشدة التصفية هي المتغيرات الثلاثة التي تحافظ على دوران جهاز التصفية، وعادةً ما تتحرك في تسلسل يمكن التعرف عليه. التمويل هو مقياس مدى ازدحام الصفقة لأنه الثمن المدفوع للحفاظ على التعرض عندما تتباعد العقود الدائمة عن مرجعها الفوري.

يضيف الاهتمام المفتوح الطبقة الثانية من السياق لأنه يميز بين انخفاض بسيط وانخفاض حقيقي في المخاطر. تعريف الاهتمام المفتوح على أنه العقود القائمة واضح، لكن تفسيره يعتمد على التفاعل مع السعر والتمويل. انخفاض يتزامن مع انخفاض كبير في الاهتمام المفتوح وإعادة ضبط في التمويل يدل على أن الرافعة المالية تُزال. عندما ينخفض السعر بينما يظل الاهتمام المفتوح ثابتًا ويدعم التمويل المراكز الطويلة، غالبًا ما تظل الهشاشة كامنة تحت السطح. ثم تصبح عمليات التصفية التأكيد العملي على مدى النشاط في البيع القسري، ويقدم مليون عملية تصفية لمراكز طويلة هذا الأسبوع معيارًا قويًا لما يبدو عليه الانخفاض في هذه المرحلة من الدورة.

تندرج خرائط الحرارة ضمن هذا الإطار كوسيلة لتصور أماكن التركيز المحتمل للضغط. تتراكم عمليات التصفية حيث تتراكم المراكز. البيانات التي تظهر “مناطق ساخنة” للتصفية تمتد نحو 80,000 دولار، مع تعرض أقل للرافعة المالية أدنى ذلك، تصبح أكثر فائدة عندما يتم التحقق منها مقابل إشارات الموقف ذاتها، حيث أن تقليل التعرض لا يهم إلا إذا كانت الرافعة المالية تتجاوز ذلك فعليًا بدلاً من أن تعود بسرعة عند الارتداد التالي.

طبقة أخيرة تأتي من فصل النشاط عبر البحار للعقود الآجلة الدائمة عن أسواق العقود الآجلة المنظمة. عندما تهيمن ردود الفعل المرتكزة على العقود الآجلة، يكون المسار متعرجًا ومشوهًا بالتصفية؛ وعندما يبدأ الطلب على السوق الفوري في امتصاص البيع القسري، يتغير طابع السوق، ويفقد جهاز التصفية زخمه.