تحول الفيدرالي إلى السياسة التيسيرية يتعارض مع البيانات الاقتصادية: متى ستتوقف الدولار عن الانخفاض، وإلى متى يمكن للذهب أن يواصل الارتفاع؟

السوق يمر حاليًا بتحول كبير في توقعات السياسة النقدية. بعد أن أطلق قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر إشارة لهدوء، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بشكل مفاجئ ليصل إلى أدنى مستوى عند 98.313، مسجلًا تراجعًا يزيد عن 9% خلال العام. ومع ذلك، فإن هذا الضعف في الدولار يخفي وراءه انقسامات عميقة — حيث يراهن السوق على استمرار التيسير من قبل الفيدرالي، لكن مرونة الاقتصاد وبيانات التوظيف تصدر إشارات معاكسة باستمرار.

وهم قاع مؤشر الدولار الأمريكي: تسعير السوق يتفوق على إرشادات الفيدرالي

هذا الأسبوع، جاء قرار الفيدرالي بخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.50%-3.75% متوافقًا مع التوقعات، لكنه أثار اضطرابات في التفاصيل التنفيذية. أشار رئيس المجلس جيروم باول إلى احتمال توقف خفض الفائدة في يناير، مؤكدًا أن «الفائدة قد خفضت بمقدار 175 نقطة أساس، وتقع في نطاق المعدل المحايد»، مما يوحي بأن الخطوات القادمة ستكون حذرة للغاية.

لكن السوق لم يقتنع. تظهر خريطة النقاط الجديدة للفيدرالي توقعًا لخفض فائدة واحد فقط في عام 2025، وهو تفاوت واضح مع تسعير المتداولين لمرتين (حوالي 50 نقطة أساس). هذا التفاوت في التوقعات يربك خاصية الملاذ الآمن للدولار — حيث كان المستثمرون يتوقعون ارتفاعه أو استقراره، لكنهم رأوا إشارات تيسير سياسة، مما ضغط على مؤشر الدولار.

أشار استراتيجي العملات في UBS سيريبرياكوف إلى نقطة مهمة: «الفيدرالي أكثر هدوءًا، لكن بنك أستراليا وكندا والبنك المركزي الأوروبي قد تحولوا إلى موقف أكثر تشددًا، مما يزيد من تباين السياسات النقدية، ومن المتوقع أن يستمر ضعف الدولار». بالإضافة إلى ذلك، أعلن الفيدرالي عن شراء ديون قصيرة الأجل بقيمة 400 مليار دولار لتعزيز السيولة، مما يقلل من جاذبية الدولار كملاذ آمن.

تسارع تبديل الأصول: الذهب والأسواق الناشئة تتصدر المشهد

الضعف في الدولار أدى مباشرة إلى ارتفاع الذهب والأصول ذات المخاطر. سجل الذهب ارتفاعًا بنسبة 47% خلال العام، متجاوزًا 4200 دولار للأونصة، وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، مع شراء البنوك المركزية لأكثر من 1000 طن (بقيادة الصين والهند)، وزيادة صافي تدفقات الصناديق المتداولة. مع تراجع الدولار بمقدار 1%، يحصل الذهب على دعم إضافي — حيث يراه المستثمرون كوسيلة للتحوط من التضخم.

أما الأسواق الناشئة فهي أكبر المستفيدين. ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بنسبة 23% خلال العام، مع ارتفاع الأسهم والعملات في كوريا الجنوبية، جنوب أفريقيا، البرازيل وغيرها. أشار بحث غولدمان ساكس إلى أن تراجع الدولار يجذب تدفقات رأس المال إلى سندات وأسهم الأسواق الناشئة، مع ارتفاع عملات مثل الريال البرازيلي. ارتفعت أسهم التكنولوجيا الأمريكية بأكثر من 20%، بسبب ارتفاع تنافسية الصادرات وانخفاض تكاليف التمويل للشركات — حيث أظهر تحليل جي بي مورغان أن انخفاض الدولار بمقدار 1% يمكن أن يزيد أرباح شركات التكنولوجيا بنسبة 5 نقاط أساس.

لكن رد الفعل المتسلسل هو سلاح ذو حدين. ضعف الدولار يدفع أسعار السلع مثل النفط (الذي ارتفع بنسبة 10% خلال العام)، مما يعيد إثارة مخاوف التضخم. وإذا زادت الأسهم الأمريكية من ارتفاعها بشكل مفرط، فإن تقلبات الأصول ذات المعاملات العالية ستتزايد، وتزداد مخاطر السيولة في السوق.

نافذة انتعاش الدولار: بيانات التوظيف والتضخم هي نقطة التحول

على المدى القصير، لا يزال الضعف في الدولار هو السائد، لكنه ليس اتجاهًا هبوطيًا أحاديًا. أظهر استطلاع رويترز أن 73% من المحللين يتوقعون ضعف الدولار بنهاية العام، لكن هذا الإجماع هش جدًا.

المفتاح يكمن في بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) التي ستصدر في 18 ديسمبر، وتقارير التوظيف القادمة. إذا كانت التضخم قوية أو زادت الوظائف غير الزراعية بأكثر من المتوقع (كما حدث في سبتمبر مع زيادة غير متوقعة بمقدار 119,000 وظيفة)، فإن الانقسامات داخل الفيدرالي (ثلاثة أعضاء عارضوا خفض الفائدة في الاجتماع الأخير) قد تتجه نحو التشدد، مما يدفع مؤشر الدولار للانتعاش إلى مستوى 100. قال الاقتصادي في جيفريز كوبر: «السوق يبالغ في رد فعله على إشارات سوق العمل، وقد يؤدي تقرير توظيف قوي إلى قلب السيناريو بالكامل».

كما أن عجز الميزانية الأمريكية المتزايد وخطر إغلاق الحكومة (الذي استمر حتى الآن منذ نوفمبر) يدعمان مؤقتًا الطلب على الدولار كملاذ آمن. هذه العوامل مجتمعة تضمن أن الدولار، رغم ضعفه على المدى القصير، لا يزال لديه آلية للانتعاش.

نصائح تخصيص الأصول: تنويع المخاطر وتجنب الرافعة المالية

أكد المحللون أن السوق في مفترق طرق لإعادة تقييم السياسات النقدية. الاحتمال الأكبر هو أن الدولار يضعف أكثر على المدى القصير، لكن الاتجاه طويل الأمد يعتمد على عمق تباطؤ الاقتصاد ومدى تعديل الفيدرالي لسياساته.

نصائح للمستثمرين: أولًا، زيادة مخصصة في العملات غير الأمريكية والذهب لمواجهة مخاطر تراجع الدولار؛ ثانيًا، الحذر من علامات فقاعة في أسهم النمو ذات المعامل العالي، وتجنب التعرض المفرط للرافعة المالية؛ ثالثًا، متابعة البيانات الاقتصادية في ديسمبر للتحضير لانتعاش الدولار. ستستمر تقلبات السوق، لكن المستثمرين المستعدين يمكنهم تحويل المخاطر إلى فرص.