محرك معاملات Affirm يعمل بكفاءة، لكن هل يجب على المستثمرين القلق بشأن السعر؟

Affirm (AFRM) يبدو الآن وكأنه مفضل السوق—ومع ذلك، هناك شيء لا يتطابق تمامًا. السهم يطالب بنسبة سعر إلى المبيعات للأشهر الـ12 القادمة تبلغ 5.12X، متفوقًا على متوسطه الثلاثي السنوات البالغ 4.08X وبفارق كبير عن خط الأساس الصناعي البالغ 4.78X. عند مقارنته بالمنافسين في مساحة الدفع الآن لاحقًا (BNPL)، يصبح الفارق أكثر صعوبة في التجاهل: تتداول PayPal عند 1.64X فقط من سعر إلى المبيعات، بينما يقف Block عند 1.47X.

إذن، هناك توتر هنا: Affirm يحقق انتصارات تشغيلية مثيرة للإعجاب، ومع ذلك، يضع السوق توقعات تبدو تقريبًا من المستحيل تفويتها.

قصة النمو التي تبرر الحماس

دعونا نغوص في سبب استعداد الثيران لدفع ذلك المبلغ الإضافي. خيارات التمويل القصير الأجل لـ Affirm—الدفع خلال 2، والدفع خلال 30—تدفع شيئًا نادرًا في التكنولوجيا المالية: سلوك متكرر حقيقي. في الربع الأول من السنة المالية 2026، شكل العملاء المتكررون 96% من جميع المعاملات. هذا ليس مجرد ولاء؛ بل يشير إلى أن المنصة قد ترسخت في قرارات الإنفاق اليومي للمستهلكين.

لقد وسعت الشركة بذكاء إلى فئات تتجاوز الإلكترونيات والملابس. الآن تمثل البقالة، الوقود، السفر، والاشتراكات محركات حجم حقيقية. هذا التنويع يعني المزيد من اللحظات في اليوم عندما يلجأ المستهلك إلى Affirm، مما يضاعف فرص الإيرادات.

على جانب التجار، ارتفع عدد التجار النشطين بنسبة 30% على أساس سنوي ليصل إلى 419,000 حتى أواخر سبتمبر 2025. هذا الزخم في التجار أدى إلى قفزة بنسبة 52.2% على أساس سنوي في المعاملات لتصل إلى 41.4 مليون في الربع الأخير. أضف إلى ذلك الشراكات مثل تكامل Google Pay التي تقلل من احتكاك عملية الدفع، ولديك تأثير شبكة بدأ يتشكل.

بطاقة Affirm هي رافعة استراتيجية أخرى. أضافت الشركة 500,000 من حاملي البطاقات في الربع الأول فقط، باستخدام نموذج اعتماد على التدفق النقدي يقرأ أنماط الإنفاق والإيداع في الوقت الحقيقي بدلاً من الاعتماد فقط على درجات الائتمان التقليدية. هذا النهج يوسع السوق المستهدف مع الحفاظ على السيطرة على المخاطر.

وصل عدد المستهلكين النشطين إلى 24.1 مليون حتى سبتمبر 2025، بزيادة 24% على أساس سنوي. التوسع الدولي—خصوصًا الشراكة مع Shopify التي تُطلق عبر فرنسا، ألمانيا، وهولندا—يشير إلى أن النمو لم يعد محدودًا بالولايات المتحدة فقط.

الأرقام تبدو قوية—فوق القوة؟

قفز التدفق النقدي الحر إلى $769 مليون خلال العام الماضي، بزيادة قدرها 27.8%، مما يثبت أن الأعمال تولد نقدًا حقيقيًا، وليس مجرد إيرادات. هذا موثوق. ومع ذلك، يتداول Affirm عند مضاعف سعر إلى التدفق النقدي الحر 31.16X، فوق متوسط الصناعة البالغ 27.25X—مما يعني أنك تدفع علاوة حتى على النقد الذي تولده الشركة فعليًا.

توقعات الأرباح مذهلة: من المتوقع أن يقفز ربحية السهم للسنة المالية 2026 بنسبة 566.7% على أساس سنوي إلى 1 دولار، مع وصولها إلى 1.56 دولار في السنة المالية 2027. من المتوقع أن ينمو الإيراد بنسبة 26% و22.8% في تلك السنوات على التوالي. من المتوقع أن يتجاوز قيمة البضائع الإجمالية 47.5 مليار دولار في السنة المالية 2026. لقد تجاوزت Affirm توقعات الأرباح الأربعة أرباع الماضية بمعدل مفاجأة بلغ 129.3%.

حتى الآن، ارتفعت أسهم Affirm بنسبة 9.8%، متفوقة على مكاسب الصناعة البالغة 5.1%—بينما انخفضت PayPal وBlock، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 17.5%.

أين يمكن أن تتشكل الشقوق

إليك ما يبقي الدببة مستيقظة. المنافسة في مجال BNPL تزداد عنفًا. PayPal، Block، والمؤسسات المالية التقليدية لا تجلس مكتوفة الأيدي. قرار وول مارت بالتخلي عن Affirm لصالح Klarna كان تذكيرًا مؤلمًا بأن التجار يملكون كل قوة المساومة في هذا المجال. إطلاق Klarna لـKlarnaUSD، وهو عملة مستقرة مربوطة بالدولار الأمريكي، يرفع التحدي أكثر—محتملًا خفض تكاليف التسوية عبر الحدود وتوسيع بصمتها العالمية.

المصاريف التشغيلية تروي قصة أقل تشجيعًا. لقد ارتفعت بنسبة 25.9% (السنة المالية 2023)، و5.4% (السنة المالية 2024)، و12.7% (السنة المالية 2025)، و4.6% (الربع الأول من السنة المالية 2026). التباطؤ يبدو جيدًا على السطح، لكن الاستثمارات في النمو العدواني لا تزال بحاجة إلى انضباط في الهوامش لتجنب ضغط الربحية.

ثم هناك الميزانية العمومية. أنهت Affirm الربع الأول من السنة المالية 2026 بمبلغ 1.4 مليار دولار نقدًا (ارتفاع 5.5% من نهاية العام السابق)، لكنها تحملت ديون تمويل بقيمة 1.8 مليار دولار. وصل نسبة الدين طويل الأجل إلى رأس المال إلى 70.6%—تقريبًا خمس أضعاف متوسط الصناعة البالغ 13.4%. يمكن أن يعمل الرفع المالي العالي بشكل جيد عندما يكون توليد النقد قويًا، لكنه يزيد من مخاطر إذا تباطأ النمو.

الحكم النهائي

Affirm تنفذ بلا شك على النمو. معدلات المعاملات المتكررة، توسع التجار، الانتشار الجغرافي، والتدفق النقدي الحر الإيجابي كلها انتصارات حقيقية. السؤال هو ما إذا كانت هذه الانتصارات تبرر تقييمًا يترك مجالًا ضئيلًا للأخطاء. مع ارتفاع مستوى الرفع المالي، وتزايد المنافسة، وضغوط التكاليف التشغيلية، فإن حساب المخاطر والمكافأة ليس جذابًا جدًا عند المستويات الحالية. السهم يحمل تصنيف “احتفاظ”، يعكس عملًا لديه زخم حقيقي لكن سعره يضع في الاعتبار الكمال.