البنك المركزي الياباني أخيرًا يتغير. خلال موسم عيد الميلاد، ألقى المحافظ أوييدا كازوؤو خطابًا أرسل فيه إشارة واضحة إلى التوجه المتشدد: حلقة الأجور والأسعار أصبحت واضحة، هدف التضخم في متناول اليد، ويجب إنهاء نظام الفائدة السلبية، والفائدة الحقيقية عند مستويات منخفضة غير مقبولة، وسيستمر دورة رفع الفائدة.

هذه ليست مجرد تصريحات استعراضية، بل هي مواجهة كاملة للسياسة. نظام المقايضة العالمي الذي يعتمد على الين الرخيص منذ 30 عامًا، يواجه الآن صدمة جذرية.

**أساس المقايضة ينهار**

على مدى سنوات، اقترضت المؤسسات في وول ستريت والعالم الين بأسعار منخفضة جدًا أو بدون تكلفة، واستثمرت في سندات الخزانة الأمريكية والأسهم الأمريكية وغيرها من الأصول ذات العائد العالي، والآن يواجه هذا النموذج ارتفاع التكاليف. ارتفاع تكلفة اقتراض الين يعني أن هامش الربح من استراتيجية "الربح من الفرق" يتضيق. بدأ المشاركون في السوق يعيدون تقييم جدوى هذه المراكز.

**ماذا سيحدث لتخصيص رأس المال العالمي**

للتعامل مع ارتفاع تكاليف ديون الين، قد يُجبر رأس المال العالمي على إجراء تعديلات مرحلية. هذا يعني أن سحب الأموال من أصول أخرى وإعادة توجيهها نحو اليابان أصبح خيارًا لا مفر منه. سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية، الأسهم الأمريكية، أو الأصول ذات المخاطر الأخرى، كلها قد تواجه ضغط إغلاق مراكز المقايضة. سوق العملات المشفرة، كأصل عالي المخاطر، أيضًا ضمن نطاق تأثير هذا التغيير.

**التغيرات ليست فقط في معدلات الفائدة**

تركيز السوق يتغير: من "هل نرفع الفائدة أم لا" إلى "كم نرفعها، وإلى أي مستوى". كل تصريح من البنك المركزي الياباني، أو تفسير البيانات الاقتصادية، قد يكون سببًا في إثارة تقلبات السوق عبر مختلف الأسواق. هذا يشير إلى أن بيئة سوق جديدة تتشكل — عدم اليقين والتقلب سيكونان السائدين كحالة طبيعية جديدة.

عصر رأس المال الرخيص الذي استمر 30 عامًا قد يوشك على الانتهاء. السؤال الأهم الآن هو: أي سوق ستتأثر أولاً من موجة عودة رأس المال هذه؟ هل هو سوق الأسهم الأمريكية، أو سندات الخزانة، أم الأصول الرقمية وغيرها من القطاعات؟ هذا الجواب سيحدد ملامح السوق في المرحلة القادمة.