ضعف استغلال فرص arbitrage لعملة BTC في الاستراتيجية مع تداول الأسهم دون قيمة الأصول

المصدر: CryptoTale العنوان الأصلي: ضعف أرباح استراتيجية BTC مع تداول الأسهم دون قيمة الأصول الرابط الأصلي: https://cryptotale.org/strategys-btc-arbitrage-weakens-as-shares-trade-below-asset-value/ تلاشي هامش الأسهم للاستراتيجية مع تراجع الأسهم أسرع من احتياطيات البيتكوين

تدخل الاستراتيجية مرحلة حاسمة مع تعديل استراتيجيتها طويلة الأمد للبيتكوين لتتناسب مع ظروف السوق الجديدة. انخفض سهم الشركة بنسبة 49.35% في عام 2025 ويُتداول الآن دون القيمة السوقية لاحتياطيات البيتكوين الخاصة بها. هذا التحول يضعف من منطق التحكيم الذي كان يدعم عمليات الشراء الممولة من الأسهم سابقًا. يأتي هذا التغيير مع استمرار الاستراتيجية في توسيع ممتلكاتها وإدخال أدوات مالية جديدة.

زاد الاهتمام بعد أن انتقد المستثمر المخضرم كريستوفر بلومسترن نهج الشركة. في تعليقات حديثة، قال بلومسترن إن نموذج التمويل الخاص بالاستراتيجية أصبح غير ملائم رياضيًا. ركز على العلاقة بين القيمة السوقية وأصول البيتكوين. وأبرزت تعليقاته مخاطر التخفيف المرتبطة بإصدار الأسهم الحالي.

تمكين هامش الأسهم للاستراتيجية من شراء البيتكوين بشكل مربح

في السنوات السابقة، استفادت الاستراتيجية من هامش تقييم قوي. كانت أسهمها تتداول فوق قيمة البيتكوين في ميزانيتها العمومية. سمح هذا الفارق للشركة بإصدار الأسهم بكفاءة. يمكن أن تُستخدم العائدات لشراء البيتكوين دون تقليل التعرض لكل سهم.

لقد تلاشى هذا الميزة. الآن، تمثل القيمة السوقية للاستراتيجية حوالي 82% من القيمة السوقية لاحتياطيات البيتكوين الخاصة بها. في ظل هذه الظروف، يقلل إصدار أسهم جديدة من قيمة السهم. وصف بلومسترن النتيجة بأنها رياضيات غير ملائمة بدلاً من توقيت السوق.

تؤكد بيانات أداء الأسهم على هذا التحول. انخفضت أسهم الاستراتيجية لمدة ستة أشهر متتالية خلال النصف الثاني من 2025. تم تسجيل خسائر من يوليو حتى ديسمبر. وكانت هذه أول سلسلة من نوعها منذ أن اعتمدت الشركة البيتكوين كأصل خزينة في أغسطس 2020.

كانت الانخفاضات الشهرية حادة. انخفضت الأسهم بنسبة 16.78% في أغسطس و16.36% في أكتوبر. شهد نوفمبر انخفاضًا بنسبة 34.26%، تلاه انخفاض آخر بنسبة 14.24% في ديسمبر. ساهمت هذه الخسائر في انخفاض السنة بالكامل بنسبة 49.3%.

عرضت الدورات السابقة نمطًا مختلفًا. غالبًا ما كانت الانخفاضات الكبيرة تتبعها انتعاشات قوية. خلال هبوط السوق في 2022، ظهرت انتعاشات تزيد عن 40% خلال شهور قليلة. غياب انتعاشات مماثلة في أواخر 2025 يشير إلى مرحلة إعادة تقييم أطول.

على الرغم من ضعف أداء الأسهم، استمرت الاستراتيجية في تجميع البيتكوين. في 29 ديسمبر، أعلنت الشركة عن شراء 1229 بيتكوين. كلفت الصفقة حوالي 108.8 مليون دولار. وكان السعر الضمني حوالي 88,568 دولارًا لكل بيتكوين.

توسع الاستراتيجية في احتياطيات البيتكوين مع إضافة أرباح بنسبة 11%

لا تزال الحيازات الإجمالية كبيرة. حتى أواخر ديسمبر، أعلنت الاستراتيجية عن امتلاك 672,497 بيتكوين. وقالت الشركة إن الأصول تم شراؤها مقابل حوالي 50.44 مليار دولار. لم يُعلن عن أي تغيير في سياسة التجميع علنًا.

وفي الوقت نفسه، قدمت الاستراتيجية أداة توزيعات أرباح جديدة. توفر الأداة عائدًا بنسبة 11%. من المقرر إصدار الأداة في يناير 2026. وجذب هذا التحرك فورًا انتباه المستثمرين المهتمين بالقيمة.

يجادل النقاد بأن التوزيعات تغير من الملف المالي للشركة. زيادة العائد الثابت تزيد من الالتزامات الثابتة بينما تتداول الأسهم دون قيمة الأصول. قال بلومسترن إن هذا المزيج يعكس إدارة الميزانية الدفاعية. وتساءل عما إذا كان هذا التحرك يدعم خلق القيمة على المدى الطويل.

كما أثارت توقيت التوزيعات مخاوف أيضًا. إصدار أداة بعائد 11% جنبًا إلى جنب مع مخاطر التخفيف المستمرة يغير ديناميكيات الهيكل الرأسمالي. يصف المحللون النهج بأنه هندسة مالية.

لقد ضاق هامش الأسهم الذي كان يدعم التجميع سابقًا. تزايد عمليات شراء البيتكوين يزيد من التعرض دون نفس فائدة التمويل. يراقب المستثمرون كيف سترد الإدارة.

لم تتوقف الاستراتيجية عن الشراء أو تقليل الحيازات. لا تزال البيانات العامة تؤكد على الثقة طويلة الأمد في البيتكوين. لم يتم الكشف عن أي تعديلات في سياسة الخزينة.

لكن ظروف السوق تختلف عن الدورات السابقة. يولي المستثمرون في الأسهم الآن أهمية أكبر لآليات الميزانية. مع اختفاء الهامش، أصبحت كفاءة التمويل أكثر أهمية.

حتى الآن، تظل الاستراتيجية ملتزمة بأسلوبها. أداء الأسهم، وتيرة التجميع، والأدوات الجديدة تتجه في مسارات متوازية. ستؤثر النتائج على كيفية رؤية السوق للميزانيات العمومية للشركات التي يقودها البيتكوين مستقبلًا.