هل تبيع أم تحتفظ بعد توزيع الأرباح؟ تحليل حقيقة الأسهم ذات العائد العالي

يشعر العديد من المستثمرين بمشاعر مختلطة تجاه الأسهم عالية الأرباح. من ناحية، توزيعات الأرباح المستقرة بالفعل تمثل نموذج عمل قوي للشركة وتدفقات نقدية وفيرة، وهذا هو السبب في أن أساطير الاستثمار بالقيمة مثل بافيت يفضلون مثل هذه الأسهم. من ناحية أخرى، يكون المستثمرون قلقين دائماً من سؤال أساسي: هل ينخفض سعر السهم حتماً في تاريخ الاستحقاق؟ هل يجب الدخول قبل الاستحقاق أم بعده؟ هل يمكن تحقيق الأرباح من خلال البيع بعد الاستحقاق؟

هل انخفاض سعر السهم في تاريخ الاستحقاق “قدر محتوم”؟

المنطق النظري للانخفاض

من الناحية التقنية، هناك بالفعل أساس نظري لانخفاض السعر في تاريخ استحقاق الأرباح. عندما تقوم الشركة بتوزيع أرباح نقدية، يتدفق هذا النقد خارج موجودات الشركة، وبالتالي ينخفض صافي أصول الشركة التي يمثلها السهم. وفقاً لهذا المنطق، يجب أن ينخفض السعر بشكل متناسب.

لنأخذ مثالاً على شركة ذات أرباح سنوية مستقرة، بافتراض أن أرباح السهم السنوية تبلغ 3 دولارات، والسوق يقيمها بنسبة سعر إلى ربح 10 أضعاف، أي 30 دولار لكل سهم. راكمت الشركة احتياطيات نقدية على مدى السنوات، بما في ذلك 5 دولارات من النقد الإضافي لكل سهم. في هذه الحالة، القيمة الإجمالية للشركة تبلغ 35 دولار للسهم. إذا قررت الشركة توزيع أرباح خاصة بقيمة 4 دولارات للسهم والاحتفاظ بـ 1 دولار للاحتياطي، فإن سعر السهم في تاريخ الاستحقاق يجب أن ينخفض نظرياً من 35 دولار إلى 31 دولار.

في حالة تقسيم الأسهم، يكون الحساب أكثر تعقيداً ويتطلب استخدام الصيغة: سعر السهم بعد التقسيم = (سعر السهم قبل التقسيم - سعر التقسيم) / (1 + نسبة التقسيم)

على سبيل المثال، إذا كان سعر سهم الشركة 10 يوان، وسعر التقسيم 5 يوان، ونسبة التقسيم 2:1، فإن السعر بعد التقسيم = (10 - 5) / (2 + 1) ≈ 1.67 يوان.

لكن الواقع غالباً ما يكسر النظرية

لكن هناك تحول حاسم هنا: تظهر البيانات التاريخية أن انخفاض سعر السهم في تاريخ الاستحقاق ليس أمراً حتمياً. يتأثر تحرك السعر بعوامل متعددة، والمشاعر السوقية وأداء الشركة والبيئة الكلية تلعب كلها دوراً.

لنأخذ الكوكا كولا كمثال، وهي لديها تاريخ طويل من توزيعات الأرباح المستقرة، مع الدفع ربع السنوي. في معظم تواريخ استحقاق الأرباح، ينخفض السعر فعلاً بشكل طفيف، لكن في 14 سبتمبر و 30 نوفمبر 2023، ارتفع السعر بشكل طفيف.

أداء تفاحة أكثر خصوصية. في السنوات الأخيرة، نظراً لاستمرار الطلب على أسهم التكنولوجيا، غالباً ما ترتفع أسعار أسهم أبل بعكس الاتجاه في تاريخ الاستحقاق. في 10 نوفمبر 2023، ارتفع السعر من 182 دولار في يوم التداول السابق إلى 186 دولار؛ وفي 12 مايو، ارتفع بنسبة 6.18%.

أسهم قادة الصناعة مثل Walmart و PepsiCo و Johnson & Johnson غالباً ما ترى أسعاراً ترتفع في تاريخ الاستحقاق. هذا يدل على أن الأساسيات الشركاتية والتوقعات السوقية وآفاق الصناعة والعوامل الأخرى غالباً ما يكون تأثيرها على السعر أكبر من تأثير الاستحقاق نفسه.

هل الشراء بعد الاستحقاق حقاً مربح؟

للإجابة على هذا السؤال، يجب أولاً فهم مفهومين رئيسيين:

ملء الاستحقاق مقابل الاقتراب من الاستحقاق

“ملء الاستحقاق”: ينخفض سعر السهم مؤقتاً بعد الاستحقاق، لكنه يتعافى تدريجياً لاحقاً لأن المستثمرين متفائلون بمستقبل الشركة، ويعود السعر إلى ما كان عليه قبل الاستحقاق أو بالقرب منه. هذا يشير إلى أن السوق متفائل بشأن النمو المستقبلي للشركة.

“الاقتراب من الاستحقاق”: يستمر سعر السهم في الانخفاض بعد الاستحقاق ولا يعود إلى مستويات ما قبل الاستحقاق. هذا عادة ما يعكس قلق المستثمرين بشأن الأداء المستقبلية للشركة، وقد ينشأ من ضعف الأرباح أو تدهور بيئة السوق.

ثلاث زوايا لصنع القرار

（1）أداء السعر قبل الاستحقاق

قبل الاستحقاق، إذا كان السعر قد ارتفع بالفعل إلى مستويات عالية، فإن الكثير من المستثمرين سيحققون الأرباح مقدماً، خاصة أولئك الذين يسعون لتجنب الضرائب. في هذه الحالة، قد يكون السعر قد تضمن توقعات مفرطة أو يواجه ضغط البيع. لذلك، الشراء في هذه النقطة الزمنية ليس أفضل استراتيجية، والبيع بعد الاستحقاق قد يواجه في الواقع مخاطر الخسارة.

（2）الأنماط التاريخية لحركة السعر بعد الاستحقاق

استعراض التاريخ يظهر أن الأسهم تميل بعد الاستحقاق إلى الانخفاض. هذا ليس مواتياً لمتداولي فترات قصيرة. لكن إذا استمر السعر في الانخفاض بعد الاستحقاق إلى عتبة دعم تقنية، وأظهر علامات استقرار، فقد تكون هذه لحظة جديرة بالنظر للشراء. من هذه الزاوية، البيع بعد الاستحقاق يمكنه فعلاً تجنب مخاطر الانخفاض اللاحق.

（3）الأساسيات الشركاتية ووجهة نظر الاحتفاظ طويل الأجل

بالنسبة للشركات ذات الأساسيات القوية والرائدة في الصناعة، يكون الاستحقاق في الغالب عملية تعديل السعر، وليس تقليل القيمة. بل على العكس، يوفر للمستثمرين فرصة لزيادة ممتلكاتهم من الأصول الجودة بسعر أكثر تفضيلاً. في هذه الحالة، الشراء بعد الاستحقاق والاحتفاظ لأجل طويل غالباً ما يكون أكثر مربحية، لأن القيمة الجوهرية للشركة لم تنخفض، والعودة السعرية بالفعل تزيد من الجاذبية.

التكاليف المخفية التي يجب الحذر منها عند المشاركة في الاستحقاق

ضرائب الأرباح

إذا استخدمت حساب ضرائب مؤجل (مثل IRA، 401K) لشراء أسهم الاستحقاق، فعادة لا تحتاج للقلق من الضرائب. لكن استخدام حساب خاضع للضريبة المنتظمة يختلف. إذا اشتريت السهم بـ 35 دولار قبل الاستحقاق، وانخفض السعر إلى 31 دولار في يوم الاستحقاق، فلن تواجه فقط خسارة رأسمالية غير محققة، بل يجب أيضاً دفع ضريبة على توزيع الأرباح البالغ 4 دولارات.

إذا كنت تخطط لإعادة استثمار الأرباح وتتوقع أن يتعافى السعر بسرعة، فإن الشراء قبل الاستحقاق له معنى. وإلا، قد يكون البيع بعد الاستحقاق أكثر حكمة.

رسوم الحد الأدنى وضرائب المعاملات

بأخذ سوق تايوان كمثال، يتم حساب رسوم شراء وبيع الأسهم على النحو التالي: سعر السهم × 0.1425% × معدل خصم شركة الأوراق المالية (عادة 50-60%)

تُحسب ضريبة المعاملات حسب نوع الأداة:

• أسهم الشركات العادية: 0.3%
• الصناديق المتداولة في البورصة (ETF): 0.1%

تُحسب ضريبة المعاملات على النحو التالي: سعر السهم × معدل الضريبة المقابل

ستؤثر هذه التكاليف بشكل كبير على الأرباح في التداول قصير الأجل. إذا اعتمدت على استراتيجية البيع بعد الاستحقاق، فأنت بحاجة لحساب ما إذا كانت هذه الرسوم ستلغي أرباح الأسهم.

إطار عمل عقلاني لصنع القرارات الاستثمارية

بشكل شامل، أداء الأسهم الموزعة قبل وبعد تاريخ الاستحقاق تتأثر بعوامل متعددة. لا يجب أن يكون المستثمرون مقيدين بالوهم “يجب أن ينخفض السعر في تاريخ الاستحقاق”، بل يجب أن يتخذوا قرارات بناءً على العوامل التالية:

• ما إذا كانت الأساسيات الشركاتية تستمر في التحسن
• نسبة ملء الاستحقاق/الاقتراب من الاستحقاق التاريخية
• وضع الضريبة الشخصي وتكاليف المعاملات
• ما إذا كان الهدف تحقيق مكاسب تقلب قصيرة الأجل أم توزيعات أرباح مستقرة طويلة الأجل
• قدرتك على تحمل المخاطر

النقطة الأساسية هي أن الاستحقاق نفسه لا يحدد قيمة السهم، بل توقعات السوق بشأن مستقبل الشركة هي الجوهر. ما إذا كان البيع بعد الاستحقاق يحقق ربحاً يعتمد على ما إذا كان سعر الشراء بالفعل رخيصاً بما فيه الكفاية نسبة إلى القيمة الفعلية للشركة.