أسعار الفائدة طويلة الأجل في اليابان تصل إلى مستويات قياسية: إعادة تقييم هيكلية جارية

الارتفاعات القياسية في عوائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 30 و 40 عامًا تشير إلى إعادة تقييم لخصوم المخاطر السيادية طويلة الأجل بدلاً من إعادة تسعير لأسعار الفائدة السياسية قصيرة الأجل.

توقعات التحفيز المالي وزيادة إصدار السندات، جنبًا إلى جنب مع التطبيع التدريجي للسياسة النقدية من قبل بنك اليابان، تشكل الخلفية الأساسية لارتفاع العوائد طويلة الأجل.

استمرار ضعف الين على الرغم من رفع أسعار الفائدة يبرز التحديات المتزايدة في التنسيق بين السياسة المالية، والتشديد النقدي، واستقرار سعر الصرف.

ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 30 عامًا إلى مستوى قياسي عند 3.45%، مدفوعًا ليس بقرار سياسي واحد أو بمشاعر قصيرة الأجل، بل بتأثيرات مجتمعة من توقعات التوسع المالي، وتطبيع السياسة النقدية، وتحولات في تفضيلات المخاطر طويلة الأجل—مما يشير إلى إعادة تسعير هيكلية لإطار أسعار الفائدة طويلة الأجل في اليابان.

【تحطيم تاريخي في العوائد طويلة الأجل: بدءًا من سندات الـ30 عامًا اليابانية】

في ديسمبر، شهد سوق السندات الحكومية اليابانية تطورًا ذو أهمية هيكلية واضحة.

ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 30 عامًا إلى حوالي 3.45%، مسجلاً أعلى مستوى على الإطلاق. وفي الوقت نفسه، ارتفع عائد السندات لمدة 40 عامًا إلى حوالي 3.715%. لم يكن هذا ارتفاعًا ليوم واحد، بل استمرارية لاتجاه تصاعدي ثابت بدأ في أوائل نوفمبر. مع ارتفاع العوائد، انخفضت أسعار السندات ذات الأمد الطويل بشكل ملحوظ، وتحرك طرف منحنى العائدات إلى الأعلى.

ومن الجدير بالذكر أن هذا التعديل لم يتركز في الطرف القصير من المنحنى. بدلاً من ذلك، لوحظ بشكل رئيسي في الاستحقاقات التي تبلغ 30 عامًا وما بعدها. بموجب إطار السياسة الحالي، يواصل بنك اليابان (BOJ) ممارسة تأثير قوي على أسعار الفائدة قصيرة الأجل. ومع ذلك، فإن التحركات في الطرف الطويل تعكس بشكل متزايد تسعير السوق بدلاً من التوجيه المباشر للسياسة.

تشير هذه النمطية الهيكلية إلى أن الأسواق تعيد تقييم ليس المسار القصير الأجل للسياسة النقدية فحسب، بل أيضًا التعويض عن المخاطر المضمنة في ديون اليابان السيادية طويلة الأجل.

الشكل 1. مخطط تاريخي لعائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 30 عامًا، المصدر: TradingEconomics

【القيود المالية وتوقعات عرض الدين】

محرك رئيسي وراء ارتفاع العوائد طويلة الأجل يكمن في الجانب المالي.

وفقًا للمعلومات المتاحة علنًا، تخطط اليابان لإصدار حوالي ¥29.6 تريليون من السندات الحكومية الجديدة في السنة المالية 2026 لدعم ميزانيتها. بينما أكد كبار المسؤولين الحكوميين على الانضباط المالي ونفوا خطط إصدار سندات غير مسؤولة أو تخفيضات ضريبية، ظل سوق السندات حذرًا.

يعكس هذا الحذر مخاوف أعمق تتجاوز سنة مالية واحدة. يركز المستثمرون بشكل متزايد على المسار المالي طويل الأجل لليابان:

• ديون الحكومة اليابانية موجودة بالفعل بين الأعلى عالميًا.
• أصبح التحفيز المالي متجذرًا هيكليًا وسط تباطؤ الزخم الاقتصادي.
• السندات طويلة الأمد حساسة بشكل خاص لديناميات العرض وتغيرات التوقعات.

في هذا السياق، لا ينبغي تفسير ارتفاع العوائد طويلة الأجل على أنه رفض كامل للسياسة المالية. بل يعكس طلب المستثمرين لمزيد من علاوة المخاطر لتعويض دورات الدين الأطول وزيادة عدم اليقين المحيط بالاستدامة المالية.

【السياسة النقدية: التطبيع يكتسب جوهرًا】

إلى جانب التطورات المالية، لعبت التغيرات في موقف بنك اليابان دورًا مهمًا.

رفع بنك اليابان سعر سياسته من 0.5% إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ ما يقرب من ثلاثة عقود. في الاتصالات الأخيرة، أكد المحافظ أن التضخم الأساسي يقترب بثبات من هدف 2% وأن التطبيع النقدي لا يزال لديه مجال للمضي قدمًا.

تكمن أهمية هذا التحول أقل في حجم الزيادة في سعر الفائدة وأكثر في الاتجاه الذي يشير إليه. على مدى عقود، عملت الأسواق اليابانية على فرضية أن أسعار الفائدة المنخفضة جدًا كانت فعليًا دائمة. تتآكل الآن تدريجيًا تلك الفرضية من خلال إشارات السياسة الحالية.

من المهم أيضًا ملاحظة أنه بينما يواصل بنك اليابان استخدام أدوات متعددة للتأثير على منحنى العائد، فإن قدرته على التحكم المباشر في الاستحقاقات الطويلة جدًا أضعف بشكل كبير من تلك الخاصة بالأمد القصير والمتوسط. يساعد هذا في تفسير تركيز التقلبات الأخيرة في آجال 30 عامًا وما بعدها بدلاً من أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

الشكل 2. منحنى عائد السندات الحكومية اليابانية حسب الاستحقاق، المصدر: Cbonds

【استجابات سعر الصرف وتعقيد السياسة】

نظريًا، تميل أسعار الفائدة الأعلى إلى دعم عملة البلد. ومع ذلك، في الممارسة العملية، ظل الين ضعيفًا نسبيًا بعد رفع أسعار الفائدة في اليابان.

لا يعني هذا بالضرورة فشل السياسة. بدلاً من ذلك، يعكس تفاعل قوى متعددة متضادة:

• كانت وتيرة رفع أسعار الفائدة تدريجية ومقاسة.
• توقّعات التوسع المالي عاكس تأثيرات التشديد.
• العوائد الأعلى في الخارج لا تزال تجذب رأس المال العالمي.

في ظل هذه الخلفية، كرر المسؤولون اليابانيون تصريحاتهم بأنهم يراقبون عن كثب تحركات سعر الصرف ومستعدون للتحرك إذا أصبحت التقلبات مفرطة. تؤكد هذه التصريحات على تزايد تعقيد البيئة السياسية الحالية، حيث يجب إدارة التشديد النقدي، والتوسع المالي، واستقرار سعر الصرف بشكل متزامن.

【الإجماع والاختلاف في وجهات نظر السوق】

على الرغم من أن التعليقات السوقية لا تشير إلى استنتاج موحد، إلا أن عدة مجالات من الإجماع ظهرت.

أولاً، يتفق معظم التحليلات على أن الارتفاع الأخير في العوائد طويلة الأجل مدفوع بشكل أساسي بتوقعات المالية وليس بالتشديد النقدي وحده. يعيد السوق تقييم حجم إصدار الديون واستدامة المالية أكثر من أسعار الفائدة السياسية قصيرة الأجل.

ثانيًا، هناك اتفاق واسع على أن بنك اليابان دخل مرحلة من التطبيع النقدي الحقيقي—وإن كان تدريجيًا. الاتجاه السياسي واضح، حتى لو ظل الوتيرة حذرة.

ثالثًا، تتعزز الروابط بين سوق السندات، وديناميات الصرف الأجنبي، وتوقعات السياسة. رد فعل الين المعتدل على رفع أسعار الفائدة عزز حذر المستثمرين وأضفى تعقيدًا على تقييم المخاطر.

وأخيرًا، بدأت المقارنات التاريخية تظهر. بعض المعلقين رسموا تشابهات مع فترات الضغوط المالية في اقتصادات متقدمة أخرى، ليس كتوقعات لأزمة، بل كتذكير بأن رأس المال طويل الأجل حساس جدًا للاتساق السياسي ومسارات الدين.

【الخلاصة: تغيّر يُسعر تدريجيًا】

استنادًا إلى المعلومات المتاحة حاليًا، لا تواجه اليابان أزمة ديون أو أزمة مالية وشيكة. تظل السياسات المالية والنقدية ضمن الأطر المعتمدة، ويظل أداء السوق بشكل عام منظمًا.

وفي الوقت نفسه، يتضح بشكل متزايد أن الافتراض القائم منذ زمن طويل حول بيئة أسعار فائدة منخفضة دائمًا في اليابان يُعاد تقييمه من قبل السوق.

الارتفاعات القياسية في عوائد السندات الحكومية لمدة 30 و40 عامًا ليست حالات استثنائية معزولة. إنها تمثل تسعيرًا للأسئلة طويلة الأجل من قبل رأس المال العالمي:

• هل يمكن لليابان أن تواصل تمويل ديونها بتكاليف منخفضة استثنائية على المدى الطويل؟
• هل يمكن للتوسع المالي والتطبيع النقدي أن يتعايشا بشكل مستدام؟
• في ظل بيئة أسعار فائدة عالمية متغيرة، هل يتطلب علاوة المخاطر السيادية في اليابان تعديلًا؟

لن يتم الإجابة على هذه الأسئلة بسرعة. لكنها بالفعل تنعكس، بشكل تدريجي ومنهجي، في أسعار الأصول.

اقرأ المزيد:

بعد رفع سعر الفائدة في اليابان، يطلق محللو العملات المشفرة على القاع

لماذا لن يعرقل رفع سعر الفائدة في اليابان سوق العملات المشفرة الصاعدة

〈معدلات الفائدة طويلة الأجل في اليابان تصل إلى مستويات قياسية: إعادة تسعير هيكلية جارية〉 نشرت هذه المقالة لأول مرة على 《CoinRank》.