CRDO: من أداء ستيلر في الربع الثاني إلى لعبة بنية الذكاء الاصطناعي الناشئة—ما القادم؟

الربع المذهل الذي غير قواعد اللعبة

قامت مجموعة كريدو تكنولوجي جروب هولدينج المحدودة (CRDO) بتقديم لحظة حاسمة للمستثمرين. ارتفع السهم بنسبة 10.6% بعد إصدار أرباح الربع الثاني من السنة المالية 2026 في 1 ديسمبر، محققًا أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 213.80 دولار في اليوم التالي. لكن القصة الحقيقية ليست مجرد حركة السعر—بل ما تكشفه الأرقام عن اتجاه الشركة.

فكر في مدى تسارع CRDO: قفزت الإيرادات إلى $268 مليون، ممثلة نموًا بنسبة 272% على أساس سنوي وزيادة بنسبة 20% على التوالي. هذا أدى إلى تجاوز توجيهات الإدارة التي كانت تتراوح بين 230-$240 مليون. خلال الثلاثين يومًا الماضية، ارتفع CRDO بنسبة 8.6%، متفوقًا على قطاع أشباه الموصلات الإلكترونية (3.9%) وعلى قطاع التكنولوجيا الأوسع (0.8%). حتى المنافسون الكبار مثل Broadcom (+5.7%) و Marvell Technology (+7.2%) لم يستطيعوا مواكبة الوتيرة، بينما انخفضت Astera Labs فعليًا بنسبة 16.5% خلال نفس الفترة.

نقطة التحول في الربحية التي غفل عنها الجميع

بعيدًا عن النمو في الإيرادات، فإن قصة الهوامش لا تقل إثارة. بلغ إجمالي الربح غير المخصص 181.4 مليون دولار مقابل 45.8 مليون دولار على أساس سنوي، في حين توسع هامش الربح الإجمالي بمقدار 410 نقطة أساس ليصل إلى 67.7%—متجاوزًا التوجيهات ومحسنًا 11 نقطة أساس على التوالي. زاد الدخل التشغيلي غير المخصص أكثر من خمس مرات ليصل إلى 124.1 مليون دولار من 8.3 مليون دولار سابقًا.

تُظهر تدفقات النقدية قصة مماثلة. بلغ التدفق النقدي التشغيلي 61.7 مليون دولار (ارتفاعًا بمقدار 7.5 مليون دولار على التوالي)، مع تدفق نقدي حر عند 38.5 مليون دولار. تعززت الميزانية بشكل كبير: وصلت السيولة والاستثمارات قصيرة الأجل إلى 813.6 مليون دولار حتى 1 نوفمبر، مرتفعة من 479.6 مليون دولار قبل ثلاثة أشهر فقط.

تُهم هذه التحول في الربحية لأنه يشير إلى أن CRDO قد انتقلت من وضع يركز على النمو إلى عمل مستدام يولد نقدًا. وهذا تحول حاسم للمستثمرين على المدى الطويل.

لماذا يغير الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي السوق

القوة الدافعة وراء أداء CRDO واضحة: مقدمو الخدمات السحابية ومشغلو مراكز البيانات ينشرون بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بوتيرة غير مسبوقة. مع توسع أحجام مجموعات وحدات المعالجة الرسومية نحو تكوينات بمليون وحدة، ظهرت خمسة متطلبات “حيوية جدًا”—الاعتمادية، سلامة الإشارة، الكمون، كفاءة الطاقة، والتكلفة الإجمالية للملكية. بنية CRDO مصممة خصيصًا لمعالجة هذه النقاط المؤلمة.

مثال على ذلك هو أعمال كابلات الإيثرنت النشطة (AECs) للشركة. تعمل هذه الكابلات بسرعة 100 جيجابت وتتجه نحو بنية 200 جيجابت لكل مسار، مما يضعها كمعيار فعلي للاتصال بين الرفوف. ما الميزة؟ توفر AECs موثوقية أكبر بمقدار 1000 مرة من الحلول البصرية مع استهلاك طاقة أقل بنسبة 50%—مزيج يعيد تشكيل قرارات بنية مراكز البيانات.

تغيرت صورة تركيز العملاء بشكل كبير. ساهم أربعة من مقدمي الخدمات السحابية كل منهم بأكثر من 10% من الإيرادات في الربع الثاني، لكن ظهور مقدم خدمة سحابي خامس يساهم بإيرادات أولية يمثل معلم تنويع حاسم. تشير توجيهات الإدارة إلى أن الأربعة الكبار سيحققون نموًا كبيرًا على أساس سنوي خلال السنة المالية 2026، مما يدل على قوة الطلب المستدام وتقليل مخاطر تركيز العملاء.

محفظة تتوسع إلى ما بعد AECs

تشير التحركات الاستراتيجية الأخيرة لـ CRDO إلى شركة تفكر بشكل أكبر من مجرد الكابلات. قدمت الإدارة ثلاثة أعمدة نمو جديدة تمامًا، كل منها يمثل فرصًا بمليارات الدولارات:

الضوئيات بدون رفرفة Zero-Flap تجمع بين الاتصال بالليزر وتقنية DSP بصرية مخصصة مدمجة في مجموعة برامج كريدو. تعمل هذه الحلول بالفعل في تجارب مراكز البيانات الحية، ومن المتوقع أن يتم أخذ عينات منها لمقدم خدمة سحابي أمريكي ثانٍ في السنة المالية 2026.

كابلات LED النشطة (ALCs) تستفيد من تقنية micro-LED لتقديم موثوقية وكفاءة طاقة مماثلة لـ AEC، مع دعم اتصالات تصل إلى 30 مترًا لشبكات الصفوف. تبدأ العينات في السنة المالية 2027، مع استهداف مساهمات الإيرادات للسنة المالية 2028. تتوقع الإدارة أن يتجاوز سوق ALC حجم سوق AEC الحالي بأكثر من الضعف.

صناديق التروس OmniConnect تحسن من اتصال وحدات البيانات الخارجية، معالجًا طبقة أخرى من البنية التحتية الحيوية.

مجتمعة، تعمل CRDO الآن عبر خمسة قطاعات ذات نمو مرتفع—AECs، حلول الدوائر المتكاملة (reTimers وDSPs)، الضوئيات بدون رفرفة، ALCs وصناديق التروس OmniConnect. تستهدف هذه المحفظة الآن سوقًا إجماليًا يمكن الوصول إليه يتجاوز $10 مليار، أي ثلاثة أضعاف حجم السوق القابل للاستهداف منذ 18 شهرًا فقط.

الزخم على المدى القريب حقيقي

تؤكد توجيهات الإدارة المستقبلية على المسار الإيجابي. تتوقع CRDO أن تتراوح إيرادات الربع الثالث بين 335-$345 مليون (مما يشير إلى نمو تتابعي بنسبة 27% عند المنتصف) وتتوقع نموًا يزيد عن 170% على أساس سنوي للسنة المالية 2026 مع تضاعف صافي الدخل. يتوقع قطاع DSP البصري توسعًا كبيرًا، خاصة في تصاميم 50 جيج و100 جيج لكل مسار، مع احتمالات ارتفاع أطول دورة زمنية مرتبطة ببنية 200 جيج.

لكن يجب الانتباه لمقاومات السوق

لا تزال مخاطر التركيز قائمة. على الرغم من تنويع CRDO ليشمل خمسة من مقدمي الخدمات السحابية، فإن وجود ثلاثة إلى أربعة عملاء يمثل الجزء الأكبر من الإيرادات، مما يعني أن أي تغير في إنفاق العملاء أو تطوير الحلول الداخلية قد يؤثر بشكل كبير على النتائج. الأعمدة الجديدة (الضوئيات بدون رفرفة، ALCs، OmniConnect) لن تولد إيرادات ذات معنى إلا في السنة المالية 2027-2028، لذا قد تؤدي التأخيرات في التنفيذ إلى تضييق الجدول الزمني أكثر.

من المتوقع أن ترتفع المصاريف التشغيلية غير المخصصة حوالي 50% على أساس سنوي في السنة المالية 2026. إذا تباطأ نمو الإيرادات، فإن ضغط الهوامش يصبح خطرًا حقيقيًا. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد السيناريو الصاعد لـ CRDO بشكل أساسي على استدامة استثمارات بنية الذكاء الاصطناعي. رغم أن معدلات النمو الحالية استثنائية، فإن هذا الإنفاق مرتبط بشكل دوري بدورات رأس مال الذكاء الاصطناعي التي قد تتراجع بمجرد انتهاء عمليات البناء الأولية.

تتصاعد حدة المنافسة. تتطور حلول من Broadcom وMarvell Technology وخصوم ناشئين مثل Astera Labs جميعها، كما تضيف حالة عدم اليقين الاقتصادية الكلية طبقة أخرى من عدم التوقع.

السؤال التقييمي المهم

عند نسبة السعر إلى المبيعات المتوقعة خلال 12 شهرًا بمقدار 28.97، يتداول CRDO بشكل كبير فوق متوسط قطاع أشباه الموصلات الإلكترونية البالغ 7.92. للمقارنة، تتداول Broadcom عند 20.49x، وAstera Labs عند 22.62x، وMarvell عند 9.43x. يبدو أن سعر السهم الحالي قد أدرج بالفعل مكاسب كبيرة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، مما يحد من مساحة خيبة الأمل.

الحكم: احتفظ الآن، لكن كن يقظًا

يقدم CRDO ملفًا شخصيًا مقنعًا كمستفيد من بنية الذكاء الاصطناعي بشكل حصري مع تكنولوجيا مميزة، وأداء مالي متسارع، وفرص سوق نهائية متوسعة. يدعم توسع الهوامش، وتوليد النقد، وزيادة قاعدة مقدمي الخدمات السحابية تصورًا إيجابيًا على المدى الطويل.

ومع ذلك، فإن مضاعفات التقييم المميزة، وتزايد المنافسة، وعدم اليقين الاقتصادي الكلي يخففون من توقعات الارتفاع على المدى القصير. مع تصنيف زاكز رقم 3 (احتفاظ)، يحتل CRDO مكانة وسطية—ليس بيعًا فوريًا، وليس شراءًا واضحًا عند المستويات الحالية أيضًا.

للمستثمرين المحتملين: قد يكون الصبر مجزيًا. الانتظار للحصول على نقطة دخول أكثر ملاءمة منطقي قبل بدء مراكز جديدة.

للمساهمين الحاليين: تدعم الأسس طويلة الأمد الاحتفاظ خلال تقلبات السوق، بشرط أن يكون أفقك الزمني يمتد لعدة سنوات وأن تتحمل المخاطر الدورية المرتبطة بإنفاق بنية الذكاء الاصطناعي.