توكننة على بلوكشين: DTCC و JPMorgan يعيدان تصميم التسوية المالية باستخدام الحقوق المرمزة والاختصار الجديد للمؤشرات

عندما تشتري سهمًا اليوم وتعتقد أنك “تمتلكه”، في الواقع عليك الانتظار حتى يكمل النظام وراء الكواليس التسوية: وهو تبادل نهائي بين أموال المشتري وسند البائع. لا تزال الأسواق العالمية تضيع ساعات ثمينة كل يوم في هذه المرحلة من التسوية، حيث يجب أن تتطابق السجلات، ويجب أن تصل الأموال، ويجب أن يصدق الوسطاء أن كل شيء لا رجعة فيه. كانت وعد التوكننة دائمًا تسريع هذه العمليات، لكن سؤالًا حاسمًا بقي بلا إجابة: كيف يمكن أن تتعايش حقوق الأسهم المرمزة والنقد المنظم على شبكة بلوكتشين؟

كيف تقوم JPMorgan بتحويل مفهوم “السيولة على السلسلة” مع MONY

أطلقت JPMorgan مؤخرًا MONY، وهو منتج يمثل إعادة تصور لكيفية تصرف الأموال على الشبكات العامة. على عكس العملات المستقرة التقليدية التي تسعى لأن تكون عالمية، فإن MONY مصممة خصيصًا لمكاتب الخزانة المؤسسية والمستثمرين المؤهلين. يعمل الصندوق كوسيلة إصدار خاص 506© متاحة عبر Morgan Money، حيث يتلقى المستثمرون رموز بلوكتشين لاحتجاز مراكز في سندات حكومية أمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة شراء مضمونة بالكامل.

الهيكل ضروري: تقدم MONY عوائد واستقرار صندوق نقدي تقليدي (سيولة، أدوات حكومية قصيرة الأجل، دخل متوقع) ولكن بصيغة يمكن أن تتداول على شبكات بلوكتشين وفقًا لقواعد نقل محددة. يمكن للمستثمرين الاشتراك والاسترداد باستخدام نقد أو عملات مستقرة عبر المنصة، ويتلقون إعادة استثمار الأرباح على أساس يومي.

ما يميز MONY عن الحلول الأخرى على السلسلة هو أنها لا تطلب من أصحاب المصلحة الاختيار بين التمويل التقليدي وابتكار البلوكتشين. فهي تقدم للمخازن المؤسسية بالضبط ما يبحثون عنه — مكان آمن لرؤوس أموال كبيرة بعائد قصير الأجل — ولكن بشكل يمكن أن يتحرك بأقل قيود تشغيلية. تم إطلاق الصندوق بمبلغ 100 مليون دولار أوليًا، مع وصول حصري للأشخاص ذوي الثروات العالية والمؤسسات، مع الحفاظ على حد أدنى مرتفع يضمن الامتثال التنظيمي.

توكننة DTCC: اختصار من المؤشرات إلى التسوية الموحدة

بالتوازي، تبني شركة Trust & Clearing Corporation (DTCC) — البنية التحتية الأساسية لما بعد التداول في أمريكا — مسارًا موازًا. قسم DTC (شركة Trust Depository)، الذي يعمل كوصي مركزي لمعظم الأسهم الأمريكية، والصناديق المتداولة (ETFs) والسندات الحكومية، تلقى خطاب عدم التدخل من SEC يخول مشروعًا تجريبيًا لتوكننة محدودة المدة.

لا تحاول DTCC إعادة اختراع كيفية إصدار الأوراق المالية أو إنشاء سجل موازٍ جديد. بدلاً من ذلك، تسمح لتمثيل رقمي مراقب للحقوق الحالية بالانتقال على شبكات بلوكتشين معتمدة، بينما يحتفظ DTC بالسجل الرسمي ضمن بنيته التحتية التقليدية للتسوية. مفهوم “الحق” (entitlement) مركزي: الرمز لا يحل محل التعريف القانوني الأمريكي للسند، لكنه تمثيل يمكن أن يتداول بين محافظ مسجلة، مع تتبع DTC لكل حركة للتحقق من صحة النقل وأن المستلم معتمد.

القيود مشددة عمدًا. يمكن أن تنتقل الرموز فقط إلى محافظ مسجلة على شبكات بلوكتشين معتمدة مسبقًا، ووعدت DTCC بتوفير سجلات عامة وخاصة حيث يمكن للمشاركين تسجيل عناوين بلوكتشين متوافقة. يبدأ المشروع التجريبي بمجموعة أصول محافظة: أسهم Russell 1000، وصناديق ETF على المؤشرات الرئيسية — حيث يُستخدم الاختصار من المؤشرات كمؤشر للجودة والسيولة — وسندات حكومية أمريكية. هذا الاختيار “الممل” عمدًا هو قوة النموذج: السيولة عميقة، والاعتمادات التشغيلية راسخة، وتكلفة الخطأ لا تزعزع الأسواق.

عنصر مثير للجدل في المشروع هو آلية الرجوع المدمجة. صممت DTCC الهيكل بحيث يمكن أن تنتقل الحقوق المرمزة بسرعة، لكنها تظل قابلة للعكس في حال حدوث أخطاء أو احتيال أو سوء نية. القدرة على “الإلغاء” هي ما يحول التوكننة المنظمة من شعارات كريبتو إلى عمليات سوق حقيقية: لا يمكن لأي بنية مالية مركزية تحمل تمثيل لا يمكنها السيطرة عليه أو تصحيحه.

جدول 2026 وتوافق الحوافز

حددت DTCC الجدول الزمني العملي لإطلاقه في النصف الثاني من 2026، مع خطاب عدم التدخل الذي يخول خدمة التوكننة على شبكات بلوكتشين معتمدة لمدة ثلاث سنوات. هذه النافذة الزمنية هي العد التنازلي الحقيقي: طويلة بما يكفي للسماح بدمج المشاركين واختبارات الصمود، وقصيرة بما يكفي للحفاظ على تقييم الأداء تحت الضغط.

عند ربط MONY بمشروع DTCC التجريبي، يصبح إطار 2026 واضحًا. تخلق DTCC البنية التحتية لنقل الحقوق المرمزة بين المحافظ المسجلة مع تسوية متتبعة. تضع JPMorgan أداة سيولة منظمة، مضمونة من Treasury، على Ethereum يمكن أن تعمل كضمان داخل بيئات بلوكتشين معتمدة. معًا، يواجهان المعادلة التي أوقفت دائمًا التوكننة الحقيقية: كيف يمكن أن يتحرك كل من الحقوق والسيولة في آن واحد دون انتهاك القيود التنظيمية.

الرد الذي يظهر ليس هجرة فورية لكل شيء على السلسلة. بل هو إدراك أن الوقت الضائع بين “النقد” و"السند" كان منذ زمن سمة من سمات الأسواق، وليس ضرورة. ستعطي المؤسسات أولوية الوصول لأنها تستطيع تسجيل محافظ، وتنفيذ الحفظ، والتعايش مع قوائم السماح وسجلات التدقيق. سيتبع الأفراد عبر واجهات وسطاء تخفي البلوكتشين تمامًا كما تخفي اليوم ملكية المقاصة.

الانتصار الحقيقي لن يكون السرعة الهائلة التي وعدت بها الشعارات الكريبتو الأولية. بل هو الاعتراف الصامت بأن الأسهم والنقد، عند تنظيمهما بشكل صحيح، يمكن أن يلتقيا في منتصف الطريق على الشبكات العامة، مع نفس الضوابط التشغيلية والامتثال الذي يحافظ على عمل الأسواق منذ عقود.