## تزايد هجرة المواهب يعمق معاناة بيليتون إنترأكتيف مع مغادرة المدربين التي تشير إلى أزمة أوسع

**بيليتون إنترأكتيف** (ناسداك: PTON) تواجه تحديات متزايدة مع إعلان ثلاثة من المدربين البارزين في بيليتون عن مغادرتهم بحلول نهاية يونيو، مما يمثل ضربة أخرى لشركة كانت بالفعل تتأرجح من انهيار سوقي دراماتيكي. انخفض سهم منصة اللياقة البدنية بنسبة 98% من ذروته التاريخية التي بلغت $152 إلى المستويات الحالية حوالي 3.50 دولارات، وتهدد هجرة المدربين الأخيرة بتسريع خسائر المشتركين وتفاقم الصعوبات التشغيلية القائمة.

## تفكك نجم الجائحة

ما بدأ كقصة نجاح خلال الجائحة تطور ليصبح حكاية تحذيرية عن سوء إدارة وتوسع مفرط. تعود مشاكل بيليتون إلى حسابات خاطئة أساسية: حيث أخطأ القادة في تقدير الطلب المؤقت خلال فترات الإغلاق على أنه نمو مستدام. عندما اندفع المستهلكون لشراء معدات اللياقة المنزلية في 2020، توسعت الشركة بشكل مكثف — ببناء مرافق تصنيع جديدة، وزيادة الإنفاق، وتوسيع العمليات. ومع تراجع قيود الجائحة، عاد الطلب إلى طبيعته، مما كشف أن توقعات نمو الشركة كانت خاطئة أساسًا.

ظهر الضرر المالي بسرعة في مؤشرات الربحية. تدهورت هوامش الربح الإجمالية لمنتجات اللياقة المتصلة من 35.3% في 2020 إلى 6.5% فقط في 2021، وتحولت في النهاية إلى سلبية مع نزيف الشركة للأموال على كل جهاز مشي ودراجة تمرين يتم إنتاجها. بعد تنفيذ مبادرات إعادة الهيكلة وتقليل التكاليف، استعادت الشركة وضعًا إيجابيًا معتدلًا — محققة هامش ربح إجمالي للمنتج بنسبة 4.2% في الربع الثالث من السنة المالية 2024 (المنتهي في 31 مارس). ومع ذلك، تظل هذه الانتعاشة هشة.

## ركود الاشتراكات وسط تحولات القيادة

المدربون في بيليتون الذين بنوا تفاعل المجتمع على المنصة يمثلون الآن أكبر نقاط ضعفها. تأتي مغادرات كريستين مكي وجو روس رايبورن من قسم اليوغا، إلى جانب مدرب المشي Kendall Toole، بعد أن نسبتها الإدارة إلى فشل في مفاوضات العقود. هؤلاء الشخصيات يملكون مئات الآلاف من المتابعين المخلصين، مما يجعل مغادرتهم مصدر قلق كبير للحفاظ على المشتركين.

نمو اشتراكات اللياقة المتصلة قد توقف بالفعل. في الربع الأخير، حافظت المنصة على 3.056 مليون مشترك — ثابتة مقارنة بالعام السابق — بينما انخفض عدد المشتركين في التطبيقات المدفوعة (الذين لا يملكون معدات بيليتون) بنسبة 21% على أساس سنوي ليصل إلى 647,000. من المرجح أن تسرع مغادرات المدربين هذا الاتجاه التنازلي، حيث قد يهاجر المتابعون المخلصون إلى منصات منافسة أو يتوقفون عن التفاعل تمامًا.

## جهود تقليل التكاليف وضغوط التدفق النقدي

يركز رد الإدارة على تقليل التكاليف بشكل مكثف. تستهدف خطة إعادة الهيكلة في مايو توفير $200 مليون دولار سنويًا من خلال تقليل القوى العاملة بنسبة 15% وتقليص حجم التجزئة. على الرغم من أن هذه الإجراءات أدت إلى تقليل الأثر — وتحقيق تدفق نقدي حر إيجابي بقيمة 8.6 مليون دولار في الربع الأخير (وهو أول نتيجة إيجابية خلال 13 ربعًا) — إلا أن الشركة لا تزال تحت ضغط كبير. خلال الأشهر الثلاثة الأولى من السنة المالية 2024، لا يزال التدفق النقدي الحر التراكمي سلبيًا بحوالي $112 مليون دولار.

فقدان المدربين البارزين في بيليتون يوفر بعض الراحة؛ حيث يُقال إن أفضل المواهب تكسب ما يصل إلى 500,000 دولار سنويًا. ومع ذلك، فإن هذا التوفير يأتي على حساب رضا المشتركين وتميز المنصة.

## الالتزامات الدائنة تخلق جدولًا زمنيًا عاجلاً

تقدم الميزانية العمومية لبيليتون قيدًا إضافيًا على جداول التعافي. تحمل الشركة $991 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل التي تستحق في 2026 وقرضًا طويل الأجل بقيمة $700 مليون دولار مستحق في 2025. مع وجود $795 مليون دولار من النقد وما يعادله، يترك هيكل الدين هذا هامشًا ضئيلًا للخطأ. تصبح تحسينات التدفق النقدي ضرورية ليس للنمو والاستثمار، بل لخدمة الديون.

## سؤال التعافي لا يزال بدون حل

تتداول بيليتون بأقل من نصف إيراداتها خلال 12 شهرًا الماضية، مما قد يجذب المستثمرين القيميين الباحثين عن فرص تحول. ومع ذلك، تواجه الشركة تحديات متراكمة: تراجع تفاعل المشتركين، مغادرة أفضل المدربين، تحسنات هامش الربح تبقى هامشية، وتطلعات الديون. بينما تحسن الانضباط في التكاليف من ديناميكيات التدفق النقدي، فإن هذه الإجراءات تقيد في الوقت ذاته الاستثمار اللازم لاستعادة النمو.

تمثل هجرة المدربين أكثر من مجرد اضطراب تشغيلي — فهي تشير إلى تآكل التميز الذي كان يبرر تقييمات عالية. حتى تظهر الإدارة قدرتها على استقرار قاعدة المشتركين واستعادة النمو، ستظل هناك حالة من عدم اليقين حول استدامة بيليتون على المدى الطويل.