شرح اللوائح الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات لعام 2026: وداعًا لـ «الرقابة والتنفيذ»، نموذج الامتثال الجديد لمدفوعات العملات المستقرة

كتابة: Trustin

في 2 ديسمبر، أعلن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أتكينز خلال خطاب ألقاه في بورصة نيويورك عن نهاية عصر «التنظيم التنفيذي» الذي استمر لسنوات طويلة في صناعة التشفير. حدد بوضوح نقطة زمنية: يناير 2026.

إن إنشاء هذه النقطة الزمنية يمثل تحولًا جذريًا في نهج الجهات التنظيمية الأمريكية تجاه الأصول المشفرة، خاصة العملات المستقرة وDeFi. حيث انتقلت من أسلوب الرد الفعلي على الحالات إلى بناء «صندوق رملي للامتثال» بمعايير دخول واضحة. يُطلق على هذه اللوائح الجديدة التي تسمى «الإعفاء الابتكاري»، ويستند إطارها النظري إلى خطة «مشروع Crypto» التي كشفت عنها في نوفمبر من هذا العام، والتي تهدف إلى إعادة هيكلة مسار دمج الأصول المشفرة في النظام المالي السائد.

جوهر هذه السياسة لا يقتصر على «الإعفاء» فحسب، بل يتعداه إلى إرساء نوع جديد من علاقات التنظيم.

ما هو «الإعفاء الابتكاري»؟

وفقًا لنص خطاب لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بعنوان «إحياء السوق الأمريكية بمناسبة الذكرى 250 لتأسيسها»، والذي صدر في 2026، ستُمنح الكيانات المؤهلة فترة تتراوح بين 12 إلى 24 شهرًا كـ«منطقة تهيئة للامتثال».

خلال هذه الفترة، لن يُطلب من المشاريع إجراء تسجيل الأوراق المالية التقليدي والمعقد S-1 (الإفصاح على مستوى الاكتتاب العام)، بل يمكنها ببساطة تقديم معلومات مبسطة لمواصلة التشغيل. هذه الآلية تحل مشكلة دائمة في الصناعة، وهي «القانون العسكري المادة 22»، حيث لا تستطيع الشركات الناشئة تحمل تكاليف الامتثال على مستوى الشركات المدرجة، وفي الوقت ذاته تواجه دعاوى قضائية بسبب عدم التسجيل، مما يخلق دائرة مفرغة.

استنادًا إلى إطار عمل «لائحة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الجديدة للأصول الرقمية: فك شفرة «مشروع Crypto»» الصادر في 12 نوفمبر، يشمل نطاق الإعفاء بروتوكولات DeFi، والمنظمات اللامركزية (DAO)، بالإضافة إلى مُصدري العملات المستقرة الذين يُنظر إليهم على أنهم جوهر المستقبل في أنظمة الدفع.

وفي ذات الوقت، أدخلت لجنة الأوراق المالية والبورصات تصنيفًا جديدًا للأصول، يقسم الأصول الرقمية إلى سلع، ووظائف، وجمع مقتنيات، وأسهم رمزية. هذا يوفر مخرجًا قانونيًا للأصول التي يمكن إثبات «اللامركزية الكاملة» فيها، بحيث تخرج من نطاق قوانين الأوراق المالية.

مقابل التنظيم: KYC مقابل إعفاء S-1

هذه السياسة تمثل بشكل جوهري «مقايضة تنظيمية» واضحة. حيث تخلت لجنة الأوراق المالية والبورصات عن حقها في الموافقة المسبقة على تسجيل S-1، مقابل السيطرة على تدفقات الأموال على السلسلة بشكل فوري.

وتوضح التفاصيل أن شرط الإعفاء من تسجيل S-1 هو أن يُقيم المشروع بنية تحتية مالية متكاملة للامتثال. ويعد تنفيذ إجراءات التحقق من هوية المستخدم الصارمة شرطًا أساسيًا للحصول على الإعفاء.

وهذا له تأثيرات هيكلية على بنية الصناعة:

إعادة هيكلة «تصريح DeFi»: لتلبية المتطلبات، قد تتسارع بروتوكولات DeFi نحو «DeFi مرخص». حيث ستُقسم مجمعات السيولة إلى «طبقة امتثال» موثوقة و«طبقة عامة غير موثوقة».

ترقية المعايير التقنية: قد لا يكون معيار ERC-20 وحده كافيًا، بل ستصبح المعايير التي تتضمن التحقق من الهوية والمنطق الامتثالي (مثل ERC-3643) أساسًا تقنيًا يمر عبر التدقيق التنظيمي.

العملات المستقرة: من «احتياطي الأصول» إلى «التدفق إلى الامتثال»

في إطار «مشروع Crypto»، تم تصنيف مُصدري العملات المستقرة ضمن مسار الإعفاء بشكل واضح، وهو خبر مهم لقطاع المدفوعات، مع فرض متطلبات امتثال أعلى.

على مدى السنوات الماضية، كان التركيز على امتثال العملات المستقرة يتركز على «إثبات الاحتياطي»، أي التأكد من أن الحسابات البنكية خارج السلسلة تدعم الدولار الأمريكي بشكل كافٍ. ومع اللوائح الجديدة لعام 2026، سيتحول التركيز إلى «تحليل السلوك على السلسلة» (KYA/KYT على السلسلة).

بالنسبة للمصدرين ووكالات الدفع، يعني ذلك:

تمديد المسؤولية: يجب على المُصدرين إدارة السجلات بشكل جيد، وأن يكونوا قادرين على التعرف على التفاعلات عالية المخاطر على السلسلة. فقط إذا أثبتوا أن العملات المستقرة التي يصدرونها لم تُستخدم في أنشطة غير قانونية، يمكنهم الحفاظ على وضع الإعفاء.

شفافية قنوات الدفع: من خلال إدخال آليات مكافحة غسيل الأموال والتحقق من العقوبات، ستتخلص العملات المستقرة من المناطق الرمادية، وتصبح أدوات دفع عبر الحدود معترف بها من قبل الجهات التنظيمية. هذا يقلل بشكل كبير من تكاليف عدم اليقين التنظيمي على شركات الدفع.

عدم اليقين بعد 2026

مدة الإعفاء تصل إلى 24 شهرًا كحد أقصى. وهو بمثابة عد تنازلي.

خلال هذه الفترة، يتعين على المشاريع تقديم تقارير تشغيلية ربع سنوية. وبعد انتهاء العامين، يجب أن تواجه المشاريع «الاختبار النهائي»: إما إثبات أنها تلبي معايير «اللامركزية الكاملة» التي لم تُقاس بعد من قبل SEC، وبالتالي تُعفى تمامًا؛ أو إتمام التسجيل الرسمي.

أكبر مخاطر حالياً تكمن في أن سلطة تحديد «اللامركزية الكاملة» لا تزال بيد الجهات التنظيمية. مما يعني أن المشاريع يجب أن تتقدم في تقنيات اللامركزية، وأيضًا أن تكون بيانات الامتثال قابلة للمراجعة والتتبع.

الخلاصة

سياسة الإعفاء الابتكاري التي تعتمدها SEC ليست نهاية العصر القديم، بل بداية عملية تصنيعية لصناعة التشفير.

نحن ندخل مرحلة جديدة من «الامتثال المدمج». المستقبل لن يكون مجرد تجنب التنظيم، بل كيف نكتب منطق الامتثال في الكود، ليصبح جزءًا من البنية التحتية. بالنسبة للعملات المستقرة وDeFi، القدرة على دمج طبقة امتثال قابلة للتحقق دون التضحية بالكفاءة التقنية ستكون قاعدة البقاء بعد 2026.