الاحتياطي الفيدرالي يُشير إلى الحذر في المستقبل: مسار خفض الفائدة يواجه تدقيقًا داخليًا كبيرًا مع تزايد عدم اليقين الاقتصادي

محاضر اجتماع السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لشهر ديسمبر، التي أُصدرت يوم الثلاثاء، تكشف عن خلافات عميقة بين صانعي السياسات حول وتيرة التعديلات المستقبلية على سعر الفائدة. بينما لا يزال غالبية المسؤولين يرون أن تخفيضات إضافية في السعر قد تكون مبررة، فإن الانقسامات الداخلية في البنك المركزي وصلت إلى أوجها تقريبًا منذ أربعة عقود، مما يثير قدرًا كبيرًا من عدم اليقين بشأن القرارات التي قد يتخذها الاجتماع القادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

تباين في الرأي حول مسار تخفيض السعر

سجلت جلسة ديسمبر ثلاثة أصوات معارضة — وهي المرة الأولى منذ ست سنوات التي يواجه فيها مجلس الفيدرالي مثل هذا الرفض الكبير. في جوهر الخلاف: ما إذا كان لا يزال من المبرر التيسير النقدي أكثر في ظل الظروف الاقتصادية الحالية.

وفقًا لوثائق الاجتماع، يتوقع معظم المشاركين أن تكون تخفيضات السعر الإضافية مناسبة إذا استمر التضخم في مساره التنازلي المتوقع. ومع ذلك، فإن هذا الإجماع الظاهر يخفي انقسامات عميقة تحت السطح. بعض صانعي السياسات دعوا إلى إيقاف دورة خفض السعر تمامًا “لفترة ممتدة”، للسماح بتقييم كيف أثرت التشديدات النقدية الأخيرة على التوظيف والنشاط الاقتصادي.

برز عضو المجلس ميلان، وهو معين من قبل ترامب، كمعارض بارز، مستمرًا في الدفع نحو تخفيض أكثر حدة بمقدار 50 نقطة أساس بدلاً من الخفض بمقدار 25 نقطة أساس الذي ساد في النهاية. وافق رئيسا بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليميان على إبقاء المعدلات دون تغيير، بينما دعم أربعة مسؤولين بدون حق التصويت أيضًا الثبات. هذا الانقسام المكون من سبعة أشخاص يمثل أكبر انقسام داخلي في مجلس الاحتياطي منذ عام 1988.

سوق العمل مقابل حسابات التضخم

تحت هذه الانقسامات الإجرائية يكمن خلاف استراتيجي أساسي: هل يجب على صانعي السياسات إعطاء الأولوية لمنع تدهور سوق العمل أم البقاء يقظين ضد الضغوط التضخمية المتجددة؟

توثق المحاضر أن معظم أعضاء اللجنة رأوا أن خفض السعر المعتدل ضروري كنوع من التأمين ضد تدهور ظروف التوظيف. وأشاروا إلى أن “المخاطر السفلية على التوظيف زادت بشكل كبير في الأشهر الأخيرة”، وأن تبني موقف سياسي أكثر حيادية يمكن أن يخدم كآلية استقرار مهمة لسوق العمل.

وأشار هؤلاء المسؤولون إلى بيانات تظهر أن نمو الوظائف تباطأ على مدار العام، مع ارتفاع معدل البطالة. وقيّموا أن المؤشرات الاقتصادية الحالية تشير إلى أن النمو يتباطأ بوتيرة معتدلة، مما يخلق ضعفًا على جبهة التوظيف يستدعي اتخاذ إجراءات سياسية دفاعية.

على النقيض من ذلك، أكد المعارضون لتخفيض ديسمبر أن التضخم هو القضية الأكثر إلحاحًا. حذروا من أن التقدم في إعادة أسعار الضغوط نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% قد توقف أو تحرك جانبًا. ويخشى هؤلاء من أن التخفيف المبكر من السياسة قد يقوض توقعات التضخم، خاصة إذا أصبحت التوقعات السعرية طويلة الأمد غير مرتبطة بهدف البنك المعلن.

تلتقط المحاضر هذا التوتر بشكل صريح: يخشى بعض المسؤولين أن الاستمرار في خفض المعدلات على الرغم من التضخم المستمر قد يرسل إشارة إلى تراجع الالتزام بهدف 2%. واتفق المجلس في النهاية على أن الموازنة الدقيقة بين هذه المخاطر المتنافسة ستكون ضرورية، مع إشارات متعددة إلى أهمية الحفاظ على توقعات التضخم طويلة الأمد مرتبطة بشكل جيد، كجزء أساسي لتحقيق التفويض المزدوج.

انتظار الاجتماع القادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: مسار يعتمد على البيانات

أكد جميع صانعي السياسات أن السياسة النقدية تظل بشكل أساسي تعتمد على البيانات وليس على جدول زمني محدد مسبقًا. وتحمل هذه اللغة وزنًا خاصًا مع تفكير الأسواق فيما ستقدمه الاجتماعات القادمة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. أشار العديد من المشاركين إلى أن الحجم الكبير من بيانات سوق العمل والتضخم المقرر إصدارها بين الاجتماعات المتعاقبة سيقدم معلومات حاسمة لتقييم ما إذا كانت هناك حاجة لمزيد من التعديلات على السعر.

يشير ذلك إلى أن المجلس يعتزم الحفاظ على أقصى قدر من المرونة. بدلاً من الالتزام بجدول زمني محدد للتخفيضات، يبدو أن المسؤولين مستعدون للاستجابة بشكل ديناميكي للتقارير الاقتصادية الواردة. وأكد بعض من دعموا التوقف أو الثبات على المعدلات أن هذا النهج يسمح للمجلس بتقييم تأثير السياسة التيسيرية التي تم تنفيذها بالفعل مع بناء قناعة أكبر حول مسار التضخم.

تعديلات إدارة الاحتياطي لمعالجة ضغوط سوق المال

بالانتقال إلى ما هو أبعد من آليات سعر الفائدة، تؤكد المحاضر أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قام بتنشيط برنامج إدارة الاحتياطي (RMP) كما هو متوقع، بدءًا في شراء أوراق خزانة قصيرة الأجل لتخفيف ضغوط سوق المال.

خلص المجلس إلى أن أرصدة الاحتياطي قد تراجعت إلى مستويات تصنفها لجنة السوق المفتوحة على أنها كافية. وأدى ذلك إلى إطلاق عمليات شراء مستهدفة لأوراق الخزانة بهدف الحفاظ على توفر احتياطي كافٍ في النظام المالي. وتؤكد المحاضر أن هذا كان استجابة منسقة: حيث وافق جميع المشاركين على التقييم بأن الاحتياطيات قد انخفضت إلى حدود مناسبة، مما استدعى بدء عمليات الشراء للأصول.

الانقسامات السياسية تعكس عدم اليقين التحليلي الحقيقي

بينما وصف المراقبون الخارجيون هذه الانقسامات بأنها حادة، فإن الانحراف الفعلي أكثر دقة وتفصيلًا. أظهرت محاضر الاجتماعات السابقة في نوفمبر أن العديد من المشاركين كانوا يعتقدون حينها أن إبقاء المعدلات ثابتة طوال عام 2024 قد يكون مناسبًا، مع دعم قلة فقط للاستمرار في التخفيف.

النتيجة في ديسمبر — حيث دعم غالبية الحضور خفض السعر، بمن فيهم من كانوا يميلون سابقًا إلى التوقف — تمثل حركة معتدلة لصالح استمرار التيسير. ومع ذلك، فإن الشكوك المستمرة من قبل سبعة مشاركين واللغة الحذرة حول “تخفيضات مناسبة مستقبلًا إذا سارت الأمور كما هو متوقع” تؤكد وجود عدم يقين حقيقي بشأن المسار الأمثل للسياسة في المستقبل.

السؤال الأساسي الذي يظل غير محسوم في هذه المناقشات الداخلية هو: في بيئة يتزايد فيها معدل البطالة تدريجيًا لكن التضخم لا يزال ثابتًا، هل يجب على البنك المركزي أن يعطي الأولوية لحماية التوظيف أم لثقة التضخم؟ من المحتمل أن يحدد الجواب ليس فقط نتيجة الاجتماع القادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، بل ومسار السياسة النقدية خلال العام القادم.