فجر المؤسسات ونهاية الدورة: تفسير السرد الأساسي والاختلافات بين ثماني مؤسسات التشفير الكبرى في عام 2026

المؤلف: بروس

مقدمة: من “الويسترن يونيون” إلى “فروع وول ستريت”

ربما ستُسجل سنة 2026 كعلامة فارقة في تاريخ العملات المشفرة. إذا كانت التحولات السابقة بين السوق الصاعدة والهابطة قد كانت بقيادة مشاعر المستثمرين الأفراد وقاعدة تقليل المكافأة (Halving) التي تروّج لقصّة “الويسترن يونيون” في عالم البيتكوين، فإن أحدث التقارير البحثية من أكبر المؤسسات المشفرة الرائدة تشير معًا إلى سرد جديد — وهو التأسيس الرسمي لعصر المؤسسات.

شركة فيديليتي (Fidelity) في تقريرها صرحت بصراحة أن السوق يدخل “نموذجًا جديدًا” (New Paradigm). مع دخول احتياطيات الدول السيادية (مثل محاولات تشريعية في البرازيل وقيرغيزستان) ووكالات إدارة الثروات التقليدية، فإن “نظرية الدورة الربعية” المستندة فقط إلى البيانات التاريخية بدأت تفقد فعاليتها. ستقوم هذه المقالة بفصل ضوضاء السوق وتحليل الفرص الحاسمة والمخاطر المحتملة التي تراها هذه المؤسسات الكبرى.

أولاً: تحديد الاتجاهات الكلية: زوال الدورة الربعية وخصائص الأصول الجديدة

لطالما اعتاد سوق العملات المشفرة على التمديد الخطي حول دورة تقليل المكافأة كل أربع سنوات، لكن هذا المنطق تعرض لضربة “تخفيض الأبعاد” جماعيًا في توقعات 2026.

1. فشل قانون الدورة (Broken Cycle)

توصلت شركات Bitwise وFidelity وGrayscale إلى اتفاق على أن تأثير تقليل المكافأة يتناقص تدريجيًا.

شركة 21Shares استخدمت تعبيرًا واضحًا — “انكسار الدورة الربعية للبيتكوين” (Broken). تظهر نماذج البيانات لديهم أن إدخال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) غير بشكل جذري هيكل الطلب، وأن محركات السوق قد تحولت من جانب العرض (تقليل المكافأة للمعدنين) إلى جانب الطلب (تخصيص المؤسسات). عندما يبدأ عملاء بلاك روك وفيديليتي في تخصيص البيتكوين على أساس ربع سنوي، فإن قصة تقليل المكافأة كل أربع سنوات لن تكون جذابة بعد الآن.

2. نضوج الأصول: “إزالة الحساسية” من التقلبات

توقعات جريئة من Bitwise: تتوقع أن تصل تقلبات البيتكوين في 2026 لأول مرة إلى أقل من Nvidia (Nvidia). هذا ليس مجرد لعبة أرقام، بل علامة على أن البيتكوين ستتحول من “أسهم التكنولوجيا ذات البيتا العالية” إلى “أصل ملاذ آمن ناضج”.

تأكيد فيديليتي النوعي: على الرغم من عدم تقديم أرقام محددة، تؤكد فيديليتي أنه في ظل ارتفاع ديون العالم وتدهور قيمة العملات، ستفصل البيتكوين عن ارتباطها بأسهم التكنولوجيا، وتصبح أداة تحوط مستقلة لمواجهة التضخم العالمي.

ثانيًا: سرد ذو ثقة عالية: أين تتجه التدفقات المالية؟

بعد استبعاد تأثير الدورة، تتشابه استراتيجيات المؤسسات في منطق تدفق الأموال رغم اختلاف التفاصيل.

1. العملات المستقرة: تحدي البنية التحتية المالية التقليدية (ACH)

إذا كانت البيتكوين تُعتبر الذهب الرقمي، فإن العملات المستقرة هي الدولار الرقمي. تعتقد العديد من المؤسسات أن العملات المستقرة لن تقتصر على سوق العملات الرقمية فحسب، بل ستتحدى مباشرة قنوات التمويل التقليدية.

توقعات 21Shares: ستتجاوز القيمة السوقية للعملات المستقرة تريليون دولار في 2026.

توقعات Galaxy Digital: ستتجاوز حجم المعاملات على الشبكة الخاصة بالعملات المستقرة على السلسلة بشكل رسمي شبكة ACH الأمريكية. هذا يعني أن العملات المستقرة ستستبدل أنظمة التسوية البنكية التقليدية، وتصبح طريقًا سريعًا أكثر كفاءة لنقل الأموال.

توقع Coinbase: بحلول 2028، ستصل قيمة العملات المستقرة إلى 1.2 تريليون دولار.

رأي a16z: تتطور العملات المستقرة لتصبح “طبقة التسوية الأساسية” للإنترنت، مما يخلق ازدهار PayFi (الدفع المالي)، ويجعل المدفوعات عبر الحدود رخيصة وفورية كما لو كانت إرسال بريد إلكتروني.

2. الدفع بواسطة الذكاء الاصطناعي وKYA: حضارة تجارية جديدة

هذه أكبر متغيرات التكنولوجيا التي تتفق عليها كل من a16z وCoinbase، حيث يصور الطرفان نفس الصورة من زوايا مختلفة.

Google AP2 وCoinbase x402: ركز تقرير Coinbase على بروتوكول الدفع الوكيل (Agentic Payments Protocol) الخاص بـ Google (AP2)، وأشار إلى أن بروتوكول x402 الذي طورته سيعمل كتوسعة للدفع في إطار AP2. هذا يمكّن الوكيل الذكي من إجراء المدفوعات الفورية عبر بروتوكول HTTP (HTTP Payment Required)، مما يربط دورة الأعمال بين الذكاء الاصطناعي.

من KYC إلى KYA: ابتكرت شركة a16z مفهوم “اعرف وكيلك” (KYA) (Know Your Agent). وأشارت إلى أن نسبة “غير البشر” إلى “البشر” في المعاملات على السلسلة وصلت إلى 96:1. سيتحول KYC (اعرف عميلك) إلى KYA، حيث لا يملك الوكلاء الذكيون حسابات بنكية، لكن يمكنهم امتلاك محافظ مشفرة، وسيقومون على مدار الساعة بشراء البيانات، والحوسبة، والتخزين عبر المدفوعات الصغيرة.

3. سوق التوقعات: وسيلة جديدة لنشر المعلومات بحرية

هذا هو “مسار توافق المؤسسات” الحقيقي، حيث تتوقع العديد من المؤسسات أن يكون نقطة انفجار 2026.

Bitwise: تتوقع أن تصل حجم مراكز المراهنة في أسواق التوقع اللامركزية (مثل Polymarket) إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق، وأن تصبح مصدرًا “للحقيقة” بجانب وسائل الإعلام التقليدية.

21Shares: قدمت أرقامًا محددة، متوقعة أن يتجاوز حجم التداول السنوي في أسواق التوقع 100 مليار دولار.

توقع Coinbase “نظرية الضرائب”: قدمت وجهة نظر فريدة — أن القانون الضريبي الأمريكي الجديد (الذي يحد من خصم خسائر المقامرة) سيدفع المستخدمين بشكل غير متوقع نحو أسواق التوقع. لأن أسواق التوقع قد تُصنّف ضريبيًا كـ"مشتقات" بدلاً من “مقامرة”، مما يمنحها ميزة ضريبية.

ثالثًا: خلافات رئيسية: غالبًا ما توجد القيمة المضافة (Alpha) في الجدل

الاتفاق غالبًا يعني أن السعر قد تم تسعيره بالفعل (Priced in)، بينما الخلاف يشير إلى وجود عائد زائد (Alpha) أو مخاطر محتملة.

1. خزينة الأصول الرقمية (DAT): “التطهير الكبير” مقابل “السمكة الحمراء”

بالنسبة لنموذج “تخزين الشركات المدرجة” الذي أطلقه MicroStrategy، تتباين آراء المؤسسات بشكل حاد.

فريق التطهير الكبير (Galaxy Digital و21Shares):

رغم أن 21Shares تتوقع أن تصل القيمة الإجمالية لـ DAT إلى 250 مليار دولار، إلا أنها تؤكد أن “قليلين فقط سينجون”. الشركات الصغيرة التي تتداول بأسعار أقل من صافي الأصول (NAV) لفترة طويلة ستُجبر على التصفية.

أما Galaxy Digital فتتوقع بشكل محدد: “سيُجبر على بيع الأصول أو الاستحواذ أو الإغلاق المباشر على الأقل 5 شركات DAT.” ويعتقدون أن التوجه الأعمى في 2025 أدى إلى دخول العديد من الشركات التي تفتقر إلى استراتيجيات رأس مال، وأن 2026 ستكون “لحظة التطهير” للسوق.

فريق التجاهل (Grayscale):

لا يزال متمسكًا برأيه حول “السمكة الحمراء” (Red Herring / موضوع مضلل)، معتبرًا أن DAT على الرغم من كثرة الحديث عنها في وسائل الإعلام، إلا أن محدودية المعايير المحاسبية وغياب الأقواس السعرية ستجعلها ليست المحرك الرئيسي لتسعير السوق في 2026.

2. الحوسبة الكمومية: ضرورة الانتباه مقابل الخوف المفرط

فريق التحذير (Coinbase): خصص فصلًا بعنوان “تهديد الكم” (The Quantum Threat)، يحذر من ضرورة بدء ترقية معايير التشفير بعد الكم، وأن خوارزميات التوقيع الأساسية يجب أن تبدأ في الترقية إلى حلول مقاومة للكم، وهو أمر ضروري لأمن البنية التحتية.

فريق الهدوء (Grayscale): يعتبر “تهديد الكم” مجرد “سمكة حمراء”. ويعتقد أنه خلال دورة الاستثمار في 2026، فإن احتمالية أن تتمكن الحواسيب الكمومية من فك تشفير المنحنيات الإهليلجية تساوي صفرًا، ولا ينبغي للمستثمرين دفع “علاوة الذعر” مقابل ذلك.

3. “التطهير الكبير” في الطبقات الثانية (The Zombie Chain Apocalypse)

هذه واحدة من أكثر التوقعات حدة من قبل 21Shares. يعتقدون أن غالبية شبكات إيثريوم Layer 2 لن تصمد حتى 2026، وستتحول إلى “سلاسل زومبي” (Zombie Chains).

السبب: وجود تأثير ماتي قوي على السيولة وموارد المطورين، مما يؤدي في النهاية إلى تركيزها على القمم (مثل Base، Arbitrum، Optimism) وسلاسل الأداء العالي (مثل Solana).

دليل البيانات: تتوقع Galaxy Digital أن “نسبة إيرادات الطبقة التطبيقية إلى إيرادات الشبكات L1/L2 ستتضاعف في 2026”، مما يؤكد نظرية “التطبيقات السمنة” (Fat App Thesis) — حيث تتجه القيمة من البنية التحتية إلى التطبيقات العملاقة ذات المستخدمين الحقيقيين.

رابعًا: توقعات غير متفق عليها: الزوايا المهملة

بالإضافة إلى الآراء السائدة، اقترحت بعض المؤسسات توقعات فريدة “غير شعبية”، تستحق المتابعة:

عودة مسار الخصوصية (Galaxy Digital وGrayscale): تتوقع Galaxy Digital وGrayscale أن تتجاوز القيمة السوقية للعملات الخصوصية 100 مليار دولار. وأشاروا بشكل خاص إلى انتعاش Zcash ($ZEC)، معتبرين أن الخصوصية ستُعاد تسعيرها من أداة إجرامية إلى “ضروريات المؤسسات” (Privacy as a Service).

نهضة ICO المنظمة (21Shares): تعتقد أن إطار التنظيم (مثل قانون سوق الأصول الرقمية في أمريكا) سيدفع “الـ ICO المنظمة” (Regulated Initial Coin Offerings) للعودة كوسيلة شرعية لتمويل السوق الرأسمالي.

الأرباح الزائدة لأسهم التشفير (Bitwise): تتوقع أن تتفوق الأسهم المرتبطة بالتشفير (مثل شركات التعدين، Coinbase، Galaxy) على عمالقة التكنولوجيا السبع الكبرى (Magnificent 7).

الخاتمة: قواعد بقاء المستثمرين في 2026

بالنظر إلى توقعات الثماني مؤسسات الكبرى، فإن منطق السوق في 2026 قد تغير بشكل جذري. لم تعد استراتيجية “الشراء بلا تفكير وانتظار تقليل المكافأة” صالحة.

بالنسبة للمستثمرين، يمكن تلخيص قواعد البقاء الجديدة في ثلاثة أبعاد:

• احتضان القادة والأصول ذات العوائد الحقيقية: في عمليات التطهير القاسية لـ L2 وDAT، السيولة وهيكل رأس المال هي مؤشرات البقاء؛ والتركيز على البروتوكولات التي تولد تدفقات نقدية إيجابية.

• فهم “مستوى العلم”: من معيار Google AP2 إلى KYA، فإن ترقية البنية التحتية التقنية ستوفر فرصًا جديدة للـ Alpha، مع التركيز على تطبيقات مثل x402 وغيرها من البروتوكولات الجديدة.

• الحذر من السرد الزائف: في نظر المؤسسات، هناك فرص ذهبية، وهناك “سمكة حمراء”. التمييز بين الاتجاهات طويلة الأمد (مثل استبدال ACH بالعملات المستقرة) والمضاربات قصيرة الأمد سيكون مفتاح النجاح في 2026.