هل يجب عليك شراء أسهم ARM؟ الأرقام مقابل التحقق من الواقع

Arm Holdings نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2026 تروي قصة مقنعة عن الهيمنة التكنولوجية، ومع ذلك فإن استجابة السوق الضعيفة تكشف عن سرد مختلف تمامًا. بعد الإعلان عن أرباح قياسية، تراجع السهم حوالي 7%، مما يشير إلى شكوك المستثمرين على الرغم من التنفيذ التشغيلي القوي. السؤال ليس هل ARM شركة جيدة — فهي واضحة — ولكن هل تترك التقييمات الحالية مجالًا لعوائد ذات معنى.

تميز التنفيذ يخفي مخاوف متزايدة بشأن التقييم

الأرقام بحد ذاتها لا يمكن إنكارها. حققت ARM إيرادات ربع سنوية بلغت 1.14 مليار دولار، تمثل نموًا بنسبة 34% على أساس سنوي وتفوقت على توقعات المحللين بنسبة 6.5%. وهذا يمثل الربع الثالث على التوالي الذي يتجاوز المليار دولار، مما يعزز مكانة الشركة كلاعب أساسي في بنية تحتية ثورة الذكاء الاصطناعي.

الغوص أعمق في تدفقات الإيرادات يكشف لماذا لا تزال المؤسسات الاستثمارية مهتمة حقًا على الرغم من انخفاض الأسعار. ارتفعت إيرادات حقوق الملكية بنسبة 21% سنويًا إلى $620 مليون، مدفوعة بالتبني الواسع لبنية ARM الحاسوبية عبر قطاعات متعددة. الأداء المميز جاء من إيرادات حقوق مراكز البيانات، التي تضاعفت مع زيادة اعتماد الشركات الكبرى للحوسبة عالية الأداء المبنية على السيليكون المخصص من ARM. مع وجود أكثر من مليار وحدة CPU من Neoverse في السوق الآن، أنشأت الشركة نفسها كالمعمارية المفضلة للحوسبة عالية الأداء وذات الكفاءة في استهلاك الطاقة.

صور إيرادات الترخيص صورة متفائلة أيضًا، حيث ارتفعت بنسبة 56% إلى $515 مليون مع سباق شركات الشرائح حول دمج تصاميم ARM في أنظمة ومعالجات الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي. هذا المحرك المزدوج للنمو — الترخيص بالإضافة إلى حقوق الملكية — يوضح أن ARM ليست مجرد راكبة لموجة الذكاء الاصطناعي، بل تشكلها بنشاط.

لماذا انخفض السهم رغم الأرباح القوية

الانفصال بين زخم الأعمال وأداء السهم يعتمد على ثلاثة عوامل: توقعات التقييم، كثافة إعادة الاستثمار، ومخاوف نضوج السوق.

نسبة السعر إلى المبيعات المستقبلية لـ ARM تقف عند 28.52، مقارنة بمتوسط صناعة أشباه الموصلات البالغ 7.78. هذا علاوة قدرها 3.6 أضعاف تشير إلى أن السوق قد قام بالفعل بتسعير سنوات من النمو الاستثنائي. عندما تتداول شركة بمضاعفات مرتفعة كهذه، حتى النتائج الفصلية القوية يمكن أن تؤدي إلى جني الأرباح إذا فشلت في تجاوز التوقعات المرتفعة بالفعل المدمجة في سعر السهم.

هوامش التشغيل تحكي قصة أخرى تستحق المراقبة. ارتفع الدخل التشغيلي غير المراقب بنسبة 43% إلى $467 مليون، مع وصول الهوامش إلى 41.1% — تحسن من 38.6% في العام السابق. ومع ذلك، تسارع إنفاق البحث والتطوير بنسبة 31% إلى $648 مليون حيث تستثمر ARM بشكل كبير في بنية الجيل التالي، وأنظمة الحوسبة، وتصميمات الشيبليت. بينما يعد هذا ضروريًا للحفاظ على القيادة التكنولوجية، فإن مسار الإنفاق هذا يثير تساؤلات حول استدامة الهوامش إذا بدأ النمو في الإيرادات في التباطؤ في النهاية.

بلغت أرباح السهم غير المراقبة 0.39 دولار، متجاوزة التوجيه بمقدار 0.06 دولار، لكن التوجيه المستقبلي للربع الثالث يتوقع نمو إيرادات بنسبة 25% على أساس سنوي — وهو تباطؤ ملحوظ عن وتيرة 34% الحالية. تتوقع الإدارة أن ينمو الترخيص بنسبة 25-30% بينما ترتفع حقوق الملكية بأكثر من 20%، مما يشير إلى مرحلة نضوج في النمو.

دليل الشراكة: لماذا القيادة التكنولوجية وحدها ليست كافية

يوضح توسع نظام ARM البيئي لماذا تظل الشركة ضرورية استراتيجيًا، ومع ذلك لم يمنع هذا القوة من تقليل التقييمات. تظهر الشراكات الأخيرة مع منصات تكنولوجية كبرى مدى وصول الشركة: تعاون Meta على كفاءة الذكاء الاصطناعي، معالجات NVIDIA Grace، شرائح AWS Graviton، مشروع Google Axion، وMicrosoft Cobalt كلها تعتمد على معمارية ARM.

يمثل Google Axion مثالاً على قيمة العرض — حيث يوفر أداء سعر أفضل بنسبة 65% مع استهلاك طاقة أقل بنسبة 60%. ومع ذلك، فإن انتشار السيليكون المخصص المبني على ARM يشير أيضًا إلى مخاطر التماثل. عندما تبني كل شركة hyperscaler شرائح مملوكة باستخدام معماريتك، فقد فزت في المعركة المعمارية، لكنك قد تحد من قوة تسعيرك.

إطلاق Lumex CSS (نظام الحوسبة الفرعي)، الموجه كأكثر منصة محمولة تقدمًا من ARM، يستهدف تطبيقات الذكاء الاصطناعي في الوقت الحقيقي على الجهاز. التزمت OPPO وVivo بشحن أجهزة مدعومة بـ Lumex، مما يؤكد الطلب في السوق. ومع ذلك، فإن الحوسبة المحمولة نضجت بشكل كبير، وتستغرق دورات اعتماد المنصات الجديدة وقتًا لتحويلها إلى توسع في الإيرادات ذات معنى.

مراجعة تقييم الواقع

هنا يصبح الحذر ضروريًا. تتداول ARM عند تقييم يفترض معدلات نمو مستدامة تتراوح بين 30-35% بشكل دائم. التوجيه المستقبلي لنمو بنسبة 25%، رغم أنه محترم، يمثل أول إشارة واضحة على التباطؤ. بالنسبة لشركة مُسعرة بالفعل للكمال، أي تباطؤ يؤدي إلى إعادة تقييم حادة.

تصنيف Zacks Rank #4 (بيع) يعكس هذا الديناميكية. يعترف مجتمع الاستثمار بتفوق ARM التكنولوجي وأهميتها السوقية، لكن مخاطر العائد مقابل المخاطر عند الأسعار الحالية تفضل الانتظار إما: (1) تراجع كبير يسمح بدخول أفضل، أو (2) أدلة أوضح على أن نمو الترخيص وحقوق الملكية يمكن أن يتسارع ويتجاوز التوجيه الحالي.

معضلة المستثمر

لا تزال ARM شركة ذات تنفيذ استثنائي تعمل في أسرع قطاع تكنولوجي نموًا. تقنيتها مدمجة عبر الهواتف الذكية، مراكز البيانات، الأجهزة الطرفية، وأنظمة السيارات. نموذج الأعمال — توليد إيرادات متكررة من خلال الترخيص وحقوق الملكية — يوفر استقرارًا هيكليًا.

ومع ذلك، يواجه المستثمرون واقعًا بسيطًا: أن تقييم السهم يترك تقريبًا لا هامش للخطأ. أي ربع واحد من خيبة الأمل في التوجيه، ضغط تنافسي من معمارية بديلة، أو ظروف اقتصادية كلية تؤثر على الإنفاق الرأسمالي قد يؤدي إلى إعادة تقييم حادة.

بالنسبة للمستثمرين الحذرين من المخاطر، الموقف المناسب هو الصبر. راقب إما تراجع السهم بنسبة 20-30% يجعل التقييم أكثر معقولية، أو انتظر نتائج الربع الثالث وتعليقات الإدارة لتأكيد أن التباطؤ مؤقت وليس هيكليًا. حتى تتضح هذه الشروط، من الأفضل التعامل مع ARM بحذر على الرغم من جودتها التي لا جدال فيها وأهميتها السوقية.