تحول محفظة مؤسسة بيل وميليندا غيتس: كيف يعكس $37 مليار دولار من الأصول استراتيجية قائمة على القيمة مع اقتراب عام 2026

الفلسفة وراء الأرقام: لماذا تتراجع التكنولوجيا إلى الوراء

بيل جيتس بنى ثروته على مايكروسوفت، عملاق التكنولوجيا الذي حدد حقبة. ومع ذلك، اليوم، بينما يدير محفظة مؤسسة جيتس التي تبلغ قيمتها $37 مليار، فإن نهج استثماره يروي قصة مختلفة. على الرغم من مكانته الأسطورية في عالم التكنولوجيا، فإن حوالي 60% من أصول المؤسسة تتركز الآن في ثلاث شركات غير تقنية بشكل واضح—اختيار استراتيجي يكشف عن شيء عميق حول تخصيص رأس المال المنضبط.

يعكس التحول تأثير وارن بافيت، الذي تأتي تبرعاته السنوية للمؤسسة مع فلسفة استثمار ضمنية. بدلاً من مطاردة الابتكار، قامت ثقة مؤسسة جيتس ببيع حوالي ثلثي ممتلكاتها في مايكروسوفت بشكل منهجي، موجهة رأس المال إلى شركات بطيئة النمو ولكنها حصون قوية. هذه ليست شركات لافتة؛ إنها مملة، ومتوقعة، ومتعمداً مملة.

فهم منطق الاستثمار: حيث يلوح ظل وارن بافيت كبيراً

يؤمن مديرو ثقة مؤسسة جيتس بوضوح بمبدأ بافيت الخالد: ابحث عن شركات تتمتع بمزايا تنافسية دائمة، أو ما يسميه المستثمرون “الأسوار”. الشركات التي يمكنها رفع الأسعار باستمرار، وتحمل الأزمات الاقتصادية، وتوليد تدفقات نقدية موثوقة تتقدم على قصص النمو السريع. يفسر هذا النهج سبب تمركز ثلاثة شركات محددة الآن في المحفظة.

لقد أنشأ مديرو المؤسسة محفظة مصممة للمدى الطويل—شركات يمكنها البقاء على قيد الحياة خلال الركود، والتكيف مع اللوائح، وتضخيم الثروة من خلال التميز التشغيلي الصرف بدلاً من المضاربة السوقية. بالنسبة لمؤسسة ملتزمة بتوزيع 99% من ثروتها خلال العشرين عاماً القادمة، فإن هذا الاستقرار مهم.

بيركشاير هاثاوي: أكبر مرساة للمؤسسة بنسبة 29.3%

بيركشاير هاثاوي تمثل أكبر حيازة في محفظة مؤسسة جيتس. يضمن تقليد بافيت السنوي في التبرع بأسهم من فئة B—9.4 مليون سهم مُهدى في نهاية يونيو من هذا العام—تدفقاً ثابتاً من رأس المال إلى التكتل.

أظهرت الشركة مرونة في عام 2025 على الرغم من الانتكاسات المبكرة من حرائق كاليفورنيا البرية. ارتفعت أرباح الاكتتاب في الربع الثالث إلى 3.2 مليار دولار، وهو تحسن كبير من $1 مليار في نفس الربع من العام الماضي. عوضت انتعاشة قسم التأمين الرياح المعاكسة السابقة، في حين تواصل محفظة استثمارات بيركشاير تحقيق العوائد.

لا تزال هناك تحديات: لقد كافح فريق بافيت في استثمار احتياطيات النقد المتزايدة لبيركشاير. مع بيع الشركة لمزيد من الأوراق المالية مما تشتري، يتراكم النقد بشكل أسرع من ظهور فرص جذابة. عند 1.55 مرة من القيمة الدفترية، تتداول أسهم بيركشاير الآن أقرب إلى القيمة العادلة—تحول ملحوظ من بداية 2025 عندما بلغت التقييمات ذروتها. أضاف إعلان تقاعد بافيت ضغطاً نزولياً، لكن المحللين يرون أن السعر الحالي معقول بالنظر إلى قاعدة الأصول واقتصاديات التأمين التي تدعمه.

إدارة النفايات: حصن مقاوم للركود بقيمة 17.1% من الحيازات

إدارة النفايات تجسد نوع الأعمال التي تفضل المؤسسة الاحتفاظ بها إلى الأبد. تدير الشركة سوراً لا يمكن لمنافسين قليلين تكراره: تملك 262 مكب نفايات نشط عبر أمريكا الشمالية، وتفرض العقبات التنظيمية أنشأت مكبات جديدة شبه مستحيلة.

يمنح هذا السيطرة على المكبات شركة إدارة النفايات قوة تسعير لا يمكن لمنافسيها مطابقتها. ترفع الشركة الأسعار سنوياً، ويدفع مقدمو خدمات النفايات من الأطراف الثالثة علاوات للوصول إلى منشآتها. في الوقت نفسه، تستفيد شبكتها الواسعة من الكفاءة الاقتصادية، مما أدى إلى هامش تشغيل معدل 32% في الربع الأخير—وهو رقم يشير إلى إمكانية تحقيق مزيد من الارتفاع مع استمرار الشركة في تحسين الطرق واستغلال موقعها التنافسي.

يضيف استحواذ شركة ستيري سايركل، التي أعيدت تسميتها الآن بـ WM Health Solutions، بعداً للنمو. على الرغم من أنها تمثل حالياً أقل من 10% من الإيرادات، فإن أعمال التخلص من النفايات الطبية من المتوقع أن تتوسع بشكل كبير مع احتياج شيخوخة السكان في أمريكا إلى المزيد من البنية التحتية الصحية. يحدد الإدارة فرص تقليل التكاليف من خلال التآزر، مما يمهد الطريق لتوسيع الهوامش.

عند حوالي 15 مرة من EBITDA المتوقع، تبدو إدارة النفايات ذات تقييم معقول. سجل الشركة الذي يمتد 25 عاماً من ارتفاع الأسهم، إلى جانب مكاسب الأسعار المستقرة والنمو الناشئ في Health Solutions، يضعها في مسار لتحقيق مكاسب مستمرة. تروي مبيعات الأسهم القليلة للمؤسسة القصة: يدرك الإدارة أن هذا الحيازة تعتبر من الحيازات التي ستُورث للأجيال القادمة.

السكك الحديدية الوطنية الكندية: حيازة بنسبة 13.6% في شبكة ذات ميزة هيكلية

السكك الحديدية الوطنية الكندية تربط شرق وغرب كندا مع وسط الغرب الأمريكي وساحل الخليج—موقع جغرافي يجعلها بنية تحتية ضرورية. على الرغم من أن الصناعة تنمو ببطء، فإن السكك الحديدية تستفيد من مزايا الحجم التي لا يمكن اختراقها والتجزئة التي تمنع دخول منافسين جدد.

إنشاء سعة تنافسية يتطلب آلاف عقود الشحن واستثمار رأس مال ضخم، مما يجعل السكك الحديدية من أكثر الأعمال دفاعية على الأرض. استغلت السكك الحديدية الوطنية الكندية هذا الحماية لرفع الأسعار تدريجياً مع توسيع الأحجام، ودفع هامش التشغيل إلى 38.6% في الربع الأخير.

أدت عدم اليقين في التعريفات الجمركية إلى تقلبات قصيرة الأمد، مع انخفاض بعض شحنات السلع (المعادن، المعادن، المنتجات الحرجية). ومع ذلك، استفادت الإدارة من زيادة الأحجام في النفط، والكيماويات، والحبوب، والفحم، والأسمدة—مما يشير إلى مرونة الطلب الأساسية. والأكثر إثارة للإعجاب، أن الشركة نمت في نتائج التشغيل، وخفضت النفقات الرأسمالية، وزادت التدفقات النقدية الحرة بنسبة 14% خلال التسعة أشهر الأولى من العام.

تتوقع الإدارة تحسينات إضافية في التدفقات النقدية الحرة في 2026 مع استمرار انخفاض كثافة رأس المال. يعود هذا الفائض من رأس المال إلى المساهمين عبر توزيعات الأرباح وإعادة الشراء، داعماً نمو الأرباح لكل سهم في منتصف الأرقام الأحادية. عند تداولها بحوالي 12 مرة من EBITDA المتوقع، مقارنة بمضاعف نظير حول 14 مرة، تقدم السكك الحديدية الوطنية الكندية قيمة مقنعة لأصل يمتلك قوة تسعير حقيقية ودفعات طويلة الأمد من العوامل الديموغرافية.

الصورة الأكبر: ماذا يكشف عنه هذا المحفظة

تُظهر تخصيصات مؤسسة جيتس أن حتى من جمع ثروته من خلال التكنولوجيا يمكنه أن يعترف بمزايا الأعمال التقليدية، الحصون. عندما يشكل تأثير بافيت قرارات الاستثمار جنباً إلى جنب مع مدراء محترفين، تكون النتيجة محفظة مهووسة بالأسوار، وقوة التسعير، وتوليد النقد.

للمستثمرين الذين يدرسون كيف ينشر المخصصون المتقدمون رؤوس أموال المليارات، تقدم هذه المحفظة دروساً: أحياناً تكون أفضل الاستثمارات هي تلك المملة، والأعمال التي تجاهلها الجميع، والمُسعرة بشكل عادل مع نمو متوقع في المستقبل.